<div id="readability-page-1"><div>南方财经 21 世纪经济报道记者胡慧茵 受中东局势显示进一步升级的迹象、油价大幅上涨等因素影响，日本股市遭遇 “黑色星期一”。 3 月 30 日，日本东京股市开盘即下跌，一度下跌超 5%，午盘后跌势缓和，收盘跌 2.79%，报 51885.85 点。由于日本经济高度依赖中东石油，投资者对其陷入滞胀的忧虑不断，以至于日本金融市场遭遇股债汇 “三杀”。 3 月 30 日，东京债券市场各种期限的国债收益率仍在上扬。其中，日本 20 年期国债收益率涨至 3.308%，日本 30 年期国债收益率升至 3.79%，日本 40 年期国债收益率升至 4.033%。在东京外汇市场，日元对美元汇率持续走软，继前一日跌穿 160 关口后，3 月 30 日日元对美元一直维持在 1 比 159.7。 “如今日本股债汇 ‘三杀’ 的局面并不寻常，值得高度警惕，” 复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚在接受 21 世纪经济报道记者采访时表示，石油冲击是供给端的问题，经济停滞与通胀叠加已是典型的滞胀风险，若再出现资本外流，问题将更加棘手。 日本股债汇 “三杀” 的局面，暴露出其经济的深层脆弱性。在多重不确定性交织之下，市场对日本提前至 4 月加息的预期显著升温。然而，在 3 月 30 日的日本国会答问中，日本央行行长植田和男并未明确承诺立即加息，而是着重阐述如何管理加息过程中的潜在风险，折射出央行的两难处境。更深层的隐忧在于，日本首相高市早苗推行的经济政策正面临更大的质疑。 3 月 30 日早盘，日本金融市场陷入一片恐慌，日经 225 种股票平均价格指数一度下跌超 5%，东京证券交易所股票价格指数跌幅超过 4%。午后，跌势逐步缓解，最终日经 225 指数收盘跌 2.79%。 当天，行业隶属于半导体产品与设备的东京电子和 Advantest 跌幅分别为 1.15% 和 5.19%，作为制造业代表的丰田汽车下跌 1.52%。从板块看，东京证券交易所 33 个行业板块多数下跌，证券及商品期货交易业、运输机械、玻璃及土石制品等板块跌幅靠前。 事实上，近一月以来，东京股市已遭遇多轮大幅下跌。自 3 月 2 日至今，日经 225 指数已累计下跌近 7000 点。孙立坚认为，主要有三个原因造成日股下跌。他表示，首先，日本对中东能源的依赖度极高，尤其是石油进口。其能源供应大部分来自阿联酋、沙特等中东国家，且运输线路高度依赖霍尔木兹海峡。日本作为制造业大国，石油供应受阻对其汽车等传统优势产业，以及日本政府所倡导的半导体、电子等新兴产业均构成巨大压力； 其次，近年来大量海外资金流入日本，投向新兴产业。此前，即使日本股市跌，但汇市会涨，这说明资金并未流出日本，更多是出现股市涨日元贬的格局，但现在出现 “三市” 齐跌，实属不正常，对汽车、半导体、金融等主力板块形成全面拖累，进而影响企业盈利； 第三，市场预期发生逆转。此前市场普遍乐观，认为中东紧张局势不会持续太久，但现实情况打破了这种预期，导致恐慌情绪蔓延。投资者从 “逢低买入” 的心态转为普遍观望，这种一致性的预期逆转非常危险，可能使日本经济不仅无法摆脱通缩，反而面临新的困境。 随着全球金融市场的剧烈波动，近年来，日本股市被视作规避美国市场高波动性和地缘风险的 “避风港”。但出于担忧油价上涨将打击日本经济，外资开始抛售日股，其 “避险资产” 效应似乎逐渐失效。日本交易所集团数据显示，在截至 3 月 13 日的一周里，海外投资者净抛售了约 4910 亿日元 (约合 31 亿美元) 的日本股票，是去年 9 月以来的最大单周净卖出额。 “叠加全球避险情绪升温，外资持续抛售日股，形成股市下跌、日元贬值、资金外流的负向循环，还放大了日股跌幅。” 中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇向 21 世纪经济报道记者表示。 引发关注的是，此次日股下跌并非单纯的股市调整，而是伴随着债市和汇市的同步崩塌。日债频频被抛售，对此项昊宇称，日本国债收益率上扬，一方面是日本央行 4 月加息预期升温，推动中短期利率攀升；其次，日本政府扩张性财政政策导致国债发行增加，市场担忧财政可持续性，导致长期国债遭大量抛售。 至于日元，其跌势迅猛，日元对美元一度跌破 160 关口，创 2024 年 7 月以来最低。项昊宇表示，日元下跌的核心驱动因素是美日利差极端分化与中东局势冲击。美联储因通胀维持高利率，降息周期推迟，而日本央行 3 月维持 0.75% 利率不变，催生大规模套息交易，投资者借入低息日元兑换美元，持续压制日元。同时，油价上涨加剧日本贸易逆差，企业为支付进口账单被迫抛售日元，形成 “油价涨 - 日元抛 - 汇率贬” 的恶性循环。 尽管日本央行 3 月决定维持政策利率不变，但目前，决策层内部对日本通胀前景和政策路径的分歧正显著扩大，鹰派立场也较以往更为强硬。 据新华财经报道，3 月 30 日国会答问中，日本央行行长植田和男向市场传递一种 “可控的鹰派” 信号。他并未直接承诺立即加息，而是着重阐述了央行如何管理加息过程中的潜在风险，特别是长期利率的失控和汇率贬值带来的通胀压力。他强调，如果短期政策利率能够以 “适当的步伐” 上调，那么长期利率将保持 “稳定的走势”。反之，如果短期利率调整不当，未能有效遏制通胀，导致通胀过度上升，那么长期利率也存在 “过度调整的风险”。 日本央行的担忧不难理解，因为如果它决定提前加息，可能会引致更严重的后果。孙立坚则称，日本央行正处于两难处境，若不加息，则汇率贬值与输入性通胀压力难解；若贸然提前加息，可能加剧恶性循环，企业融资成本上升、债务负担加重，股市估值也将承压，可能会导致市场抛售加剧、市场预期恶化，实际收入进一步缩水。 具体而言，项昊宇认为中小企业融资成本上升叠加加薪压力，可能引发破产潮；房贷家庭负担加重，挤压可支配收入；政府债务利息支出增加，将加剧财政可持续性风险。 即便如此，包括法国巴黎银行、巴克莱在内的多家机构认为，日本央行在 4 月加息的概率正显著攀升。索恩堡投资管理公司分析师 Lei Wang 指出，目前令人担忧的是日本的工资水平、定价行为以及通胀预期的螺旋式上升。近期产出缺口和价格趋势数据的走强，进一步增强了日本央行 4 月加息的理由。 中国社科院日本研究所日本问题专家庞中鹏向 21 世纪经济报道记者表示，若日本加息节奏或幅度失控，极易触发‌财政危机、企业倒闭潮、资本外逃与全球市场动荡‌。因此，市场普遍预期其将采取‌“极缓、极小步”‌的渐进路径，以平衡多重目标‌。 哪些经济数据将成为日本央行加息决策的关键依据？孙立坚表示，一是工资与通胀的关系。虽然 2025 财年日本大企业加薪 5.25%，中小企业加薪 4.65%，均创多年新高，但通胀可能侵蚀工资涨幅，实际工资已连续多月负增长，这将抑制需求并挤压企业利润。二是通胀水平能否稳定在 2% 的目标以上，确认经济真正走出通缩。三是经济增长动能，目前GDP增速、制造业 PMI等指标仍显疲弱。最令人担忧的是滞胀风险。若上述三点均不理想，政府政策将难以奏效，只能靠结构性调整缓慢修复。此外，外部因素包括中东冲突、美国关税政策、美元走势对日本经济的影响可能比内部因素更为重大。 美以伊冲突引发的能源价格上涨，不仅将加剧日本输入性通胀压力，还让 “高市经济学” 的政策弊端与结构性漏洞越发凸显。 日本首相高市早苗自上台后，就开始推行 “高市经济学”，主要聚焦三个方面：一是货币宽松政策；二为所谓 “负责任的积极财政政策”；三为 “通过大胆的危机管理投资实现增长”。 孙立坚表示，“第一支箭” 是在安倍时代用于对抗通缩，但在当前通胀已起、经济可能停滞的背景下，继续宽松可能加剧通胀，形成结构性错配。“第二支箭” 即积极财政政策，面临财政来源问题。一方面要兑现减税承诺，如降低消费税，另一方面却因扩大多个领域的开支导致财政赤字扩大，甚至可能走向通过印钞弥补赤字，实质是压低民众购买力，这与发达国家应有的财政纪律相悖。“第三支箭” 是危机管理投资，日本政府的初衷是投向半导体、人工智能、绿色能源等，但现实中大量资金被用于国防开支。 庞中鹏进一步表示，能源涨价加重民生负担，政府被迫增加补贴如电费、燃气费援助，但财政空间已因高债务极度受限‌，毕竟截至 2025 年日本国债占 GDP 比重已达到 235%，另外，日本政府主导的 Rapidus 等半导体项目虽具战略意义，但‌在全球竞争中盈利前景不明‌，且可能加剧公共债务风险。‌ 当前，日本经济正面临一系列包括增长缓慢、全球最高的公共债务，以及人口老龄化持续等棘手难题。然而，“高市经济学” 并未起到效果，反倒让人觉得似是 “病急乱投医” 的做法。 孙立坚认为，“高市经济学” 的政策药方与现实存在结构性错配。庞中鹏也指出，在能源价格持续上涨背景下，高市早苗的 “三支箭” 不仅 “效果不明显”，反而可能加剧滞胀风险‌。其政策组合在通胀高企、债务高企、增长乏力的三重压力下，显得结构性失衡，市场信心已出现动摇，未来若无重大政策调整，日本经济恐陷入更深的困境。</div></div>

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日本股市因中东局势升级和油价上涨遭遇"黑色星期一"，3 月 30 日收盘跌 2.79%。债券市场收益率上扬，20 年期国债达 3.308%。日元对美元汇率持续走软，维持在 1 比 159.7。复旦大学专家指出，当前股债汇"三杀"局面反映出日本经济脆弱性，滞胀风险加剧，市场对加息预期升温，但央行行长未明确承诺加息，显示出政策的两难。

日本股债汇 “三杀”，外资在逃离