<div><img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OqdZ9A6arwazDX-mjG6zRxhb74z2WG5hQCuXMQ_iwvHCkAA/1000?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OqdZ9A6arwazDX-mjG6zRxhb74z2WG5hQCuXMQ_iwvHCkAA/1000"/>去年上半年，当市场还在犹豫时，“国家队” 已经在默默扫货。截至 2025 年末，以中央汇金投资有限责任公司（下称 “中央汇金”）为代表的 “国家队” 持有的ETF总市值达到 1.53 万亿元，较上年增长近一半。 今年一开年，画风突变。A 股市场一度狂热，上证指数冲上 4197 点，监管降温措施随之而来，而 “国家队” 的持仓也开始松动。尽管其间出现短暂资金回流，但 ETF 市场整体仍呈净流出态势，基金规模从 6 万亿元之上回落至 5 万亿元级别。 截至目前，多只沪深 300ETF、中证 1000ETF 的最新基金份额，已明显低于 “国家队” 去年底的持有量。据第一财经估算，仅 12 只产品就至少减持超过 1600 亿份。在业内人士看来，此番 “节奏管理” 或已基本结束，当前宽基 ETF净流出明显放缓。A 股指数预计或仍会以区间震荡为主，建议聚焦于地缘冲突如何演绎及企业盈利能否兑现。 “国家队”ETF 操作路线 作为 A 股最具影响力的机构资金，“国家队” 资金配置的动向始终牵动市场神经。 第一财经据 Wind 数据统计，以持有 ETF 总市值而言，截至去年底，中央汇金、中央汇金资产管理有限责任公司（下称 “汇金资产”）、中国国新旗下国新投资有限公司（下称 “国新投资”）持有 ETF 总市值分别为 7973 亿元、7290 亿元、13 亿元，三家机构合计持有 1.53 万亿元，较上一年 1.045 万亿元的同期表现增加了 46%。 记者梳理发现，中央汇金全年以长期持有为主，去年基本 “按兵不动”，持有的 21 只 ETF 产品的合计份额达 1973.1 亿份，同比减少 1.38 亿份。第一财经注意到，这一份额变动并非主动调整，而是源于 ETF 产品的拆分或合并。 去年 3 月，易方达上证 50ETF 因发生基金份额合并（比例约为 0.497），中央汇金的持有份额减少了 9279.2 万份；9 月，天弘创业板 ETF 则发生基金份额拆分（即每 1 份基金份额拆为 2 份），使其持有的份额增加了 2.31 亿份。 相较之下，汇金资产则在上半年表现出明显的加仓动向，持有基金份额合计增加了超 658.86 亿份，同比增加近六成至 1785.14 亿份，平均持仓比例从 25.94% 增至 38.01%。 据第一财经统计，汇金资产共增持了 12 只 ETF 产品，其中加仓了 112.37 亿份华泰柏瑞沪深 300ETF、94.45 亿份华夏沪深 300ETF、89.31 亿份易方达沪深 300ETF、81.83 亿份华夏上证 50ETF。 此外，嘉实沪深 300ETF 等宽基产品，以及南方中证 1000ETF 等中小盘风格产品，还有易方达上证科创板 50ETF 等科创成长类品种，也获得其 8.6 亿份至 56.57 亿份之间不等的增持。 同样在上半年进行调仓的还有国新投资，该机构主要聚焦央企主题 ETF。数据显示，其目前持有 3 只 ETF 产品，合计份额 12.48 亿份，较上一年底减少了 1.66 亿份，降幅超过 1 成。 据第一财经统计，该机构主要增持了 1.33 亿份南方中证国新央企科技引领 ETF、以及 2391 万份的景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF；同时，减持了 891 万份南方中证国新港股通央企红利 ETF，并清仓了 2.18 亿份广发中证国新港股通央企红利 ETF、0.95 亿份博时央企创新驱动 ETF 等两只产品。 从重仓品种来看，上述 “国家队” 持仓覆盖 26 只 ETF，其中 11 只持有份额超过百亿份。其中 4 只沪深 300ETF 合计持有 2069 亿份，另一大核心标的华夏上证 50ETF 的份额则近 488 亿份，合计占比超过三分之二，对标市值达到 1.13 万亿元，占比则超过 74%。 “节奏管理” 或进入尾声 今年以来，市场行情又出现新的变化。 开年之初，A 股情绪一度高涨，上证指数最高上探 4197.23 点、市场成交额逼近 4 万亿元，过热迹象凸显，监管层随之出台一系列降温举措。与此同时，资金加速撤离 ETF 市场，尽管 A 股受地缘冲突影响大跌时出现短暂资金回流，但整体仍处于净流出状态。 Wind 数据显示，截至 4 月 1 日，全市场 ETF 规模达到 5.06 万亿元，较去年底的 6.02 万亿元减少了 0.96 万亿元，降幅近 16%。 在各类产品中，宽基 ETF 整体呈现显著资金净流出态势，年内净赎回超过 1.17 万亿元，其中与沪深 300 挂钩的 ETF 产品 “失血” 最为严重，净流出额超过 6100 亿元；中证 1000、上证 50 等方向的产品也有超过千亿元资金的净流出。 值得注意的是，多只 ETF 产品出现了 “份额倒挂” 现象，当前的基金份额已低于 “国家队” 去年末的持仓量。据第一财经统计，“国家队” 持有的 26 只 ETF 中，有 12 只产品的基金份额低于其此前持有水平。 其中，4 只沪深 300ETF 目前的基金份额为 1158.44 亿份，较 “国家队” 去年底持有的 2069 亿份减少了近 911 亿份，降幅超过 44%。 以沪深 300ETF 华泰柏瑞为例，该产品最新基金份额为 448.12 亿份，而 “国家队” 去年底持有 735.13 亿份。这意味着，“国家队” 年初以来至少减持了超 287 亿份。同时沪深 300ETF 易方达、沪深 300ETF 华夏、沪深 300ETF 嘉实至少被减持 242 亿份、226 亿份、156 亿份。 此外，多只宽基 ETF 出现汇金系持仓份额与基金总份额倒挂的现象，进一步印证了减持动作。如上证 50ETF 华夏，南方、华夏、广发、富国基金旗下的中证 1000ETF，中证 500ETF 南方，创业板 ETF 易方达等产品也有数十甚至数百亿份不等的减持。 除了汇金系外，国新投资同样有所动作。如央企科技 ETF 南方目前的基金份额为 3.59 亿份，也低于该机构去年底持有的 8.61 亿份的规模，减持至少达到 5 亿份。综合估算，“国家队” 对这 12 只 ETF 产品的减持份额至少超过 1600 亿份。 在业内人士看来，“国家队” 减持与监管降温均属于 “节奏管理”，核心目的是抑制过度杠杆与题材炒作，防范行情失序，为行情延续创造稳健环境，并非行情终结的信号。 华南某公募投研人士对第一财经表示，回顾历史，快牛易引发市场大幅波动，慢牛行情亦能为居民资金提供平稳入场窗口，让赚钱效应循序渐进释放。“可以看到，多项降温举措后，强主题行情告一段落。” 在他看来，随着年报和一季报进入密集披露期，市场的核心矛盾将聚焦于地缘冲突如何演绎及企业盈利能否兑现。总体来看，A 股指数或仍会以区间震荡为主，纯主题方向或者跟风快速轮炒的热点板块，机会可能会相对有限。 目前，多位机构人士表示，宽基 ETF 的资金净流出情况已减缓，阶段性调仓或已接近尾声。“‘国家队’ 卖出阶段已结束。” 一位大型外资机构中国股票分析师表示，此轮卖出行为已基本停止，“‘国家队’ 当前可能具备更多 ‘弹药’，可在必要时用于稳定市场并补充流动性”。 从数据来看，近来资金态度已有所转变。以沪深 300 指数挂钩的 ETF 产品为例，Wind 数据显示，截至 4 月 1 日，在最近六周的时间里，沪深 300ETF 前三周的单周净流出额均低于 71 亿元，随后两周均迎来净申购。<section> (本文来自第一财经)</section></div>

中证500

易方达沪深300ETF

广发中证500ETF

“国家队” 在 ETF 市场的持仓总市值达到 1.53 万亿元，较去年增长近 50%。尽管 A 股市场一度热烈，但监管措施导致 “国家队” 持仓松动，ETF 市场整体呈现净流出，基金规模从 6 万亿元降至 5 万亿元。多只 ETF 的最新基金份额明显低于去年底的持有量，业内人士认为当前宽基 ETF 净流出放缓，A 股指数将以区间震荡为主，建议关注地缘冲突及企业盈利情况。

1.53 万亿元 ETF 调仓拆解，“国家队” 进退之间有何玄机？