<div id="readability-page-1"><div>21 世纪经济报道记者 易妍君 连续三年下滑后，“基金分仓佣金收入” 这一考验券商研究实力的关键指标呈现企稳迹象。 以 2025 年基金年报为基础，Wind 统计数据显示，2025 年，券商分仓佣金收入总规模为 107.9 亿元，与 2024 年的 105.8 亿元基本持平。而 2021 年—2023 年，行业佣金总收入依次为 222.5 亿元、183.5 亿元、163.7 亿元。 伴随分仓佣金规模趋于稳定，行业内部的洗牌与重构加速演进。一方面，分仓头部阵营重新排位，如国泰海通凭借合并优势跃居佣金收入排行榜第二名。另一方面，中小券商队列频现 “黑马”，而尾部券商则面临 “淘汰出局” 的风险。 持续走低的佣金率是这轮洗牌的隐形推手之一。据估算，2025 年平均分仓佣金率降至约 0.36‰，同比下滑幅度约 36%。 变局之下，行业共识已然清晰。当前，券商研究业务加速从 “分仓佣金驱动” 转向 “多元价值创造”。业内人士指出，未来，谁能率先完成 “价值创造者” 的角色蜕变，谁就能在下一轮周期中掌握主动权。 权益市场震荡叠加公募基金费率改革落地，基金分仓佣金规模近年来一直处于变化之中。 2022 年—2024 年，券商年度分仓佣金收入的同比降幅分别达到 18%、11%、35%。 2025 年，券商分仓佣金收入总规模趋于稳定。这也是《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》落地后的首个完整年度。 据 Wind 统计，2025 年，94 家券商共计获得 107.9 亿元分仓佣金收入（合并同一公司主体，下同），与 2024 年对比，变化不大。 不过，过去一年，行业内部加速分化，新一轮洗牌已然开启。 首先，头部阵营内的 “座次之争” 愈发激烈。2025 年，中信证券以 8.14 亿元稳居行业首位，继续保持领先优势。完成合并的国泰海通，其全年分仓佣金收入同比增长 48.5% 至 6.68 亿元，排名升至行业第二。而广发证券、长江证券的行业排名则分别由 2024 年的第二、第三，依次退至第三、第四。 广发证券 2025 年的分仓佣金收入为 6.6 亿元，同比增长 1.78%，与国泰海通的差距较小。长江证券 2025 年的分仓佣金收入为 5.58 亿元，同比微降 1.23%。 华泰证券、兴业证券分别跻身行业第 5、第 6，其 2025 年分仓佣金收入分别为 5.46 亿元、4.22 亿元，同比增幅均在 20% 左右。而申万宏源证券以 4.09 亿元的分仓佣金收入（同比增幅近 37%）升至行业第 8。浙商证券的排名则上升 1 位至行业第 10，其 2025 年分仓佣金收入为 3.92 亿元，同比增幅接近 20%。 分仓佣金收入同比降幅较大的中信建投证券、国联民生分别下降 3 个、4 个名次至行业第 7、第 9。 整体而言，行业头部效应依旧突出。上述 2025 年分仓佣金收入排名行业前 10 的券商，其总收入为 52.8 亿元，占据行业半壁江山。 并且，2025 年分仓佣金收入超过 1 亿元的券商共有 29 家，其中，佣金收入位于 3 亿元—5 亿元区间的券商有 10 家。而 2024 年有 30 家券商的佣金收入达到 1 亿元以上，其中 8 家券商的佣金收入位于 3 亿元—5 亿元区间。 行业马太效应凸显下，仍有一批中小券商凭借差异化定位和精准投入实现逆袭。 例如，据 Wind 统计，华源证券 2025 年获得 1.44 亿元佣金收入，同比增幅高达 765%，排名由 2024 年的第 55 名上升至第 24 名，当属全年最大 “黑马”。这一突破与其此前挖角白金分析师刘晓宁担任公司研究所所长、大手笔投入研究业务不无关系。 国金证券、华福证券的排名亦有明显上升。这两家券商 2025 年的佣金收入分别为 2.9 亿元、2.2 亿元；同比增幅分别达到 37%、186%。由此，国金证券的排名由 2024 年的第 21 位升至第 16 位；华福证券的排名由第 33 位上升到第 21 位。 东吴证券、国海证券的排名则升至第 13 位、第 20 位，分别提升了 4 个、2 个名次。 2025 年分仓佣金收入第 11—第 30 名的券商；数据来源：Wind，AI 辅助制图 此外，东方财富证券 2025 年佣金收入突破亿元大关，达到 1.22 亿元，同比增长 67%。原中信建投证券首席策略官陈果在 2025 年 3 月加盟东方财富证券研究所，并担任副所长、首席策略官。 激烈竞争之下，尾部券商在分仓江湖中愈发步履维艰。 据 Wind 统计，2025 年，中原证券的佣金收入仅有 0.13 万元，同比大幅下滑 99%；星展证券、北京高华、红塔证券的佣金收入均不足 20 万元；爱建证券、五矿证券、川财证券、世纪证券的佣金收入超过 20 万元但不足 50 万元。 并且，一些腰部券商的市场份额也在缩水。 如国投证券、光大证券2025 年的佣金收入均降至 1 亿元左右，同比降幅分别为 48%、47%。对比 2024 年，这两家券商的排名均下降了 6 个名次左右。 信达证券、德邦证券的佣金收入分别同比下滑了 41%、81%，这两家券商 2024 年的佣金收入分别为 1.19 亿元、0.8 亿元，2025 年则降至 0.7 亿元、0.15 亿元。德邦证券的排名从 2024 年的第 32 位降至第 48 位。 公募基金费率改革促使研究行业深刻重塑过程中，分仓佣金率持续下滑。 据 Wind 估算，2025 年，行业平均分仓佣金率约为 0.36‰，较 2024 年的 0.56‰下降约 36%。 具体到机构层面，2025 年，绝大多数券商的估算佣金率呈现同比下滑态势。 其中，在大中型券商中，中信建投证券的估算佣金率同比降幅较大，约为 34%；中信证券、国泰海通、申万宏源证券、华泰证券的估算佣金率降幅在 27%—29% 区间。 此外，国投证券、光大证券、山西证券等多家券商 2025 年的估算佣金率均较 2024 年下滑了 40% 以上。 从绝对值看，一些中小券商估算佣金率较高，如红塔证券为 0.59‰，星展证券、华龙证券、德邦证券、华源证券的估算佣金率位于 0.44‰—0.46‰之间。而佣金率低于行业平均水平的也以中小券商为主。 业内人士指出，佣金率持续下滑标志着，卖方研究行业的竞争已进入比拼研究质量与综合服务能力的新阶段。 另有市场人士分析，行业正经历从 “卖方研究” 向 “综合金融服务” 的深刻转型，核心是从单纯追求交易分仓，转向通过深度研究能力对内对外创造多元价值。 抢人、协同、出海，谁会是最佳剧本？ 公募基金费率改革背景下，研究业务转型升级的紧迫性愈发凸显。 从头部券商看，其对研究业务的定位结合了多方面的市场需求，尤其看重国际化业务布局。 在近期发布的 2025 年年报中，中信证券、华泰证券、广发证券等多家大型券商均表示将进一步拓展海外研究业务。 而中型券商倾向于结合自身资源禀赋或区位优势，推进研究业务转型。 例如，东方证券在 2025 年深入探索了证券研究所业务的升级拓展。具体而言，该公司重塑部门研究体系，搭建完成 “智库研究 + 证券研究 + 财富研究” 的多层次架构，并创设基于公司现有业务的多资产配置研究体系。 与此同时，部分中型券商还希望通过引入高端人才的方式来拓展研究业务。 如 2025 年 3 月，原天风证券副所长、固定收益研究首席分析师孙彬彬携部分团队成员 “转会” 财通证券，孙彬彬目前担任财通证券首席经济学家、研究所所长；原国投证券研究中心总经理助理、固定收益首席分析师尹睿哲出任国金证券首席资产配置官、常务副所长、固定收益首席分析师。 原国泰君安研究所所长黄燕铭于 2025 年 4 月下旬加盟东方证券担任研究所所长；2025 年 9 月，国泰海通证券原首席经济学家荀玉根出任国信证券首席经济学家、经济研究所所长，兼任博士后工作站办公室主任。 但券商对人才价值的深度挖掘能否赋能研究业务的战略调整？一切仍有待观察。 目前来看，上述在 2025 年大力引入研究人才的国金证券，其分仓佣金收入已有明显提升（2025 年为 2.9 亿元，同比增长 37%）。而东方证券 2025 年的分仓佣金收入较 2024 年有所下滑。 另外，2025 年，一些知名研究所所长被所在券商提拔为管理层。 例如，2025 年 6 月，中信建投证券研究发展部行政负责人（研究所所长）武超则被聘任为公司执行委员会委员；2026 年 1 月，武超则出任中信建投证券机构业务委员会主任，兼任中信建投国际董事长。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒于 2025 年 11 月升任公司副总裁。 不过，武超则被提拔、陈果离任后，中信建投证券的分仓佣金收入已呈现下滑迹象。据 Wind 统计，中信建投证券 2025 年的分仓佣金收入为 4.2 亿元，同比下滑 17%，行业排名由 2024 年的第 4 位降至第 7 位。</div></div>

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2025 年券商分仓佣金收入总规模为 107.9 亿元，较 2024 年基本持平，结束了连续三年的下滑。行业内部洗牌加速，国泰海通凭借合并优势跃居佣金收入排行榜第二名。中小券商频现 “黑马”，尾部券商面临淘汰风险。佣金率持续走低，2025 年平均分仓佣金率降至约 0.36‰，同比下滑约 36%。券商研究业务正从 “分仓佣金驱动” 转向 “多元价值创造”。

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百亿分仓江湖稳住了，券商 “榜单” 却隐现四重变化