<p>TradingKey - 2026 年第一季度给曾经备受推崇的比特币国库模型带来了严峻的现实考验。在经历了多年的牛市后，上市公司通过宣布积极的比特币收购来创造股东价值，但这种 “无限资金漏洞” 已正式破裂。截至 2026 年 4 月 3 日，行业正在应对第一季度的动荡局面，比特币价格触及 24% 的回调——这是自 2018 年以来最显著的季度下降。这一修正暴露了被动国库策略的结构性弱点，迫使市场从简单的 “HODLing” 转向积极的资产管理。</p>
<h2>增值稀释的时代遭遇瓶颈</h2>
<p>在 2024 年和 2025 年，企业比特币的操作手册是可预测的：收购比特币，观察股权以显著高于净资产价值（NAV）的价格交易，以该高价发行新股，并将收益再投资于更多比特币。这种 “增值稀释” 的循环使公司能够在没有基础运营增长的情况下提升其 “每股比特币” 指标。</p>
<p>然而，截至 2026 年 4 月初，这一反馈循环已经逆转。大约 40% 的上市比特币国库目前以低于其 NAV 的价格交易。当一家公司的市值低于其资产负债表上的数字资产价值时，市场在发出信号，表明企业结构已成为负担，而非倍增器。</p>
<p>行业现在正在分化为两种截然不同的战略理念：</p>
<ul>
<li>推广者：这些实体将比特币视为被动的奖杯，专注于 “HODL” 叙事以维持股权溢价。在缺乏内部现金流的情况下，这些公司在市场情绪转变时面临资产负债表停滞和投资者兴趣下降。</li>
<li>资产管理者：一种更为复杂的运营者已经出现，将比特币视为 “数字石油”。他们不再囤积储备，而是将库存视为生产性资产——利用基差交易和动态期权策略在比特币术语中产生 “真实收益”，而不依赖于美元价格波动。</li>
</ul>
<h2>战略性清算：“钻石手” 的神话</h2>
<p>机构 “钻石手” 的叙事正受到一系列战略性清算的考验。尽管上市比特币国库仍然集体持有超过 116 万比特币（约占总流通供应的 5.5%），但这些持有的组成正在发生变化，因为公司优先考虑流动性而非意识形态。</p>
<p><strong>企业去杠杆化与资产轮换</strong></p>
<p>一些中型参与者被迫动用储备以巩固资产负债表。Empery Digital（EMPD）最近清算了 370 比特币，以全额偿还自 2025 年高点以来股价下跌 75% 后未偿还的定期贷款。同样，Genius Group（GNS）出售了其 440 比特币的头寸，总计约 850 万美元，以解决紧迫的负债。对这些公司而言，比特币已从战略储备转变为应急流动性的次要来源。</p>
<p><strong>矿工向人工智能和高性能计算的转型</strong></p>
<p>行业巨头如 Riot Platforms（RIOT）也在进行再平衡。2026 年 3 月底的链上数据显示，Riot 转移了 500 比特币，以资助向人工智能和高性能计算（HPC）的重大基础设施转型。这反映了矿工们在区块奖励面临日益压力和全球电力成本飙升的背景下，寻求多样化收入来源的更广泛趋势。</p>
<h2>结构性风险：比特币与杠杆企业风险敞口</h2>
<p>投资者越来越多地区分 “现货比特币” 和 “杠杆比特币股权”。后者引入了超出简单市场波动的风险层次：</p>
<ul>
<li>治理与资本配置：股东与管理层关于债务发行和时机的决策紧密相连。</li>
<li>清算触发：将比特币作为信用设施抵押的实体，如果价格突破关键阈值，将面临强制出售，正如 2026 年 2 月跌破 65,000 美元支撑位时所见。</li>
<li>股息困境：许多发行优先股的公司面临法律悖论——他们不能从未实现的 “纸面” 利润中支付股息，这造成了出售比特币以满足寻求收益的股东的结构性压力。</li>
</ul>
<h2>宏观经济逆风与 ETF 逆转</h2>
<p>第一季度的下滑并非在真空中发生。中东地区的紧张局势和普遍的宏观经济不确定性抑制了全球风险偏好。此外，2024 年的巨大 “ETF 顺风” 已显现出疲态。美国现货比特币 ETF 在 2026 年第一季度净流出近 5 亿美元。尽管 3 月底的资金流入激增帮助抵消了 1 月和 2 月的 20 亿美元损失，但资金流动的不一致性动摇了许多国库策略所依赖的稳定买方压力。</p>
<h2>前进之路：从炒作到管理</h2>
<p>截至 2026 年 4 月 3 日，“比特币国库公司” 的标签正变得过时。市场现在正在区分使用比特币作为储备的现金流正向运营公司（类似于苹果现金持有的数字版本）和仅通过金融工程杠杆化比特币敞口的金融工具。</p>
<p>为了在 2026 年剩余时间内生存，重资产国库公司必须转型为专注于以下方面的纪律性资产管理者：</p>
<ol>
<li>运营收益：利用资产负债表捕捉期货曲线溢价和质押奖励。</li>
<li>风险透明度：超越 “HODL” 言辞，提供关于对冲和抵押结构的清晰披露。</li>
<li>运营可持续性：确保企业开支由生产性商业活动覆盖，而非持续的股权稀释。</li>
</ol>
<p>被动比特币堆积的 “黄金时代” 已经结束。在其背后，一个更专业化的行业正在崛起——赢家将不再由其堆积的规模来定义，而是由他们管理这些资产的复杂程度来决定。</p>
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CORZ

BITF

GLXY

<p>比特币财库模型面临重大挑战，2026 年第一季度显示价格下跌 24%，暴露出被动策略的弱点。上市公司正从 “持有” 转向主动资产管理，40% 的公司交易价格低于净资产价值。出现了两种策略：“推广者” 囤积比特币和 “资产管理者” 将其视为生产性资产。像 Empery Digital 和 Genius Group 这样的公司正在清算比特币以获取流动性，而矿工则转向人工智能。宏观经济因素和 ETF 资金流出增加了压力，迫使公司必须转向有纪律的资产管理以求生存</p>

<p>TradingKey - The first quarter of 2026 has delivered a harsh dose of reality to the once-vaunted Bitcoin treasury model. Following a multi-year bull run where public companies generated shareholder value largely by announcing aggressive BTC acquisitions, the &#34;infinite money glitch&#34; has officially fractured. As of April 3, 2026, the industry is grappling with the aftermath of a volatile Q1 in which Bitcoin’s price touched a 24% drawdown — its most significant quarterly decline since 2018. This correction has exposed structural weaknesses in passive treasury strategies, forcing a frantic shift from simple &#34;HODLing&#34; to active asset management.</p>
<div class="lb-trans"><p>TradingKey - 2026 年第一季度给曾经备受推崇的比特币国库模型带来了严峻的现实考验。在经历了多年的牛市后，上市公司通过宣布积极的比特币收购来创造股东价值，但这种 “无限资金漏洞” 已正式破裂。截至 2026 年 4 月 3 日，行业正在应对第一季度的动荡局面，比特币价格触及 24% 的回调——这是自 2018 年以来最显著的季度下降。这一修正暴露了被动国库策略的结构性弱点，迫使市场从简单的 “HODLing” 转向积极的资产管理。</p>
</div><h2>The Era of Accretive Dilution Hits a Wall</h2>
<div class="lb-trans"><h2>增值稀释的时代遭遇瓶颈</h2>
</div><p>Throughout 2024 and 2025, the corporate Bitcoin playbook was predictable: acquire BTC, watch the equity trade at a significant premium to Net Asset Value (NAV), issue new shares at that elevated price, and recycle the proceeds into more Bitcoin. This cycle of &#34;accretive dilution&#34; allowed companies to grow their &#34;Bitcoin per share&#34; metrics without underlying operational growth.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2024 年和 2025 年，企业比特币的操作手册是可预测的：收购比特币，观察股权以显著高于净资产价值（NAV）的价格交易，以该高价发行新股，并将收益再投资于更多比特币。这种 “增值稀释” 的循环使公司能够在没有基础运营增长的情况下提升其 “每股比特币” 指标。</p>
</div><p>However, as of early April 2026, this feedback loop has reversed. Approximately 40% of publicly traded Bitcoin treasuries are currently trading at a discount to their NAV. When a company’s market capitalization falls below the value of the digital assets on its balance sheet, the market is signaling that the corporate structure has become a liability rather than a force-multiplier.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，截至 2026 年 4 月初，这一反馈循环已经逆转。大约 40% 的上市比特币国库目前以低于其 NAV 的价格交易。当一家公司的市值低于其资产负债表上的数字资产价值时，市场在发出信号，表明企业结构已成为负担，而非倍增器。</p>
</div><p>The industry is now bifurcating into two distinct strategic ideologies:</p>
<div class="lb-trans"><p>行业现在正在分化为两种截然不同的战略理念：</p>
</div><ul>
<li>The Promoters: These entities view Bitcoin as a passive trophy, focusing on the &#34;HODL&#34; narrative to sustain equity premiums. Without internal cash flow, these companies face stagnant balance sheets and declining investor interest when market sentiment turns.</li>
<li>The Asset Managers: A more sophisticated breed of operator has emerged, treating BTC as &#34;Digital Oil.&#34; Rather than hoarding reserves, they treat inventory as a productive asset — utilizing basis trades and dynamic options strategies to generate a &#34;real yield&#34; in BTC terms, independent of USD price action.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>推广者：这些实体将比特币视为被动的奖杯，专注于 “HODL” 叙事以维持股权溢价。在缺乏内部现金流的情况下，这些公司在市场情绪转变时面临资产负债表停滞和投资者兴趣下降。</li>
<li>资产管理者：一种更为复杂的运营者已经出现，将比特币视为 “数字石油”。他们不再囤积储备，而是将库存视为生产性资产——利用基差交易和动态期权策略在比特币术语中产生 “真实收益”，而不依赖于美元价格波动。</li>
</ul>
</div><h2>Strategic Liquidations: The Myth of &#34;Diamond Hands&#34;</h2>
<div class="lb-trans"><h2>战略性清算：“钻石手” 的神话</h2>
</div><p>The narrative of institutional &#34;diamond hands&#34; is being tested by a series of strategic liquidations. While public Bitcoin treasuries still collectively hold over 1.16 million BTC (roughly 5.5% of the total circulating supply), the composition of these holdings is shifting as firms prioritize liquidity over ideology.</p>
<div class="lb-trans"><p>机构 “钻石手” 的叙事正受到一系列战略性清算的考验。尽管上市比特币国库仍然集体持有超过 116 万比特币（约占总流通供应的 5.5%），但这些持有的组成正在发生变化，因为公司优先考虑流动性而非意识形态。</p>
</div><p><strong>Corporate Deleveraging and Asset Rotation</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>企业去杠杆化与资产轮换</strong></p>
</div><p>Several mid-sized players have been forced to tap into reserves to shore up balance sheets. Empery Digital (EMPD) recently liquidated 370 BTC to fully repay outstanding term loans following a 75% plunge in its share price from 2025 highs. Similarly, Genius Group (GNS) divested its 440 BTC position, totaling approximately $8.5 million, to settle pressing liabilities. For these firms, Bitcoin has transformed from a strategic reserve into a secondary source of emergency liquidity.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些中型参与者被迫动用储备以巩固资产负债表。Empery Digital（EMPD）最近清算了 370 比特币，以全额偿还自 2025 年高点以来股价下跌 75% 后未偿还的定期贷款。同样，Genius Group（GNS）出售了其 440 比特币的头寸，总计约 850 万美元，以解决紧迫的负债。对这些公司而言，比特币已从战略储备转变为应急流动性的次要来源。</p>
</div><p><strong>The Miner’s Pivot to AI and HPC</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>矿工向人工智能和高性能计算的转型</strong></p>
</div><p>Industry stalwarts like Riot Platforms (RIOT) are also rebalancing. On-chain data from late March 2026 reveals that Riot transferred 500 BTC to finance a significant infrastructure pivot toward Artificial Intelligence and High-Performance Computing (HPC). This reflects a broader trend among miners to diversify revenue streams as block rewards face increasing pressure and global power costs soar.</p>
<div class="lb-trans"><p>行业巨头如 Riot Platforms（RIOT）也在进行再平衡。2026 年 3 月底的链上数据显示，Riot 转移了 500 比特币，以资助向人工智能和高性能计算（HPC）的重大基础设施转型。这反映了矿工们在区块奖励面临日益压力和全球电力成本飙升的背景下，寻求多样化收入来源的更广泛趋势。</p>
</div><h2>Structural Risks: Bitcoin vs. Leveraged Corporate Exposure</h2>
<div class="lb-trans"><h2>结构性风险：比特币与杠杆企业风险敞口</h2>
</div><p>Investors are increasingly distinguishing between &#34;spot Bitcoin&#34; and &#34;leveraged Bitcoin equity.&#34; The latter introduces layers of risk that go beyond simple market volatility:</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者越来越多地区分 “现货比特币” 和 “杠杆比特币股权”。后者引入了超出简单市场波动的风险层次：</p>
</div><ul>
<li>Governance and Capital Allocation: Shareholders are tethered to management’s decisions regarding debt issuance and timing.</li>
<li>Liquidation Triggers: Entities using BTC as collateral for credit facilities face forced selling if prices breach critical thresholds, as seen during the February 2026 dip below the $65,000 support level.</li>
<li>The Dividend Dilemma: Many firms issuing preferred shares face a legal paradox — they cannot pay dividends out of unrealized &#34;paper&#34; profits, creating structural pressure to sell BTC to satisfy yield-seeking shareholders.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>治理与资本配置：股东与管理层关于债务发行和时机的决策紧密相连。</li>
<li>清算触发：将比特币作为信用设施抵押的实体，如果价格突破关键阈值，将面临强制出售，正如 2026 年 2 月跌破 65,000 美元支撑位时所见。</li>
<li>股息困境：许多发行优先股的公司面临法律悖论——他们不能从未实现的 “纸面” 利润中支付股息，这造成了出售比特币以满足寻求收益的股东的结构性压力。</li>
</ul>
</div><h2>Macroeconomic Headwinds and ETF Reversals</h2>
<div class="lb-trans"><h2>宏观经济逆风与 ETF 逆转</h2>
</div><p>The Q1 downturn did not occur in a vacuum. Rising tensions in the Middle East and general macroeconomic uncertainty have muted global risk appetite. Furthermore, the massive &#34;ETF tailwind&#34; of 2024 has shown signs of exhaustion. U.S. Spot Bitcoin ETFs saw a net outflow of nearly $500 million in Q1 2026. While a late-March surge in inflows helped offset the $2 billion loss seen across January and February, the inconsistency of capital flows has shaken the steady buy-side pressure that many treasury strategies relied upon.</p>
<div class="lb-trans"><p>第一季度的下滑并非在真空中发生。中东地区的紧张局势和普遍的宏观经济不确定性抑制了全球风险偏好。此外，2024 年的巨大 “ETF 顺风” 已显现出疲态。美国现货比特币 ETF 在 2026 年第一季度净流出近 5 亿美元。尽管 3 月底的资金流入激增帮助抵消了 1 月和 2 月的 20 亿美元损失，但资金流动的不一致性动摇了许多国库策略所依赖的稳定买方压力。</p>
</div><h2>The Way Forward: From Hype to Stewardship</h2>
<div class="lb-trans"><h2>前进之路：从炒作到管理</h2>
</div><p>As of April 3, 2026, the label &#34;Bitcoin treasury company&#34; is becoming obsolete. The market is now distinguishing between cash-flow-positive operating companies using BTC as a reserve (akin to a digital version of Apple’s cash holdings) and financial vehicles that exist solely to lever up BTC exposure through financial engineering.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2026 年 4 月 3 日，“比特币国库公司” 的标签正变得过时。市场现在正在区分使用比特币作为储备的现金流正向运营公司（类似于苹果现金持有的数字版本）和仅通过金融工程杠杆化比特币敞口的金融工具。</p>
</div><p>To survive the remainder of 2026, treasury-heavy firms must transition into disciplined asset managers focusing on:</p>
<div class="lb-trans"><p>为了在 2026 年剩余时间内生存，重资产国库公司必须转型为专注于以下方面的纪律性资产管理者：</p>
</div><ol>
<li>Operational Yield: Utilizing the balance sheet to capture futures curve premiums and staking rewards.</li>
<li>Risk Transparency: Moving beyond &#34;HODL&#34; rhetoric to provide clear disclosure on hedging and collateral structures.</li>
<li>Operational Sustainability: Ensuring that corporate overhead is covered by productive business activities rather than constant equity dilution.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>运营收益：利用资产负债表捕捉期货曲线溢价和质押奖励。</li>
<li>风险透明度：超越 “HODL” 言辞，提供关于对冲和抵押结构的清晰披露。</li>
<li>运营可持续性：确保企业开支由生产性商业活动覆盖，而非持续的股权稀释。</li>
</ol>
</div><p>The &#34;Golden Era&#34; of passive Bitcoin stacking is over. In its place, a more professionalized industry is emerging—one where the winners will be defined not by the size of their stacks, but by the sophistication with which they manage them.</p>
<div class="lb-trans"><p>被动比特币堆积的 “黄金时代” 已经结束。在其背后，一个更专业化的行业正在崛起——赢家将不再由其堆积的规模来定义，而是由他们管理这些资产的复杂程度来决定。</p>
</div><p>Find out more</p>
<div class="lb-trans"><p>了解更多</p>
</div>

The Great Bitcoin Treasury Shakeout: From "Infinite Money Glitch" to Survival of the Fittest

- 比特币国库模型在 2026 年第一季度遭遇重大挑战，价格回调 24%。  
- 大约 40% 的上市比特币国库低于净资产价值，市场开始转向积极资产管理。  
- 行业分化为 “推广者” 和 “资产管理者”，并面临去杠杆化和流动性需求。

比特币国库的重大洗牌：从 “无限金钱漏洞” 到适者生存