<p>河内——随着市场参与者准备抓住国家最近市场升级的机会，证券公司之间的新一轮首次公开募股（IPO）和资本筹集正在进行中，尽管许多券商的商业模式中仍然存在结构性弱点。</p>
<p>越南股市在过去经历了两次主要的 IPO 浪潮，分别是 2007-2009 年和 2017-2018 年的爆发周期，这两次浪潮都促进了市场规模的扩大和产品质量的提升，为更深入的外资参与铺平了道路。</p>
<p>今天的背景呈现出类似的，甚至在某些方面更有利的条件：监管机构正在推动交易、清算和信息披露的全面改革，FTSE Russell 于 2025 年 10 月批准越南重新分类为二级新兴市场。德勤估计，这次升级可能吸引高达 60 亿美元的外资流入，增强未来几年的流动性、市场深度和 IPO 需求。</p>
<p>尽管有这样的积极宏观叙述，2025 年底完成的交易却未能达到预期。</p>
<p>尽管如此，许多证券公司仍然继续推进 IPO 计划、上市举措和积极的资本增加，以为下一个周期做好准备。</p>
<p>最近交易的共同特点是对专有交易和金融活动的高度依赖，而非零售经纪业务。</p>
<p>宝明证券公司（BMS）提供了一个清晰的例证。在向 11 位投资者私募 125 百万股后，BMS 将其注册资本从 789.3 亿越南盾（3000 万美元）提高到超过 2000 亿越南盾，并批准从 UPCoM 转到胡志明市证券交易所（HoSE）。</p>
<p>新投资者现在持有 61.86% 的股权，包括与欢朝集团生态系统相关的各方。</p>
<p>然而，BMS 的收入结构突显了公司对交易收入的依赖：2025 年经纪收入为 155 亿越南盾，仅占总收入的 2.9%，而通过公允价值计量的金融资产（FVTPL）收益达 470.6 亿越南盾，占利润的 89%。</p>
<p>截至 2025 年底，FVTPL 资产总额超过 1100 亿越南盾（占总资产的 43.7%），到期投资的长期投资为 1000 亿越南盾（占 39.8%），这突显了以投资活动为中心而非客户服务的模式。</p>
<p>Kafi 证券的情况类似。在 2025 年将注册资本提高到 7500 亿越南盾并宣布计划在 UPCoM 上市后，Kafi 报告 2025 年经纪收入为 158.9 亿越南盾（占总收入的 5.6%）。</p>
<p>其大部分收益来自近 1800 亿越南盾的 FVTPL 收益（占收入的 62.5%）和 775.9 亿越南盾的贷款及应收款收入（占 27.3%），表明专有交易和融资主导了其业务。</p>
<p>Kafi 年末的资产结构：近 11000 亿越南盾的贷款（占总资产的 41.7%），8100 亿越南盾的 FVTPL 资产（占 31%），以及 5000 亿越南盾的可供出售金融资产（占 19.5%），进一步反映了这一导向。</p>
<p>在准备市场首发的几家公司中，这一模式重复出现：品牌认知度有限，市场份额较小，商业模式严重暴露于市场波动之中。</p>
<p>虽然这样的模式在牛市条件下可以带来高额利润，但在市场修正期间也集中风险。</p>
<p><strong>资本筹集</strong></p>
<p>相比之下，其他证券公司正在以更明确的战略意图和更大规模的资产负债表扩张来追求 IPO 和资本筹集。</p>
<p>LPBank 证券计划在 2026 年第一季度至第三季度之间发行 141,868,000 股，约占其流通股的 11.2%，每股价格为 30,000 越南盾，需经国家证券委员会批准，随后计划在 HoSE 上市。</p>
<p>LPBank 证券已经完成了快速资本化：在 2025 年 10 月，它发行了 8.78 亿股，将注册资本从近 4000 亿越南盾提高到 12700 亿越南盾，使其成为该行业增长最快的公司之一。</p>
<p>截至 2025 年 12 月 31 日，该公司报告总资产为 29900 亿越南盾，同比增长 490.8%，其中 FVTPL 资产为 11300 亿越南盾（占 38.03%），贷款为 10500 亿越南盾（占 35.2%），到期投资超过 6200 亿越南盾（占 21.03%）。</p>
<p>HD 证券，作为 HDBank 生态系统的一部分，也在积极准备 2026 年的 IPO。</p>
<p>银行领导在投资者会议上表示，HD 证券的目标是利润超过 4000 亿越南盾，注册资本超过 1000 亿越南盾，定位为银行集团金融生态系统的核心组成部分。</p>
<p>截至 2025 年底，HD 证券的总资产达到 6100 亿越南盾，其中 FVTPL 资产为 2200 亿越南盾（占 36.5%），贷款为 1800 亿越南盾（占 28.8%），现金为 1000 亿越南盾（占 17%）。</p>
<p>与许多同行一样，其收入结构仍然集中在专有交易、贷款和融资服务上，而经纪业务贡献的份额较小。</p>
<p>LPBank 证券和 HD 证券的一个关键比较优势是它们在银行生态系统中的整合，提供了现成的客户基础、资金获取和交叉销售潜力，这可能帮助它们在上市后更快地扩大经纪业务，而不是独立的经纪商。</p>
<p>市场经验强调了此类交易的时机和市场周期敏感性。在 2025 年 10 月的上涨中进行的 IPO，包括 Techcom 证券（TCX）、VPBank 证券（VPX）和 VPS 证券（VCK），在 2025 年 12 月底上市时未能达到价格预期，迫使其经历了较长的整合期。</p>
<p>这一事件强调了时机和估值对 IPO 成功的重要性。</p>
<p>因此，证券公司新兴的 IPO 浪潮正受到多重因素的影响：市场重新分类的预期、潜在的外资流入以及扩大业务所需的更大资本基础。</p>
<p>然而，许多候选发行人仍面临实质性的结构性挑战，如小型经纪公司的市场份额、有限的品牌知名度以及偏向自营活动的商业模式，这可能会影响投资者在一个日益挑剔的市场中的投资意愿。 — BIZHUB/VNS</p>

XFVT

<p>越南的证券公司正在迎来一波新的首次公开募股（IPO），尽管存在结构性弱点，但它们正在为市场升级做准备。FTSE Russell 已批准的市场升级将于 2025 年 10 月实施，可能吸引高达 60 亿美元的外资流入。像宝明证券和凯菲证券这样的公司在很大程度上依赖于自营交易，而非零售经纪业务。相比之下，LPBank 证券和 HD 证券则在寻求战略性融资和 IPO，利用其银行生态系统实现增长。市场对时机和周期非常敏感，这影响了这些交易的成功</p>

<p>HÀ NỘI — A fresh wave of IPOs and capital raises among securities firms is underway as market participants position to capture opportunities from the country's recent market upgrade, though structural weaknesses in many brokerages' business models remain visible.</p>
<div class="lb-trans"><p>河内——随着市场参与者准备抓住国家最近市场升级的机会，证券公司之间的新一轮首次公开募股（IPO）和资本筹集正在进行中，尽管许多券商的商业模式中仍然存在结构性弱点。</p>
</div><p>Việt Nam's stock market recorded two major IPO waves in the past, 2007-2009 and the explosive 2017-2018 cycle, both of which contributed to expand market scale and improve product quality, paving the way for deeper foreign participation.</p>
<div class="lb-trans"><p>越南股市在过去经历了两次主要的 IPO 浪潮，分别是 2007-2009 年和 2017-2018 年的爆发周期，这两次浪潮都促进了市场规模的扩大和产品质量的提升，为更深入的外资参与铺平了道路。</p>
</div><p>Today's backdrop presents similar, and in some respects, more favourable conditions: regulators are pushing comprehensive reforms in trading, clearing and disclosure, and FTSE Russell approved Việt Nam's reclassification to a secondary emerging market in October 2025. Deloitte has estimated the upgrade could attract up to US$6 billion in foreign inflows, bolstering liquidity, market depth and demand for IPOs in coming years.</p>
<div class="lb-trans"><p>今天的背景呈现出类似的，甚至在某些方面更有利的条件：监管机构正在推动交易、清算和信息披露的全面改革，FTSE Russell 于 2025 年 10 月批准越南重新分类为二级新兴市场。德勤估计，这次升级可能吸引高达 60 亿美元的外资流入，增强未来几年的流动性、市场深度和 IPO 需求。</p>
</div><p>Despite that positive macro narrative, deals completed at the end of 2025 underperformed expectations.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管有这样的积极宏观叙述，2025 年底完成的交易却未能达到预期。</p>
</div><p>Still, many securities houses pressed on with IPO plans, listing moves and aggressive capital increases to be ready for the next cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管如此，许多证券公司仍然继续推进 IPO 计划、上市举措和积极的资本增加，以为下一个周期做好准备。</p>
</div><p>The common thread running across recent transactions is a heavy reliance on proprietary trading and financial activities rather than retail brokerage franchises.</p>
<div class="lb-trans"><p>最近交易的共同特点是对专有交易和金融活动的高度依赖，而非零售经纪业务。</p>
</div><p>Bao Minh Securities Company (BMS) offers a clear illustration. After a private placement of 125 million shares to 11 investors, BMS raised its charter capital from VNĐ789.3 billion (US$30 million) to more than VNĐ2 trillion and approved a move from UPCoM to the Hochiminh Stock Exchange (HoSE).</p>
<div class="lb-trans"><p>宝明证券公司（BMS）提供了一个清晰的例证。在向 11 位投资者私募 125 百万股后，BMS 将其注册资本从 789.3 亿越南盾（3000 万美元）提高到超过 2000 亿越南盾，并批准从 UPCoM 转到胡志明市证券交易所（HoSE）。</p>
</div><p>The new investors now hold 61.86 per cent of equity, including parties linked to the Hoan Cau Group ecosystem.</p>
<div class="lb-trans"><p>新投资者现在持有 61.86% 的股权，包括与欢朝集团生态系统相关的各方。</p>
</div><p>Yet BMS's revenue mix underlines the company's dependence on trading income: in 2025 brokerage revenue was VNĐ15.5 billion, just 2.9 per cent of total revenue, while gains from financial assets measured at fair value through profit or loss (FVTPL) amounted to VNĐ470.6 billion, or 89 per cent of profit.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，BMS 的收入结构突显了公司对交易收入的依赖：2025 年经纪收入为 155 亿越南盾，仅占总收入的 2.9%，而通过公允价值计量的金融资产（FVTPL）收益达 470.6 亿越南盾，占利润的 89%。</p>
</div><p>On the balance sheet at year‑end 2025, FVTPL assets totalled more than VNĐ1.1 trillion (43.7 per cent of total assets) and held‑to‑maturity long‑term investments stood at VNĐ1 trillion (39.8 per cent), underscoring a model centred on investment activities rather than client services.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年底，FVTPL 资产总额超过 1100 亿越南盾（占总资产的 43.7%），到期投资的长期投资为 1000 亿越南盾（占 39.8%），这突显了以投资活动为中心而非客户服务的模式。</p>
</div><p>Kafi Securities presents a similar case. After boosting charter capital to VNĐ7.5 trillion in 2025 and announcing plans to list on UPCoM, Kafi reported brokerage revenue of VNĐ158.9 billion (5.6 per cent of total revenue) for 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>Kafi 证券的情况类似。在 2025 年将注册资本提高到 7500 亿越南盾并宣布计划在 UPCoM 上市后，Kafi 报告 2025 年经纪收入为 158.9 亿越南盾（占总收入的 5.6%）。</p>
</div><p>The bulk of its earnings stemmed from FVTPL gains of nearly VNĐ1.8 trillion (62.5 per cent of revenue) and lending and receivables income of VNĐ775.9 billion (27.3 per cent), indicating that proprietary trading and financing dominate its business.</p>
<div class="lb-trans"><p>其大部分收益来自近 1800 亿越南盾的 FVTPL 收益（占收入的 62.5%）和 775.9 亿越南盾的贷款及应收款收入（占 27.3%），表明专有交易和融资主导了其业务。</p>
</div><p>Kafi's year‑end asset mix: nearly VNĐ11 trillion in loans (41.7 per cent of total assets), VNĐ8.1 trillion in FVTPL assets (31 per cent), and VNĐ5 trillion in financial assets available for sale (19.5 per cent), further reflects this orientation.</p>
<div class="lb-trans"><p>Kafi 年末的资产结构：近 11000 亿越南盾的贷款（占总资产的 41.7%），8100 亿越南盾的 FVTPL 资产（占 31%），以及 5000 亿越南盾的可供出售金融资产（占 19.5%），进一步反映了这一导向。</p>
</div><p>The pattern repeats among several firms preparing market debuts: limited brand recognition and modest brokerage market share, coupled with business models heavily exposed to market swings.</p>
<div class="lb-trans"><p>在准备市场首发的几家公司中，这一模式重复出现：品牌认知度有限，市场份额较小，商业模式严重暴露于市场波动之中。</p>
</div><p>While such a model can deliver elevated profits in bullish conditions, it also concentrates risk during market corrections.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然这样的模式在牛市条件下可以带来高额利润，但在市场修正期间也集中风险。</p>
</div><p><strong>Capital raising</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>资本筹集</strong></p>
</div><p>In contrast, other securities houses are pursuing IPOs and capital raises with clearer strategic intent and larger balance‑sheet expansion.</p>
<div class="lb-trans"><p>相比之下，其他证券公司正在以更明确的战略意图和更大规模的资产负债表扩张来追求 IPO 和资本筹集。</p>
</div><p>LPBank Securities plans an offering of 141,868,000 shares, about 11.2 per cent of its outstanding shares, at VNĐ30,000 per share between the first and third quarters of 2026, subject to State Securities Commission approval, followed by a planned HoSE listing.</p>
<div class="lb-trans"><p>LPBank 证券计划在 2026 年第一季度至第三季度之间发行 141,868,000 股，约占其流通股的 11.2%，每股价格为 30,000 越南盾，需经国家证券委员会批准，随后计划在 HoSE 上市。</p>
</div><p>LPBank Securities has already completed a rapid capitalisation: in October 2025, it issued 878 million shares, lifting charter capital from nearly VNĐ4 trillion to VNĐ12.7 trillion, making it one of the fastest capital‑growing players in the sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>LPBank 证券已经完成了快速资本化：在 2025 年 10 月，它发行了 8.78 亿股，将注册资本从近 4000 亿越南盾提高到 12700 亿越南盾，使其成为该行业增长最快的公司之一。</p>
</div><p>As of 31 December 2025, the company reported total assets of VNĐ29.9 trillion, a 490.8 per cent increase year‑on‑year, with FVTPL assets of VNĐ11.3 trillion (38.03 per cent), loans of VNĐ10.5 trillion (35.2 per cent) and held‑to‑maturity investments of over VNĐ6.2 trillion (21.03 per cent).</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年 12 月 31 日，该公司报告总资产为 29900 亿越南盾，同比增长 490.8%，其中 FVTPL 资产为 11300 亿越南盾（占 38.03%），贷款为 10500 亿越南盾（占 35.2%），到期投资超过 6200 亿越南盾（占 21.03%）。</p>
</div><p>HD Securities, part of the HDBank ecosystem, is also actively preparing an IPO for 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>HD 证券，作为 HDBank 生态系统的一部分，也在积极准备 2026 年的 IPO。</p>
</div><p>Bank leadership stated during an investor conference that HD Securities aims for profit above VNĐ4 trillion and charter capital exceeding VNĐ10 trillion, positioning itself as a core component of the banking group's financial ecosystem.</p>
<div class="lb-trans"><p>银行领导在投资者会议上表示，HD 证券的目标是利润超过 4000 亿越南盾，注册资本超过 1000 亿越南盾，定位为银行集团金融生态系统的核心组成部分。</p>
</div><p>By year‑end 2025, HD Securities' total assets reached VNĐ6.1 trillion, with FVTPL assets of VNĐ2.2 trillion (36.5 per cent), loans of VNĐ1.8 trillion (28.8 per cent) and cash of VNĐ1 trillion (17 per cent).</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年底，HD 证券的总资产达到 6100 亿越南盾，其中 FVTPL 资产为 2200 亿越南盾（占 36.5%），贷款为 1800 亿越南盾（占 28.8%），现金为 1000 亿越南盾（占 17%）。</p>
</div><p>Like many peers, its revenue mix remains concentrated in proprietary trading, lending and financing services, while brokerage contributes a smaller share.</p>
<div class="lb-trans"><p>与许多同行一样，其收入结构仍然集中在专有交易、贷款和融资服务上，而经纪业务贡献的份额较小。</p>
</div><p>A key comparative advantage for LPBank Securities and HD Securities is their integration within banking ecosystems, offering ready customer bases, funding access and cross‑selling potential that could help them scale up brokerage operations post‑listing more rapidly than stand‑alone brokers.</p>
<div class="lb-trans"><p>LPBank 证券和 HD 证券的一个关键比较优势是它们在银行生态系统中的整合，提供了现成的客户基础、资金获取和交叉销售潜力，这可能帮助它们在上市后更快地扩大经纪业务，而不是独立的经纪商。</p>
</div><p>Market experience has highlighted the timing and market‑cycle sensitivity of such transactions. IPOs executed in the October 2025 upswing, including Techcom Securities (TCX), VPBank Securities (VPX) and VPS Securities (VCK), failed to meet price expectations when they listed in late December 2025 amid cooling market conditions, forcing extended consolidation periods.</p>
<div class="lb-trans"><p>市场经验强调了此类交易的时机和市场周期敏感性。在 2025 年 10 月的上涨中进行的 IPO，包括 Techcom 证券（TCX）、VPBank 证券（VPX）和 VPS 证券（VCK），在 2025 年 12 月底上市时未能达到价格预期，迫使其经历了较长的整合期。</p>
</div><p>That episode underscores the importance of timing and valuation for IPO success.</p>
<div class="lb-trans"><p>这一事件强调了时机和估值对 IPO 成功的重要性。</p>
</div><p>The emerging IPO wave among securities firms is thus being shaped by multiple drivers: expectations around market reclassification, potential foreign capital inflows and the need for larger capital bases to expand business.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，证券公司新兴的 IPO 浪潮正受到多重因素的影响：市场重新分类的预期、潜在的外资流入以及扩大业务所需的更大资本基础。</p>
</div><p>Yet many candidate issuers still face substantive structural challenges, small brokerage market share, limited brand visibility and business models skewed to proprietary activities, which could affect investor appetite in a market where investors are increasingly selective. — BIZHUB/VNS</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，许多候选发行人仍面临实质性的结构性挑战，如小型经纪公司的市场份额、有限的品牌知名度以及偏向自营活动的商业模式，这可能会影响投资者在一个日益挑剔的市场中的投资意愿。 — BIZHUB/VNS</p>
</div>

随着公司准备进行市场升级，券商中形成了 IPO 浪潮