突破百亿营收、净利润大涨六成,孩子王 2025 年的这份财报,看上去足够亮眼。2025 年,公司实现营业收入 102.73 亿元,同比增长 10.03%;归属于上市公司股东的净利润达 2.98 亿元,同比大增 64.21%。但在出生率持续下行的背景下,母婴行业整体需求趋弱。孩子王全年母婴商品业务收入 86.71 亿元,同比增长仅 6.28%;母婴服务收入 2.59 亿元,同比下滑 5.94%。直营网点的经营效率同步走低,孩子王直营门店店均收入同比下降 5.47%,乐友直营门店则下降 11.09%。面对增长放缓的现实,孩子王近年来逐步形成了 “三扩” 路径:扩品类、扩业态、扩赛道。过去一年,在扩品类上,孩子王自有品牌与独家定制商品实现收入 12.4 亿元,同比大增 79.33%;在扩业态上,公司通过加盟模式加速下沉,年末加盟门店已达 173 家。相比之下,被寄予更高预期的,是 “扩赛道”。2025 年 7 月,孩子王以 16.5 亿元对价取得头皮护理品牌丝域生物 65% 股权,成为公司切入新消费服务赛道的重要落子。至 2025 年底,丝域生物的科技养发门店总数为 2617 家,并表半年间营收接近 3,8 亿元。从短期财务表现看,这笔交易已迅速体现出 “增厚利润” 的效果,贡献了约 1.47 亿元利润,几乎占公司全年归母净利润的一半;乐友国际利润贡献占比回落至约四成。围绕整合,公司已在 2025 年下半年启动会员体系的协同运营,并计划在大型门店内引入头皮护理专区,推动交叉销售。未来,丝域生物在产品端将向上游核心原料延伸,渠道端重点布局华东、华中及香港、东南亚市场,运营端则继续强化加盟体系管理能力。跨界并非没有代价。截至 2025 年末,孩子王商誉由 7.82 亿元大幅提升至 19.32 亿元,其中丝域贡献约 10.25 亿元,潜在减值风险抬升。高度依赖加盟的模式,也为后续整合埋下不确定性。丝域超过 93% 的加盟门店,意味着在服务标准、运营质量上的统一难度显著增加。公司亦在年报中坦承,加盟体系存在管理标准难以统一、运营质量参差不齐的风险。除了外延并购,孩子王也在加码 “技术变量”。公司持续推进 AI 在零售端的应用,目前已构建 1500 余个用户标签和 700 余个智能模型,2025 年 DTC 自动化精准营销贡献的 GMV,占品牌母婴童产品 GMV 月均比重超过 26%。截至 2025 年末,孩子王注册会员规模已突破 9800 万,为其多业态、多品类扩张提供了流量基础。在资本与战略层面,公司明确未来将围绕母婴童、亲子家庭及女性人群需求,继续寻找优质供应链、品牌、IP 及 AI 硬件标的。路径已经铺开,但打破增长天花板的新故事能否真正成立,仍有待时间验证。