<div id="readability-page-1" class="page"><div>近期，港股创新药板块迎来强势反弹，在市场风险偏好回升的过程中显得格外亮眼。面对突如其来的大涨，很多投资者的内心充满了纠结与困惑：这仅仅是前期跌多了之后的超跌反弹，还是新一轮主线行情的发令枪？现在如果加仓，会不会是追高？要解答这个问题，我们需要先厘清当下港股创新药所处的真实位置。作为受到流动性预期和风险偏好下降影响最早的板块之一，创新药在股票市场上正处于 “低拥挤、低预期” 的相对低位。然而，如果我们审视产业的基本面，会发现这条赛道并非在 “寒冬”，而是正处于实打实的 “高景气” 状态。一、出海大单频发：一季度对外授权金额超 600 亿美元衡量创新药行业景气度最核心的 “硬指标”，就是对外专利授权（即企业将自主研发的新药专利许可给海外药企，以获取首付款及后续分成的商业模式）。这也是检验中国医药研发实力能否获得国际顶尖药企认可的试金石。今年以来的产业数据，交出了一份爆发式的成绩单。1 月至 3 月，中国创新药对外专利授权交易金额已经超过了 600 亿美元，在去年出海浪潮的高基数上继续保持了高增长。这个数字已经接近 2025 年全年总交易额的一半。按照目前的强劲势头，今年全年的对外授权总额预计将突破 2000 亿美元大关，达到历史新高。这种爆发并非偶然，而是产业实力跨越式提升的结果。在全球生物医药正经历技术范式跃迁的当下，抗体偶联药物（ADC）、双抗等前沿领域成为了下一代创新药的焦点。中国创新药产业链相对完备，试错成本低，在相关领域的工程化创新上积累了极其明显的优势。数据是最客观的证明：目前美国药企购入的专利中，来自中国的比例已经接近 30%；而在全球同靶点、同类型进展最快的药物中，有近三分之一来自中国。可以说，海外巨头纷纷挥舞着支票簿来华 “扫货”，正是因为中国创新药的研发能力已经站稳了全球第一梯队。二、4-5 月的关键催化：重磅管线临床数据进入 “披露期”对于创新药企业而言，与海外巨头签订授权协议并拿到首付款，只是漫长出海征程的第一步。接下来能否顺利推进研发，并拿到后续数额庞大的 “里程碑付款”，核心取决于临床数据的表现。而此前这一数据暂时空缺，正是市场对创新药出海后续的商业化进展有所疑虑的原因之一。接下来的 4 月和 5 月，进入了全球创新药临床试验成果的密集发布期。4 月的美国癌症研究协会年会（AACR）和 5 月的美国临床肿瘤学会年会（ASCO）上，将披露大量备受关注的出海项目最新临床数据。这就好比新药疗效的年度 “大考”，临床数据的好坏，将直接决定前期签约时总价值落地的节奏和确定性。在这批即将接受全球学术界检验的项目中，我们能看到多个具备全球领跑潜力的重磅管线：国产 PD-1/VEGF 双抗：某中国企业自主研发的产品成为全球首个获批上市的 PD-1/VEGF 双抗。更为关键的是，它是全球首个在头对头 III 期临床试验中，直接击败了全球明星肿瘤药 K 药（帕博利珠单抗）的创新药。这一成绩极大地提振了国产创新药在全球同类靶点竞争中的话语权。国产 TROP2 ADC：某中国企业研发的项目，主要针对泛消化道肿瘤等实体瘤。该项目已经被跨国巨头默沙东视作其肿瘤管线内承接 K 药的核心项目，有望成为首个在海外获批的国产同类 ADC 药物。这些具有标杆意义的项目不仅代表一家企业的成绩，更代表着中国创新药行业的研发能力。随着这些重磅临床数据的读出，市场对行业整体盈利的确定性将得到极大提升。事实上，这种盈利预期的改善已经在财报中初见端倪。得益于前期研发投入的回收和商业化推进，2025 年年报中，多家头部创新药公司已经成功实现了报表层面的盈亏平衡。三、对标日本创新药龙头，中国企业还有较大的发展空间要真正理解创新药板块未来的向上空间，我们可以拉长视角，参考全球医药巨头的发展路径。通常，创新药企业出海和成长的路径可以分为四个阶段：第一阶段是高强度的研发投入；第二阶段是达成对外专利授权，获取首付款；第三阶段是随着临床数据读出，收取里程碑付款；第四阶段则是药品最终在海外上市，获取持续的销售分成。当前，中国创新药的出海进程整体正处于第二阶段的中期，即授权协议常态化、总额快速增长的时期。回顾当年日本创新药的出海史，一个区域性的优质药企想要实现价值的跃升，必须顺利跨越后两道门槛。上世纪 80 年代末，日本武田制药利用合资公司在美国大力推动临床开发，将其核心药物 Lupron（用于治疗前列腺癌）和 Prevacid（抗溃疡药物）成功推向美国市场。这两款药物在 90 年代末期为武田贡献了高达 50% 的收入，也推动其成为了全球性的创新药龙头之一。近几年在日本大火的第一三共也是同样的逻辑，其长期耕耘的 ADC 领域在 2010 年前后迎来爆发，明星资产 Enhertu 与阿斯利康达成了关键合作。其后，DESTINY-Breast 系列优秀的临床数据公布，大幅提升了人类对乳腺癌的治疗效果，公司随后迎来了持续的估值扩张期。对于中国创新药而言，历史的轨迹正在重演。随着越来越多优质管线陆续跨过临床读数期，并在海外巨头的资金和渠道赋能下走向全球商业化阶段，那些真正跑通了从 “研发” 到 “全球销售分成” 商业闭环的企业，其估值体系将迎来脱胎换骨的重估。四、把握优势产业出海的时代红利总结来看，中国创新药的全面崛起，本质上是中国完备的产业链基础、极高的工程化效率以及持续迭代的研发能力向外溢出的结果。这与我们近年来在新能源、汽车制造、消费电子等优势产业成功出海的逻辑一脉相承。中美市场在生物医药创新上正呈现出高度的分工协同，中国药企在早期研发和新技术平台上不断输出底层的创新能力 。对于普通投资者而言，创新药研发的专业门槛极高，涉及靶点机制、临床数据等多维度的复杂信息，通过指数化投资，能够更高效地参与中国创新药出海的整体趋势，两只 ETF 都是跟踪各自指数中费率最低的 ETF 产品，管理费率 + 托管费率合计为 0.20%/年：港股通创新药 ETF 易方达（159316）：聚焦港股上市、专注于创新药研发和销售的公司，风格更集中，纯度和弹性都更高。创新药 ETF 易方达（516080）：覆盖范围更广，除创新药公司外，还包含了 CXO（研发生产外包）等为创新药企业提供服务的公司。</div></div>

*ST传智

南方恒生生科

富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF

近期，港股创新药板块强势反弹，吸引投资者关注。尽管市场存在超跌反弹的疑虑，但创新药行业基本面显示出高景气状态。2023 年第一季度，中国创新药对外专利授权金额超过 600 亿美元，预计全年将突破 2000 亿美元，显示出行业实力的提升。随着全球生物医药技术的进步，中国创新药研发能力已跻身全球第一梯队，吸引海外巨头投资。

创新药会是本轮反弹的主线吗？