<div><section><section><section><section><section><section><section><section><span class="js_darkmode__4" style="color: rgb(0, 0, 0)"><strong><span><span>导</span></span></strong><strong><span><span>读</span></span></strong></span></section><section><section><section><span class="js_darkmode__5" style="color: rgb(0, 0, 0)"><span>THECAPITAL</span></span></section><section><section><span><br/></span></section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><section><img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OCN9VzHU5mIOABP23ApQSzCSnQ5u_pr5KZ7lK3i4QM3j8AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="960" height="441" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OCN9VzHU5mIOABP23ApQSzCSnQ5u_pr5KZ7lK3i4QM3j8AA/641"/></section><section><section><section><section><span class="js_darkmode__7" style="color: rgb(122, 68, 66)"><em><span>至少吸引了 3 家顶级 PE 机构的兴趣</span></em></span></section></section></section></section></section></section></section><section><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>本文 2348 字，约 3.3 分钟</span></span></section><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>作者 | </span><span>韦亚军</span></span></section><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>来源 | </span><span>PE 星球</span></span></section><p style="text-align: right"><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>（ID：</span><span>PE-China</span><span>）</span></span></p><p style="color: rgb(34, 34, 34)"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">至少吸引了 3 家顶级 PE 机构的兴趣。</span></span></p><section><section><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">近日，据彭博社报道称，瑞士合同制药公司 PolyPeptide Group AG 正成为私募股权市场的热门标的，吸引了包括 EQT AB（殷拓集团）、KKR 、以及 Advent International（</span></span><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">）在内的多家顶级私募机构的收购兴趣。</span></span></p></section><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">知情人士表示，目前谈判正在进行中，尚不确定最终能否促成交易。这笔潜在交易也可能吸引其他潜在买家的兴趣。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">PolyPeptide 最新市值约 10.4 亿美元（折合人民币超过 70 亿元），年内累计上涨近 20%。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><p><strong><strong><b><span>3 家 PE 巨头</span></b></strong></strong></p><p><strong><strong><b><span>酝酿一笔 Buyout</span></b></strong></strong></p></section></section><section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><p><span><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">从交易结构来看，这项潜在收购具有典型的&#34;控股型交易&#34;特征，即 Buyout。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">彭博还称，任何寻求私有化交易的收购方都可能选择与现任控股股东——瑞典亿万富翁 Frederik Paulsen Jr.合作推进交易。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">Paulsen Jr.通过 Draupnir Holding B.V.持有 PolyPeptide 的控股权，这一股权结构意味着收购方需要与创始家族达成战略共识，而非简单的公开市场要约收购。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">从估值逻辑分析，当前 PolyPeptide 的市销率（P/S）约为 2.1-2.3 倍，企业价值/营收比约 2.37 倍，相较于同类 CDMO 企业如 Lonza、Catalent 等的估值水平处于相对合理区间。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">考虑到公司 2025 年营收同比增长 15.6% 至 3.893 亿欧元，且 EBITDA 利润率从 2024 年的 7.5% 大幅提升至 12%，这一估值水平对于寻求行业整合的私募股权基金具有显著吸引力。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">交易背后的产业逻辑同样清晰。作为全球多肽 CDMO 领域的专业厂商，PolyPeptide 正处于 GLP-1 类药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽等减重降糖药物）爆发式增长的风口。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">公司 2025 年财报明确指出，代谢类治疗药物（主要为 GLP-1 相关产品）是其营收增长的核心驱动力。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">对于 EQT、KKR、安宏资本等拥有丰富医疗健康投资经验的私募机构而言，PolyPeptide 代表着进入高壁垒多肽制造领域的稀缺标的。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><p><strong><strong><b><span>IPO 刚五年</span></b></strong></strong></p><p><strong><strong><b><span>“多肽工业化” 鼻祖要卖了</span></b></strong></strong></p></section></section><section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><p><span><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">资料显示，PolyPeptide 始创于 1952 年，是全球最早从事合成多肽工业化生产的企业之一，比现代生物技术产业的兴起早了数十年。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">当时公司在瑞典马尔默开始了治疗性多肽的商业化生产，最初作为制药公司 Ferring 的组成部分运营。1996 年，PolyPeptide 作为独立 CDMO 正式成立。此后通过一系列战略性收购，公司逐步构建起全球化生产网络。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">2021 年 4 月 28 日，PolyPeptide 在瑞士证券交易所（SIX）成功上市，股票代码 PPGN。上市时的股权结构显示，Draupnir Holding B.V.（由 Frederik Paulsen Jr.控制）保持绝对控股地位。这一安排既为公司募集了扩张所需资金，又确保了创始家族对公司长期战略的控制权。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">目前，PolyPeptide 在全球运营六个经 GMP 认证的生产基地，分布在欧洲（瑞典马尔默、比利时布赖讷拉勒、法国斯特拉斯堡）、美国（加利福尼亚州托伦斯和圣地亚哥）以及印度（安贝纳特）。公司拥有约 1,440 名全职员工（2025 年末数据），较 2024 年的 1,362 人增长 5.7%。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">近年来的财务轨迹显示，PolyPeptide 呈现了一个处于产能扩张期的 CDMO 企业的典型特征：营收稳健增长、利润率快速修复、现金流持续改善。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">营收层面，2024 年公司实现营收 3.368 亿欧元，同比增长 5.1%；2025 年营收跃升至 3.893 亿欧元，同比增长 15.6%（按固定汇率计算为 16%）。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">其中，2024 年商业生产收入（Commercial revenue）同比增长 31.8%，而开发项目收入（Development revenue）下降 23.5%，反映出公司 pipeline 中多个临床三期项目成功获批上市， revenue mix 向更高确定性的商业化阶段转移。</span></span><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">盈利能力的改善更为显著。2023 年公司 EBITDA 为-600 万欧元（利润率-1.9%），2024 年转正至 2,540 万欧元（利润率 7.5%），2025 年进一步跃升至 4,680 万欧元（利润率 12%），同比增长 84.4%。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">这一改善主要源于比利时大型固相多肽合成（SPPS）设施的产能爬坡、产品组合优化以及运营效率提升。2025 年下半年 EBITDA 利润率已达 19%，显示盈利能力正在加速释放。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">截至 2025 年末，公司持有现金及现金等价物 7,500 万欧元，另有 5,100 万欧元未动用的循环信贷额度（总授信额度 1.51 亿欧元），为后续扩张提供了充足的财务弹性。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><p><strong><strong><b><span style="color: rgb(223, 155, 53); text-align: center">GLP-1 正处于爆发节点</span></b></strong></strong></p><p><strong><strong><b><span style="color: rgb(223, 155, 53); text-align: center">3 家 PE 意在战略卡位</span></b></strong></strong></p></section></section><section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><p><span><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">PolyPeptide 管理层在 2025 年财报中给出了明确的中期指引：到 2028 年实现营收相比 2023 年翻倍，EBITDA 利润率接近 25%，资本支出占营收比例维持在 15%-20% 区间。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">这一雄心勃勃的目标建立在多肽药物市场的结构性增长之上。据第三方市场研究数据，全球多肽治疗药物市场预计将以超过 15% 的复合年增长率（CAGR）增长至 2030 年，其中代谢疾病（主要是 GLP-1 类药物）是核心驱动力。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">PolyPeptide 目前参与了全球超过三分之一的临床三期多肽项目，在代谢疾病领域的收入占比已达 40%（2024 年数据）。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">为支撑这一增长，公司正在进行大规模的产能扩张。这些投资项目使公司能够承接从临床阶段到大规模商业化（单批次数十公斤级）的多肽 API 生产需求。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">包括，比利时布赖讷拉勒基地的大型 SPPS 设施已于 2025 年成功投产并达到目标利用率；瑞典马尔默的模块化扩建项目于 2025 年 9 月完成预制模块安装，预计实现产能翻倍；法国斯特拉斯堡的产能扩建预计 2025 年底完工。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">在全球多肽 CDMO 市场，PolyPeptide 与瑞士同行 Bachem 并列为两大专业厂商。2024 年，Bachem 实现营收 6.05 亿瑞士法郎（同比增长 4.8%），而 PolyPeptide 营收为 3.37 亿欧元（同比增长 5.1%）。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">两家公司均受益于 GLP-1 需求爆发，2024 年资本支出强度分别达到约 48% 和 26% 的营收占比，显示行业正处于产能扩张的高峰期。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">从中国市场视角观察，多肽 CDMO 行业正处于快速成长期。据行业研究数据，中国多肽 CRDMO 市场规模从 2018 年的 2 亿美元增长至 2023 年的 5 亿美元，CAGR 达 26.8%，预计 2032 年将达到 43 亿美元。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">以凯莱英、药明康德为代表的本土 CDMO 企业正在加速多肽产能建设，其中凯莱英截至 2025 年中的固相合成总产能已达约 30,000 升，预计 2025 年底扩容至 44,000 升。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">若 PolyPeptide 此次成功私有化，或将为其在亚太地区（特别是中国）的进一步布局提供更多资本运作空间。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">多肽药物产业从历史悠久的细分专业领域跃升为制药行业主流赛道的关键节点。对于 EQT、KKR、安宏资本等私募股权买家而言，这不仅是一笔财务投资，更是卡位 GLP-1 及下一代多肽疗法供应链的战略布局。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">而 Frederik Paulsen Jr. 家族 70 年来对这一企业的深耕，也证明了在专业 CDMO 领域，技术积累与客户关系的长期价值远超短期财务回报。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">无论最终交易是否达成，PolyPeptide 的案例都为观察全球医药外包产业的整合趋势提供了一个绝佳样本。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><section><section><section><span style="color: rgb(0, 0, 0)"><span># </span></span><strong><span style="color: rgb(0, 0, 0)"><span>线索爆料</span></span></strong><span style="color: rgb(0, 0, 0)"><span> # rzcj@thecapital.com.cn</span></span></section></section></section><p style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9); text-align: justify"><span><br/></span></p><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>媒体合作：010-84464881</span></span></section></section></section></section></section></section></section></section></section></section></section></div>

全球私募股权基金 ETF - PowerShares

全球上市私募股权 ETF - ProShares

<p>瑞士合同制药公司 PolyPeptide Group AG 正吸引多家顶级私募股权机构的收购兴趣，包括 EQT AB、KKR 和 Advent International。该公司最新市值约 10.4 亿美元，年内累计上涨近 20%。潜在收购交易具有控股型交易特征，需与现任控股股东 Frederik Paulsen Jr.合作推进。PolyPeptide 的估值水平相对合理，预计 2025 年营收同比增长 15.6%，EBITDA 利润率将显著提升，吸引私募股权基金关注。</p>

70 亿，“多肽工业化” 鼻祖要卖了