高盛维持油价预测不变，但&#34;双向风险&#34;显著增加，投资者需重新审视布局逻辑。
追风交易台消息，4 月 17 日高盛 Daan Struyven 团队发表最新原油市场研报，在霍尔木兹海峡 “重开” 推动原油当日大跌的背景下，高盛维持 2026 年布油和美油全年均价预测 83 和 78 美元/桶不变。
华尔街见闻提及，Daan Struyven 团队在上周的研报中，预计波斯湾原油出口在此后约一个月内回归战前水平。而周五霍尔木兹海峡 “重开” 消息，触发算法程序大规模平仓原油多头。
WTI 原油期货价单日跌幅超过 11%，回落至 3 月 10 日以来最低水平。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f313e7ba-e7a7-40f1-8c23-a605738ab36e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="542" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f313e7ba-e7a7-40f1-8c23-a605738ab36e.png"/>（美油期货价格近两个月走势）
此次最新研报强调，从季度分布来看，预测最高点出现在 2026 年第二季度，布伦特预计均价 90 美元/桶，WTI 为 87 美元/桶，随后逐季回落，四季度布伦特降至 80 美元/桶。
研报坚持&#34;波斯湾石油流量将于 5 月中旬前逐步恢复正常&#34;的核心假设。然而，此前被高盛定性为&#34;显著净上行&#34;的风险结构，已经重新平衡为&#34;双向风险&#34;。
换言之，油价既有因流量长期受阻而大幅上冲的可能，也有因需求超预期疲软、和平谈判快速推进而显著下行的压力。
这意味着单边做多原油的逻辑需要重新审视，期权类对冲工具的价值正在上升。
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<h2 id="8f9ed989">风险溢价将快速消退，原油实际减产量低于此前预期</h2>
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报告指出，若中东和平协议谈判取得实质性进展，当前油价中蕴含的地缘政治风险溢价将面临快速正常化的压力，这将构成近期油价预测的显著下行风险。
4 月 17 日原油期货的当日大跌，印证了这一逻辑的现实影响力。
<div>其次，在供给侧，高盛下修了对 3 月份波斯湾原油减产量的估计。</div>
高盛当前估计，3 月份波斯湾地区的平均日均原油减产规模为 800 万桶/天，低于其 3 月中旬时预期的 970 万桶/天。
从各国分布来看，当前估计中伊朗减产约 50 万桶/天、伊拉克约 300 万桶/天、科威特约 80 万桶/天、卡塔尔约 30 万桶/天、沙特阿拉伯约 210 万桶/天、阿联酋约 130 万桶/天。
高盛认为，中东地区储存能力高于此前预期，是实际减产量低于预期的重要原因之一。
这意味着，即便霍尔木兹流量中断持续，其对全球供应的实际冲击也可能比预想中温和，构成中期油价预测的潜在下行压力。
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<h2 id="b29fab7a">需求比预想的更脆弱</h2>
市场的注意力正从地缘政治转向经济基本面。初步数据显示，石油需求，特别是对价格最敏感的部分，正在快速下滑。
高盛指出，需求疲软主要集中在两个领域：航空燃油和石化原料（如石脑油、液化石油气）。
航空出行带有消费弹性，油价高企时人们会减少飞行；而石化企业的原料需求则直接受利润驱动，当产品价格无法覆盖高昂的原料成本时，它们就会减产。
为什么这次需求反应如此剧烈？高盛给出了三个具体原因。
第一，终端消费者感受到的疼痛被放大了。
当前，全球炼油利润（即成品油与原油的价差）处于极高水平。这意味着，尽管原油价格本身可能未突破历史峰值，但加油站里的汽油、柴油价格，以及工厂采购的化工原料价格，却涨得更多。
高盛测算，当布伦特油价在 100 美元附近时，若炼油利润维持在当前高位，那么成品油价格每上涨 10 美元，将在 1-2 个季度后导致全球石油需求减少约 90 万桶/日。这个数字远高于炼油利润处于平均水平时的 60 万桶/日。
第二，供应紧张和价格压力恰好击中了需求最脆弱的环节和地区。
除了航空燃油和石化原料，新兴市场亚洲和非洲等对价格更为敏感的地区，承受了更大的冲击。
第三，部分市场出现配给与短缺迹象。
在实施价格管制的国家，政府通过财政补贴、国有企业压缩利润率、限制产品出口等多种手段管控零售燃油价格。
当原油价格超过 80 美元/桶时，国有企业须自行压缩利润率。然而这种管控模式本身带来了供应短缺和配给风险。
<h2>上行风险：供应中断可能比预期更持久</h2>
尽管下行风险明显增多，高盛同时强调，油价仍存在显著上行风险，主要来源于两个情景：
首先，霍尔木兹海峡低流量状态持续时间超出预期。当前 92% 的流量缺口意味着每一天的僵局都在累积供给压力，若和谈破裂或局势升级，油价将面临剧烈上行。
其次，原油及成品油生产能力遭受永久性损伤。战争冲击对中东炼厂及油田基础设施的潜在破坏，可能使产能恢复时间远比市场预期漫长。
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综合高盛的分析框架，对原油及相关资产的投资者而言，当前形势的核心变化在于：风险结构已从此前的&#34;显著净上行&#34;转变为真正意义上的双向博弈。
在此背景下，单纯做多原油的风险收益比已明显弱化。而波动率策略，如做多原油期权隐波，以及跨品种价差交易，如原油 vs.成品油裂解价差，或许更能精准捕捉当前市场的结构性特征。

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霍尔木兹海峡开放！协议或将于4月底前落地？

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和顺石油

高盛认为下行压力来自三方面：和谈推进将消散地缘溢价、3 月波斯湾实际减产量低于预期、航空燃油及石化原料需求快速走弱。上行风险则在于霍尔木兹中断持续超预期或基础设施遭永久损毁。当前单边做多逻辑已明显弱化，波动率策略与跨品种价差交易更具配置价值。

- 高盛维持 2026 年原油价格预测不变，但风险结构转为双向。  
- 供需疲软及地缘政治因素增加油价下行风险。  
- 投资者需重新审视原油布局逻辑，关注风险收益比。

华尔街见闻

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高盛

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美国石油设备与服务 ETF - iShares

2 倍做多彭博原油 ETF - ProShares

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

炼油公司指数 ETF - VanEck Vectors

标普全球能源股指数 ETF - iShares

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