<p>美国 3 月零售销售数据强劲超出预期，录得逾一年来最大单月涨幅，显示出消费支出的短期韧性，但经济学家警告这一势头能否持续仍存疑问。</p>
<p>据美国商务部周二公布的数据，<strong>3 月零售总销售额环比增长 1.7%，</strong>超过市场预期的 1.4%，并高于经修订后 2 月份 0.7% 的涨幅。伊朗战争推动燃油价格升至 2022 年以来最高水平，<strong>带动汽油站消费当月激增 15.5%，成为整体数据的主要拉动力。</strong></p>
<p><strong><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a815275c-ae26-462b-8255-cad0064565bc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="594" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a815275c-ae26-462b-8255-cad0064565bc.png"/></strong></p>
<p>剔除汽车和汽油后，销售额环比上涨 0.6%，同样超出预期的 0.3%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/365685ce-79e5-4fd5-a931-10b352ecdee5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="593" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/365685ce-79e5-4fd5-a931-10b352ecdee5.png"/></p>
<p>追踪 GDP 核心消费贡献的&#34;控制组&#34;销售额增长 0.7%，创去年 8 月以来最高，显示涨势较为广泛，而非仅由油价主导。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/744a222a-0e5d-4b3e-8cd4-cae64a1d2118.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="589" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/744a222a-0e5d-4b3e-8cd4-cae64a1d2118.png"/></p>
<p>上述超预期表现令市场对美国消费韧性的担忧有所缓解。美银分析师将这一强劲势头归因于 “大漂亮” 法案相关退税的持续注入，以及伊朗战争引发的股市跌幅相对有限，尚未对高收入群体消费形成实质性的财富效应冲击。</p>
<p>不过，经济学家警示，当前支撑消费的因素或难以持续：<strong>报税季临近尾声，退税红利将逐步消退；燃油成本依然高企；招聘增速亦趋于平缓。</strong>美国经济分析局定于 4 月 30 日公布一季度 GDP 初步估算。</p>
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<h2 id="2dc8e5a5">油价主导增长，各类别几乎全线走强</h2>
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<p>3 月零售额增长主要由加油站消费拉动。伊朗战争将燃油价格推至 2022 年以来最高水平，带动加油站消费环比暴涨 15.5%。剔除汽油后，销售额环比增长 0.6%；剔除汽车与汽油后，涨幅同样达到 0.6%，均大幅超出市场预期。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7b6c19d8-efc6-4e11-9cdb-fa6e461891b3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="826" height="864" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7b6c19d8-efc6-4e11-9cdb-fa6e461891b3.png"/></p>
<p>在报告涵盖的 13 个类别中，几乎全线录得正增长，涵盖家具、电子产品及综合商品等领域。汽车销售额环比上涨 0.5%，但汽车批发商出现明显下滑。报告中唯一纳入服务业的类别——餐厅和酒吧——收入环比小幅增长 0.1%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3e88165-31d2-4ff3-9496-74838b7106bc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="826" height="436" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3e88165-31d2-4ff3-9496-74838b7106bc.png"/></p>
<p>高频卡片消费数据近期呈现分化。据彭博，PNC Financial Services Group 及美银研究院的报告均显示旅游和电子等可自由支配类别消费走强，而 Visa 消费动能指数则显示，剔除汽油后，可自由支配、非可自由支配及餐饮类消费出现整体下滑。</p>
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<h2 id="cc8f71ac">退税效应与股市回稳共同托底消费</h2>
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<p>美银分析师认为，两大因素支撑了 3 月消费的超预期表现。</p>
<p><strong>其一为 “大漂亮” 法案退税效应。</strong>自本年度报税季开始以来，该法案已向消费者释放约 450 亿美元的财政刺激，尽管低于此前预期，仍对支出形成有效支撑。该行数据显示，2026 年迄今退税增速在高收入家庭中明显高于低收入家庭，与税改惠及纳税义务较重群体的预期相符。</p>
<p><strong>其二为美国股市跌幅相对可控。</strong>伊朗战争引发的股市从 1 月底至 3 月高点到低点跌幅不足 10%。美银认为，股市需持续下跌逾 20%，才会经由财富效应对高收入群体支出产生实质性冲击。目前，该行数据未见高收入家庭削减支出的明显迹象。</p>
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<h2 id="k">K 型消费分化持续，就业数据同步走强</h2>
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<p>尽管油价上涨，美银数据显示，剔除汽油后的整体卡片消费仍维持在健康水平。然而，油价冲击在不同收入层级间并不均衡——能源支出在低收入家庭总消费中占比更高，低收入群体的汽油支出同比增速略高于高收入群体，K 型消费分化格局进一步强化。</p>
<p>就业市场方面，ADP 每周就业变化指数显示，过去四周每周平均新增就业 54750 个，即便是在伊朗战争期间亦保持强劲，表明低迷的消费者信心尚未实质性拖累雇主用工意愿，为消费可持续性提供了额外支撑。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3d4c794d-32ac-4f3f-810b-5f29608b7173.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="592" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3d4c794d-32ac-4f3f-810b-5f29608b7173.png"/></p>
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<h2>市场反应</h2>
<p>数据公布后，美元指数短线小幅拉升，现报 98.25。美股期货短线波动不大，纳斯达克 100 指数期货维持约 0.4% 的涨幅。</p>
<p>美国 10 年期国债收益率短线拉升，现报 4.273%。现货黄金短线小幅走低，现报 4777.09 美元/盎司。</p>

英国石油

西方石油

<p>美国 3 月零售销售环比增长 1.7%，创一年多来最大涨幅。受伊朗战争推高油价影响，加油站消费暴增 15.5% 成为主推力，同时 “大漂亮” 法案退税及美股回稳也支撑了消费韧性。经济学家警告，随着退税红利消退、高油价持续及招聘放缓，K 型消费分化加剧，这一强劲势头能否持续仍待 4 月底 GDP 数据检验。</p>

- 3 月零售销售环比增长 1.7%，超市场预期，显示消费短期韧性。  
- 加油站销售激增 15.5% ，是主要拉动力，剔除汽油后销售额仍上涨 0.6%。  
- 经济学家警告消费支撑因素可能难以持续，需关注后续经济数据。

华尔街见闻

和顺石油

能源业 ETF - SPDR

标普油气设备与服务 ETF - SPDR

美国汽油基金 ETF - Concierge Technologies

美国布伦特原油期货基金

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

标普全球能源股指数 ETF - iShares

油气服务 ETF - Market Vectors

油气开采 ETF - SPDR

美国石油设备与服务 ETF - iShares

美国银行

PNC金融服务

Visa

自动数据处理

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BANK OF AMERICA CORPORATION 5% DEP SHS REPR 1/1000TH NON CUM PFD LL

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BANK OF AMERICA CORPORATION INCOME CAPITAL OBLIG NTS DUE 15/12/2066

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BANK OF AMERICA CORPORATION DEP SH REP 1/1200TH PRF SER 1 USD25

BANK OF AMERICA CORPORATION 5.375%DEP SHS REP 1/1000TH NON CUM SR KK

BANK OF AMERICA CORPORATION 6%NON CUM DEP SHS EACH REP 1/1000 SER GG

BANK OF AMERICA CORPORATION DEP SHS REP 1/1200 PFD SER 4 USD25

BANK OF AMERICA CORPORATION DEP SHS REP 1/1000TH NON CUM PFD SER SS

BANK OF AMERICA CORPORATION 4.125%DEP SH REP 1/1000 PFD SER PP USD25

Bank of America Corp

美国 3 月零售销售环比上涨 1.7%，创逾一年最大涨幅，油价飙升主导整体增长