<h3><strong>月度回顾 – 2026 年 4 月</strong></h3>
<p>上个月提醒我们，地缘政治依然重要，能源依然重要，关于市场脱离真实经济的时髦言论都是无稽之谈。</p>
<p>与伊朗的冲突已成为中心宏观故事，因为它击中了一个仍能迅速改变一切的压力点：石油。</p>
<p>更高的油价不仅仅是能源故事。它们同时也是通胀故事、利率故事、利润率故事和信心故事。</p>
<p>如果油价保持高位，传导机制是直接的。消费者的支出减少，企业看到投入成本上升，中央银行变得不愿意降息。整个系统收紧。</p>
<p>结论很简单。昂贵的能源就像是对全球经济的税收，尤其是在进口石油的地区，同时使政策制定者变得更加谨慎。</p>
<p>股票市场试图对此视而不见。债券市场和中央银行则没有。</p>
<p>这种脱节是重要的。</p>
<hr/>
<h3><strong>这对投资组合的意义</strong></h3>
<p>这不是一个整洁的单一行业冲击。它是对购买力的广泛挤压，开始时悄然无声，逐渐在系统中发酵。</p>
<p>我们的信息是不要惊慌——也不要假装。</p>
<p>更高的油价使世界变得：</p>
<ul>
<li>对降息不太友好</li>
<li>对消费者不太友好</li>
<li>对拥有定价权、强大资产负债表和实物资产的企业更为有利</li>
</ul>
<p>这正是这个投资组合所构建的环境。</p>
<p>你想要：</p>
<ul>
<li>现金流产生的工业企业</li>
<li>资产重的企业</li>
<li>选择性的能源和商品敞口</li>
<li>与国内投资周期相关的公司</li>
</ul>
<p>你不想要：</p>
<ul>
<li>脆弱的资产负债表</li>
<li>依赖廉价能源的企业</li>
<li>依赖强劲消费者信心的公司</li>
</ul>
<p>世界并没有变得不可投资。</p>
<p>它只是变得不那么宽容。</p>
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<h3><strong>投资组合表现：按设计运作</strong></h3>
<p>投资组合在困难的宏观环境中表现得正如预期。</p>
<p>你有：</p>
<ul>
<li>强劲的赢家</li>
<li>明显的滞后者</li>
<li>有意义的分散</li>
</ul>
<p>这不是一个缺陷。</p>
<p>这是设计。</p>
<h4><strong>领军者</strong></h4>
<p><strong>新鸿基地产 (SUHJY)</strong> 是突出表现者，今年迄今上涨超过 41%。这就是当你以折扣价购买高质量的真实资产并让时间发挥作用时所发生的事情。市场正在慢慢重新发现，全球金融中心的优质物业不会因为情绪转向负面而变得毫无价值。</p>
<p>你还可以看到 <strong>博洛雷 (BOIVF)</strong> 和 <strong>瑞士手表集团 (SWGAY)</strong> 的稳健贡献——这两者都是在宏观恐惧占据主导时被错误定价的典型资产支持型企业。</p>
<h4><strong>滞后者</strong></h4>
<p>另一方面，航运和全球贸易公司正面临压力。</p>
<p><strong>A.P.摩勒 - 马士基 (AMKBY)</strong> 在过去一个月下跌超过 10%。这并不令人惊讶。当油价上涨且贸易流动变得不确定时，航运往往是第一个感受到压力的行业。</p>
<p>同样的动态在对中国敏感的周期性企业如 <strong>安徽海螺水泥 (AHCHY)</strong> 中也可见一斑。</p>
<p>这些并不是破产的企业。</p>
<p>它们是周期性企业，正被定价为周期不会反转。</p>
<p>这就是价值机会产生的地方。</p>
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<h3><strong>投资组合告诉我们的信息</strong></h3>
<p>本月投资组合中出现了三个明确的信号。</p>
<h4><strong>1. 实物资产正在发挥作用</strong></h4>
<p>房地产、基础设施相关企业和资产重的公司表现优异。</p>
<p>在通胀环境中，有形资产至关重要。</p>
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<h4><strong>2. 周期性企业面临压力</strong></h4>
<p>航运、材料和出口驱动的行业疲软。</p>
<p>这正是长期机会往往建立而非实现的地方。</p>
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<h4><strong>3. 分散度高</strong></h4>
<p>这就是一个真正的价值投资组合的样子。</p>
<p>不同的头寸对同样的宏观冲击反应不同。</p>
<p>相关性低。</p>
<p>这是一个特征——而不是缺陷。</p>
<hr/>
<h3><strong>纪律胜于戏剧</strong></h3>
<p>这正是大多数投资者失去方向的地方。</p>
<p>油价上涨。头条新闻变得更响亮。突然，每个头寸都根据短期表现而非长期价值进行评判。</p>
<p>这就是如何：</p>
<ul>
<li>胜利者被过早出售</li>
<li>周期性企业在底部被抛弃</li>
<li>纪律变成反应</li>
</ul>
<p>投资组合不需要英雄主义。</p>
<p>它需要纪律。</p>
<p>有些头寸现在正在发挥作用。</p>
<p>其他的将在稍后发挥作用。</p>
<p>这一直是这个过程。</p>
<hr/>
<h3><strong>结论</strong></h3>
<p>伊朗冲突和能源价格上涨使市场更加波动和不宽容。</p>
<p>这正是这个投资组合历史上表现最佳的环境。</p>
<p>你看到：</p>
<ul>
<li>在资产重的公司中早期验证</li>
<li>在周期性敞口中暂时压力</li>
</ul>
<p>综合来看，这不是问题。</p>
<p>这是一个布局。</p>
<p>保持纪律。保持选择性。关注价值——而不是噪音。</p>
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<h3><strong>逐公司回顾</strong></h3>
<h4><strong>新鸿基地产 (SUHJY)</strong></h4>
<p>今年迄今上涨 41.77%，仍以 0.62 倍的有形账面价值交易。作为一家顶级香港地产公司，绝不应被定价为困境。</p>
<h4><strong>A.P.摩勒 - 马士基 (AMKBY)</strong></h4>
<p>本月下跌 10.86%，但今年迄今仍上涨。以 0.84 倍的有形账面价值交易。这是经典的周期性波动，而不是破裂的投资理论。</p>
<h4><strong>博洛雷 (BOIVF)</strong></h4>
<p>本月上涨 15.60%。以 0.56 倍的有形账面价值交易，杠杆率极低。一本教科书式的资产丰富控股公司。</p>
<h4><strong>安徽海螺水泥 (AHCHY)</strong></h4>
<p>本月下跌 11.13%。以 0.76 倍的账面价值交易，收益率超过 5%。一个深受冷落的周期性企业。</p>
<h4><strong>瑞士手表集团 (SWGAY)</strong></h4>
<p>本月上涨 9.21%。以低于账面价值的价格交易，没有债务。强大的品牌由干净的资产负债表支持。</p>
<h4><strong>保时捷汽车控股 (POAHY)</strong></h4>
<p>本月上涨 6.27%。仍以 0.27 倍的账面价值深度折扣交易。结构复杂，但明显存在价值差距。</p>
<h4><strong>斯巴鲁 (FUJHY)</strong></h4>
<p>今年迄今下跌 24.70%。以 0.74 倍的账面价值交易，收益率超过 5%。一家稳健的公司，目前不受欢迎。</p>
<h4><strong>大日本印刷 (DNPLY)</strong></h4>
<p>表现稳定。以 1.23 倍的账面价值交易。较少戏剧性，更加一致。</p>
<h4><strong>巴拉特红砖 (BTDPY)</strong></h4>
<p>年初至今下跌 26.72%。以 0.64 倍账面价值交易，收益率约为 6%。典型的周期性悲观情绪。</p>
<h4><strong>Millrose Properties (MRP)</strong></h4>
<p>本月上涨 8.03%，收益率超过 9%。低于账面价值交易。强劲的收入和资产曝光。</p>
<h4><strong>Assured Guaranty (AGO)</strong></h4>
<p>以 0.68 倍账面价值交易。一个安静的、以资产负债表为驱动的故事。</p>
<h4><strong>Scorpio Tankers (STNG)</strong></h4>
<p>年初至今上涨 48.81%。现在以 1.22 倍账面价值交易。动能反映出强劲的油轮市场。</p>
<h4><strong>Yue Yuen Industrial (YUEIY)</strong></h4>
<p>以 0.76 倍账面价值交易，收益率超过 8%。一个被忽视的全球制造商。</p>
<h4><strong>JOYY (JOYY)</strong></h4>
<p>以 0.82 倍账面价值交易，收益率超过 6%。情绪仍然是主要问题。</p>
<h4><strong>Autohome (ATHM)</strong></h4>
<p>以 0.80 倍账面价值交易，收益率接近 9.5%。市场定价中包含了严重的悲观情绪。</p>
<h4><strong>Danaos (DAC)</strong></h4>
<p>尽管表现强劲，仍以 0.57 倍账面价值交易。一个典型的航运价值投资。</p>
<h4><strong>Fresh Del Monte Produce (FDP)</strong></h4>
<p>运营实力强于深度价值。以账面价值之上交易。</p>
<h4><strong>Ingles Markets (IMKTA)</strong></h4>
<p>年初至今上涨 33.68%。一个稳定、一致的运营商。</p>
<h4><strong>Meren Energy (MRNFF)</strong></h4>
<p>强劲的能源曝光，受益于当前的宏观条件。</p>
<h4><strong>Megaworld (MGAWY)</strong></h4>
<p>以 0.26 倍账面价值极其便宜。市场继续忽视菲律宾房地产。</p>
<h4><strong>Genco Shipping (GNK)</strong></h4>
<p>年初至今上涨 32.72%。不再极其便宜，但仍受到周期的支持。</p>
<h4><strong>Hello Group (MOMO)</strong></h4>
<p>以 0.67 倍账面价值交易。情绪仍然是主要的压制因素。</p>
<h4><strong>Central Glass (CGCLF)</strong></h4>
<p>一个稳定的工业价值投资。</p>
<h4><strong>Movado Group (MOV)</strong></h4>
<p>年初至今上涨近 40%。市场重新发现品牌价值和资产负债表的强劲。</p>
<h4><strong>Johnson Outdoors (JOUT)</strong></h4>
<p>在一段被忽视的时期后，强劲的复苏故事。</p>
<h4><strong>NACCO Industries (NC)</strong></h4>
<p>安静、被忽视的工业以低于账面价值交易。</p>
<h4><strong>Friedman Industries (FRD)</strong></h4>
<p>周期性钢铁曝光。波动性大，但潜在回报丰厚。</p>
<h4><strong>Deswell Industries (DSWL)</strong></h4>
<p>以 0.48 倍账面价值的深度价值，无债务，收益率超过 6%。</p>
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<h3><strong>最终看法</strong></h3>
<p>投资组合看起来正如它应该的那样：</p>
<p>一系列：</p>
<ul>
<li>统计上便宜</li>
<li>资产负债表强劲</li>
<li>全球多元化的业务</li>
</ul>
<p>有些现在正在运作。</p>
<p>有些还没有——但会有。</p>
<p>这不是缺陷。</p>
<p>这就是过程。</p>

恒盛地产

阳光房地产基金

新鸿基地产

<p>2026 年 4 月的评估突显了由于地缘政治紧张局势，特别是与伊朗的冲突，导致油价上涨的影响。这种情况正在收紧全球经济，影响消费者支出和中央银行政策。该投资组合旨在在这种环境中蓬勃发展，偏好现金产生和资产重的企业，同时避免那些资产负债表脆弱的公司。表现突出的公司包括新鸿基地产，股价上涨 41%，而 A.P.莫勒 - 马士基则面临下滑。评估强调了在市场波动中保持纪律和长期价值的重要性</p>

完美股票投资组合：2026 年 4 月版