Stifel Financial 公布 2026 年第一季度业绩：完整的收益电话会议记录

摩根士丹利金融（NYSE: SF）于周三举行了 2026 年第一季度财报电话会议。以下是会议的完整记录。 Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据的服务。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。 查看网络直播 https://event.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1760250tp_key=27e378da59 摘要 摩根士丹利金融公司报告称 2026 年第一季度财务表现强劲，净收入为 14.8 亿美元，同比增长 18%，得益于出售摩根士丹利和独立顾问的非经常性收益。 每股收益在 GAAP 基础上增加至 1.48 美元，显著改善了去年因 1.8 亿美元法律准备金而受到影响的结果。 公司强调其在人工智能投资上的战略重点，以增强客户关系和生产力，同时对地缘政治紧张局势和利率不确定性可能带来的风险保持谨慎的展望。 全球财富管理和投资银行在第一季度创下了收入纪录，顾问生产力和咨询收入增长是主要贡献因素。 摩根士丹利金融公司强调了保守的贷款理念，避免激进的结构，并保持对问题信用情况的最低暴露，同时对 2026 年的展望充满信心，基于当前的风险评估。 公司讨论了人工智能等技术进步及其对商业模式的影响，强调尽管自动化趋势存在，但在顾问角色中人类判断的重要性。 摩根士丹利金融公司在欧洲的重组有助于改善利润率，预计将进一步降低成本，同时保持全球顾问的关注，并利用美国资本市场的能力。 完整记录 乔尔·杰弗里（投资者关系负责人） 早上好，欢迎参加摩根士丹利金融公司 2026 年第一季度财报电话会议。我将以以下信息和免责声明开始会议。此次会议正在录音。在今天的演示中，我们将提及我们的财报和财务补充材料，副本可在 stifel.com 获取。今天的演示可能包含前瞻性声明，这些声明面临风险和不确定性，可能导致实际结果与预期结果有重大差异。摩根士丹利金融公司不承诺更新本讨论中的前瞻性声明。请参阅我们在财报中出现的关于前瞻性声明和非 GAAP 措施的通知。现在我将把会议交给我们的董事长兼首席执行官罗恩·克鲁泽斯基。 罗恩·克鲁泽斯基 谢谢你，Joel。早上好，感谢大家的参与。在第一季度，我们的表现非常强劲。净收入为 14.8 亿美元，同比增长 18%。这包括了在 2 月份完成的 Stifel Independent Advisors 的出售所带来的非经常性收益，但部分被法律判决的利息抵消。我们已将这两项收益排除在核心业绩之外。排除 SIA 收益后，收入增长了 15%。无论如何，这是一个创纪录的第一季度，增长率与华尔街上最优秀的公司相当。每股收益在 GAAP 基础上为 1.48 美元，在非 GAAP 基础上为 1.45 美元，而去年为 0.33 美元。这是一个显著的改善。因此，我想保持透明。去年的业绩受到 1.8 亿美元法律准备金的影响，这在某种程度上是非常不寻常的。调整后，每股收益增长了 32%。在可比基础上，我们的年化有形股本回报率接近 25%。我们预计 2026 年将是一个好年头，第一季度的表现反映了这一点。然而，在地缘政治风险加剧的背景下，环境变得更加不确定。能源价格上涨，信用利差扩大，利率的不确定性增加。伊朗的冲突仍然是一个变数，可能对能源价格、通货膨胀和最终的增长产生影响。但我想指出，与一些大型同行不同，Stifel 的商业模式并不是围绕交易波动而建立的。我们有一个交易业务，但它是以客户为驱动、以关系为导向的，并不是为了利用市场的动荡而构建的。在一个波动的季度中交付这些结果，说明了我们所建立的业务的耐久性和多样性。我们的增长是广泛的，全球财富管理部门在第一季度交出了创纪录的净收入，主要得益于创纪录的资产管理收入和顾问生产力的提升。我们还创造了创纪录的第一季度投资银行收入，为我们的机构业务带来了创纪录的第一季度。我们全公司的税前利润率超过 22%，反映了持续强劲的财富管理利润率，以及接近 20% 的机构税前利润率。值得注意的是，这一指标比去年提高了近 1300 个基点，得益于收入增长和我们的国际股票重组。Jim 将提供更多细节。听着，如果我提到的风险保持在市场预期的范围内，我们对 2026 年充满信心。这种信心不仅仅基于一个季度的表现。让我把这些结果放在更长的背景下。Stifel 是一家既在增长又理解投资资本回报概念的公司。我们的收入从 1996 年的约 1 亿美元增长到今天的约 60 亿美元，我们的目标是实现 100 亿美元的收入和 1 万亿美元的客户资产。我们在增长，并且以正确的方式增长。这种长期理念也影响了我对本季每个财报电话会议上主导问题的思考。对于每一个问题，我想告诉你 Stifel 正在做什么，并分享我对我们周围市场的观察。第一个是人工智能。在 Deepa，我们看到我们的人工智能投资带来了真正的好处。这项技术使我们的顾问、投资银行家、商业贷款人和支持团队能够更快、更聪明地工作。在每种情况下，我们都在努力通过人工智能增强客户关系，使我们的专业人员始终处于价值主张的中心。这里的机会是巨大的。我们正在将我们的数据与这些新工具连接，前方还有很多工作要做。但早期的结果让我对我们走在正确的道路上充满信心。不过，如果我不提及像 Mythos 这样的前沿模型所带来的担忧，那我就不够坦诚。就在几周前，我不确定我们是否真的完全理解 Mythos 是什么，甚至可能连创造它的人也不明白。而我所了解的下一个版本已经在开发中。这些强大的模型在双方的能力上都增加了能力，无论是为那些辩护的人，还是为那些可能造成伤害的人。如果你问我我们的行业在任何事情之前需要正确处理什么，答案是网络安全，而不仅仅是华尔街。这需要国家层面的响应。我一直说这是一个国家安全问题。第二个是信贷。在 Stifel，我们的贷款理念从未围绕追逐收益而建立。我们将贷款视为一种以关系为导向的业务，而不是一个以量驱动的增长引擎。本季的头条新闻涉及特定的信贷情况。First Brands、Tricolor、Medallia 等公司，由于激进的结构、薄弱的抵押品监控以及在某些情况下的欺诈，导致了损失。Depot 对它们几乎没有任何暴露。顺便提一下，最近的担忧是关于私募信贷工具的流动性。一些基金限制提款，我们看到二级市场参与者以显著低于净资产价值的折扣提供流动性。这让我想起了《美好人生》中的一个场景，Potter 试图在银行挤兑期间以每股 0.50 美元的价格购买 Bailey Billingham 的贷款股份。基础资产没有变化，但当每个人同时冲向出口时，门就关上了。这是一个结构性问题。第三个持续的问题是软件贷款。我读到的预测是每个软件贷款在人工智能颠覆下基本上是毫无价值的。以 Stifel 为例，我们的软件贷款暴露大约为 5 亿美元，资产负债表为 430 亿美元。这不是一个重要的数字。但更重要的是，我们已经仔细审查了我们的软件暴露。虽然总会有正常的压力点，但我们并没有看到头条新闻所暗示的广泛信贷问题。第四个是立法和市场结构。两个问题主导了这场辩论，对吧？稳定币收益和代币化股票。让我告诉你 Stifel 在这两方面的立场。在稳定币方面，我们将提供它们。但在我看来，如果稳定币支付收益，那就是一种存款，需遵循资本要求、反洗钱、银行保密法和银行监管的完整框架。或者如果收益来自于投资基础资金，那么它就是一个货币市场基金。遵循这些规则。立法不应创造一个避免这两者的第三种选择。在代币化股票方面，我们将建立提供、结算和交易的能力。但在我看来，监管框架应遵循基础资产。代币化的苹果股票仍然是苹果股票。适用于该股票的每一条规则，包括信息披露、最佳执行、结算、最终性和投资者追索权，都适用于该代币。技术改变了交付方式，但并不改变义务。对于那些说这是为了保护现有参与者的人，如果这是真的，我们根本不会建立这个能力。但我们正在建立这个能力。原则很简单。存款就是存款，证券就是证券，保管就是保管。近一个世纪的投资者保护并不是只为某些参与者而建立的。技术并不会改变这一点。我讨论了人工智能和软件颠覆、信贷市场以及立法和市场结构。在每种情况下，我希望你了解 Stifel 的立场以及我对我们周围发生的事情的观察。在过去的 30 年里，我们展示了适应经济和技术变化的一贯能力。全球财富管理正在增长，我们的机构管道强劲，我们通过风险投资贷款和存款生成对创新经济的投资正在获得回报。底线是，我看到的是一家非常有良好定位的公司。那么，Jim，请带我们了解一下数字。 Jim 谢谢 Ron，大家早上好。在我开始讲财务结果之前，我想提醒大家，EPS 数字是在我们今年二月底实施的 2 比 1 股票拆分的基础上报告的。关于结果，总的非 GAAP 收入为 14.4 亿美元，正好符合市场共识预期。投资银行是主要的上行驱动因素，超出预期 800 万美元或 2%，因为在季度末关闭了一些交易。顾问收入是超出预期的主要驱动因素。交易收入低于预期 1%，但比去年增长了 7%。当我们讨论机构部门时，我会更详细地介绍各个组成部分。资产管理收入略高于共识，较去年增长了 12%，主要受市场升值和净新资产增长的推动。净利息收入处于我们指导的下限，比共识低 300 万美元。我将在全球财富管理部分讨论细节和第二季度的指导，但要强调的是，未能达到共识预期是由于公司或非银行净利息收入较低，费用控制良好，并受益于 Ron 之前提到的战略行动。我们的薪酬比率和非薪酬费用均低于共识。有效税率大约为 23%，略低于指导和共识，原因是我们非美国业务的盈利能力改善。转到第 4 页，全球财富管理产生了 9.32 亿美元的净收入，这是我们历史上最强的第一季度，基本上与上个季度的记录持平。结果受到创纪录的资产管理收入和净利息收入增长的推动。考虑到 SAA 的出售在季度内减少了我们两个月的交易和资产管理的运行率，这些结果尤其强劲。我们在季度末的客户资产总额为 5390 亿美元，基于费用的资产为 2200 亿美元。排除 SIA 的影响，总客户资产和基于费用的资产基本上是持平的。尽管股市下跌，但净新资产增长在低个位数，并被市场贬值所抵消，我们的招聘管道依然强劲，尽管活动是偶发的，并依赖于不断变化的竞争市场动态。在过去的 12 个月中，我们招募的过去 12 个月的生产总额约为 8000 万美元，这不包括招聘对净利息收入的影响。我们的客户驱动的资产负债表继续增强收益的一致性和客户的参与度。正如我提到的，净利息收入处于我们指导的下限，原因是贷款增长放缓，因为市场波动在季度末对基金银行的影响超过了住宅抵押贷款、基于证券的贷款和 C&I 贷款的增长。非银行利息收入，特别是在公司利息和证券借贷方面，比最初预测低约 300 万美元。对于第二季度，我们预计净利息收入在 2.8 亿到 2.9 亿美元之间。客户现金余额在季度内显著增加。套件余额增加了超过 6.7 亿美元，而非财富客户的资金增加了近 12 亿美元，反映出我们风险投资集团的强劲势头，第三方货币基金余额增加了近 2 亿美元。我们有充足的资金来扩大我们的贷款组合。尽管第一季度的贷款增长低于最初预测，但我们已经看到基金银行活动在四月份有所回升，我们保持全年资产增长高达 40 亿美元的指导。转到第 5 页，我们的机构集团在历史上发布了最强的第一季度。收入为 4.95 亿美元，同比增长 29%，主要受创纪录的第一季度投资银行推动。投资银行收入总计 3.41 亿美元，同比增长 44%，略高于我们最近的指导，原因是季度末关闭了一些交易，特别是我们与 Bryant Garnier 的新合作伙伴的贡献。顾问收入增长了 59%，达到 2.18 亿美元，金融、工业、消费和医疗保健领域持续强劲。股本融资为 6700 万美元，是我们第二强的第一季度结果，发行人参与增加，主要由医疗保健、工业和能源推动。固定收益承销为 5000 万美元，同比增长 9%，主要受公共融资活动增加和公司发行量上升的推动。我们仍然是公共融资中按交易数量计算的第一大谈判发行管理者，市场份额接近 15%，并且在更大面值交易中也取得了更大的成功。投资银行和顾问的管道仍然非常强劲。也就是说，实际化的速度将取决于 Ron 之前提到的地缘政治和经济因素，包括能源价格、信用利差和利率不确定性。我们继续预期 2026 年将会强劲，交易收入同比增长 4%，主要受固定收益收入增长 12% 的推动，反映出市场波动带来的客户活动增加。股本交易收入下降了 7%，完全反映了欧洲重组的影响。排除由于这些重组努力导致的 900 万美元的同比下降，我们的核心股本交易业务增长了 10%。这也是我们机构税前利润率同比改善近 1300 个基点的主要驱动因素。尽管我们在非美国业务方面取得了显著进展，但第一季度受益于一些较大的顾问费用，结果在今年剩余时间内不会线性增长。接下来谈谈费用，我们的薪酬比率为 57.5%，处于全年指导的高端，低于去年的 58%。我们在年初对薪酬的计提确实比较保守，并将继续寻求杠杆，随着年限的推进。非薪酬费用总计 2.93 亿美元，同比增长 8%。在排除 2025 年第一季度的非法计提后，我们的运营非薪酬比率为 19%，处于全年指导的中点。薪酬和非薪酬比率的下降受益于之前提到的战略行动，我们对全年指导仍然充满信心。转到第 7 页，我们的资本状况依然强劲，提供了重要的战略灵活性。一级资本杠杆比率上升至 11.4%，一级风险资本比率上升至 18.7%。基于 10% 的一级资本杠杆目标，我们在季度末有近 5.6 亿美元的超额资本。我还想强调，我们已经彻底审查了新的拟议资本规则。根据我们的审查，Stifel 将在风险资本要求方面获得一些缓解，但这些规则对我们的一级资本杠杆没有实质性影响。最后，我们在季度内回购了 280 万股，目前在现有授权下剩余 1020 万股。假设没有额外回购且股票价格稳定，我们预计第二季度的完全稀释股本数量约为 1.631 亿股。Ron，接下来请你继续。 罗恩·克鲁泽夫斯基 谢谢，吉姆。我想最后说的是，我对斯蒂费尔的未来发展感到非常兴奋。我们有强大的业务、经验丰富的团队，以及在良好和挑战时期都证明了自己的商业模式。环境是不确定的。我在开头就说过这一点，我是认真的。但不确定性一直是斯蒂费尔成长的背景。全球财富管理正在增长。我们的机构管道很强，我期待着报告我们未来的进展。那么，接下来请开放提问环节。 操作员 谢谢。如果您想提问，请通过按电话键盘上的星号 1 来发出信号。如果您使用的是免提电话，请确保静音功能已关闭，以便信号能够传达到我们的设备。为了节省时间，我们请您限制为一个问题和一个后续问题。再次按星号 1 提问。我们将暂停片刻以整理提问队列。我们将首先接听来自公民银行的德文·瑞安的问题。 德文·瑞安（分析师） 嗨，早上好，罗恩和吉姆，你们好吗？早上好。关于人工智能的问题，罗恩，感谢你在发言稿中提供的背景，但我们收到的一些问题显然是，随着技术越来越强大，代理商可能会更多地进行自动化甚至交易，是否会有更少的人寻求财务顾问的帮助？这是否会影响顾问收取的费用？更具体的问题是，关于自动化客户现金清扫的工具，这是否会进一步降低余额？这对公司来说是一个需要考虑的收入来源。希望你能分享一下你对这两个问题的看法。谢谢。 罗恩·克鲁泽夫斯基 好吧，关于你的第一个问题，技术是强大的，它确实帮助了顾问的生产力。我相信，正如我在许多谈话中所说的，今天的模型至少是数学驱动的，它们在总结、组织和帮助你解决数学问题方面表现出色。我说这就像国际象棋。你知道，棋盘是有限的，它在这方面非常出色。当你转向判断时，这正是我们的顾问所做的，它就真的不那么好。我并不太放心认为我们会用某种共识构建的数学人工智能来服务我们的客户，老实说。你知道，我们可以辩论人类判断是否重要，但投资市场并不是一个有限的游戏。它在不断变化。每一秒都在变化。参与者在变化，他们的结果在变化，他们的风险承受能力在变化。所以，你知道，这是一个不断移动的目标。因此，回答你的问题，我相信在顾问方面会发生的事情是，这将使我们的顾问更具生产力。它将潜在地挖掘出更多的机会、更多的想法、更多的税收节省、更多的遗产规划，更多的事情将帮助我们的顾问做他们所做的事情，即通常为个人和家庭提供财务建议。因此，我将其视为对建议的助力，而不是阻力。你知道，这是一个更复杂的版本。我们在过去见过类似的情况，比如机器人顾问和许多技术的进步。但我再次强调，这对建议业务是一个助力，尤其是与工程模型和现金优化相关的方面。你知道，我们经历过这一点，德文。我想说的是，整体上，我们大约有 600 亿美元的资产管理规模（AUM）可以说是分配给短期现金，包括清扫存款、智能利率货币市场基金、短期国债，大约 600 亿美元，这实际上大约占我们资产管理规模的 11% 到 12%。在这其中，去掉顾问现金后，我们大约有 70 亿美元是未分类的。我喜欢这个行业术语。看，这就是交易现金。我查看我自己的账户，我有交易现金，因为我有现金和需求，我在支付账单或做其他事情，或者我在获得股息，我在再投资。那么，是否会有一些技术来帮助优化这一点？我认为会，但成本是多少？这不是免费的。会发生什么样的交易？听着，我认为这会发生，但我对此不会失眠。好吧，这是一个商业模式的问题，你知道，我听到很多事情。好吧，你只是用费用和其他东西来替代它。我认为，如果我们能做到这一点，我们会这样做。我们不会仅仅因为这个原因而去做。所以对第二个问题并不太担心。对你第一个问题的看法非常乐观。 吉姆 也许可以在这里添加一些细节来支持 Ron 所说的，在这 600 亿美元中，截至第一季度末，有 120 亿美元是在清扫账户中。因此，大约三分之一是顾问现金账户。这并不受我们在这里讨论的同类转换动态的影响。这就是你如何得到剩余的 70 亿或 80 亿美元。我想说的是，正如 Ron 重申的，我们在这个话题上一直走在前面，尽量减少我们的风险敞口。我们已经调整了资产和负债两方面的资产负债表，以便为客户提供他们在负债方面所需的收益寻求产品，并在资产方面保持灵活的资产负债表，以获得可接受的回报。那么我们在这里有一些风险敞口吗？每个人都有一些风险敞口，但正如 Ron 所说，交易现金不会降到零。因此，我认为在相对基础上，这个一般话题对 Stifel 的影响小于许多其他参与者。回想十年前，我们 100% 用清扫账户为我们的银行资产负债表融资。今天，这只是一个更大数字的 12。所以我们已经实现了多元化，并且已经看到排序在很大程度上发生。 Ron Kruszewski 是的，我回答这个问题。我告诉你，这并不是一个大问题。我给了它很多关注。但我确实考虑过这些事情，我认为，对 Stifel 来说，这真的不是一个大问题。看看数字。但你可以把它扩展到更广泛的金融系统，你知道，许多银行的零利率等等，你会想知道，那里会发生什么。我的观点是，如果利率上升，市场会调整。因此，银行单独赚取他们的利差和资本回报。说得够多了。这是对我并没有太多考虑的事情的过多关注。 Devin Ryan (分析师) 感谢你们两位。我想这是我们大家都在问的问题。所以我只是想解决一下。谢谢。我会问你一个关于投资银行的快速后续问题。显然，今年开局非常好。听起来积压订单也处于相当健康的水平。当你深入探讨时。你能谈谈存款方面的情况吗，比如对那里的更多活动的预期，以及这如何影响我认为可能是已宣布的积压订单或甚至是预先宣布的积压订单，然后与赞助商相关。中型市场赞助商现在重新参与了吗？还是我们需要看到他们加速进展？ Jim 是的。关于存款方面，我和 Tom Michaux 谈过一点，我想说的是，实际上不仅在存款方面，跨并购方面，尤其是在存款方面。你知道，这里有很多不确定性，这种不确定性正在影响买家。你知道，你看到新闻说油价 150 美元，利率可能会上升，你知道，信用利差会发生什么等等。我认为有一种暂停，市场对交易是否以足够的溢价完成存在一些担忧。所以把这一切结合起来，我认为让人们开始思考。但作为存款方的主要问题是，这个政府与上一个政府相比，正在促进和鼓励银行并购。这一点不会改变。随着我们接近选举，不是中期选举，而是 2028 年的选举，潜在的事情将会发生。好吧，人们被激励去做这件事。这不是线性的，这就是我们现在所看到的。你需要在 2026 年与之相关的同样事情，你知道，交易必须在接下来的几个月内宣布。否则，它们就是 2027 年的交易。但这就是我想说的，整体并购方面。你知道，我们看到很多活动，但我感觉如果没有我们面临的经济不确定性，我们会看到更多的活动，特别是赞助商方面。我们看到在多个垂直领域的活动和积压增长。我要指出的一个领域是技术，这对我们来说并不是一个很大的垂直领域，但这确实是一个进展较慢的领域。 Devin Ryan (分析师) 软件。具体来说是软件。好的，明白了。 Ron Kruszewski 好的，我就说到这里。谢谢你们两位。 Devin Ryan (分析师) 感谢你。 Ron Kruszewski 是的，谢谢。 操作员 我们将接下来的问题交给来自 UBS 的 Mike Brown。 Mike Brown 嘿，Mike。很好。早上好。早上好。所以 Ron，你在 2026 年分配更多的资本用于招聘，并且在第一季度有一些良好的有机增长。你能否详细说明招聘和生产力的努力相对于你的预期表现如何？也许你更积极地针对哪些特定类型的顾问，并且在招聘方面取得了成功？然后，来自大型经纪公司的竞争空间如何？这对招聘和招聘成本有何影响？ Ron Kruszewski 好的，我先回答你的第二部分。你知道，竞争环境中有几家大型公司，你可能也知道其中的一些，确实在这些方面加大了力度。竞争方面的过渡支付，也就是所谓的交易。这一点很有趣。但整个行业的季度表现较慢，我认为原因与我们讨论的并购及其他因素相同。对于我们来说，这段时间确实有些不确定。我们的战略没有改变。我们继续保持纪律性。正如我在之前的发言中提到的，我们通过收购和招聘实现了增长，过去几年一直如此，我们的有形股本回报率为 25%。你知道，投资回报率为 5% 的情况下是无法做到这一点的，这根本行不通。所以我非常有信心。我最满意的是我们能够竞争、吸引和招聘大型团队，这在过去十年中相对来说是新鲜事物，我们正在与多支大型团队进行沟通，这让我感到鼓舞。因此，你知道，招聘每个季度都会有这个问题。我的回答似乎每个季度都是一样的。很好。 迈克·布朗 感谢你的补充，罗恩。 罗恩·克鲁泽斯基 是的，是的。我是说，这没有什么大新闻。在这方面没有什么大新闻，你知道，我们在 J.D. Power 中排名第一，在顾问服务中排名第一。我们有很好的企业文化。如果说有什么的话，我们正在努力做到的就是，我们已经谈到过，这需要一点时间。我们只是想让我们的名字更广为人知。有时我会感到沮丧，当我与人交谈时，他们会说，哦，你知道，我对 Stifel 了解不多。我们真的在努力解决这个问题。我们通过很多品牌广告和其他方式来实现这一点。但这仍然是我们可以改进的领域。我们会改进，然后这将改善我们的业绩。 迈克·布朗 很好，这很有道理。作为后续问题，感谢你对顾问方面的补充，但 罗恩·克鲁泽斯基 我想问一下关于 IPO 窗口的问题，2025 年和 2026 年确实经历了一些波动。今年中东的动荡似乎导致了一些延误。但你对 2026 年下半年 Stifel 及行业的 ECM 日历有什么看法？我认为情况不错。我和我们的交易台谈过。这可能是过时的消息，但你知道，我所说的是，发生了什么？通常当交易被延迟时，它们会被撤回，可能会推迟到下一组数字发布时。我们看到的延迟有一两周。因此，人们。那时告诉我的信息是，客户或发行人和买家对波动性感到担忧。而且，波动性一直影响着 ECM。我认为现在也是如此。但当我将这一点与事情被延迟的事实结合起来时，可能是因为中东的下一条新闻或评论。但我认为这是健康的，环境变化瞬息万变，正如你所知道的。但就我今天所说的，我会说这是一个健康的市场。 操作员 我们将接下来的问题交给 Wolff Research 的 Steven Chewback。 史蒂文·丘巴克 你好，史蒂文。早上好，罗恩和吉姆。你好，你们好吗？是的，早上好。我想深入探讨一下罗恩你提到的关于自主 AI（agentic AI）的评论。我知道你在问答开始时对此进行了相当多的讨论，甚至可以说讨论得有些过多。但这被认为是一个相当重要的潜在压力来源，最终可能会影响闲置现金，无论是自主 AI、代币化，还是许多处于初期开发阶段的技术。我希望你能简单谈谈如果闲置现金确实出现逆风，你们可能考虑的应对措施。你的定价模型与一些竞争对手在账户费用、平台费用等方面有什么不同，这些费用将来可能作为潜在的抵消？ 罗恩·克鲁泽斯基 是的。我今天早上读了你的报告，真的考虑得很周到，我想告诉你这一点。但是，当我放下报告时，我并没有觉得，哦，我的天啊，Steve 这里有问题，因为我们没有。但就 Stephen 而言，我确实认为会有一些变化。好的。关于零佣金交易，当时一位领先的顾问说到 2004 年不会再有佣金交易了。你知道，机器人顾问会这样做，会那样做，商业模式会调整。因此，如果 AGENC 能够更有效地管理现金，我自己并不认为这会变得更加高效，因为你必须做很多事情，你必须实际上让某些东西访问所有内容，不仅是你的经常性支出，还有你的非经常性支出、清算支票和所有信用卡，而不仅仅是你的一个单一账户。这是不会免费的。因此，你会告诉我，因为交易现金的收益率较低，所以有人会为此付费并提供所有这些信息，可能吧，但在我看来，这还需要一段时间。如果真的发生了，还有很多事情可以做。你知道，许多银行会提高收益率。一般来说，这是一个竞争的问题，只是为了确保灵活性保持不变。至于平台费用，我知道你在报告中提到过，并且在你的问题中也提到过，平台费用、账户费用和非活跃账户费用，这些都是杠杆。你知道，我们在 Stifel 没有账户费用，也没有非活跃账户费用。因此，这些杠杆在今天的 Stifel 实际上是未被利用的，而我们的许多竞争对手确实这样做。所以对我来说，一个合理的问题是，为什么你不这样做？我的回答是，这并不那么简单。好的。我想起了我们多年前做的一则广告，其中一个人说，嘿，这些费用都是些什么？我有个主意，为什么我们不对费用收取费用？那个人说，这是个好主意。做起来同样困难。我会继续关注。如果市场，如果整个行业的咨询成本开始与平台费用一致，并且是针对那些在现金管理上面临更大问题的公司，而我们在这方面的影响可能是最低的，你知道的，Steven，我认为这就是你的报告所说的。因此，看看，我们有很多杠杆。我们在这个行业中处理经济变化已经有很长时间了，我们将继续这样做。 吉姆 你还必须考虑到客户的影响。更高的利息收入并不是完全抵消费用。当你考虑这些事情的税收影响时，因为更高的利息收入是应税的，而他们支付的费用是不可抵扣的。因此，在你进行整体论证时，你必须考虑到对客户的整体影响。 罗恩·克鲁兹斯基 是的，我会感兴趣。即使你得到反馈，关于有多少公司会说，哦，是的，实施这些费用会很容易，因为我会持相反的观点。 史蒂文·丘巴克 我一定会让你了解情况，并感谢你的观点。关于欧洲的重组，我希望你能量化一下我们预计在未来一年通过关闭一些业务所带来的利润率好处，并且还希望了解一下这对你在美国以外扩展的雄心或胃口的长期看法，以及这与当前环境下你的一般并购胃口的关系，尽管仍然存在高度的不确定性。 罗恩·克鲁兹斯基 这是个合理的问题。我会让吉姆来回答。我认为我们不能真正谈论，也不披露该细分市场的利润改善，但我会把这个问题转给吉姆，让他决定是否能在稍后回答你。吉姆。但就我们的战略而言，我们确实看到了利润改善。我们所做的事情，以及我们逐步撤回的事情，是我们在欧洲投资于销售、交易和资本市场，认为我们要么会在伦敦交易所，要么在北欧，我们会进行首次公开募股，进行销售、交易和研究。我们发现，由于 MiFID 及其所做的事情，即使在规模上，我也不确定你能赚到真正的钱，但我们在当时的规模上确实没有赚钱。但同样重要的是，当我访问欧洲的客户时，我会问他们的目标是什么，这很有趣。大多数人，值得称赞的是美国，他们的梦想是在纳斯达克或纽约证券交易所上市。我说，嗯。我们开始看到这一点。我们刚刚完成了一笔大型交易，基于欧洲的交易，我们在美国上市，吉姆提到过。因此，我们决定在战略上通过我们的顾问平台将我们的美国能力引入欧洲。当我们进行股权资本市场交易时，大多数情况下，他们会回到美国，尤其是在医疗保健和我们有一些专业知识的领域。因此，我觉得这可能是你可以批评我们开始的方式，但我们最终所处的位置是我们想要的。我们是一家全球公司，我们拥有全球能力。我只是认为我们不需要在当地市场进行做市、销售交易来实现我们的最终目标，坦率地说，许多客户的最终目标是进入美国资本市场。 吉姆 因此，关于您所提问的问题，这里有一些数字来支持我们的讨论。正如我们在之前的季度中所谈到的，我们将其框架化，不仅包括欧洲的重组，还包括 SAA 的出售。我们过去告诉过您，这大约是 1 亿美元的收入，可能在这两个集团之间大致各占一半，即 SAA 和欧洲股票业务。您可以想象，这大约是我们将节省的 70% 到 80% 的复合利润率。然后我们谈到了 2000 万到 2500 万美元的非复合费用。这样大致可以得出一个接近盈亏平衡的数字，去掉这些收入。考虑到实际发生的非复合费用，这是一种很好的思考方式。 Ron Kruszewski 在第一季度，我们能够削减大约 600 万美元的费用，这与我们上个季度所讨论的指导相对一致。因此，所有这些因素在我们展望未来时都是相对一致的。在重组后，我们的某些欧洲业务仍然有更多的成本需要削减。想想一些长期合同，比如租赁，想想订阅协议等等。所以还有更多的削减。但在我们今天的讨论中，我们要说明的是，考虑到伊朗提到的一些较大费用，这对于国际或非美国业务来说是一个相当不错的季度。虽然这不会是线性的，但它给您提供了我们在整个年度内将获得的整体财务收益的感觉。您可以在我们的利润率中看到这一点，我们的机构利润率。当我被问到这个问题时，它曾低于 10%，而现在接近 20%。这既是生产力和收入的结合，也是我们所做的重组的结果。所以这是一件好事。 Steven Chewback 这真是很好的信息。非常感谢你们的详细回答。非常感谢你们的观点。 Ron Kruszewski 当然，保重。 操作员 我们将接听来自 BMO 资本市场的 Brandon Hawken 的下一个问题。 Brandon Hawken 早上好。谢谢你们的接听。嘿，Ron，你好吗？很好，非常好，太棒了。我想谈谈净利息收入，你提到了一些季度中的逆风。你提到了公司和基于系列的贷款逆风。但你能否提供更多关于造成这些情况的原因与您之前预期的对比？然后在 282 到 290 的预期范围内，看到你们对这个的预期提升很不错。但你能否提供更多关于将推动这一点的因素的细节？谢谢。我喜欢把净利息收入和利润率的问题交给 Jim。现在，我就要这样做。 Ron Kruszewski 就本季度而言，显然非银行的净利息收入是主要部分。如果您查看合并的净利息收入数字，并减去全球财富管理中的数据，您可以比较第一季度的同比情况，您会发现非银行的收入下降了大约 300 万美元。因此，这一差异与我们所描述的情况是一致的。 Jim 大部分是这样。有些是公司利息。这不是基于证券的贷款，而是基于股票的证券借贷。如果您愿意的话，这是基于个别难以借入的股票的机会性借贷。这个数字在不同的时期可能会有所波动。在这个季度，它的表现相对较慢。我们认为它将恢复到正常的运行水平。但 280-290 百万美元的净利息收入指导的更大部分将回归到银行的资产增长上。我们在电话中提到，我们仍然对高达 40 亿美元的资产增长感到满意。我们看到基金银行在四月份有所回升。在季度末，有一些特定于基金银行的还款，导致期末余额的下降。因此，展望未来，我们感到满意。我们最初的净利息收入指导是 11 亿到 12 亿美元。我们已经在年化低端的水平上，并且我们认为在第二到第四季度会有相当多的增长，这将有助于支持我们在这个范围内的提升。因此，我们对目前的情况感到相当乐观。 Ron Kruszewski 是的。这不一定是净利息收益率的扩张，而只是增长。我们现在从未。银行业总是存在增长。这不是问题。问题是，您知道，审慎的增长，这正是我们所做的。但我们看到很多机会。我一直对我们在风险投资和创新经济中所构建的东西持乐观态度，这其中有很好的增长潜力。非常感谢您的信息。然后，Ron，您在准备的发言中提到了一些关于软件贷款的担忧。但我很好奇您在 CLO 投资组合中看到的情况。我们看到杠杆贷款市场的利差扩大，低评级的 CLO 层最近受到了一些压力。因此，我完全理解您处于较高的层级，这些层级表现良好，但您看到的潜在趋势是什么？是的，Jim。 Jim 是的。因此，我们的 CLO 投资组合在季度末大约为 68 亿美元。我认为其中超过 60% 或 62% 的持仓是 AAA 评级，其余为 AA 评级。我们在信用增强方面看到的情况与我们在之前的优先期所说的一致。综合来看，大约是 32%。你可以看到 AAA 级别的信用增强为 36%。而 AA 级别的信用增强大约为 24%。这里的基础抵押品非常多样化，没有特别集中在 11%、12% 或 13% 的基础投资组合上。我们的投资组合分散在近 100 个 CLO 管理者之间。我认为关键在于，我们在压力测试中看到的情况没有变化。我们没有看到任何新的问题。我们看到的承受压力的能力水平是大萧条的多倍，并且不会破坏基础结构。因此，我们对 CLO 的整体信用风险敞口感到非常放心。 Ron Kruszewski 是的，听着，我一直说，Britta，人们谈论的是低评级的分层，你知道的，这正是他们所谈论的，正如你所预期的那样。但就多样化而言，我认为没有任何一个类别超过 10%。我认为他们不能超过 15%。每次我查看时，我认为我在第一季度查看过，我就把它记录下来。这对我们来说不是问题。当我们查看时，我们逐个贷款地查看 CLO，并且从整体和个体上进行审视，我们的团队做得非常好。但在 AAA 级别，我们处于顶端，当它受到压力时，实际上随着压力的增加，次级债务会增加，因为你会转移现金流。因此，我有时问自己，收益是否值得次级债务？有时我们有很多次级债务。记住，我们并没有获得全部收益，我们获得的是 AAA 收益，而到目前为止，经过 10 年的风险加权风险基础资本，这种方式让我们能够排序现金，因为可变利率资产，这对我们来说是一个很好的资产类别，我并没有看到我们所拥有的任何压力。非常感谢你们回答我的问题。是的。 操作员 我们将接下来的问题交给来自高盛的 Alex Blasting。 Alex Blasting 嘿，大家，早上好。你好。 Ron Kruszewski 问题。很高兴听到你们的声音。我得到了几乎和你给 Steve 一样热情的回应，所以我很感激。因此，我想问你们一个问题。关于银行的增长和贷款的增长，这两者是如何结合在一起的。显然，这已经是公司一段时间以来的优先事项。我很好奇你们如何看待资金问题，因为如果我们查看清扫存款余额，它们基本上在 10 亿到 11 亿美元的范围内已经有一段时间了。即使将整个 AI 清扫现金问题搁置一边，当你考虑未来的贷款增长而没有太多资产负债表清扫选项时，你们是如何考虑明年的资金问题的？是更多的机构资金？还是更多的高收益储蓄？我只是想考虑一下银行未来的资金。首先，这两者都有，但我会。天哪，Alex，我以为你会称赞我们相对于我们温和的贷款增长的存款增长。好的。就我认为我们的存款增长为 20 亿美元而言，我们看到的许多贷款增长和我们看到的潜力不仅是自我融资的，如果你愿意的话，通过存款生成，而且你知道，自我融资是贷款余额的多倍。因此，其中一些存款并不是清扫存款。因此，如果你关注清扫存款，那么我们必须回到起点，重新说交易现金和客户不会因为我们一直在谈论的所有原因而大幅增加。但就我们的智能利率和我们的风险投资存款以及我们的非富裕存款而言，这种增长非常强劲。因此，回答你的问题，这就是我们如何为这种增长提供资金。 Jim 如果你查看补充材料，并查看第 10 页，第 10 页底部有关于可用于 Seifel Bancorp 的第三方存款的披露。今天有 62 亿美元的超额存款在资产负债表外，我们可以用来资助这种增长。显然，其中很大一部分将会在第三方商业国库存款行中。因此，其中 57 亿美元。绝大多数显然将是风险投资和基金银行。考虑到这一点，在第一季度增长了 12 亿美元。如果你将其视为一种市场标记， Ron Kruszewski 我们在昨天的情况是，又增加了 7 亿美元。因此，这是一个持续发生的显著资金能力增长来源，这一直相对稳定，并为我们提供了很多灵活性，如果我们谈论高达 40 亿美元的资产增长。我想说的是，正如我之前在这个部分所说的，我们实际上处于我们可以做的一些事情的早期阶段，因为我们一直在为我们的国库平台、国际结算添加技术能力。我们正在做很多工作，以建立一个非常复杂的竞争平台，我看到了潜力。这是个好问题，但再说一次，我们已经说过，这几乎是自我融资的。 Alex Blasting 这真的很有帮助。谢谢。关于回购的问题。很高兴看到你们的回购。我知道你们在第一季度通常会做得比全年多一些。因此，当你考虑从现在到年底的股票回购计划时，任何你们可以分享的想法都将是有帮助的。谢谢。 Ron Kruszewski 资本配置、资本利用、投资资本回报率，这些都是模型的输入。我们一直在回购股票。这种数学的节奏每天都在变化。这就是为什么我们不会仅仅坐在那里说，哦，我们每天会买入 X 数量的股票。我们会考虑这些，并将其与并购等其他机会进行平衡。但我们变得更加一致，因为我们觉得相对于我们的增长，我们的股票被低估了。所以你会看到我们回购我们的股票，Jim。 Jim 没错。Ron 提到了战略，以及我们如何从产能的角度考虑这个问题。季度末我们有 5.6 亿美元的超额资本。如果你考虑我们所谈的资产负债表，增长预期达到 40 亿美元，假设我们做满 40 亿美元，这仅仅是当前超额资本的 70% 左右，扣除留存收益。因此，我们确实有相当可观的能力。如果 Ron 所谈的战略理由成立，如果这个数学成立，我们可以回购很多股票，如果我们愿意的话。非常好。谢谢你们。 Alex Blasting 嘿，谢谢，Alex。 操作员 我们将接下来的问题交给 TD Cowan 的 Bill Katz。 Bill Katz 非常感谢。我大部分的大局问题已经被问过了，所以也许从战术上考虑一下，更新一下四月份的情况，关于客户参与的情况，无论是在顾问方面还是在机构方面。抱歉。 Ron Kruszewski 以及，抱歉，现金水平看起来如何，净值可能是账单和/或季节性税款支付后的情况。谢谢。是的，我说客户参与依然强劲。确实没有。我刚才说过，Bill。这不是在整个季度内的情况。我想我的评论是通过这个电话传达的。必须提醒的是，从我这边看，目前的高度不确定性，我们现在没有看到，但事情可能会迅速变化，无论是在技术方面，这种方法论的事情令人担忧，有很多事情可以迅速改变投资者的情绪和视角。这是一个充满不确定性的环境。但今天情况良好，参与度强。Jim，我不知道你是否能评论一下现金。没错。所以如果你逐项来看。 Jim 自季度末以来，Sweep 下降了。SmartRate 自季度末以来下降，而国债存款则上升。提供一些细节，你在 Sweep 中下降了大约 14，所以大约是 10.6。SmartRate 下降了大约 4 亿美元。然后你在其他国债存款中看到 700 万美元的增加，抵消了一些下降。 Ron Kruszewski 是的，但你知道，我只想说。是的，这在季节上是如此。让我想知道我们是否曾经在四月份有过现金的增加。好的。现金流出，很多都是税款。这就是发生的事情。这在整个行业都是如此。所以我不想让这些评论被视为某种趋势。这是四月。 Bill Katz 当然。然后作为后续，我只是有点好奇。你提到在银行方面有一个非常好的管道。但似乎这次谈话也涉及到围绕不确定性的起伏，当然也很感激中东的头条新闻对一切的困扰，考虑到你的评论，如果一些事情在接下来的几个月内没有被预定，是否应该假设在收入方面的活动会有所减缓，考虑到我们对今年与明年的顾问投资银行方面的节奏的思考。谢谢。 Ron Kruszewski 我认为我们的银行业务总体上是强劲的。我们看到真实的市场，而至少我们的团队告诉我，情况是强劲的。我认为我们对存款业务稍微谨慎一些。我们在存款业务中占有很大份额。因此，这感觉上有点低迷。但这也可能迅速改变。你知道，软件和技术方面，我们并没有那么大，但当我们查看数字时，似乎相对于其他情况更为平淡。但总体而言，正如我所说，如果风险在市场预期的范围内，我们看到业务在改善。如果这些事情得到解决，情况可能会真正改善。从这里开始并不全是下行。尤其是在 ECM 方面，如果我们能消除市场中的一些波动和不确定性，业务确实可以在这里提升。总是有波动，总是有不确定性。只是现在的程度更高。我们都知道这一点。我并不是在告诉这个电话上的任何人我桌子上的新闻。谢谢。 操作员 目前没有进一步的问题。我将把会议交还给 Kraszewski 先生，以便进行任何补充或结束发言。 Ron Kruszewski 好吧，我想赞扬所有的问题，实际上。非常非常有深度的问题。我们喜欢能够参与并给出我们最好的答案。我对此表示感谢，也感谢大家的时间。我期待在七月份与你们交谈。我只想说，谁知道在现在和七月之间会发生什么。 免责声明： 本转录仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们在此通话日期的观点，并可能会在没有通知的情况下发生变化。