<p>特斯拉交出了一份明显强于华尔街预期的季报，让市场对这家电动汽车巨头销量放缓、毛利承压、现金流吃紧的担心暂时缓和。但公司管理层透露将大举投资，支出激增带来的压力担忧重燃。</p>
<p>美东时间 22 日周三美股盘后，特斯拉公布，2026 年第一季度的营业收入同比两位数大增，创将近三年来最强劲增速，扭转四季度的下滑势头。当季每股收益（EPS）更是较分析师共识预期高两成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回 20% 一线后，进一步升至三年多来最高水平，经营现金流、自由现金流均优于市场此前的悲观定价。</p>
<p>特斯拉在财报中强调，汽车业务存在与质保、关税相关的一次性收益，同时服务等高毛利或改善中的业务贡献增加，叠加原材料成本下降与汇率的正向影响，共同推升了利润表现。特斯拉称，发现在亚太区和南美市场，公司汽车的需求持续增长，在欧洲、中东、非洲和北美，需求反弹。</p>
<p>现金流是本次财报最大的 “惊喜”。华尔街原本预计特斯拉一季度的自由现金流转为负值，而实际现金流同比翻了一倍多，当季资本支出较分析师预期低四成。虽然特斯拉仍在加码 Cortex 算力、Dojo 芯片、无人驾驶出租车服务 Robotaxi 与人形机器人 Optimus 产线，以及电池材料等垂直整合项目，但至少从一季度的财报看，投资的强度并未在账面上拖累现金流。</p>
<p>财报公布后，周三仅小幅收涨近 0.3% 的特斯拉股价盘后拉升，盘后涨幅曾超过 4%。分析认为，驱动股价盘后走强的核心，是盈利与现金流同时好于预期叠加 Robotaxi 和自动驾驶软件 FSD 进展带来的叙事强化。</p>
<p>业绩电话会上，特斯拉 CEO 马斯克称，公司未来将 “大幅增加” 投资，预计资本支出也将显著增长。预计在得州的 Optimus 新工厂将 2027 年、即明年投产。马斯克提到资本支出将大增后，特斯拉股价加速回吐盘后涨幅。</p>
<p>电话会上，特斯拉 CFO Vaibhav Taneja 称，今年公司的资本支出将超过 250 亿美元，这超过了特斯拉公布四季度财报时透露的资本支出预测规模逾 200 亿美元。特斯拉股价抹平盘后所有涨幅转跌，目前跌幅扩大到 2% 以上。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fb95af2f-eb81-4f52-b1ec-9ddd253b484c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="739" height="681" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fb95af2f-eb81-4f52-b1ec-9ddd253b484c.jpeg"/></p>
<p>分析认为，从财报本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服务化收入，去支撑 Robotaxi、AI 算力、芯片、机器人与电池材料等多条战线的投入。但短期内，股市更关心的问题是：这些投入何时能转化为可验证的利润与现金流。</p>
<p>Karobaar Capital 的首席投资官 Haris Khurshid 评论特斯拉盘后转跌称，更高的资本支出会让推迟回报期，市场往往短期内对此作出反应。投资者喜欢特斯拉的叙事，可当他们意识到还有很多工作要做时，就会不断调整策略。</p>
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<h2 id="bbc95ae8">营收小幅超预期 毛利率不降反升 费用续增</h2>
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<p>特斯拉今年第一季度总营收 223.87 亿美元，同比增长 16%，创 2023 年第二季度以来最高同比增速，而四季度同比下降 3%。一季度非 GAAP 口径下调整后 EPS 同比增长 52% 至 0.41 美元，较分析师预期 0.34 美元高 20.6%，四季度同比下降 17%。</p>
<p>分业务看：</p>
<ul>
<li>汽车业务营收 162.34 亿美元，同比增 16%，仍是基本盘，四季度同比下降 10%；</li>
<li>能源发电与储能营收 24.08 亿美元，同比降 12%，成为主要拖累项，四季度同比增长 25%；</li>
<li>服务及其他营收 37.45 亿美元，同比增 42%，成为本季最大增量来源，四季度同比增长 18%。</li>
</ul>
<p>毛利端改善更为突出：</p>
<ul>
<li>一季度总毛利 47.20 亿美元，同比增长 50%，为四季度增速 20% 的两倍多。</li>
<li>一季度 GAAP 口径下毛利率由四季度的 20.1% 提升至 21.1%，创 2022 年第四季度以来单季新高，同比提升 478 个基点，而分析师预计当季毛利率为 17.7%、同比仅提高约 14 个基点、环比还下降 24 个基点。</li>
<li>一季度营业利润 9.41 亿美元、营业利润率 4.2%，同比提升 214 个基点，但较四季度的营业利润率 5.7% 有所回落，主要受费用端扩张影响。</li>
</ul>
<p>费用方面，一季度运营费用 37.79 亿美元，同比增 37%，其中研发 19.46 亿美元、销售及管理 18.33 亿美元，均明显上行。</p>
<p>特斯拉也在财报中点明，AI 与其他研发项目、CEO 奖励相关股权激励（SBC）以及销售、管理及行政费用（SG&amp;A）是费用增长的重要来源。这意味着短期利润改善的 “确定性” 仍需与中长期投入强度共同评估。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/42a0a9d3-84ff-4b3b-a81f-52ca0388d9a8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="2560" height="1436" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/42a0a9d3-84ff-4b3b-a81f-52ca0388d9a8.jpeg"/></p>
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<h2 id="b43ebf02">汽车业务交付同比回升 但库存天数增加与 “区域化” 策略并行</h2>
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<p>经营数据方面，一季度特斯拉交付 35.80 万辆，同比增 6%；产量 40.84 万辆，同比增 13%。在特斯拉的口径中，亚太区（APAC）与南美市场的需求继续增长，欧洲、中东和非洲（EMEA）与北美的需求出现反弹。</p>
<p>但需要注意两点结构性信号：</p>
<ol>
<li>
<p>库存压力上行：一季度全球车辆库存 “供给天数” 升至 27 天，高于去年同期的 22 天和四季度的 15 天。在交付同比增长的同时库存天数走高，通常意味着供需匹配仍在调整，后续可能继续依赖促销、金融方案、产品结构变化或区域调配来消化。</p>
</li>
<li>
<p>产品组合向 “自动驾驶未来” 倾斜：特斯拉强调正优化车型组合，继续推进 Model 3/Y 全球不同版本，包括两款车的更平价版本与 Model YL 在中国以外市场推出，并披露 Cybertruck 已开始在阿联酋交付。</p>
</li>
</ol>
<p>特斯拉同时重申，预计 Robotaxi 专属产品 Cybercab 与 Semi 卡车将在今年量产。换言之，当前处于试生产/准备阶段。这也意味着汽车业务的 “故事线” 正从 “卖车规模” 进一步向 “车队化、服务化” 过渡。</p>
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<h2 id="megapack-3">能源业务收入回落 但 Megapack 3 与产能扩张仍在铺垫</h2>
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<p>特斯拉的能源发电与储能一季度营收 24.08 亿美元，同比下降 12%；储能部署装机量同比下降 15% 至 8.8 吉瓦时（GWh），较四季度的创纪录水平环比锐减 38%。</p>
<p>在特斯拉的业务节奏中，能源端更容易受项目确认与交付节奏影响，季度波动并不罕见。</p>
<p>更值得关注的是产能与产品迭代的中期铺垫。</p>
<p>特斯拉披露，休斯敦附近的新超级工厂（Megafactory）持续取得进展，该工厂将为储能系统 Megablock 生产 Megapack 3 储能单元，预计今年晚些时候启动生产。</p>
<p>同时，特斯拉开始向客户大规模部署并交付纽约超级工厂制造、公司自主设计的太阳能电池板。</p>
<p>特斯拉称，这款新型电池板拥有 18 个独立的发电区域，数量是传统家用电池板的 3 倍，使其能够在光照受遮挡的环境下，依然稳定、高效地输出更多电能。该产品在其他方面也实现创新，例如外观设计更加美观，且安装过程更为简便、快捷。</p>
<p>评论认为，这是特斯拉在强调分区发电能力与安装效率。若后续储能出货恢复，能源业务对毛利的贡献弹性仍在。</p>
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<h2 id="fsd-robotaxi">服务与软件：FSD 订阅与 Robotaxi 里程拉动，非卖车收入加速抬头</h2>
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<p>本季最亮眼的结构变化来自服务与软件相关收入：服务及其他营收 37.45 亿美元，同比大增 42%。从利润表拆分看，服务业务毛利也明显改善，成本增幅低于收入增幅，成为一季度推升整体毛利的重要力量之一。</p>
<p>运营指标上，特斯拉披露：</p>
<ul>
<li>FSD 订阅数 128 万，同比增长 51%、环比增约 16%；</li>
<li>监督版 FSD（Supervised）今年 4 月获荷兰批准，为后续欧盟更多国家审批 “开路”；</li>
<li>开始将 FSD（Supervised）向 “仅订阅” 模式迁移，意在提升持续性收入与渗透率。</li>
</ul>
<p>Robotaxi 方面，特斯拉称一季度付费 Robotaxi 行驶里程环比接近翻倍，并在 4 月将无人类监督员的 Robotaxi 服务扩展到达拉斯与休斯敦，在奥斯汀继续扩大无监督运行范围，同时披露更多美国城市处于准备阶段。</p>
<p>对资本市场而言，这类进展对估值影响往往大于短期交付数字：一旦 Robotaxi 从 “小范围运营” 走向 “规模化可复制”，特斯拉利润模型就会从 “硬件毛利” 转向 “车队 + 软件” 的复利结构。</p>
<h2>Q2 启动 Optimus 工厂筹备 第二代产线目标年产 1000 万台</h2>
<p>机器人业务方面，特斯拉披露，公司首座大规模 Optimus 工厂的筹备工作将于第二季度正式启动。这条专为年产 100 万台机器人而设计的第一代产线，将取代加州弗里蒙特工厂现有的 Model S 和 Model X 产线。</p>
<p>此外，特斯拉正着手为得州超级工厂筹备第二代产线，该产线的设计目标是实现 1000 万台机器人的长期年产能。</p>
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<h2 id="ai-cortex-2-dojo-3">AI 与垂直整合：Cortex 2 上线、Dojo 3 推进，自研芯片与产能瓶颈并存</h2>
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<p>AI 基础设施方面，特斯拉披露，位于得州超级工厂的第二代 AI 训练超级计算机集群——Cortex 2 已上线并开始训练负载，正持续扩充现场训练基础设施，确保为公司的 AI 产品与服务的开发提供充足的计算资源。</p>
<p>同时，特斯拉在继续推进基于超级计算机项目 Dojo 3 的定制芯片研发工作，旨在随着时间的推移逐步降低训练成本。</p>
<p>更激进的是，特斯拉提出扩展到半导体制造。特斯拉称，公司与 SpaceX 的合作旨在打造史上最大规模的芯片工厂，并从得州工厂园区内的研究型晶圆厂起步。特斯拉称，4 月已完成下一代 AI 推理处理器的流片。</p>
<p>电池与材料端，特斯拉在内华达的 LFP 电芯产线已开始爬坡，在得州推进阴极材料与锂精炼，并强调 “电池包产能仍是整车爬坡的限制因素”。这类表述通常意味着：短期交付更多由供应链与制造节拍决定，而不是单纯 “有没有订单”。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/770fea5d-fc2e-48e3-a765-6319447fafbb.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1025" height="552" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/770fea5d-fc2e-48e3-a765-6319447fafbb.jpeg"/></p>
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<h2 id="fcf-capex">自由现金流远超预期 资本支出偏低可能是节奏而非强度变化</h2>
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<p>一季度特斯拉：</p>
<ul>
<li>经营现金流 39.37 亿美元，同比增长 83%。</li>
<li>资本支出 24.93 亿美元，同比增长 67%，较分析师预期的 41.8 亿美元低约 40.4%。</li>
<li>自由现金流 14.44 亿美元，同比增长 117%，分析师预期为-18.6 亿美元，四季度同比降 30% 至 14.2 亿美元。</li>
</ul>
<p>特斯拉的资本支出低于预期是一季度现金流超预期的重要原因之一，但不能简单解读为投资收缩。</p>
<p>特斯拉在财报中反复强调，正在推进多项多年期基础设施建设（算力、太阳能、电池材料、半导体制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus 工厂等）。从这个角度看，支出更像是在季度间摆动、但增长的总体方向不变。</p>
<p>资产负债表方面，一季度末，特斯拉的现金及短期投资 447.43 亿美元，环比增加约 7 亿美元。公司披露，现金增加的同时还发生了 20.02 亿美元的 SpaceX 股权投资，说明其流动性仍较充裕，也愿意在 “AI 生态/盟友链条” 上做更深绑定。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/084988a9-fd9a-4421-9631-9e9ca1fec18b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1016" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/084988a9-fd9a-4421-9631-9e9ca1fec18b.jpeg"/></p>

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<p>Q1 特斯拉总营收和汽车业务收入均同比增 16%，称欧洲和北美的汽车需求反弹；能源业务收入由增转降 12%；服务收入加速增长 42%，付费 Robotaxi 里程环比接近翻倍；毛利率不降反升至 21%，创三年新高；资本支出较预期低四成，对 SpaceX 股权投资 20 亿美元。特斯拉称，与 Space X 合作旨在打造最大芯片工厂；Cortex 2 已上线，Dojo 3 定制芯片研发推进；Q2 启动 Optimus 工厂筹备，第一代产线拟年产 100 万台，二代产线目标年产 1000 万。财报后，股价盘后曾涨超 4%，马斯克称资本支出将大增后加速回落，CFO 称今年资本支出将超 250 亿美元后，股价转跌超 2%。</p>

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