徽酒代表口子窖在需求下行与省内竞争加剧中进入深度调整期。 2025 年公司实现营业收入 39.9 亿元，同比下降 33.7%；归母净利润 6.7 亿元，同比下滑 59.3%，收入规模仅完成年初预算目标的约六成。 进入 2026 年一季度，虽然降幅有所收窄，但趋势尚未扭转，实现营收 13.75 亿元，同比下降 24%，归母净利润降幅则达 46%。 收入端大幅回落、利润显著承压、现金流由正转负，多个核心指标同时走弱，勾勒出公司上市以来少见的下行周期轮廓。 拆解来看，本轮调整首先体现在核心市场的松动。 近年来，徽酒内部竞争持续升温，古井贡酒、迎驾贡酒等区域龙头加码渠道与品牌投入，全国性名酒亦加速渗透，叠加消费需求阶段性趋弱，口子窖面临的竞争环境趋于复杂。 2025 年，口子窖省内实现营收 32.46 亿元，同比下降 34.51%，降幅高于省外市场的 28.58%。 产品结构层面，2025 年，公司高档白酒收入 36.88 亿元，同比下降 35%。 在高档产品占比超过九成的结构下，公司对次高端需求的依赖程度较高，而这一价格带恰恰是当前白酒行业中承压最为明显的区间。 2025 年，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.16 亿元，同比由正转负，降幅达 114.81%。一季度该指标仍为-1.35 亿元，连续两个报告期为负。 与之相呼应的是，公司合同负债降至 3.34 亿元，同比下降近四成；库存端 “去化不畅”，在产量下降 22% 的前提下，库存仍同比增长 6.4%。 多重压力之下，公司也在尝试寻找结构性增量。 2025 年直销（含团购）收入同比增长 44.4%，2026 年一季度进一步提升至接近 60%。 增长主要来自电商与即时零售渠道，包括 “元明清” 系列电商专供产品以及抖音本地生活、美团闪购等平台的放量。 不过从体量看，直销占比仍低，短期内难以改变整体格局。 且在行业需求整体偏弱的背景下，渠道形态的变化更多是 “分配结构调整”，而非需求总量的扩张，对业绩的支撑仍有边界。 整体来看，口子窖当前面临的是需求收缩、区域竞争与自身结构三重因素叠加的结果。 短期内，业绩修复仍有赖于库存消化与渠道信心回升；中长期，则取决于产品结构与渠道能力能否完成再平衡。 在行业进入分化阶段的背景下，这一轮调整更可能是一场暂时看不到终点的耐力赛。
