行业调整进入深水区之际,区域酒企的业绩波动开始集中显现,“徽酒二哥” 迎驾贡酒亦难独善其身。公司 2025 年实现营业收入 60.2 亿元,同比下降 18%;归母净利润为 19.9 亿元,同比下滑 23.3%。这是迎驾贡酒自 2015 年上市以来首次出现营收与净利润双双下滑,且降幅均达到两位数,较公司曾提出的 2025 年营收 76 亿元、净利润 26.2 亿元的经营目标相去甚远。2025 年中高档白酒实现营收 46.83 亿元,同比下降 18%,占酒类收入比重提升至 77.8%。拆解量价,中高档产品销量同比减少约 14%,吨价下降约 4%,毛利率微降至 80.6%;普通白酒销量下降约 15%,吨价下降约 8%,毛利率降至 56.1%。产品结构的 “向上集中”,一定程度上与迎驾贡酒的区域策略调整相互交织。从产品与区域的对应关系来看,普通酒在省外市场占比较高,其收入同比下降 22.13%,降幅明显高于中高档产品。一方面,这反映出低价位产品在需求收缩周期中更易受到冲击;另一方面,也不排除公司在行业调整期主动收缩省外战线、压缩低效投放,对普通酒规模形成阶段性影响。2025 年,公司安徽省内市场实现营收 42.66 亿元,同比下降 16.25%,占比提升约 2.7 个百分点至 75%。渠道端变化提供了进一步佐证。报告期内,省外经销商数量净减少 33 家,而省内净增加 26 家,显示公司正将资源更多向根据地市场倾斜。进入 2026 年后,公司业绩出现一定企稳迹象:一季度实现营业收入 22.30 亿元,同比增长 8.91%;归母净利润 8.35 亿元,同比增长 0.73%。分结构看,中高档与普通白酒收入均实现正增长,省外市场亦基本止跌。同时,经营性现金流大幅改善,同比增长超过 120%,回款节奏有所修复。展望后续,行业仍处于调整修复阶段,消费信心与渠道库存的消化节奏将决定修复斜率。对迎驾贡酒而言,省外市场能否重新恢复增长、核心单品动销能否持续放量,将成为决定其业绩修复空间的关键变量。