<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png"/></p>
<p>中国的真实住宅房地产价格指数刚刚创下 17 个季度连续下降的历史新低。</p>
<p>在实际的、经过通胀调整的情况下，房价现在低于 2010 年的水平，抹去了该国城市中产阶级十五年的增值。</p>
<p>与此同时，2026 年第一季度官方 GDP 增长了 5%，超出预期。因此，也许一个头条新闻比另一个更为重要。</p>
<h2>头条数字背后的隐情</h2>
<p>5% 的增长数据并非虚构。但它是以非常特定的方式制造出来的。</p>
<p>国有企业正在推动基础设施和先进制造业投资的激增。</p>
<p>财政支出在 2026 年第一季度被提前投入。电动车、电池和半导体的出口确实在蓬勃发展。</p>
<p>剔除这些因素后，剩下的反映实际中国家庭和企业状况的有机私营部门活动，多个独立估计显示其增速接近 3%。</p>
<p>房地产行业在 2021 年时大约占 GDP 的 24%，其贡献已减半。</p>
<p>仅在 2025 年，房地产投资就崩溃了 17.2%。2026 年 3 月的新房价格标志着连续第 23 个月同比下降，包括上海和北京等曾被视为不可触碰的城市，房价从峰值下跌了 8% 至 12%。</p>
<p>国际清算银行的真实住宅房地产价格指数在 2025 年第四季度以 2010 年为基准收于 86.79。价格不仅在下降，它们已经抹去了整个十五年的实际增值。</p>
<h2>房地产从来不仅仅是一个行业</h2>
<p>要理解这为何如此重要，你必须明白房地产在中国实际上是什么。它是储蓄账户、养老金计划和国家财富的主要储存方式，三者合一。</p>
<p>住宅房地产占城市家庭资产的 70%。土地销售为地方政府财政收入提供了大约 20% 的资金，这些资金反过来又用于数百个城市和省份的医院、学校、道路和公共服务。</p>
<p>在其巅峰时期，房地产行业消耗了全球 60% 的水泥产量和 50% 的钢铁产量。它吸收了中国 25% 的所有银行贷款。</p>
<p>这并不是一个与经济并行的行业。它是经济的骨架。</p>
<p>地方政府的土地收入自 2021 年峰值以来下降了 44%。</p>
<p>银行持有的不良贷款暴露几乎肯定被官方数据低估。</p>
<p>自峰值以来，估计有 18 万亿美元的家庭财富被毁灭，这一数字超过了整个美国 GDP。</p>
<h2>北京没人愿意提及的恶性循环</h2>
<p>有一个特定的经济概念恰好适用于中国的情况，那就是资产负债表衰退。这个术语是经济学家 Richard Koo 提出的，用于描述 1991 年后的日本。</p>
<p>当一个国家家庭的主要资产价值崩溃时，这些家庭理性地选择更多储蓄、减少消费，即使利率接近零。</p>
<p>正确的个人反应变成了集体的灾难。</p>
<p>过去五年，中国家庭银行存款几乎翻了一番。</p>
<p>消费者信心依然低迷。零售销售增长屡次未能达到预期。</p>
<p>中国人民银行可以降息，确实也降息了，但无法制造出让人们消费所需的信心。</p>
<p>在这种环境下，货币政策是一种与其应运作的机器脱节的杠杆。</p>
<p>第二阶效应是毒害全球贸易体系的因素。失去国内需求的工厂不会关闭。它们会降价并出口。</p>
<p>中国的工业产能过剩现在正以低价钢铁、化学品、太阳能电池板和电动车涌入全球市场，价格是欧洲、美国和东南亚的竞争对手根本无法匹敌的。</p>
<p>这看起来像是中国的工业实力。实际上，这在很大程度上是中国国内弱点找到的出口阀门，也是贸易紧张局势升级的主要驱动因素。</p>
<h2>投资者在购买中国时实际上在购买什么</h2>
<p>绿色工业综合体是真实存在的。2026 年第一季度，人工智能相关行业的产出同比增长近 50%。</p>
<p>电动车出口激增 77.5%。</p>
<p>锂电池生产增长超过 40%。</p>
<p>中国在绿色技术竞赛中正取得决定性胜利，这些数字并非虚构。对于具有长期视野和政策风险容忍度的投资者来说，北京所选择支持的行业确实具有真正的价值。</p>
<p>问题在于，这些行业并没有雇佣足够多的人，工资也不足以替代房地产曾经创造的经济规模。</p>
<p>半导体制造厂并不是一个就业引擎。电动车出口线无法重建一个背负着比其所担保的公寓更高的抵押贷款的家庭的信心。</p>
<p>高盛估计，房地产下滑在 2024 年和 2025 年分别拖累了约 2 个百分点的年度 GDP 增长。</p>
<h2>购买梦想的一代</h2>
<p>理解中国正在发生的事情最直接的方式不是通过 GDP 表或国际清算银行指数，而是通过那些在 2019 或 2020 年将自己的储蓄和父母的储蓄拉伸到极限以购买公寓的年轻专业人士。</p>
<p>那个人现在正在偿还一笔抵押贷款，而该资产的实际价值比他们购买时低了 23%，而在一个青年失业率官方约为 20%、独立估计更高的就业市场中。</p>
<p>他们没有消费。他们没有投资。他们在这种情况下做的就是每个理性行为者所做的：等待、储蓄，并希望底部到来之前天花板不会关闭。</p>
<p>将这一情况扩展到数千万家庭，你就得到了 2026 年中国经济的真实状态。</p>
<p>GDP 数字告诉你国家在建设什么。</p>
<p>房地产价格图表告诉你人们的生活状况。</p>
<p>北京可以暂时将第二个故事与第一个故事掩盖，但国际清算银行的数据不会听从任何人的指示。</p>
<p>这篇文章《中国的经济韧性是否掩盖了房地产崩溃？》最初发表于 Invezz</p>

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<p>中国的真实住宅物业价格指数已创下历史新低，连续下降了 17 个季度，抹去了城市房主 15 年的增值。尽管 2026 年第一季度报告的 GDP 增长率为 5%，主要由国有企业和财政支出推动，但有机的私营部门活动接近 3%。房地产行业对 GDP 的贡献减半，新房价格和地方政府收入显著下降。这种情况反映出资产负债表衰退，导致家庭储蓄增加和消费者信心下降，影响全球贸易动态</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png" alt="" original-src="https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png"/></p>
<p>China's real residential property price index just hit a record low with 17 consecutive quarters of decline.</p>
<div class="lb-trans"><p>中国的真实住宅房地产价格指数刚刚创下 17 个季度连续下降的历史新低。</p>
</div><p>In real, inflation-adjusted terms, home values are now below where they were in 2010, wiping out fifteen years of appreciation for the country's urban middle class.</p>
<div class="lb-trans"><p>在实际的、经过通胀调整的情况下，房价现在低于 2010 年的水平，抹去了该国城市中产阶级十五年的增值。</p>
</div><p>Meanwhile, official GDP grew at 5% in Q1 2026, beating forecasts. So perhaps one headline is more significant than the other.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，2026 年第一季度官方 GDP 增长了 5%，超出预期。因此，也许一个头条新闻比另一个更为重要。</p>
</div><h2>What the headline number is hiding</h2>
<div class="lb-trans"><h2>头条数字背后的隐情</h2>
</div><p>The 5% growth figure is not fabricated. But it is being manufactured in a very specific way.</p>
<div class="lb-trans"><p>5% 的增长数据并非虚构。但它是以非常特定的方式制造出来的。</p>
</div><p>State-owned enterprises are leading a surge in infrastructure and advanced manufacturing investment.</p>
<div class="lb-trans"><p>国有企业正在推动基础设施和先进制造业投资的激增。</p>
</div><p>Fiscal spending was front-loaded into Q1 2026. Exports of EVs, batteries, and semiconductors are genuinely booming.</p>
<div class="lb-trans"><p>财政支出在 2026 年第一季度被提前投入。电动车、电池和半导体的出口确实在蓬勃发展。</p>
</div><p>Strip all of that out, and what remains, the organic private-sector-driven activity that reflects how actual Chinese households and businesses are doing, is tracking closer to 3% by several independent estimates.</p>
<div class="lb-trans"><p>剔除这些因素后，剩下的反映实际中国家庭和企业状况的有机私营部门活动，多个独立估计显示其增速接近 3%。</p>
</div><p>The property sector, which as recently as 2021 accounted for roughly 24% of GDP, has seen its contribution cut in half.</p>
<div class="lb-trans"><p>房地产行业在 2021 年时大约占 GDP 的 24%，其贡献已减半。</p>
</div><p>Property investment collapsed 17.2% in 2025 alone. New home prices in March 2026 marked their 23rd consecutive month of year-on-year decline, including falls of 8% to 12% from peak in cities like Shanghai and Beijing, once considered untouchable.</p>
<div class="lb-trans"><p>仅在 2025 年，房地产投资就崩溃了 17.2%。2026 年 3 月的新房价格标志着连续第 23 个月同比下降，包括上海和北京等曾被视为不可触碰的城市，房价从峰值下跌了 8% 至 12%。</p>
</div><p>The BIS real residential property price index closed Q4 2025 at 86.79 on a 2010 base of 100. Prices are not just falling. They have erased the entire decade-and-a-half of real gains.</p>
<div class="lb-trans"><p>国际清算银行的真实住宅房地产价格指数在 2025 年第四季度以 2010 年为基准收于 86.79。价格不仅在下降，它们已经抹去了整个十五年的实际增值。</p>
</div><h2>Property was never just a sector</h2>
<div class="lb-trans"><h2>房地产从来不仅仅是一个行业</h2>
</div><p>To understand why this matters so profoundly, you have to understand what property actually was in China. It was the savings account, the pension plan, and the primary store of national wealth, all in one.</p>
<div class="lb-trans"><p>要理解这为何如此重要，你必须明白房地产在中国实际上是什么。它是储蓄账户、养老金计划和国家财富的主要储存方式，三者合一。</p>
</div><p>Residential real estate represents 70% of urban household assets. Land sales funded roughly 20% of local government fiscal revenue, which in turn paid for hospitals, schools, roads, and public services across hundreds of cities and provinces.</p>
<div class="lb-trans"><p>住宅房地产占城市家庭资产的 70%。土地销售为地方政府财政收入提供了大约 20% 的资金，这些资金反过来又用于数百个城市和省份的医院、学校、道路和公共服务。</p>
</div><p>At its peak, the property complex was consuming 60% of global cement output and 50% of global steel. It absorbed 25% of all bank loans in China.</p>
<div class="lb-trans"><p>在其巅峰时期，房地产行业消耗了全球 60% 的水泥产量和 50% 的钢铁产量。它吸收了中国 25% 的所有银行贷款。</p>
</div><p>This was not a sector running alongside the economy. It was the economy's skeleton.</p>
<div class="lb-trans"><p>这并不是一个与经济并行的行业。它是经济的骨架。</p>
</div><p>Local government land revenues have fallen 44% from their 2021 peak.</p>
<div class="lb-trans"><p>地方政府的土地收入自 2021 年峰值以来下降了 44%。</p>
</div><p>Banks are carrying non-performing exposure that official figures almost certainly understate.</p>
<div class="lb-trans"><p>银行持有的不良贷款暴露几乎肯定被官方数据低估。</p>
</div><p>An estimated $18 trillion in household wealth has been destroyed since the peak, a number larger than the entire US GDP.</p>
<div class="lb-trans"><p>自峰值以来，估计有 18 万亿美元的家庭财富被毁灭，这一数字超过了整个美国 GDP。</p>
</div><h2>The doom loop nobody in Beijing wants to name</h2>
<div class="lb-trans"><h2>北京没人愿意提及的恶性循环</h2>
</div><p>There is a specific economic concept that fits China's situation precisely, which is a balance sheet recession. The term was developed by economist Richard Koo to describe Japan after 1991.</p>
<div class="lb-trans"><p>有一个特定的经济概念恰好适用于中国的情况，那就是资产负债表衰退。这个术语是经济学家 Richard Koo 提出的，用于描述 1991 年后的日本。</p>
</div><p>When the primary asset of a nation's households collapses in value, those households rationally respond by saving more and spending less, even when interest rates are near zero.</p>
<div class="lb-trans"><p>当一个国家家庭的主要资产价值崩溃时，这些家庭理性地选择更多储蓄、减少消费，即使利率接近零。</p>
</div><p>The correct individual response becomes collectively catastrophic.</p>
<div class="lb-trans"><p>正确的个人反应变成了集体的灾难。</p>
</div><p>Chinese household bank deposits have nearly doubled over the past five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>过去五年，中国家庭银行存款几乎翻了一番。</p>
</div><p>Consumer confidence remains depressed. Retail sales growth repeatedly misses forecasts.</p>
<div class="lb-trans"><p>消费者信心依然低迷。零售销售增长屡次未能达到预期。</p>
</div><p>The People's Bank of China can cut rates, and it has, but it cannot manufacture the confidence needed to make people spend.</p>
<div class="lb-trans"><p>中国人民银行可以降息，确实也降息了，但无法制造出让人们消费所需的信心。</p>
</div><p>Monetary policy, in this environment, is a lever disconnected from the machine it is supposed to operate.</p>
<div class="lb-trans"><p>在这种环境下，货币政策是一种与其应运作的机器脱节的杠杆。</p>
</div><p>The second-order effect is the one poisoning the global trading system. Factories that lose domestic demand do not close. They cut prices and export.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二阶效应是毒害全球贸易体系的因素。失去国内需求的工厂不会关闭。它们会降价并出口。</p>
</div><p>China's industrial overcapacity is now flooding global markets with cheap steel, chemicals, solar panels, and EVs at prices that competitors in Europe, the US, and Southeast Asia simply cannot match.</p>
<div class="lb-trans"><p>中国的工业产能过剩现在正以低价钢铁、化学品、太阳能电池板和电动车涌入全球市场，价格是欧洲、美国和东南亚的竞争对手根本无法匹敌的。</p>
</div><p>This looks like Chinese industrial strength. It is, in significant part, Chinese domestic weakness finding an exit valve, and it is the primary driver of the trade tensions escalating around it.</p>
<div class="lb-trans"><p>这看起来像是中国的工业实力。实际上，这在很大程度上是中国国内弱点找到的出口阀门，也是贸易紧张局势升级的主要驱动因素。</p>
</div><h2>What investors are actually buying when they buy China</h2>
<div class="lb-trans"><h2>投资者在购买中国时实际上在购买什么</h2>
</div><p>The green industrial complex is real. Output in AI-adjacent sectors, including integrated circuits, grew nearly 50% year-on-year in Q1 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>绿色工业综合体是真实存在的。2026 年第一季度，人工智能相关行业的产出同比增长近 50%。</p>
</div><p>EV exports surged 77.5%.</p>
<div class="lb-trans"><p>电动车出口激增 77.5%。</p>
</div><p>Lithium battery production rose over 40%.</p>
<div class="lb-trans"><p>锂电池生产增长超过 40%。</p>
</div><p>China is winning the green technology race decisively, and these are not manufactured numbers. For investors with long horizons and tolerance for policy risk, there is genuine value in the sectors Beijing has chosen to champion.</p>
<div class="lb-trans"><p>中国在绿色技术竞赛中正取得决定性胜利，这些数字并非虚构。对于具有长期视野和政策风险容忍度的投资者来说，北京所选择支持的行业确实具有真正的价值。</p>
</div><p>The problem is that these industries do not employ enough people, at sufficient wages, to replace the economic mass of what property used to generate.</p>
<div class="lb-trans"><p>问题在于，这些行业并没有雇佣足够多的人，工资也不足以替代房地产曾经创造的经济规模。</p>
</div><p>A semiconductor fab is not a jobs engine. An EV export line does not rebuild the confidence of a household sitting on a mortgage worth more than the apartment securing it.</p>
<div class="lb-trans"><p>半导体制造厂并不是一个就业引擎。电动车出口线无法重建一个背负着比其所担保的公寓更高的抵押贷款的家庭的信心。</p>
</div><p>Goldman Sachs estimates the property downturn dragged approximately 2 percentage points off annual GDP growth in both 2024 and 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>高盛估计，房地产下滑在 2024 年和 2025 年分别拖累了约 2 个百分点的年度 GDP 增长。</p>
</div><h2>The generation that bought the dream</h2>
<div class="lb-trans"><h2>购买梦想的一代</h2>
</div><p>The sharpest way to understand what is happening in China is not through GDP tables or BIS indices. It is through the young professionals who stretched their savings and their parents' savings to buy an apartment in 2019 or 2020.</p>
<div class="lb-trans"><p>理解中国正在发生的事情最直接的方式不是通过 GDP 表或国际清算银行指数，而是通过那些在 2019 或 2020 年将自己的储蓄和父母的储蓄拉伸到极限以购买公寓的年轻专业人士。</p>
</div><p>That person is now servicing a mortgage on an asset worth 23% less in real terms than when they bought it, in a job market where youth unemployment runs at approximately 20% officially and significantly higher by independent estimates.</p>
<div class="lb-trans"><p>那个人现在正在偿还一笔抵押贷款，而该资产的实际价值比他们购买时低了 23%，而在一个青年失业率官方约为 20%、独立估计更高的就业市场中。</p>
</div><p>They are not consuming. They are not investing. They are doing what every rational actor does in this situation: waiting, saving, and hoping the floor arrives before the ceiling closes in.</p>
<div class="lb-trans"><p>他们没有消费。他们没有投资。他们在这种情况下做的就是每个理性行为者所做的：等待、储蓄，并希望底部到来之前天花板不会关闭。</p>
</div><p>Multiply that across tens of millions of households, and you have the actual state of the Chinese economy in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>将这一情况扩展到数千万家庭，你就得到了 2026 年中国经济的真实状态。</p>
</div><p>The GDP number tells you what the state is building.</p>
<div class="lb-trans"><p>GDP 数字告诉你国家在建设什么。</p>
</div><p>The property price chart tells you what people are living.</p>
<div class="lb-trans"><p>房地产价格图表告诉你人们的生活状况。</p>
</div><p>Beijing can paper over the second story with the first one for a while longer, but the BIS data doesn't take instructions from anyone.</p>
<div class="lb-trans"><p>北京可以暂时将第二个故事与第一个故事掩盖，但国际清算银行的数据不会听从任何人的指示。</p>
</div><p>The post Is China's economic resilience masking a real estate collapse? appeared first on Invezz</p>
<div class="lb-trans"><p>这篇文章《中国的经济韧性是否掩盖了房地产崩溃？》最初发表于 Invezz</p>
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中国的经济韧性是否在掩盖房地产市场的崩溃？