完整文字记录：SNDL 2026 年第一季度收益电话会议

SNDL（纳斯达克：SNDL）于周三召开了 2026 年第一季度财报电话会议。以下是会议的完整记录。 此内容由 Benzinga API 提供。有关全面的财务数据和记录，请访问 https://www.benzinga.com/apis/。 访问完整电话会议记录请点击 https://edge.media-server.com/mmc/p/9eyekwcv 摘要 SNDL 报告称，净收入同比下降 4.4%，降至 1.96 亿美元，毛利润下降 6.8%，降至 5300 万美元，主要由于酒类和大麻市场销售下滑。 公司在营运资金管理方面面临挑战，但预计通过旨在产生超过 2000 万美元增量营业收入的举措，盈利能力将有所改善。 战略举措包括在加拿大独家生产和商业化 Jeter 的合同，以及继续扩大零售业务。 SNDL 的大麻业务部门因市场去库存和合同销售时机问题而出现显著下降，但国际销售实现了显著增长。 管理层对未来增长持乐观态度，预计 2026 年下半年收入将改善，并积极利用其股票回购计划，因认为股票被低估。 完整记录 操作员 早上好，欢迎参加 SNDL 2026 年第一季度财务业绩电话会议。今天早上，SNDL 发布了新闻稿，宣布截至 2026 年 3 月 31 日的第一季度财务业绩。该新闻稿可在公司网站 sndl.com 上找到，并已在 EDGAR 和 SEDAR 上备案。电话会议的网络重播也将在 sndl.com 网站上提供。SNDL 还在其 sndl.com 网站上发布了补充投资者演示文稿，除了我们今天将要审阅的电话会议演示文稿。今天早上参加会议的有首席执行官 Zach George 和首席财务官 Alberto Paradero。在开始之前，我想提醒投资者，今天电话会议中讨论的某些事项或对问题的回答可能构成前瞻性陈述。实际结果可能与预期有重大差异。可能影响结果的风险因素已在公司的财务报告和其他公开文件中详细说明，这些文件可在 SEDAR 和 EDGAR 上获取。此外，提到的所有财务数字均以加元计，除非另有说明。我们现在将进行准备发言，然后转入分析师提问环节。现在我将把电话交给 Zach George。请开始。 Zach George（首席执行官） 欢迎参加 SNDL 2026 年第一季度财务和运营业绩电话会议。在 2026 年第一季度，SNDL 面临了超出通常季节性挑战的显著困难，通常在每个日历年开始时需求最低。在连续 16 个季度的运营改善后，我们的酒类和大麻市场同店销售均出现下降。酒类市场的下滑是一个熟悉的问题，但在去年下半年开始显现的大麻市场疲软已发展为一个更为显著和持久的挑战。我们本季度的业绩还受到上游大麻业务营运资金管理不当的影响。这个问题在季度结束后已得到解决。尽管这些不利因素影响了我们的财务表现，但我们对团队采取的积极行动感到鼓舞。他们以专注和决心应对局势，实施必要的举措，支持我们持续努力建立一个成功、可持续和盈利的增长模式。我们在本季度继续投资于增长平台。一个显著的例子是我们与 Jeter 达成的独家生产和商业化合同，这是一个领先的美国大麻品牌。这项独占权在四月正式生效，但生产活动和库存管道开发已于三月开始，初步发货已交付给省级管理局。此外，我们的两个零售部门——酒类和大麻，均报告了毛利率的改善。我们的团队通过提高促销效率、保持定价纪律和优化产品组合管理实现了这些收益。逆境时期是真正考验管理团队韧性和决心的时刻。SNDL 团队通过创造性思维和实施多项利润提升举措展现了这些品质。这些行动预计将提升盈利能力并改善商业执行，预计在今年剩余时间内产生超过 2000 万美元的增量营业收入。正如我们在 2025 年第四季度和全年财报电话会议中所传达的，我们继续利用董事会批准的股票回购计划。在 2026 年第一季度，SNDL 回购了 450 万股股票。上周，美国当局在重新安排大麻方面迈出了重要一步，将某些州许可的医疗大麻转为第三类。这虽然不构成联邦合法化，但这是一个重要的监管发展。由于我们通过 Sunstream 在美国的信用风险敞口，尤其是对 Parallel 这一在佛罗里达州和德克萨斯州等关键医疗市场活跃的持牌运营商，这一变化对 SNDL 尤其相关。监管变化对 Parallel 是有利的，因为其重组过程正在继续推进，目前仅剩少量未完成的条件。现在将时间交给 Alberto，提供我们第一季度财务表现的更多见解。 阿尔贝托·帕拉德罗（首席财务官） 谢谢你，Zak。我想提醒大家，今天讨论的金额以加元为单位，除非另有说明。在此次电话会议中提到的某些数字是非 GAAP 和非 IFRS 指标。有关这些指标的定义，请参阅 SNDL 的管理讨论与分析文档。在继续之前，我想强调一个小的会计展示变更，这是在采用 IFRS 7 和 IFRS 9 修订后进行的。从 2026 年起，运输中的现金不再被归类为现金等价物，而是作为应收款项报告。此变更对流动性、现金生成或基本经济没有影响，但确实影响了报告现金余额的可比性。具体来说，2026 年 3 月 31 日的资产负债表上报告的 2.134 亿美元现金不包括任何运输中的现金。而 2025 年 12 月 31 日报告的 2.522 亿美元则包括 1210 万美元的运输中现金。2026 年第一季度的净收入为 1.96 亿美元，同比下降 4.4%，主要受到市场收缩对我们不同业务部门的影响。5300 万美元的毛利润比去年同期减少了 380 万美元，降幅为 6.8%。虽然大部分减少是由于收入下降，但我们也报告了合并毛利率下降 70 个基点。这个毛利率的下降完全是由我们的大麻业务部门驱动的，因为我们的零售部门的毛利率有所扩大。尽管由于第一季度的季节性影响，调整后和未调整的营业收入都是负值，但与去年相比有所改善，因为毛利润的减少被运营支出改善和去年 SunStream 估值减少的缺失所抵消。季度内的自由现金流减少至负 760 万美元，部分是由于与去年相比的季节性影响。这代表着减少了 650 万美元，主要是由于大麻业务的营运资金增加以及零售和运营部门的额外资本支出投资和成本增加。我们历史季度表现清楚地反映了通常影响第一季度的季节性。尽管如此，尽管营业收入、净收入、毛利润和自由现金流同比有所改善，但与去年相比仍然下降。如前所述。展望未来，我们预计到 2026 年下半年，收入增长将有所改善，部分原因是我们措施的影响，以及我们开始与下半年较软的收入比较。更仔细地查看我们关键财务 KPI 的各个业务部门的贡献，从净收入开始，整体下降主要是由酒类零售和大麻业务驱动，而大麻零售基本持平。我将在几分钟后进一步扩展各个部门的驱动因素，但从高层来看，酒类零售的下降是由于市场条件的挑战。大麻零售通过新店开业的增长抵消了市场疲软，而大麻业务由于市场去库存和合同销售的时机变化而下降。毛利润遵循类似的动态，尽管两个零售部门通过持续的毛利改善部分抵消了收入压力。调整后的营业收入显示出适度改善，因为大麻业务中由于毛利润下降导致的营业收入下降被去年 SunStream 估值减少的缺失和持续的公司成本节省所抵消。与去年同期相比，自由现金流的下降是由于收益降低，主要反映了毛利润减少以及支持新店开业的资本支出增加和与去年相比的租赁付款时机差异。营运资金的变动与去年大致一致。然而，正如我们将在下一张幻灯片中看到的，两种抵消的动态在很大程度上相互抵消。更仔细地查看自由现金流，有几个要点。首先，净收入和非现金加回的综合影响是负的。这就是我们在上一张幻灯片中所指的收益。简单来说，尽管净收入与去年同期相比改善了 480 万美元，但这种改善是由非现金项目驱动的。在调整这些非现金影响后，整体收益的贡献是负的。其次，2026 年的库存增加幅度大于去年，主要被营运资金其他方面的改善所抵消。由于季节性，库存通常在第一季度增加，而今年由于与大麻业务相关的库存增加，这一增长更加明显。其他营运资金，主要是应收账款和应付账款的净影响，反映了同比的改善，反映了持续优化的收款和付款条款。我们还看到资本支出和租赁付款与去年同期相比增加了 360 万美元，主要是由于支持新店开业的初始投资以及与去年相比第一季度和第二季度之间租赁付款的阶段差异。最后，幻灯片右侧的图表清楚地说明了自由现金流的季节性，突出了上半年和下半年之间的典型差异。在逐个审查每个商业部门时，我想首先强调我们报告部门结果的方式的变化。从 2026 年起，我们开始将共享服务成本分配到各自的部门，这些成本之前记录在公司内部。这一变化使投资者能够更好地评估每个部门的全面盈利能力，以便进行可比性分析。我们还重新陈述了 2025 年的部门信息。有关这些调整的更多细节，请参阅我们的管理讨论与分析。从酒类开始，该部门的净收入继续受到需求疲软和更广泛市场下滑的影响。这导致同店销售下降 6.1%，部分被新店开业所抵消，导致收入同比净减少 4.9%。毛利润的下降主要是由于收入降低，部分被毛利率改善 20 个基点所抵消。除了定价和促销优化外，我们还通过增加自有品牌产品的渗透率来改善我们的产品组合，以实现更高的毛利。季度内的营业收入为负，主要由于季节性影响，且略低于去年，因为 DNA 效率改善被毛利润下降和更高的销售与营销费用所抵消。大麻零售也受到市场需求疲软的影响，尽管程度低于其他两个商业部门。同店销售下降 2.5%，部分被新店开业和五个成本大麻地点的整合所抵消。2040 万美元的毛利润同比增长 3.7%，得益于毛利率的 100 个基点扩张，主要是由于定价措施、促销效果改善和有利的产品组合管理。尽管由于季度内约 100 万美元的未调整一次性费用的影响，这一毛利润改善并未转化为营业收入增长。尽管如此，该部门在季度内仍实现了 110 万美元的正营业收入。大麻业务在季度内经历了相对较大的下降。2940 万美元的净收入同比下降 14%，主要是由于去库存活动和商业对商业订单的时机变化。这些下降部分被国际销售的强劲增长所抵消，国际销售从 2025 年第一季度的 180 万美元增加到 2026 年第一季度的 350 万美元。毛利润受到收入降低和毛利率下降 7 个百分点的影响。毛利率压缩主要是由于库存调整和由于生产量降低导致的吸收不足。毛利润的下降也对调整后的营业收入产生了压力。与去年相比，营业费用基本持平，因为 SDMA 效率改善被包括与闲置无菌设施相关的额外一次性未调整费用所抵消。作为提醒，我们对调整的定义非常严格，仅对重组相关费用和无形资产减值进行调整。接下来请你，Zak，补充有关我们战略优先事项的评论。 扎克·乔治（首席执行官） 现在我们来谈谈在第一季度我们在三个战略优先事项——增长、盈利能力和人才方面所取得的进展。我想强调几个关键的发展，首先是增长。我们的 Jeter 推出代表了一个重要的里程碑，具有显著的潜力。Jeter 是美国领先的品牌大麻平台之一，拥有强大的消费者认知度和在关键医疗及成人使用市场的良好业绩记录。通过接管在加拿大的独家生产和商业化权利，我们现在能够从制造到分销全程控制执行，这使我们能够将质量、供应和品牌战略与我们在加拿大更广泛的大麻平台完全对齐。我们专注于建立一个有纪律且可扩展的推广，利用 Jeter 的品牌优势，同时运用我们的运营能力和与美国省级委员会的关系。Jeter 在医疗和受监管市场中继续表现出色，这共同创造了一个互补的跨境品牌平台，支持长期增长，同时保持对执行和盈利能力的关注。我们还继续扩大我们的零售网络，因为大多数市场已经达到或接近饱和，我们的重点仍然是质量而非数量。在这种背景下，自去年 12 月 31 日以来，我们的 cannabis 零售网络增加了六家门店，包括阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省的五家 Cost Cannabis 门店。在萨斯喀彻温省，我们还在完成对一家新的 Wine and Beyond 酒类商店的投资，预计将在第二季度开业。我们还继续扩大国际合作伙伴关系，在第一季度实现了 350 万美元的国际销售，同比增长 94%。在 2025 年第二季度推出我们的 Rise Rewards 忠诚计划后，我们在 2026 年第一季度将该计划扩展到我们的便利酒类品牌 Ace Liquor 和 Liquor Depot，计划在今年第二季度推广到我们的 Wine and Beyond 门店。Rise Rewards 是我们以客户为主导的忠诚计划，通过节省奖励和个性化优惠为日常购物者提供更大价值，加强了我们零售网络的参与度和长期忠诚度。谈到盈利能力，正如之前提到的，我们对第一季度零售利润率的持续同比改善感到满意。酒类零售利润率扩展 20 个基点，大麻零售利润率扩展 100 个基点，转化为我们综合零售部门平均改善 50 个基点。正如我在介绍中强调的，我们最近实施了几项利润提升计划，预计将提升盈利能力并改善商业执行，预计在今年剩余时间内产生超过 2000 万美元的增量营业收入。虽然大部分改善将来自效率提升，但这也反映了定价措施、商业和组合管理的优化。在第一季度，我们继续展示提高效率的能力，额外节省了 200 万美元的 GNA 费用，而我们的数据相关收入达到了 420 万美元。在我们的人才战略优先事项下，我们也继续在完成绩效与薪酬周期方面取得重要进展，我们的竞争性薪酬理念将个人影响和贡献与绩效和激励相结合，以对齐个人目标，展望 2026 年，以及在招聘流程和员工价值主张方面的持续改善。这个战略优先事项对我们来说仍然至关重要且基础性，作为我们持续的人才评审过程的一部分，我们将在接下来的几个月中特别关注加强我们支持战略的能力，包括对团队成员的个人发展计划的审查和部署。尽管市场条件仍然具有挑战性，我对我们组织中展现出的热情和韧性感到感激和振奋，我要感谢我们的团队的持续承诺。我们将继续专注于增长和现金流生成，并为股东提供可持续的回报，我也想再次感谢他们的持续信任和支持。现在我将把电话交回给操作员进行分析师问答环节。 操作员 谢谢。我们现在将开始分析师问答环节。请记住，提问请按电话上的星号 11，等待您的名字被宣布。要撤回问题，请再次按星号 11。我们的第一个问题来自 ATB Cormac Capital Markets 的费德里科·戈麦斯。您的线路已开启。 费德里科·戈麦斯 谢谢。早上好。感谢您回答我的问题。首先，关于资本配置的问题，您对美国在重新调度消息后的看法是什么？在您考虑潜在的额外投资以及对 SunStream 平台的新投资时，这里有什么变化吗？谢谢。 扎克·乔治（首席执行官） 谢谢你，Federico，早上好。过去一周的最新消息实际上对我们的太阳能投资非常积极，正如你所知道的。例如，Parallel 尚未完成其止赎程序，但我们预计在接下来的几个月内会完成，这主要是一个医疗投资组合。因此，首先，从税务角度来看，他们在寻求 DEA 注册时，将不再对 2026 日历年承担 280E 相关税款，这消除了很多关于利润率的不确定性。未来的盈利能力非常乐观。所以非常积极。我们真的专注于在进行重大额外投资之前完成止赎。但该团队正在努力进行潜在的运营改进，以及在佛罗里达州的扩展或在德克萨斯州医疗市场的新兴机会，他们是最初的三家持牌者之一。我们对未来感到非常兴奋。我们不想过多推测关于上市机会的事情，但我们相信在接下来的几周内会有明确的进展。因此，正如我们在过去几年的电话会议中所述，这是一项首要任务。但我们希望确保掌握所有事实，并在过于激进之前完成这些重组。 Federico Gomez 很好。感谢你的分享。然后关于 Cavs 的分配，我想跟进一下，你们显然在股票回购方面非常活跃。如果你看看估值，现在你们的市值中超过 50% 是净现金。那么，如果这些估值水平保持不变，你认为你们会有多积极？谢谢。 Alberto Paradero (首席财务官) 是的，嗨，Federico。我们当然仍然预计会继续进行我们的股票回购计划，只要股价保持在这些水平。显然，我们有自己的内部模型，正在评估我们不同业务和部门的潜在价值。我们相信，目前我们的股票交易价格低于这些价值。只要这种情况持续，我们将继续积极行动。 Zach George (首席执行官) 我想对此补充一些背景。并购市场正在升温，随着这一 3 级公告的发布，应该会有进一步的动力。我们几乎每天都在接到关于多个交易和融资的邀请，邀请我们参与。我们看到在不同资产类别的买卖双方都有兴趣，而在过去四年中相对安静。因此，有一种感觉，动物精神正在复苏。但我们清楚的是，目前股权交易的价格并不适合作为交易中的货币。因此，你会看到我们倾向于回购股票，这相对于我们目前的交易水平来说是更具增值的现金使用方式，而不是进行大规模的并购。 Federico Gomez 很好。感谢你的分享。我想最后问一个关于运营方面的问题，看来你们的 cannabis 运营部门在营业收入损失方面表现特别不佳。我很好奇你能否提供更多具体的原因。你们是否已经确定了可以改进的地方，以使该部门实现像 cannabis 零售部门那样的营业收入盈利？ Fernando 谢谢，问题很好。是的，可以公平地说，大麻业务部门在第一季度的表现相对较弱。影响这一表现的因素有很多，首先是净收入，正如你所看到的，净收入下降了 14%。这有多种原因，但主要的两个驱动因素是，我们在这一部门的零售渠道中看到了一些去库存的情况，正如你所知，该部门约 70% 的收入来自省级管理机构。这部分销量不仅在我们自己的零售中出现，也在所有第三方零售中出现。在第一季度，我们在省级管理机构和第三方零售的库存水平都有所下降。我们在合同渠道或我们所称的 B-to-B 方面也遇到了一些阻力。正如你所知，我们是一些其他许可生产商的生产者，我们利用我们的产能和制造专业知识为其他客户提供产品。在这一方面，我们看到与去年相比，减少幅度相对较大。举个例子，去年第一季度我们的合同销售为 900 万美元，而今年第一季度只有去年的一半，即 450 万美元。所有这些都是时机问题。这些合同和发货的时机相对波动，我们在第一季度确实经历了一个非常疲软的季度。我们对第二季度的订单非常强劲，因此对全年并不担心。但在第一季度，这确实是一个阻力。这基本上解释了净收入的减少。正如我们在演示中指出的，我们在自己的零售和国际市场上都看到了增长。因此，我们对这两个渠道的潜力仍然持乐观态度。当你查看毛利率时，我们看到从去年 26.8% 的健康毛利率下降到了 19.7%。其中一个因素是由于较低的销量和较低的收入导致的吸收不足。正如我们之前指出的，我们在制造 Jitter 的过程中也遇到了一些初期问题。我们仍在学习该产品，并且在这方面存在一些低效，同时我们也有一些一次性的库存调整影响了这一季度。因此，所有这些因素的结合导致了减少。我们在下半年计划的利润提升计划中提到的许多内容，实际上从 5 月份开始已经开始产生良好效果。很多内容特别针对这一部门，因为我们看到有很多机会可以解决我们的一些基本低效问题。最后但并非最不重要的是，我们在 SG&A 中确实有一些一次性项目影响了这一季度，金额超过 150 万美元。我们不对这些进行调整。正如你所知，我们有一项政策，不喜欢调整我们在损益表中不喜欢看到的内容。我们只是面对现实，并继续努力。但具体到第一季度，我们有 150 万美元的一次性支出，包括终止和固定资产减值，这对底线造成了一定的阻力。请记住，我们在 2026 年第一季度的 690 万美元的负营业收入或营业损失包括所有共享服务的分配。因此，你可能习惯于看到去年的更好盈利水平。但正如我们在演示中指出的，我们已经重新表述了这一点。因此，现在每个部门都显示出完全负担的盈利能力特征。其他两个部门也是如此。显然，我们在未来的大麻业务中仍然有很多机会可以实现。非常感谢，Fernando。 操作员 谢谢。下一个问题来自 agp 的 Erin Gray。您的电话已接通。 Erin Gray 嗨，谢谢你的提问。关于 FDA 批准和州医疗的重新调度，你能谈谈这对 SunStream 可能产生的一些影响吗？特别是考虑到有些资产专门面向医疗市场，你提到了佛罗里达州和德克萨斯州，是否有可能只整合这些资产，并保持 NASDAQ 上市，同时将其他资产留在 SunStream 投资组合中？我知道你说你们仍在评估这个问题，但我们很想听听更多的细节。谢谢。 Zach George（首席执行官） 简短的回答是肯定的。因此，关于我们作为 SunStream 债权人所承担的投资组合构成，没有任何问题。在 Parallel 的案例中，它是一家医疗运营商，正在为马萨诸塞州、佛罗里达州和德克萨斯州的患者提供服务。佛罗里达州占据了该业务的绝大部分。在 Skymint 的案例中，今天这是一个纯粹的休闲业务。因此，我们理解 NASDAQ 及其顾问目前正面临大量不同方的澄清请求。一些多州运营商对他们的上市时间表发表了激进的评论。因此，我们只想确保能够确认这一过程。但如果 DEA 注册在上市方面创造了可行性，我们将会有结构性选择，这将使我们能够保留我们的 NASDAQ 上市，这将最大限度地减少我们在继续发展业务时的干扰。 Erin Gray 好的，很好。这对来电者很有帮助。第二个问题是关于 Canvas Retail 的，想评论一下你们看到的同店销售疲软的情况。显然，这部分是市场成熟的结果，但我很好奇你们是否也看到竞争市场动态的增加。你们对将同店销售恢复到正增长的信心如何，尤其是你们提到的下半年销售的整体改善？ 扎克·乔治（首席执行官） 这是个很好的问题。这个结果有多个因素驱动。一个是成熟度，正如你所指出的，运营商之间的竞争依然非常激烈。当你查看我们的盈利水平时，即使在增长趋于平稳的情况下，我们在加拿大的前三大运营商中比较也非常不错。我个人非常担忧。自乌克兰战争开始以来，汽油和取暖油的价格已经上涨了 20% 到 35%，这些商品影响了加拿大消费者。因此，我认为可支配支出受到了挑战。我们在之前的季度中提到过这个问题，但原本就已经具有挑战性的情况在今年年初因能源价格急剧上升而变得非常严重。因此，我们正在非常仔细地观察这一点，我们有杠杆可以利用。我们的利润提升计划旨在进一步提高效率和改善利润率。因此，我们并没有停滞不前，我们确实有计划来改善业绩。但宏观环境中的某些因素将继续产生影响，我们正在努力克服这些问题。 费尔南多 再补充一些背景，亚伦，如果你查看我们的收入构成，超过 85% 的销售额来自大麻零售，主要集中在阿尔伯塔省和安大略省。正如扎克提到的，这两个省的收入都在下降，主要是由于这些市场的饱和以及消费者面临的一些挑战。具体来说，阿尔伯塔省占我们收入的近 55%。该市场在第一季度下降了 3%。我相信你也能获取到同样类型的信息，而安大略省在这一期间下降了近 1%。显然，我们面临的逆风是我们较大的市场正在下降，并且更加成熟和饱和。我们还需要将其放在上下文中来看，去年上半年我们在这些市场也看到非常高的个位数增长率。在去年上半年，市场的关注点，以及我们自身的关注点，与最近有所不同。正如你所看到的，我们的毛利率提高了一个完整的百分点。因此，尽管在运营方面，我们已经这样做了几年。虽然我们在销售方面看到轻微下降，但我们继续专注于开设合适的、盈利的门店，同时改善利润率。我们预计，随着我们在下半年开始与 2025 年较软的收入表现进行比较，我们将看到销售表现的改善，但显然我们将继续执行之前所说的提高效率、利润率以及在合适的地方开设新门店的战略。好的，非常感谢你的补充。我将继续排队。 操作员 谢谢。我显示目前没有进一步的问题，因此我将把电话交还给扎克进行结束发言。 扎克·乔治（首席执行官） 谢谢大家，感谢你们今天的参与。我们期待在不久的将来向你们更新我们的进展。谢谢。 操作员 今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，您现在可以断开连接。 免责声明： 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