GFL Environmental 2026 年第一季度财报电话会议实录

GFL Environmental（多伦多证券交易所代码：GFL）于周四发布了第一季度财务业绩。以下是公司第一季度财报电话会议的文字记录。 此内容由 Benzinga API 提供。有关全面的财务数据和文字记录，请访问 https://www.benzinga.com/apis/。 查看网络直播：https://events.q4inc.com/attendee/115568932 摘要 GFL Environmental Inc 报告了强劲的第一季度，调整后的 EBITDA 利润率扩大了 180 个基点，达到 29.1%，是公司历史上第一季度的最高利润率。 公司截至目前完成了八项收购，包括 Frontier Waste Solutions，并宣布计划收购 Secure Waste Infrastructure，预计将增强其在加拿大西部的市场份额。 GFL Environmental Inc 将 2026 年全年的指导目标上调，以反映这些收购，预计收入在 73.2 亿至 73.4 亿美元之间，调整后的 EBITDA 为 22.3 亿美元。 运营效率的提高导致 SG&A 成本强度降低，公司还从最近的增长投资（如 EPR）中看到了积极影响。 管理层对维持 3 到 3.5 倍的杠杆率表示信心，并强调了潜在的重大并购活动和股票回购的可能性。 完整文字记录 Lucy（主持人） 大家好，感谢您参加 GFL Environmental Inc 2026 年第一季度财报电话会议。我是 Lucy，今天将协调您的电话。在演示过程中，您可以通过按电话键盘上的星号后跟数字 1 来注册提问。如果您改变主意，请按星号后跟数字 2 以将自己移出提问队列。现在，我很高兴将时间交给 GFL Environmental Inc 的创始人兼首席执行官 Patrick Dovigi，请开始。 Patrick Dovigi 谢谢，早上好。我想欢迎大家参加今天的电话会议，感谢您加入我们。今天早上我们将回顾第一季度的业绩。我今天早上与我们的首席财务官 Luke Pelosi 一起参加会议，他将带我们了解我们的前瞻性免责声明，然后我们再进入细节。 Luke Pelosi（首席财务官） 谢谢 Patrick。早上好，大家好，感谢您加入。我们已经提交了我们的财报新闻稿，其中包含重要信息。新闻稿可在我们的网站上找到。在此次电话会议中，我们将根据适用的加拿大和美国证券法作出一些前瞻性声明，包括我们认为或预期未来可能发生的事件或发展。这些前瞻性声明受到多种风险和不确定性的影响，包括我们向加拿大和美国证券监管机构提交的文件中列出的风险。任何前瞻性声明都不能保证未来的表现，实际结果可能与前瞻性声明中表达或暗示的结果有重大差异。这些前瞻性声明仅在今天的日期有效，我们不承担更新这些声明的任何义务，无论是由于新信息、未来事件和发展还是其他原因。此次电话会议将包括对某些非国际财务报告准则（non-IFRS）指标的讨论。这些非国际财务报告准则指标的调节可以在我们向加拿大和美国证券监管机构提交的文件中找到。现在我将电话交回给 Patrick。 Patrick Dovigi 谢谢你，Luke。我们第一季度的财务业绩超出了我们的预期，整体表现非常出色。调整后的 EBITDA 利润率扩大了 180 个基点，达到了 29.1%，这是我们历史上第一季度调整后 EBITDA 利润率的最高水平。我们在提供指导后面临显著的逆风以及更广泛宏观环境的不确定性，仍然取得了这一创纪录的结果。我们年初的强劲表现再次证明了我们资产基础的质量、增长战略的有效性以及商业模式的韧性。最重要的是，这突显了我们的员工的能力和承诺，使所有这些成就成为可能。由于客户留存率强劲以及我们最近的增长投资（包括 EPR）带来的持续利好，定价超出了计划。我们认为，这一早期的超预期表现应该会持续到今年剩余时间，并代表着对我们原始指导的上行空间。我们预计，继续关注在我们投资组合中实现增量定价机会将继续支持定价，保持在我们内部通货膨胀成本之上的适当差距。考虑到季度后期在我们许多市场经历的重大冬季风暴带来的额外逆风，成交量好于预期。排除去年因飓风和一次性转运站成交量的影响，成交量上升了 80 个基点。特殊废物和 EPR 的成交量大大抵消了 C 和 D 相关成交量及冬季风暴的影响。我们相信，持续领先行业的成交量表现证明了我们市场选择的质量和以回报为导向的资本部署策略的有效性。与之前的时期相比，广泛的经济不确定性仍然对 C 和 D 的成交量造成拖累，但我们仍然处于良好位置，能够在这些成交量不可避免地回归时参与上行。成本方面，我们看到运营成本和销售及管理费用强度连续第五个季度同比下降，占整体收入的比例。更高的运营效率、改善的员工流动率、车队优化和采购效益是我们在去年的投资者日上强调的一些举措，这些都为这些结果做出了贡献。这些成本效率的好处和我们顶线的超预期表现反映在我们本季度实现的超过 200 个基点的基础固体废物调整后 EBITDA 利润率扩张中。我们相信，我们持续超越行业领先的利润率扩张指导，表明我们正朝着 2028 年实现低至中 30% 利润率的既定目标迈进。在并购活动方面，正如预期的那样，我们年初的活动非常活跃，截至目前我们已完成八项收购，包括本月初完成的 Frontier Waste Solutions。Frontier 是一家领先的垂直整合固体废物企业，在美国增长最快的地区之一——德克萨斯三角区开展业务。Frontier 的资产与 GFL Environmental Inc 在该地区现有资产高度互补，将增强我们在德克萨斯的市场份额并进一步巩固我们的存在。该地区有利的人口统计特征，加上 Frontier 管理团队为 GFL Environmental Inc 带来的深厚市场和运营专业知识，预计将推动未来几年的超额增长。这八项收购的贡献使我们能够将指导上调近 5%，稍后 Luke 会详细介绍。我们仍然有一个强大的可操作机会管道，我们认为在年底之前可以再投入 3 到 5 亿美元。今年完成的任何额外并购将进一步提升我们的指导。此外，本月初我们宣布了对 Secure Waste Infrastructure 的拟议收购。Secure 运营着一网络的许可废物处理和处置资产，将补充 GFL Environmental Inc 在加拿大西部的现有地理足迹，该市场具有非常强的结构性利好，以支持合并业务的增长前景。将 Secure 难以复制的基础设施网络与 GFL 更广泛的平台结合，增强了我们在整个价值链中捕获更多废物流的能力，并更充分地参与预计在该地区由公共和私营部门进行的重大增长投资。我现在将电话交给 Luke，他将详细介绍指导更新和本季度的情况，然后我会分享一些结束评论，然后我们将开放问答环节。 Luke Pelosi（首席财务官） 谢谢 Patrick，第一季度的收入在考虑外汇的转化逆风之前增长了 8.5%，这主要得益于强劲的定价和基础销量，足以抵消季度内由于恶劣天气条件带来的超出预期的逆风。季度定价为 7%，比计划高出约 25 个基点，归因于更高的客户保留率和我们在投资者日上阐述的持续实现增量定价机会。加拿大的定价为 8.5%，美国为 6.3%。第一季度定价结果的强劲为我们达到或超过年度定价指导的高端提供了高度的可见性。第一季度的销量比去年同期低 120 个基点，但即使在多个市场遭遇极端冬季风暴的影响下，仍好于预期。去年同期的飓风和一次性转运站的销量是季度内预期负销量的主要驱动因素。季度内的平均商品价格与计划一致，但我们在过去几个月看到逐步上涨，市场定价现在比我们最初的 2026 年展望高出每吨 15 美元。这是很久以来第一次感觉商品价格可能已经触底，而季度内没有产生显著影响。如果定价保持在当前水平或以上，将为年度带来增量的上行空间。我们当前的商品价格敏感性是，每 10 美元的毛篮子价格变化将导致年收入和调整后 EBITDA 变化 600 万美元。关于运营成本，销售成本在折旧、摊销和整合成本之前占收入的比例下降了 90 个基点，降至 60.7%。持续的效率和劳动力成本，部分是由于自愿离职率的持续改善，以及维修和保养成本强度的降低，超过了燃料和运输成本上升的影响。在燃料方面，季度内柴油成本同比上涨近 10%，仅在 3 月份就上涨了 40%。柴油价格的突然上升造成了与我们的指导相比 1000 万美元的成本逆风，其中仅在季度内回收了 100 万美元。由于我们燃料附加费固有的时间滞后，通常是基于前一个月的柴油价格提前计费，我们预计到第二季度末，我们的附加费将产生足够的增量收入，以抵消与柴油价格相关的额外燃料支出。尽管附加费机制的成本回收性质将对利润率造成逆风，但与去年相比，SGA 成本强度也显著下降，主要是由于我们企业成本部门的运营杠杆符合预期。正如我们之前所指出的，由于环境服务业务的剥离，企业成本占收入的比例暂时上升，预计随着我们继续增长收入和杠杆，这一情况将会逆转。这个相对固定成本部门的调整后 EBITDA 利润率为 29.1%，比去年提高了 180 个基点，比计划高出约 30 个基点，比 2024 年提高了 300 个基点，明确展示了我们战略的成功。调整后 EBITDA 利润率在我们的加拿大部门上升了 340 个基点，在美国上升了超过 100 个基点，排除飓风销量、收购和冬季风暴的影响。如前所述，燃料和商品价格对两个部门的利润率造成了拖累，排除这些外部因素后，合并第一季度的利润率比去年上升了超过 230 个基点。季度的调整后自由现金流约为 2000 万美元，超出计划，得益于 EBITDA 的超预期表现。第一季度的现金流包括我们通常在上半年进行的营运资本投资。1 月份，我们抓住机会发行了 10 亿美元的新债券，以提供灵活性来执行我们的增长战略。债券发行的认购量大大超过预期，所提供的利率代表了我们评级类别中历史上最紧的利差之一，进一步证明了机构贷款人对我们企业信用质量的信心。此次发行的现金收益在季度末时已到手，并部分用于资助 Frontier 和其他在 4 月份完成的收购，我们在季度末的净杠杆为 3.6 倍，包含外汇汇率的转化影响，季度末汇率为 1.393。使用季度的平均外汇汇率，净杠杆将恰好为 3.5 倍，完全符合我们的预期。第二季度的收购将暂时增加杠杆约 30 个基点，随后业务将自然减杠杆回落至年末的中 3 倍。与我们行业的惯例一样，我们将在发布第二季度业绩时更新我们基础业务的全年指导。然而，鉴于今年的强劲开局，我们看到多条上行途径，这让我们对满足甚至超越年度预期充满信心。尽管如此，考虑到我们在年初四个月内的并购计划取得的成功，我们正在更新我们的全年指导，以反映截至目前完成的八项收购的预期年度贡献。再次强调，此次更新并未改变我们基础业务的先前指导。因此，基于新收购，我们现在预计 2026 年全年收入为 73.2 亿至 73.4 亿美元，调整后 EBITDA 为 22.3 亿美元，调整后自由现金流为 8.5 亿美元，包括现金利息 4.45 亿美元和净资本支出 8.25 亿美元。具体而言，关于 2026 年第二季度，我们预计合并收入约为 18.9 亿至 19 亿美元，调整后 EBITDA 利润率为 30.4%，如第一季度所预告。第二季度的调整后 EBITDA 利润率因商品、燃料价格和并购的影响略低于去年。第二季度的调整后自由现金流预计约为 2.25 亿美元，包括 8500 万美元的现金利息和 2.65 亿美元的净资本支出。现在我将把电话交还给 Patrick，他将提供一些结束语，然后进行问答。 帕特里克·多维吉 谢谢你，卢克。我想最后谈谈我们提议的 Secure 收购。这次收购代表了一个机会，可以在一个具有高度吸引力市场特征的地区，以合理的价值收购难以复制的最佳废物处理资产网络。我们在 2023 年首次开始关注 Secure 业务，当时他们正在出售一小部分资产，这与加拿大竞争局对 Tervita Corp 合并的审查有关。虽然我们看到了这个资产包中的许多机会，但在出售过程中的那个时候，我们的资产负债表能力有限，最终未能成功竞标。自那时以来，我们观察到 Secure 在经历了几年的宏观相关逆风后，财务表现依然强劲，包括 2021 年和 2022 年的快速加息、2022 年和 2023 年的通货膨胀环境，以及 25% 的关税相关不确定性和油价波动。在此过程中，财务表现非常出色，展示了高质量固体废物资产所特有的一致和持久的现金流。Secure 的业务与北美其他地区的 E 和 P 处置业务不同。首先，加拿大的许可流程使得复制这些资产变得非常困难。这种质量的新处置资产根本不会上线。其次，他们 80% 以上的业务与持续生产相关，而不是新钻探活动，这产生了稳定、可重复且高度可预测的废物量。财务表现在很大程度上对钻井平台数量和驱动北美其他地区 E 和 B 处置资产的钻探活动不敏感。第三，该地区处置能力的所有权带来了有吸引力的竞争动态。我们相信，Secure 运营的西加拿大地区正处于该地区历史上最大投资周期的边缘。随着加拿大联邦政府寻求加快国家建设关键能源基础设施项目，私营部门资本已经流入该地区。新的数十亿美元投资正在以越来越频繁的方式公开宣布。我们预计西加拿大将在可预见的未来成为加拿大的增长引擎。Secure 的后收集网络与 GFL 现有资产基础的结合，战略性地使我们能够参与这一增长。预计运营成本和收入协同效应将是显著的，可能代表在已经识别的 2500 万美元的 SGA 成本节省之外的 2500 万到 5000 万美元的增量机会。预计 Secure 在 2026 年的收入将达到 15 亿到 16 亿美元。大约一半的收入来自正常的后收集活动，另一部分与边际能源相关服务有关，即特种化学品和能源基础设施。这些其他能源相关收入预计将占我们 2027 年预计收入的不到 8%，并且随着我们在固体废物领域的持续增长，未来会进一步减少。增强的规模和合并后的自由现金流生成将使我们能够在不妨碍净杠杆承诺的情况下，显著增加以回报为重点的增长资本部署。虽然我们的并购管道的广度和深度表明，未来大部分资本将投资于固体废物收购以及高投资回报的有机机会。增强的规模将加速股票回购的机会，使其成为我们未来资本配置战略中更频繁和可持续的组成部分。现在我将把电话交给操作员，开启问答环节。 操作员 谢谢。要提问，请按电话键盘上的星号，然后按 1。如果您改变主意，请按星号，然后按 2。在准备提问时，请确保您的设备在本地未静音。我们恳请所有参与者将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。今天的第一个问题来自 RBC 资本市场的萨巴哈特·汗。您的线路现在已开启，请继续。 萨巴哈特·汗（股票分析师） 很好，谢谢，早上好。也许我们可以先问一个关于待决交易的问题。我认为在 5 月晚些时候将有一次投票，而一位投资者对此交易的某种形式表示反对。 帕特里克·多维吉 从你的角度来看，你能否分享一下关于交易完成的想法以及你对投票的信心？非常感谢。是的，正如你所说，确实有一位投资者公开表达了他们不支持这笔交易的意愿。我个人并不认识 Abrams Capital，但根据我们所了解的，他们是一家备受尊敬、表现出色的资金管理公司。不过，我认为我们与 Abrams Capital 唯一一致的观点是，我们所购买资产的质量，以及他们对拥有这一资产的热情，考虑到他们在长期研究和理解该资产方面所做的工作。显然，我们不同意的是，我们认为作为一个整体比分开两部分能创造更多的价值。但话说回来，我从未见过他们，也没有与他们交谈，最近联系过他们，并计划在下周进行一次富有成效的讨论。我们拭目以待。话虽如此，这只是众多投资者中的一位。当你看待这笔交易时，你会发现有一个非常有经验的管理团队，他们在 GFL 的这两个资产上工作了超过 20 年。而且这里的董事会同样非常成熟，长期以来一直与我们共同建设业务。最重要的是，他们在投资方面是言行一致的。在这个董事会桌子周围，合并实体的投资资本大约有 60 亿美元。因此，他们都相信这一战略，相信这两家公司的结合。在过去的一周里，我们与 GFL 投资者以及一些安全持有者进行了 60 到 70 次投资者电话会议，反馈非常积极。因此，从我们的角度来看，我们相信这笔交易将会顺利完成。显然，股东可以根据自己的意愿投票，但我认为一旦 GFL 投资者对战略感到满意，对资产感到舒适，我们低估了部分投资者对该资产的特征、位置以及在加拿大西部基础设施和政府投资背景下的机会的了解不足。我认为我们非常有能力将这笔交易推进。我们将在接下来的几周内继续与投资者沟通。但我不断重申，当你从整体上看这些业务时，明年你大约会有 95 亿的合并收入，约 32 亿的 EBITDA，明年的自由现金流在 13 亿到 14 亿之间。如果你看看今天这些业务的交易情况，从合并的角度来看，我们的交易倍数大约在 17 到 18 倍的 2027 年自由现金流，EBITDA 的倍数大约在 10 到 10.5 倍，而历史上我们交易的倍数在 25 到 30 倍之间。倍数的范围在 13 到 16 倍之间。因此，从我们的角度来看，这将会赶上。是的，路上有些小波折，但合并业务有显著的上行空间。因此，基于所有这些原因，我们相信这是正确的选择。 Sabahat Khan（股票分析师） 好的，谢谢。那么在我的后续问题中，关于指导展望，也许更多是针对 Luke，我感谢你分享的关于指导的细节。我想问一下，关于基础业务，你能否帮助我们思考一下在完成并购之外的有机业务的利弊？ Luke Pelosi（首席财务官） 你已经考虑到了，你知道，垃圾和商品价格至少在方向上正在稳定。也许可以谈谈下半年的机会。你认为你分享的 26 号数字有上行潜力吗？谢谢，我把话筒交给你。是的，谢谢 Abba，问题很好。正如我们在准备的发言中所说的，我们会等到第二季度再提供更多信息。但如果从方向上考虑，显然我们年初的定价强劲，超出了预期 25 到 30 个基点，这应该会影响到后续的表现。因此，如果你考虑到最初的指导是中五或 5.5% 的价格，我认为你会看到一个路径，显示出你比这个高出 25 个基点。这应该会带来，如果你看美元的话，额外的 1500 万到 3000 万美元的收入。现在的抵消因素是销量，这也是我们需要等到第二季度才能看到的原因，因为尽管我们在第一季度表现超出预期，但由于冬季天气和我们所拥有的一些特殊废物的顺风，实际上很难判断基础核心销量会发生什么。建筑与拆除（C&D）仍然拖累着，年初的展望由于自我们开始以来出现的地缘政治不确定性并没有改善。因此，如果从利率和油价的角度来看，预计建筑与拆除活动的增加仍然具有很高的不确定性。所以我认为这是销量方面未知的部分，我的指导是 25 到 50 个基点，对吧？这代表着 1500 万到 3000 万美元的额外收入。我认为这是我们想要等待观察的部分。显然，一些外部因素，如商品、燃油附加费和外汇，都有可能带来超出指导的显著上行。显然，随着商品价格的回升，可能会有一些顺风。此外，考虑到敏感性，我们将看看纤维价格的走势。显然，如果今天的柴油价格在年内持续存在，那么将会有另外 5000 万到 7500 万美元的额外收入来抵消额外的柴油成本。至于外汇，外汇对我们造成了 210 个基点的压力，加元的波动相当显著，但那 135 百万美元的压力，取决于最终的结果，你可能会看到这个数字有所改善。因此，我们会等到第二季度，但基于第一季度的强劲表现，我们对未来持非常乐观的态度，并且看到多个上行的途径。非常感谢。 操作员 谢谢。下一个问题来自 Raymond James 的 Patrick T. Brown。您的线路已开启，请继续。 Tyler 嘿，早上好，大家。我是 Tyler。你们在吗？ 操作员 早上好。是的，早上好。 Tyler 嘿，嘿，嘿，嘿，Luke。我很感激你对指导的详细说明，但我只是想确保我理解清楚。所以我知道你们在燃油附加费方面做了很多工作，这在过去几年中是一个重要的推动因素。但我想明确一下，根据你们今天的情况，你们觉得燃油基本上只是一个稀释利润的问题，而不是一年内对 EBITDA 的拖累。这对吗？然后，能否谈谈价格的势头？那是什么？那里的差异是什么？是你们在市场上推出的更好的定价，还是更好的客户保留？两者都有吗？如果能提供一点背景信息，那就太好了。是的，Tyler，问题很好。关于燃油，绝对是的。附加费机制和我们所拥有的效率，虽然你可能会有像我们在三月看到的那样的暂时延迟或滞后，但预期是到第二季度时，这些附加费机制将会收回额外的收入。因此，净的来说对 EBITDA 没有影响，实际上只是利润稀释的问题。现在，显然如果柴油价格再大幅上涨，你可能会有额外的滞后。但假设我们会在某种程度上找到稳定性，附加费机制应该会收回我们所有的额外成本。至于基础定价，正如我们所说的，我们在我们的产品组合中有额外的机会，因为在价格优化方面我们稍微落后于行业。我们继续利用这一杠杆，并取得了成功。我认为我们还看到的是非常高的客户保留率。 Luke Pelosi（首席财务官） 所以基本计划假设你设定了 X 的定价，并且你必须返还其中的一部分。我们的客户留存率高于预期，这使我们能够维持更高的价格水平。所以如果你还记得我们最初的指引，我们开始时是在中六的水平，之后会逐步下降。这个节奏预计将保持不变。因此，如果你考虑第二季度，价格应该会降到高五的水平，并在此之后继续下降。但如果其他条件不变，我们应该能够在年末时整体价格比最初预期高出 20 到 30 个基点，这得益于第一季度的强劲开局。好的，非常好。这是一个更宏观的问题，所以我想回到获得投资级别的前景。我认为关于这个安全交易的一件事是，它将显著改善公司的现金生成能力。所以我很好奇你认为评级机构会多快考虑到这一点，然后又会多快。只是我不知道具体的操作方式。但你实际上会多快能够再融资资产负债表？你刚才提到你今年的债券发行利差非常紧，十亿美元。那么，利息差异会有多大？抱歉，整体来看，我知道这里有很多内容，但就投资级别的现金流机会而言，整体来看，谢谢。是的，这是个好问题，Tyler。这是我们非常关注的事情。我认为我们在债券市场的发行显示出我们今天的借款利率已经接近投资级别，而我们的实际评级却没有反映出来。因此，考虑到安全交易，你说得对。更大的业务，更好的自由现金流生成，规模更大都是非常有利于信用的。你知道评级机构往往比我们更关注过去的表现。因此，结合后的业务需要一些时间才能表现出来，并且调整的运行率需要逐步消退。在我认为你开始获得信用评级提升之前。关于再融资资产负债表的观点，正如我们所提到的，我们今天的借款利率在税后基础上仅比投资级别水平略高。因此，我们继续强调，我们将其视为债务资本的成本较低。虽然确实有好处，但这并不是主要想法。我认为更重要的是通过投资级别评级所带来的更高质量的认知来实现的股本资本成本。因此，如果你看看我们的利差，我的意思是我们在基础国债之上借款 140 个基点，而投资级别的同行则是在 70 到 80 个基点。因此，你在税前基础上有 60 到 70 个基点的利差。我认为这大概代表了利息效率的机会。然而，正如我们所说，我们仍然认为这更多是关于股本资本成本，而不是债务资本成本。好的，完美。谢谢你们。 操作员 谢谢。下一个问题来自 CIBC Widgundy 的 Kevin Chang，您的线路现在已开启，请继续。 Kevin Chang（股票分析师） 嗨，早上好。也许只是一个澄清问题。关于你提到的边境交易，你说它改善了你在德克萨斯州的密度，并且你与德克萨斯三角区的这些高增长市场紧密相连。你是否提到你看到了内部化的好处，还是我在准备的发言中可能错过了？ Patrick Dovigi 不，我们在这里有内部化的好处。显然，我们在休斯顿有填埋场的容量，我们已经去过那里。因此，围绕这些处置资产有很多内部化的机会。 Luke Pelosi（首席财务官） 好的。好的，太好了。是的，我想情况就是这样。也许只是一个更概念性的问题。卢克，你在之前的回答中提到过这一点。我意识到你们在做战略决策时考虑的是长期视角，而不仅仅是短期的股价波动。但如果我们回顾过去 18 个月，你们在去杠杆化过程中看到股本成本有所改善，显然市场在某种程度上惩罚了你们的股本，正如你们看到今年初并购活动的增加。我只是想知道，当你们回顾时，这是否会重新框定你们对未来并购速度的看法？仅仅是考虑到这个特定问题如何在短时间内剧烈影响你们的股本成本。我是看着帕特里克，但我会回应。凯文。显然，这是我们考虑的事情，我认为，老实说，这可能是公共股市的一个缺陷，它迫使你们在思考时可能更加短期化，而不是我们认为实际上是股本价值创造基础的长期思考。显然，在 23 和 24 年之后，我们重新评估了我们的资本配置策略，并得出结论，维持在三到三倍半的杠杆水平最终将为理想的股本成本提供最佳路径。这就是我们坚持和维持的目标。我认为，尽管我们可能会继续看到当前股价的暂时性波动，但从长期来看，我们坚信通过我们的回报导向资本部署策略，推动每股自由现金流的增量生成，超越行业水平，这将为长期股本价值创造铺平道路，而短期的股价波动，正如你所说，可能会来来去去，显然这不是我们所追求的，但我们非常努力地试图不让这些影响模糊帕特里克近 20 年前开始的愿景，并且在创造实质性股本价值方面取得了极大的成功。 帕特里克·多维吉 凯文，出于某种原因，我认为这个行业在去年的第四季度和今年第一季度都遭遇了抛售，显然不再受欢迎。你知道，在我们宣布任何并购之前，股票就已经下跌，然后在一些实际的并购之后又有所回升。所以，我的意思是，听着，我们不知道是什么导致股票上涨或下跌。我认为，随着时间的推移，我们所做的资本配置决策为投资者带来了可观的收益，超出了他们的预期。因此，我们将继续做出明智的财务决策。正如我所说，GFL 方面的董事会今天大约拥有超过 50 亿美元的股本，而你们知道，安全董事会拥有 TPG 和 Solus 之间的另外 10 亿美元的股本。总共超过 60 亿美元的股本。所以，我认为我们正在做出谨慎的财务决策，我们的资金也在我们所说的地方。我们将继续做我们认为能为我们作为股东带来最佳结果的事情。你知道，可能不会听着，我们知道在我们进行安全交易时，股价可能会下跌 4% 或 5%，但它最终恢复了，你知道，如果你能像我们这季度一样继续发布季度财报，正如你今天早上看到的那样。我认为我们每一位投资者都会非常感激我们正在做的事情，以及我们继续做的事情，以推动卓越的业绩和表现。因此，我们将继续做我们知道该做的事情，尽管我们听到了一遍又一遍的声音，保持杠杆在三到三倍半之间，因为这将为股本账户带来最佳结果。我们将继续这样做。你将继续看到我们这样做。 凯文·张（股权分析师） 感谢你的回应。是的，祝贺你们在今年开局良好。非常感谢。谢谢，凯文。 操作员 谢谢。下一个问题来自杰富瑞的斯蒂芬妮·摩尔。你的电话现在可以接通。请继续。很好。早上好。谢谢大家。我想再次谈谈 Unsecure，你知道，也许只是谈谈，我认为我们收到的很多问题，也许有助于获得一些背景，就是关于资产下的商品风险敞口。你知道，你如何看待这种敞口随时间的变化，同时 GFL 作为新所有者可以如何定位自己，真正解决资产的质量问题，以及如何利用 GFL 的传统服务来增强在 GFL 旗下的业务。谢谢。 斯蒂芬妮·摩尔（股权分析师） 是的，早上好，Stephanie，我是 Luke。关于我们在电话中提到的商品价格风险，这是个很好的问题，我相信今天 Secure 的电话会议上他们也在讨论同样的问题。从短期来看，这种风险是非常有限的，因为他们从石油及相关产品的销售中获得的收入非常少。这就是商品价格风险的来源。如果考虑到 Secure 对今年的指导，EBITD 在 5.25 亿到 5.5 亿美元之间，而 WTI 价格又如此高，我认为他们现在暗示他们处于指导的高端。因此，这意味着短期内的影响相对微不足道，而在 WTI 价格高企的情况下，风险可能更为显著。从长期来看，这是否会推动他们所运营地区的生产量发生多年的变化，最终产生更高的废物量？相反，如果进入一个长期抑制的 WCI 价格区间，比如低于 45 美元，这可能会导致生产活动的减少，从而影响 Secure 处理的稳定状态量。但再次强调，与其他一些能源勘探盆地或地区不同，这些量与钻井数量紧密相关，而这些钻井数量可能会与 WTI 波动更加剧烈地波动。Secure 处理的废物流的生产集中性质并不会产生这种短期波动，从而创造出一种更稳定的现金流特征，非常类似于 GFL 在该地区目前的情况。如果从最高层面来看，Secure 运营着一流的后收集资产网络，而 GFL 在该地区非常专注于收集。因此，如果考虑到当前市场的状况，将会有重叠的机会，即 GFL 目前收集的废物并将其送往非 Secure 的处置场所，这最终可能会被内部化。反之亦然，Secure 利用或受益于将废物送往其设施的收集者，这些收集者并非 GFL，这也可能被内部化。因此，仅凭现有的足迹，我认为存在这样的内部化机会。显然，当我们考虑到近期、中期和短期内对该地区的预期资本投资时，这笔投资预计将达到数百亿美元，随着更多能源生产的上线以及更多输电和管道将这些能源输送到西海岸和其他市场的发展，我们认为在 GFL 今天进行的收集活动和 Secure 今天进行的后收集活动中，将会有巨大的增量参与机会。因此，我们对基础业务的现状感到非常乐观。但当我们将该地区潜在的增长机会叠加上去时，我们认为可能会有显著的上行空间。这就是我认为，正如 Patrick 所说，合并后的董事会和股东相信，合并后的业务比独立时更有价值的原因。 Luke Pelosi（首席财务官） 在加拿大，这些资产的监管环境是不可替代的。因此，要想获得一个垃圾填埋场的永久许可，或者获得一个深井的许可，你根本无法做到。他们的金属回收设施的许可、进入这些设施的铁路，以及他们拥有的储存和管道设施网络，这些都是无法复制的资产，这些资产带来了相应的利润率和投资资本回报。因此，我认为这笔交易非常完美，因为它对两个业务都是高度互补的。从并购的角度来看，Secure 方面的机会有限，他们必须在今天的核心业务之外进行多元化，进入我们所处的更多业务线，而这些业务的利润率将显著较低，因为我们已经围绕他们进行了近 16 年的业务密集化和理顺。再次强调，从战略上讲，这在财务上完全合理。正如我常说的，我们希望进入一个市场，并且我们希望在一个市场中与 Lace Connections 共享很大一部分。这是我们喜欢的市场特征。因此，我们将继续推动这一进程。再次强调，我认为作为股东，我们双方都将在交易的两侧获得丰厚的回报。无论是 Secure 的股东还是 GFL 的股东，随着时间的推移。 Patrick Dovigi 感谢您的观点。关于并购，我想您提到过这个问题，但我认为值得强调一下。所以也许可以谈谈，如果这笔交易确实完成，基于合并后的基础，进行额外并购的灵活性会增强到什么程度。这是一个重要的方面，目前并没有被考虑到。谢谢。是的，我的确认为这是个好问题。如果你看看现在，我们说我们可以有效地部署大约 8 亿到 10 亿美元用于增量并购，同时还在减少 10 到 20 个基点的杠杆率。因此，这就是我们一直在建模的甜蜜点。当你把这两家公司合并在一起时，基本上每年可以部署大约 18 亿到 20 亿美元。因此，我们可以大幅增加固体废物并购的支出，因为我们的项目管道非常丰富。正如你今年所见，我们有大量的机会可以继续部署资本。然后在安全方面，当他们考虑多样化增量并购时，我们不再需要在增量并购上花费这些资金。我们可以将资本用于他们内部的高投资回报项目，这些项目的年度支出在 5000 万到 1 亿美元之间。所以把这些结合在一起，将继续推动固体废物业务的增长，继续加密我们在美国运营的市场，我们每年还有大约 8 亿到 10 亿美元的增量支出可以继续利用合并业务产生的自由现金流，这非常有吸引力。如果股价继续保持在这个水平，你将能够在这些水平上回购大量股票。显然，当股票在这种水平交易时，股票回购是非常有吸引力的。因此，我们在资本结构上有绝对的灵活性，可以基本上做任何我们想做的事情。我认为，这也是交易的一个附带好处。 操作员 谢谢。下一个问题来自 TD 证券的 Jim Shum。您的电话已接通，请继续。 Jim Shum（股票分析师） 嘿，谢谢，早上好。我想听听您对填埋场和物流的看法。您的竞争对手指出，铁路可能在处置中发挥越来越重要的作用，而另一位竞争对手认为，现有的填埋处置能力将向美国中部集中。所以我很好奇您如何看待这种情况，以及 GFL 在任何市场变化中如何定位。 Patrick Dovigi 是的，我认为这更多的是一个地理讨论。您知道，我认为如果您特别考虑东北部，那里的废物通过铁路运输的量正在增加。您要记住，我们在运营的地区，75% 是二级市场，25% 是一级市场。我们运营的主要市场，比如休斯顿、亚特兰大、底特律，这些都是我们在美国的大市场。这些市场有大量的处置能力，因此这对我们来说不是一个主要问题。在我们运营的二级市场中，我们的填埋场在未来几年有显著的容量。我们不需要担心通过铁路运输的废物。正如您所知，我们在东北部的运营非常有限，因此铁路运输废物的理论对我们来说相关性较小，因为我们在这些地理区域没有运营。 Jim Shum（股票分析师） 好的。那么您能否给我们更新一下 EPR 的情况，以及可持续发展增长的资本支出？明年的支出大约是 1 亿美元吗？这是否是一个合理的估算？ Patrick Dovigi 是的。关于 EPR，除了西加拿大的一些项目外，EPR 的主要部分将在 2026 年之前上线。显然，与这些项目相关的增长资本支出正在显著减少。是的，大约在 1 亿到 1.25 亿美元之间。随着明年的到来，阿尔伯塔省会有一些适度的资本支出，因为这些收集合同和处理合同将在现在到 2027 年底之间继续上线。但是，您知道，这个项目现在正在大幅减少，这些合同已经生效，最大的收集合同将在 2026 年上半年上线。因此，我们在这些项目周围的主要资本支出基本上已经完成。好的。 Jim Shum（股票分析师） 抱歉，但在海洋省份还有机会吗？还是说这已经过去了？ Patrick Dovigi 在海洋省份仍然有一些收集机会，但处理方面已经结束。 Jim Shum（股票分析师） 好的，非常感谢。谢谢。 操作员 谢谢。下一个问题来自花旗的 Brian Bergmeier。您的电话已接通，请继续。 Brian Bergmeier（股票分析师） 嘿，早上好。谢谢你回答这个问题，Luke。我想知道你能否指出一些第二季度利润率变化中的主要因素，以达到 30.4%。我们之前谈到过去年的 EPR 时机，可能还有一些燃料方面的阻力，以及现在的并购整合。如果你能提供一些关于这些主要因素的详细信息，那将会很有帮助吗？Brian，问题很好。如果你看一下从第一季度到第二季度的顺序变化，考虑到 30.4% 的水平，增加了 80 个基点。现在我认为为了框定同比，你必须看看去年。去年第一季度到第二季度的顺序增加了 280 个基点，这种情况是相对较大且不寻常的。如果你回顾 24 年，第一季度到第二季度的顺序增加是 170 个基点。我认为这更符合正常的节奏。因此，实际上在进入第二季度时，你面临着燃料、商品和并购的影响。今天的燃料价格将带来大约 40 到 45 个基点的阻力，如果商品价格保持在今天的水平，大约是 20 到 25 个基点。而并购方面，我们目前的情况是 40 到 45 个基点。因此，当你把这些加在一起时，你将面临大约 110 到 120 个基点的阻力。因此，如果你对此进行正常化，从第一季度到第二季度的 80 个基点的顺序增加更接近于 200 个基点，这更符合正常的节奏。还有一点，去年第二季度我们也获得了 40 到 50 个基点的好处，这与我们在加拿大产生的某些应计和 WSI 回扣有关。因此，去年大约是 45 个基点的好处，这并没有重复。因此，这些因素的组合使得我们在年初就知道了这种节奏，尽管头条数字在同比上略有落后，但当你看基础数据时，我们仍在通过拉动我们一直在谈论的所有杠杆来实现利润率扩张。明白了，这真的很有帮助。我把时间交给你。 操作员 谢谢。下一个问题来自 William Blair 的 Trevor Romeo。您的线路现在开放。请继续。 Trevor Romeo（股票分析师） 早上好，大家。谢谢你们回答我的问题。我想稍微跟进一下关于 Frontier 和德克萨斯市场的情况。也许可以感谢你们对内部化机会的评论，但考虑到德克萨斯是一个良好的人口增长市场，从增长的角度来看，你们如何看待未来潜在交易的机会，尤其是在你们在这个领域有了更大足迹之后？我知道 Frontier 多年来进行了几次收购。那么，你们对他们如何整合这些交易以及在效率方面的表现有什么看法？ Patrick Dovigi 是的，问题很好。他们的运作非常顺畅。如果你考虑一下今天的 Frontier，历史上我们一般是在休斯顿地区。这显然为我们打开了达拉斯、圣安东尼奥和休斯顿的市场。现在，我认为如果你看看我们的计划，我们计划在未来五年内将德克萨斯市场的收入翻倍。因此，我们对这种运营模式感到相当自信。这是我们自己和 Frontier 团队共同分享的模式。但你知道，计划是在未来五年内将德克萨斯的收入规模翻倍。 Luke Pelosi（首席财务官） 我想补充一下，虽然并购显然是我们的一部分策略，但像 Frontier 这样的创业和成长型企业有很多有意义的有机并购机会。在我们完成交易时，有一个正在进行的机会是，在他们的建筑和拆除垃圾填埋场前端增加一个新的建筑和拆除回收设施。这将对整个地区带来好处。因此，这个项目正在进行中，我们会有一些增量的增长支出。这并不表现为购买价格，因为相关的支付是在我们的监督下进行的。但当这个设施在年底前投入运行时，我们将看到增量的收益，这也符合我们对这种超常增长预期的看法。因此，不仅仅是并购，我们在这个市场上还有一些高回报的有机增长机会。这很好，谢谢你们。然后关于业务量的快速跟进。你们是否特别提到在这个季度天气带来的任何阻力？如果你们有任何想法，假设去掉飓风的影响，你们各个区域的基础业务量活动是什么样的，如果有任何差异？是的，天气方面，我们在加拿大运营，我们在北方气候中运营。我们尽量不去强调天气的影响。但我认为，这个第一季度是异常的，确实超出了我们的预期。因此，当你查看业务量时，我们预计天气相关的阻力大约为 1100 万美元。而且，这不仅仅是在加拿大，卡罗莱纳州和其他一些市场也受到了天气的影响。如果你查看实际的金额，业务量是负 1850 万美元。去年我们有一次性转运站的业务量为 1000 万美元，这对第一季度有利，我们去年还有 2100 万美元与飓风相关的业务量。因此，如果你仅仅对这两项进行正常化，你实际上会看到基础业务量是正 1250 万美元。正如我所说，天气的影响大约是 1100 万美元的阻力，但你还有 EPR，这项增长资本支出大约是 1000 万美元的助力。因此，这两者基本上是相互抵消的。所以你实际上剩下的基础业务量是正 1250 万美元，净增大约是 80 个基点的改善。现在如果你查看其中的各个部分，我的意思是我们在特殊废物方面的表现非常好，正如你所知道的，这可能会有些波动，并且从中提取趋势有点挑战。因此，虽然过去四个季度特殊废物表现良好，但建筑和拆除的业务量在过去三到四个季度都是负的。第一季度建筑和拆除的垃圾填埋场业务量下降了 7.5%。通常，特殊废物是后续建筑和拆除业务量增长的前兆。我认为在年初我们认为这将是一个机会。回到之前的评论。考虑到今天的宏观不确定性，我认为有一点观望。因此，我们将让第二季度的发展进行观察，看看是否会有连续的改善。我们在滚装方面看到了这一点。我的意思是，我们在第一季度的滚装业务量有机下降了约 1%。这些在四月已经转为正增长，这是一个令人鼓舞的迹象。但同样，我们会等到第二季度的其余部分再重新评估这对全年意味着什么。好的，大家，非常感谢。 操作员 谢谢。下一个问题来自富国银行的 Jerry Revitch。您的线路现在已开启，请继续。 Jake Kooyman 嗨，我是 Jake Kooyman，代表 Jerry 发言。感谢您提出问题。在安全协同建设方面，您大致列出了 2500 万美元的低悬挂运营成本协同效应，并且在考虑更广泛的运营组成部分后，预计在 18 到 24 个月内达到 5000 万到 7500 万美元。因此，我希望您能为我们详细讲解一下，从 2500 万美元到这个范围的高端是如何实现的。是的，好的问题，谢谢您。正如您所说，2500 万美元主要与 SG&A 相关的成本，您知道，上市公司和其他类型的企业成本，我们认为这里有效率提升的空间，接下来我会称之为运营成本。当我们在之前的评论中提到这一点时，您开始考虑内部化的机会，今天 Secure 正在将收集活动外包给第三方。他们基本上是将该收集活动内部化。此外，如果您查看相反的情况，GFL 正在将废物处理外包给第三方，能够将其内部化等等，这种成本内部化，我认为这将是下一个领域，第三个领域是我们所称的收入机会。如果您今天查看，GFL 为许多客户提供服务，而这些客户也需要 Secure 可以提供但目前尚未提供的服务。这可能代表了我们可以在合并后的业务中捕获的增量收入机会。反之亦然，Secure 可能正在处理客户的废物，但 GFL 能够提供的其他服务却是由第三方提供的。因此，我们认为增量的客户份额捕获是合并后业务可以获得的真正机会。因此，虽然我们承诺的第一个领域，即 2500 万美元，确实是那种 SG&A，但另外的 2500 万到 5000 万美元实际上在这两个运营成本和收入协同效应类别中是均匀分布的。显然，如果在这个市场上有超出预期的增长，正如许多人所预期的那样，得益于公共和私营部门即将推出的资本投资计划，可能会有显著的增长机会。非常感谢，真的很感激您的详细解释。我的第二个问题是关于第四季度的电话会议，您将 RNG 的规模定在大约 1.25 亿到 1.5 亿美元。我希望您能给我们更新一下您目前在 RNG 运行率贡献方面的情况，以及 2026 年桥接中的增长有多少是来自 RNG 而不是 EPR。谢谢。是的，没错。我是说，RNG 的最初计划是 1.75 亿。我们将其下调至大约 1.25 亿，因为对每个设施进行了更深入的分析，考虑到实际设施开发的可行性以及每个设施的机会。因此，1.25 亿是预期目标。您今天大约从五个设施中获得 5000 万美元的收益。这与去年基本持平。如果您记得今年的指导，RNG 相关贡献没有显著的增量增长，因为设施的成熟带来了增量的产量，但 RIN 价格略有下降。您知道，今天的价格是 240，而在 2020 年实现的加权平均价格更高。展望 2027 年，预计将有四个新设施上线，这将使您接近 8500 万到 1 亿美元的目标。然后在 2028 年，其他剩余的四个设施将上线，帮助您达到目标。因此，2026 年对指导的增量贡献非常有限。但我们仍然明确专注于实现整体 1250 万美元目标的路径。非常感谢。 Luke Pelosi（首席财务官） 谢谢。下一个问题来自高盛的 Adam Bubs。您的电话线已开启，请继续。 Jake Kooyman 嗨，早上好。您能更新一下 GIP 和环境服务的 2026 年 EBITDA 展望，以及自上次市场评估以来这些资产的净杠杆变化吗？ Patrick Dovigi 没有，没什么实质性的变化。我认为今年的环境服务年末运行率大约在 6 亿到 6.25 亿美元之间。最近有一些增量的并购，但净杠杆没有变化，GIP 业务今天的杠杆大约在 5.5 到 6 之间。最近刚签署了另一项交易，合并后的 EBITDA 可能在年末大约在 3.5 亿到 3.75 亿美元之间。该业务的净杠杆大约在 4.5 到 5 之间。因此，再次回到那个观点，虽然它没有出现在彭博屏幕上，但有实质性的股权。请记住，我们拥有环境服务公司不到 40% 的股份，以及 GIP 大约四分之一的股份。我们在这些业务中的股权价值创造举措继续取得进展。因此，它们运作良好，正如预期的那样，达到了设定的目标。在未来几年内，我们肯定会实现对这两项业务的股权变现。 Luke Pelosi（首席财务官） 亚当，作为对我们之前讨论的披露的后续，我知道我们之前谈过定期披露的节奏。正如帕特里克提到的，关于我们在 2025 年标记的股权价值并没有发生实质性的变化。因此，您在 ES 投资上的价值大约是 17 亿到 18 亿美元，而刚刚在 GIP 上标记的 10 亿美元仍然相对较新。随着我们接近今年年底，我们将考虑纳入持续披露，以便人们能够跟踪这一增量储存价值。正如帕特里克所说，我们认为有时会失去视野。明白了，非常有帮助。那么，您能谈谈在未来 12 个月内，您如何看待交易和整合成本的规模，因为您正在消化更高水平的并购吗？我只是想考虑一下，调整后的自由现金流与实际自由现金流之间的桥梁可能是什么样子，以考虑您年末可能手头有多少资本。谢谢。 帕特里克·多维吉 那么我想说的是，这在某种程度上是二元的，取决于 Secure 交易是否发生。正如帕特里克所说，5 月底将进行投票，这将带来确定性，虽然我们感觉良好，但在更新年度数据之前，我们会先掌握这一点。因此，如果您考虑 X Secure 正常情况下，您将会有与过去几年相同水平的收购整合成本，这个数字不会有太大变化。如果 Secure 被纳入，您可能会有更高的成本。不过，我想强调的是，正如我们多次提到的，整合大型组织业务通常比整合一堆小型业务要容易得多。我是说，Secure 团队非常出色，当您考虑到他们在 HR、法律和我们需要整合的领域的能力和技能时，能够利用现有人员将真正减少对增量第三方成本的需求。然而，我们会等到第二季度，到时我们会有更多的可见性，并为您提供今天在 73.2 亿到 73.4 亿美元的收入指导中提供的数字。我假设整合成本与过去几年看到的相应水平相当。太好了，谢谢。 操作员 谢谢。下一个问题来自 ATB 资本市场的克里斯·穆雷。您的电话现在已开启，请继续。 克里斯·穆雷（股票分析师） 是的，谢谢大家，早上好。也许再回到 Secure 谈一下，考虑一下协同效应以及您从中获得的驱动。您能否阐明这对 ES 业务与固体废物业务的影响，以及您认为可以利用这些资产的地方？我知道历史上，您曾参与一些交易，甚至可以追溯到 Teravita 时期，但您对您看到的业务组合演变的其他想法会很棒。 帕特里克·多维吉 是的，对 ES 业务没有实质性影响，尽管 ES 业务应该会有一些处置协同效应，这将使 Secure 和 GFL 的结合受益。对吧。因此，我认为有一些增量废物流，我们可能会逐步内部化到这些填埋场和深井中。所以，没有实质性变化会伴随这两个业务。好的。 克里斯·穆雷（股票分析师） 最后一个问题，关于定价的评论进行跟进。你提到强劲定价的部分原因是由于较低的客户流失率和 EPR。那么，快速问一下，你们在应对客户流失方面是否采取了不同的策略，实际上推动了这一变化，还是说这只是业务组合或收入来源的一个因素？EPR 在其中又起到了什么作用？任何额外的解释都会很有帮助。是的，我的意思是，这里面有两个不同的问题。EPR 只是我们部署这笔增长资本的一个功能，我们在加拿大的这一波变化中采取了战略性措施，并从我们投资的资本中获得了一些回报，其中一部分体现在价格上，另一部分体现在销量上。正如我们所说，如果这是我们之前签订的合同或处理的销量，而现在我们仍在进行相同的操作，但在 EPR 合同下，这一变化在价格上有所体现，而如果是全新的销量或活动，这一变化则体现在销量上。因此，EPR 的价格成分是投资资本回报的一个功能，涉及基础业务、客户流失和客户保留。客户流失和保留实际上归结为客户服务。在市场上提供卓越的服务，这将大大有助于客户的保留。我认为在定价策略上也变得更加战略性。我相信这是整个行业的一个主题。但是，随着你拥有更好的工具，无论是 AI 驱动的还是其他的，更好的数据分析使得定价更加合适、针对性更强或更相关。当定价更合适和有针对性时，你通常会获得更好的客户粘性。因此，我认为这只是一个持续改进的过程。还有一个方面显然是我们所谈到的增量投资组合优化。我们继续寻找机会，以实现我们在投资者日上所阐述的 4000 万到 8000 万美元的收益。我们一直在不断努力，但所有这些因素结合在一起，我认为这让我们对行业的定价动态感到非常有信心，确保这一价格高于我们的成本以产生足够的回报的纪律性非常健康，并且保持着纪律性。我们认为这种情况不会改变，展望长期未来也是如此。好的，这很有帮助。谢谢大家。 操作员 谢谢。下一个问题来自 Truist Securities 的 Toby Sommer。您的电话已接通，请继续。 亨利 大家好，谢谢你们的到来。我是亨利，代替 Toby 提问。首先想问一下你们对今年剩余时间的通货膨胀预期，以及全球形势下可能对指导的潜在上行空间，以及你们的合同中与 CPI 挂钩的比例和这些调整流入后的滞后期。谢谢。是的，这是个好问题。我认为理解我们 CPI 重置的性质很重要，通常它们是回顾之前某个参考期的，以便进行合同价格的续签。因此，如果你考虑到你在 1 月 1 日收到的价格上涨，那些可能是基于三、六或九个月前的通货膨胀数据。考虑到 2026 年的定价基本上已经确定，并不会有实质性的变化。考虑到你们的住宅业务中与 CPI 挂钩的部分，这实际上代表了你们 2027 年定价的机会。现在，正如我们和行业历史上所展示的，如果成本通胀在某一年显著高于预期，我们将会采用市场定价来回收这些增量成本。目前我们所处的位置，我们尚未看到这一点，因为我认为成本通胀实际上是能源成本的一个结果，我们能够单独回收这些成本。但如果你回顾 22 年至 24 年，看看行业如何应对成本通胀，有一个很好的数据点显示了在实时情况下，增量意外成本通胀的转嫁意愿和能力。更广泛的 CPI 在更高水平的印刷，实际上将对 27 年及以后的收益有利。明白了，谢谢。 卢克·佩洛西（首席财务官） 谢谢你。 亨利 然后关于从监管方面获得安全交易的潜在时间表，是否有任何重大里程碑是我们应该关注的，随着这一过程的推进？谢谢。 帕特里克·多维吉 不，我的意思是，我认为我们在公告前和签署后都投入了大量工作。从我们的角度来看，没有真正的重大问题，希望局方再次，因为他们在几年前深入经历了这个过程，他们对市场非常了解。我们的期望是，我们希望能够相对快速地通过这一过程。但我认为你可以预期大约三到五个月的时间框架，这可能是一个合理的时间范围，这样我们希望在进入第四季度时完成交易，也就是在九月、十月左右完成交易。因此，我们希望在今年的一个季度内拥有该资产。 亨利 感谢来电，大家。谢谢。 操作员 谢谢。今天的最后一个问题来自 Stifel 的 Shlomo Rosenbaum。您的电话已接通，请继续。 Shlomo Rosenbaum（股票分析师） 嗨，非常感谢你让我在这里发言。Patrick，你能否给我们简单介绍一下各地区表现的差异？看起来加拿大的有机增长为 7.2%，美国为 3.4%。你在加拿大获得了更多的利润扩张。即使你看看美国的基本情况，我只是想了解是否有一些运营上的不同？这是否与 EPR 的实施有关？也许你可以详细说明一下，然后我还有一个关于日常事务的问题要问 Luke。 Patrick Dovigi 当然。我是说，加拿大的利润增长主要来自于再次记住，我们在2026年1月1日接管了大量的回收合同。很多合同被延续了。你知道，它们的定价是在 2009 年至 2013 年之间。这些合同一直在延续，我们也在这些合同上获得了 CPI。然后，当我们作为 EPR 的一部分接管回收时，我们将其重置为当前市场价格。因此，这导致了加拿大和美国之间利润扩张的显著差异。所以在这段时间内，加拿大或美国没有出现异常情况。主要还是重新定价了那些代表了大量收入的回收合同。 Luke Pelosi (首席财务官) 而 Shlomo，我想补充一点，当你考虑你所描述的利润时，从表面上看，美国的基本情况受到了一些我称之为外部因素的显著影响，而加拿大则没有。如果你考虑美国的季度同比利润，商品价格是 40 个基点的阻力，燃料也是 40 个基点，去年你正在对比的飓风和冬季影响是 40 个基点，而美国的并购则是 75 到 80 个基点。因此，如果你考虑这些因素，实际上美国的基本利润扩张接近 200 个基点。现在，加拿大由于 Patrick 提到的 EPR 利益，仍然更高。但你要记住，我们的加拿大业务从原本的 20% 高利润业务，现在接近 30% 低到中间水平，而我们的美国业务则一直在 30% 低到中间水平。我们谈到的一些定价机会在加拿大也比在美国更为可用。因此，我认为所有这些因素都需要考虑在内。从我们的角度来看，我们的两个地理区域表现都非常出色。实际上，正是这些外部因素使得不同地区的利润扩张看起来有所不同。好的，太好了。这是很好的信息。然后，Luke，你能否提供一下具体的情况？这是什么？这是一个日常事务项目。期权的价值变化是什么？这对我们有什么影响？正如你所知道的，我们有一个期权可以在四年后回购 ES 业务。与任何期权一样，价值的一个重要组成部分是时间。自然地，其他条件相同的情况下，时间的流逝会侵蚀期权的价值。现在，关于我们之前与 Adam 的讨论，我们将定期更新该资产的股权价值计算，这将抵消期权的时间衰减部分。但其他条件相同的情况下，你会看到每季度自然减少 1000 万美元的价值，作为期权剩余期限减少的函数。好的，这很棒。因此，按年度计算，你应该期望看到类似的情况，前提是股权价值没有变化。谢谢。 运营商 谢谢。目前没有其他问题，所以我想把时间交给 Patrick 进行结束发言。 Patrick Dovigi 谢谢大家，我们期待与您讨论我们的第二季度业绩。谢谢，祝您有美好的一天。 运营商 今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话。 免责声明： 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