<p><strong>在一个充斥着企业区块链的世界中，许多公共区块链加密项目如果无法证明其产生收入的用例，将面临显著的价值贬值。自 2025 年初以来，主要加密货币如 ETH 和 SOL 分别下跌了-32% 和-57%，而加密股票指数上涨了 +48%。这种分歧反映了更深层次的变化：企业正在夺取原本流向公共区块链代币的结算经济价值。即使在 “比特币总统” 带来的更宽松的监管环境下，价值也在从协议代币流向构建企业区块链和基础设施提供商的公司的股票。2. 自 2025 年初以来，L1 代币下跌了 49%；加密股票上涨了 48%。加密股票的表现比 L1 代币高出近 100 个百分点。推动这一转变的三大动力共同作用：快速链上结算的经济激励、根据 GENIUS 法案标准化的合规稳定币发行，以及通过新的银行许可证与美联储支付系统的直接连接。这些力量使公司能够在绕过传统存款层的情况下运营受监管的区块链结算系统。我们将在下面详细分析每一个因素。一个关键原因是稳定币和现实资产的代币化在监管层面上获得了一定的清晰度。同时，许多公共区块链代币陷入了尴尬的法律灰色地带——无法实现强有力的价值积累或通过有效的披露系统提供关键的投资者保护。竞争格局也显著扩大，银行、金融科技公司、金融机构和新上市的基础设施提供商纷纷进入市场。其中一些公司甚至拥有特殊目的银行许可证等显著优势。区块链革命已经到来，但价值正在被公司捕获，而许多代币则被抛在了后面。</strong></p>
<p><strong>公司链：</strong></p>
<p><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462067_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462067_watermarknone.png"/></strong></p>
<p>虽然公共区块链在创新方面表现出色，但在治理模型、合规性以及受监管金融机构所需的服务保障方面仍存在不足。最重要的是，价值主要集中在链上交易者和代币持有者手中。这些由现有机构构建的 “公司链” 将通过受控的验证节点集、隐私保护和费用捕获机制来处理受监管的价值载体（现金、抵押品、证券）。</p>
<h2><strong>3、</strong> <strong>为什么企业链现在崛起：三种力量的汇聚</strong></h2>
<h3><strong>（1）经济激励：更快的结算释放闲置资本</strong></h3>
<p>当所有权转移在几秒钟内完成，而不是几天时，资本流动的速度将显著增加。这将提高现有证券的周转率，并促进新的交易场所和金融市场的形成。例如，做市商可以为预测市场建立更深的流动性。截至 2025 年底，清算所预计持有约 1 万亿美元的初始保证金。将结算周期从 T+2 天缩短到 T+12 秒（或更短）将使流动资金在交易场所之间更高效地循环。此外，数万亿美元的资产和商品被锁定在无法用作抵押的系统中。</p>
<p>（2）GENIUS 法案将稳定币监管为 “窄银行” GENIUS 法案为稳定币创建了法律框架，将其分类为 “窄银行” 或 “精简” 实体——仅持有安全、高流动性的储备资产，不发放贷款（除非是向美国财政部）。这正式确立了稳定币作为一种受监管的、更灵活和可转让的活期存款形式。结果是，联邦层面为稳定币支付建立了框架，要求 100% 储备支持、强制披露和审计，以及完全遵守《银行保密法》和反洗钱法规。可以预见，银行试图通过寻求禁止绩效激励的监管来限制稳定币，并将稳定币视为 “系统性风险”。然而，银行自身正在迅速采用稳定币，并将其整合到现有的业务系统中。展望未来，稳定币作为一种重要的支付工具和更动态的抵押品形式，将为消费者和机构带来更大的自由。Visa 处理的年化稳定币交易量为 35 亿美元，而 Fiserv 的 FIUSD 稳定币已向超过 10,000 家金融机构开放，目前稳定币总供应量为 3100 亿美元。（3）与美联储支付系统的直接整合正在为加密实体实现重大里程碑，将区块链金融系统直接连接到与美联储直接关联的银行支付网络。银行许可证使加密相关企业能够将加密资产连接到全球结算和支付系统，并可能允许区块链金融访问美联储流动性。自 2020 年以来，已有超过 21 个加密实体申请了州和国家银行许可证，批准后可能与美联储直接连接。迄今为止，已有九个国家级银行许可证获得批准，其中四个已生效。此外，四个加密实体在怀俄明州获得了州级银行许可证。Kraken 的所有者 Payward 通过堪萨斯城联邦储备银行获得了有限用途的联邦储备主账户。这些银行许可证是公司区块链的关键支持工具。如果现金结算可以通过受监管的稳定币发行人或具有特殊美联储访问权限的有限用途许可实体完成，企业可以在不依赖传统存款层或代理银行系统的情况下运营区块链结算系统。私人网络可以管理身份、权限、隐私和治理，同时仍以合规的美元进行结算——这些美元流动更快，更接近美联储的核心基础设施。最终结果将是：企业采用区块链进行结算 + 受监管的储备机构（GENIUS 法案规定）+ 与美联储支付系统的直接整合。我们相信，到 2030 年，公司区块链预计将共同产生超过 600 亿美元的收入。 4. 公司区块链估值概述 定量概述：每个区块链的当前经济价值、现有年化费用收入和运营商的市场资本估计。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462068_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462068_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>5. 为什么公司不拥抱公共区块链</strong></h2>
<p>即使监管执行变得更加宽松，如果市场结构仍然不明确，所谓的 “西部荒野” 问题在加密领域也不会消失。公共区块链对受监管用户构成真实风险：服务中断、与被禁止方的潜在互动以及区块链价格的剧烈波动。因此，上市公司更难以证明依赖开放网络来处理受监管的价值是合理的。缺乏明确的市场结构立法、各种活动的法律定义的不确定性以及不同加密代币的会计处理进一步加剧了这一问题。</p>
<p>... 因此，许多公司并没有采用开源公共区块链（从而 “放弃收费权”），而是选择构建自己的企业区块链，以实现以下目标：控制验证节点和交易对手的参与；防止资产损失；提供隐私、合规性和可审计性；捕获价值；确保可预测的性能和成本。结果是，企业区块链为受监管的企业客户提供了极具吸引力的价值主张，同时也为其构建者带来了显著的利润增长。这并不意味着公共区块链没有立足之地，但这表明它们必须清楚地定义自己对新兴的受监管数字资产系统的贡献，否则将面临被淘汰的风险。以以太坊和 Solana 等公共区块链的高估值是基于对未来将在这些链上进行大量金融活动的预期。如果企业区块链吸收了大部分预期的金融活动，公共区块链的估值可能需要大幅下调。 6. 企业区块链的定性评分卡 定性评分卡：机构采用、核心用例、监管清晰度、收入模型和每条链的整体位置。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462069_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462069_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>7、清晰法案的潜在影响</strong></h2>
<p><strong>山寨币价格可能会经历均值回归的上涨，但如果投资者意识到大部分价值不会积累在加密项目本身，这一上涨可能是短暂的。相反，使用区块链技术的公司的股票可能会经历显著的重新估值。如果清晰法案为合规金融产品打开空间，一些经济活动可能会基于经济考虑回归开放网络。</strong></p>
<h3><strong>GENIUS 法案如何影响稳定币？</strong></h3>
<p>GENIUS 法案建立了一个联邦监管框架，针对支付稳定币，要求 100% 储备支持、强制信息披露和审计验证，并完全遵守《银行保密法》和反洗钱法规。该法案本质上将受监管的稳定币发行者归类为 “狭义定义的银行” 实体，仅允许持有安全、高流动性的储备资产。</p>
<p>截至 2026 年初，稳定币的总供应量约为 3100 亿美元，Visa 年处理 USDC 支付达 35 亿美元。Fiserv 的 FIUSD 稳定币已通过超过 10,000 家金融机构分发。为什么金融机构选择构建自己的区块链而不是使用以太坊或 Solana？金融机构构建自己的区块链是为了控制验证节点、防止资产损失、确保隐私和合规、捕捉费用的经济价值，并保证确定性的系统性能。公共区块链在治理机制、服务保障、区块链波动性和潜在的非法交易风险方面存在不足，难以满足受监管的价值转移要求。自 2020 年以来，已有超过 21 个加密实体申请州或国家银行执照，进一步加强了合规、机构主导基础设施的趋势。</p>

COIN

BITF

BTDR

<p>这篇文章讨论了企业区块链的崛起，因为传统的存款系统正被区块链基础设施所取代。代币化正在加快结算时间，而根据 GENIUS 法案发行的稳定币则创造了合规的加密渠道。企业正在开发自己的区块链，以避免与公共区块链相关的成本。自 2025 年初以来，主要加密货币经历了显著的下跌，而加密股票则上涨，这表明价值正在向构建区块链基础设施的公司转移。经济激励的融合、对稳定币的监管明确性以及与美联储支付系统的整合正在推动这一趋势</p>

VanEck: The Rise of Corporate Chains

- 公共区块链项目面临价值贬值，主要因盈利模式缺乏。  
- 自 2025 年以来，ETH 和 SOL 分别下跌 32% 和 57%，而加密股票指数上涨 48%。  
- 三种力量推动企业区块链崛起：快速结算经济激励、稳定币法规、与美联储的直接连接。

VanEck：企业链条的崛起