来源：Token Dispatch；作者：Vaidik Mandloi；翻译：BitpushNews
加密货币最重要的基础设施胜利正在传统金融中发生。
在 2025 年 8 月的一个星期六，发生了一件应该让互联网上的每个加密货币团体疯狂的事情。美国银行、Citadel Securities、存托信托与清算公司（DTCC）和法国兴业银行通过区块链在周末实时结算了一笔美国国债回购协议（repo）交易。
简单来说，回购协议是机构金融中最基本的交易之一：一方将政府债券出售给另一方，并同意在第二天买回，通常是为了筹集短期的隔夜现金。
这就是金融系统的 “管道”。
银行、对冲基金和中央银行每天都使用回购协议来管理流动性，数万亿美元在这个市场中流动。首次，这类交易在市场关闭时实现了近乎即时的原子结算，参与者是一些全球最大的金融机构。八个月后，即 2026 年 4 月 20 日，日本中央清算所（JSCC）、瑞穗金融集团、野村控股和数字资产公司启动了一项概念验证（PoC），将日本国债（JGB）作为抵押品转移到 Canton Network 区块链上。JGB 是亚洲最重要的金融工具之一，流通价值超过 9 万亿美元，是该地区机构市场中使用最广泛的单一抵押资产。当亚洲的银行和对冲基金需要为其杠杆头寸提供抵押品时，JGB 通常是首选。现在，整个抵押品系统正在迁移到链上。这可能是 2026 年最大的区块链新闻。本文将分析为什么 JGB 是早期代币化最合适的资产，为什么 Canton Network 在公共链之间争夺零售流量的竞争中继续赢得机构订单，以及 “24/7” 抵押品结算如何真正改变全球交易市场。为什么选择 JGB？为什么是现在？几十年来，日本一直试图将日元打造成全球储备货币，但这一愿望从未真正实现。即使在今天，日元在全球储备中仅占约 4-6%，落后于美元、欧元，甚至英镑。但在这个过程中，发生了一些意想不到的事情：日本国债成为 Euroclear 抵押品高速公路（在大型全球金融机构之间转移抵押品的基础设施）上增长最快的抵押资产之一。外国对 JGB 的持有量已攀升至约 11.9%，即约 144 万亿日元，持有者为日本以外的机构。在机构金融中，抵押品就是一切。每个杠杆头寸、每笔衍生品交易和每次回购都需要高质量的资产作为抵押品。作为全球第三大经济体的支撑，JGB 几乎没有违约风险，是少数符合全球合规要求的资产之一。新加坡的对冲基金在建立杠杆头寸或伦敦的银行在覆盖衍生品风险时，通常会使用 JGB 作为抵押品。加密货币最重要的基础设施胜利正在传统金融中发生。由于日本从未赢得 “货币战争”，JGB 已成为亚洲机构金融的运营基础设施。问题在于，整个抵押品系统的运作方式仍停留在 1995 年。两家机构之间的 JGB 抵押品转移需要多层持有结构：最上层是日本银行（BOJ），然后是日本证券存管（Hofuri），接着是保管银行，最后是下属保管银行。每一层都需要单独的对账，并且仅在东京营业时间内（大约上午 9:00 至下午 3:00 JST）运作。原本只需几秒钟的抵押品转移最终却需要几天。在这几天里，抵押品被 “冻结”。在纽约的交易台需要在晚上 10 点使用它时，必须等到东京醒来。GFMA（全球金融市场协会）和波士顿咨询集团（BCG）的一项研究估计，区块链可以解锁全球 1,000 亿美元的被锁定抵押品；对于一家每日回购 1000 亿美元的银行来说，代币化结算每年可以节省 1.5 亿到 3 亿美元的运营成本。对日本来说，有一件令人不安的事情：美国已经采取了行动。持有 99 万亿美元美国证券并每年处理 3.7 千万亿美元交易的 DTCC，在 2025 年 12 月与数字资产公司合作，在 Canton Network 上代币化美国国债。这意味着美国证券基础设施的核心正在向 24/7 代币化结算转移。Broadridge 已经在同一网络上每天处理 3540 亿美元的代币化国债回购交易；摩根大通的 Kinexys 通过其链上支付通道处理的累计交易超过 1.5 万亿美元。美国国债正在迅速成为 “随时可用且可移动” 的抵押品，而 JGB 在办公时间内仍被锁定在东京的办公室。如果你是一位全球基金经理，需要在凌晨 2 点为保证金追缴提供抵押品，而你可以选择即时结算的代币化美国国债和在东京市场开盘后需要六小时才能转移的 JGB，我相信你每次都会选择美国国债。如果这个选择在成千上万的交易台中被放大，JGB 将面临失去 “顶级抵押品” 地位的风险。对于一个主权债券与亚洲金融抵押品系统紧密相连的国家来说，这甚至是生存问题。参与 JGB 链上试验的四家公司在新闻稿中使用了 “紧急” 一词。考虑到美国基础设施的演变速度，很难不同意。为什么 Canton 继续获胜？当日本 JSCC 必须选择一个网络来处理 JGB 抵押品时，他们选择了 Canton——这个已经被 DTCC、Broadridge 和摩根大通使用的链。原因在于主权债券抵押品对网络的极其严格的要求。主权债券抵押品有一套特定的要求，大多数区块链无法满足。当瑞穗银行将 JGB 抵押品转移到其伦敦对手方时，交易必须遵循日本的《账面转让法》。区块链记录需要与 Hofuri 的官方登记同步。交易中的每一方（从清算所到保管人再到对手方）只能看到根据日本和国际证券法授权查看的数据。此外，整个过程需要原子结算；也就是说，抵押品和支付必须同时移动，否则都不应移动。这是一组极其复杂的约束条件。Canton 之所以被选择，是因为其架构旨在解决这些问题。每个机构运行自己的账本，跨机构交易仅同步每一方被授权查看的数据。用数字资产的 Daml 语言编写的智能合约规定了谁可以看到什么以及谁必须授权每一步。因此，当 JSCC、瑞穗和野村在 Canton 上转移 JGB 抵押品时，清算所看到了全貌，瑞穗看到了自己的部分，野村看到了自己的部分，而没有人看到他们不该看到的内容。Canton 现在是全球唯一一个允许三大主权债务抵押池（美国国债、日本国债和欧洲国债）在全球范围内实时、24/7 自由流动的网络。没有其他网络（公共或私有）能与之相提并论。这种 “24/7” 抵押品究竟改变了什么？大多数关于代币化链上结算的报告停留在 “更快” 的层面。但速度只是开始；真正的转变在于系统在压力下的表现。考虑一下 2020 年 3 月 COVID-19 大流行期间发生的事情。市场崩溃，波动性飙升，股票期货的初始保证金要求在几周内飙升了 100%。无法满足保证金追缴的基金被迫出售资产以筹集现金。但在下跌市场中出售资产会压低价格，触发更多的保证金追缴，进而迫使更多的抛售。这种反馈循环是金融中最危险的动态之一，几乎在 2022 年 9 月的英国 LDI 养老金危机中再次使系统濒临崩溃。24/7 代币化结算如何改变这一点：直接抵押品：目前，当面临保证金追缴时，大多数基金必须出售资产以换取现金。通过链上抵押品，基金可以直接用 JGB 或美国国债抵押以满足要求，而无需先将其转换为现金。因此，“强制抛售循环” 得以减少，因为较少的机构会为了流动性而在下跌市场中抛售资产。解决 “先给后收” 问题：在传统的回购协议中，现金借款人先支付，然后收到抵押品。在此期间，一方面临风险。银行会将这种 “日内风险” 考虑到他们的折扣和融资成本中。原子执行：通过链上原子结算，交易的两端（抵押品和现金）同时移动。桑坦德在 2024 年 12 月进行了测试，在摩根大通的 Kinexys 上执行了一笔 5000 万美元和 5000 万欧元的日内回购，三小时后自动结算。曾经需要复杂的第三方设置或承诺信用额度的日内回购，现在已成为常规。更重要的是，在 2026 年 1 月的 Canton 演示中，伦敦证券交易所集团（LSEG）向交易引入了其数字清算所（DiSH）。DiSH 使用代币化的商业银行存款作为现金方，而不是稳定币。这是因为银行不会使用 USDC 来结算十亿美元的交易——USDC 是一种私人 IOU，而不是 “货币良好”。DiSH 代币代表受监管银行中的实际存款，可以在链上 24/7 转移。这解决了现金方的问题，这是机构采用的最后一块拼图。现在，日本计划将 JGB 整合到同一基础设施中。这意味着什么？如果 JGB 的试验成功，而美国国债已经上线，欧洲主权债券正在演示中，那么在我看来，Canton 开始像下一个 SWIFT。这是一个单一网络，成为全球最重要的跨境抵押品流动的默认层。就像 SWIFT 一样，一旦足够多的机构加入，退出几乎变得不可能。网络效应产生复利。每一类新的主权债券都使现有参与者受益，并使新进入者更难竞争。我认为这是值得深思的。我们花了多年时间争论加密领域的去中心化，担心单点故障，并建立一个没有任何实体可以控制其轨迹的系统。而现在，历史上最重要的区块链部署正在向由同一组管理全球金融的机构管理的单一许可网络汇聚。这是好事还是坏事？这取决于你认为这意味着什么。如果目标是提高资本市场效率，降低结算风险，并释放数千亿美元的被锁定抵押品，那么它确实在发挥作用。如果目标是削弱现有金融机构的权力，那么它正好相反——旧的看门人只是被更先进的基础设施所取代。我认为这并没有使问题变得不重要。在区块链上结算政府债券，24/7，跨境，原子结算的金融系统，确实是对全球金融运作方式的真正升级。但我确实认为，诚实地面对这究竟是 “什么样” 的升级是值得的——这是一场效率革命：管道已经重建，但水管工仍然是同一批人。

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日本的债券市场即将全面转向区块链技术，瑞穗银行和野村证券等主要金融机构正在启动一个概念验证项目，将日本国债（JGBs）迁移到 Canton Network 上。这一转变旨在提高抵押品转移的效率，目前由于过时的系统而面临延迟。JGBs 的价值超过 9 万亿美元，在机构金融中至关重要，其代币化可能释放出显著的流动性和运营节省。这一发展紧随美国市场的类似举措，突显出全球向 24/7 代币化结算的趋势

日本的债券市场将全面实现 “上链”