<p>CMSI 发布报告称，中国大型模型行业的商业化飞轮不可阻挡。它对知识图谱（KNOWLEDGE ATLAS，02513.HK）进行了覆盖，股价-39.500（-4.394%），空头头寸 1006 万美元；比例 1.365%；同时对 MINIMAX-W（00100.HK）进行了覆盖，股价-30.000（-4.071%），空头头寸 4943 万美元；比例 7.366%；给予超配评级。这两家公司在市场定位和竞争护城河上各具特色，目前正处于加速商业化阶段，而大型模型行业正进入代理能力的爆发阶段。</p>
<p>报告指出，近年来，中国大型模型行业经历了快速发展，从对话式人工智能演变为多模态集成，从增强推理到改进代理能力，模型智能和技术范式不断进步。中国的日均令牌消耗从 2024 年初的 1000 亿激增至 2024 年 3 月的 140 万亿，代表着两年内增长超过千倍，主要受到持续代理部署带来的调用量指数级增长的推动。预计全球大型模型市场规模将从 2024 年的 107 亿美元增长到 2029 年的 2065 亿美元，年均增长率为 80.7%。预计到 2030 年，中国的人工智能市场将达到 9930 亿元人民币，从 2024 年到 2030 年的年均增长率为 35.5%，而企业级大型模型市场预计将录得 64% 的年均增长率。</p>
<p>报告指出，全球大型模型的竞争已缩小为中美之间的竞争。根据 Frost &amp; Sullivan 的数据，中国和美国占全球大型模型总数的 86%。美国在基础算法和芯片方面保持领先，但中国的先进模型与美国的差距正在迅速缩小。美国在闭源模型方面领先，而中国在开源权重模型方面领先。中国大型模型行业的竞争不再仅限于基准性能。模型智能决定了供应商的上限增长潜力和品牌影响力；多模态能力为内容创作和行业应用开辟了新的战场；架构效率直接影响商业化成本、企业盈利能力和应用可达性。在未来，能够在这三个维度之间取得平衡并与其生态系统和商业模式深度整合的供应商，更有可能在日益差异化的竞争格局中脱颖而出。</p>
<p>报告指出，知识图谱（KNOWLEDGE ATLAS）和 MINIMAX-W 作为代表性的纯粹大型模型公司，均专注于全模态人工智能的部署。凭借高技术专注度、短决策链和强中立性等优势，它们在与阿里巴巴和字节跳动等综合性玩家的竞争中形成了差异化竞争。</p>
<p>该券商对知识图谱持积极态度，专注于追求模型智能的上限，持续加强技术壁垒和编程能力的商业化闭环，提升模型定价能力。预计 2025-2028 年的收入年均增长率为 172%，调整后的净亏损率预计将从 2025 年的-439% 显著收窄至 2028 年的-14%。基于 SOTP 估值，目标价为 1282 港元，对应 2027/2028 财年的前瞻市销率为 68 倍/35 倍。</p>
<p>该券商对 MINIMAX-W 的市场定位也持积极态度，专注于全模态的内部开发和极高的成本效率，重点关注即将推出的 M3 模型的重大迭代。预计 2025-2028 年的收入年均增长率为 193%，调整后的净亏损率预计将从 2025 年的-317% 急剧收窄至 2028 年的-12%。基于 SOTP 估值，目标价为 982 港元，对应 2027/2028 财年的前瞻市销率为 43 倍/20 倍。（ha/u）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头数据截至 2026 年 5 月 11 日 16:25。）</p>

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<p>CMSI 的报告强调了中国大型模型行业不可阻挡的商业化进程，首次覆盖了 KNOWLEDGE ATLAS 和 MINIMAX-W，并给予了 “增持” 评级。报告指出，中国的人工智能市场将显著增长，预计到 2030 年将达到 9930 亿元人民币。它强调了中美在大型模型领域竞争的缩小，双方公司都专注于全模态人工智能的部署。预计 KNOWLEDGE ATLAS 的收入年复合增长率为 172%，而 MINIMAX-W 在 2025-2028 年的预计增长率为 193%，净亏损幅度也在缩小</p>

<p>CMSI released a report stating that the commercialization flywheel of Agents in Chinas large model industry is unstoppable. It initiated coverage on KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) -39.500 (-4.394%)  Short selling $10.06M; Ratio 1.365%  and MINIMAX-W (00100.HK) -30.000 (-4.071%)  Short selling $49.43M; Ratio 7.366%  with Overweight ratings. The two companies possess distinct market positioning and competitive moats and are currently in an accelerated commercialization phase, while the large model industry is entering an explosive stage of Agent capabilities.</p>
<div class="lb-trans"><p>CMSI 发布报告称，中国大型模型行业的商业化飞轮不可阻挡。它对知识图谱（KNOWLEDGE ATLAS，02513.HK）进行了覆盖，股价-39.500（-4.394%），空头头寸 1006 万美元；比例 1.365%；同时对 MINIMAX-W（00100.HK）进行了覆盖，股价-30.000（-4.071%），空头头寸 4943 万美元；比例 7.366%；给予超配评级。这两家公司在市场定位和竞争护城河上各具特色，目前正处于加速商业化阶段，而大型模型行业正进入代理能力的爆发阶段。</p>
</div><p>The report noted that over the past few years, Chinas large model industry has experienced rapid development, evolving from conversational AI to multimodal integration, and from enhanced reasoning to improved Agent capabilities, with continuous advancements in model intelligence and technical paradigms. Chinas average daily token consumption surged from 100 billion in early 2024 to 140 trillion in March, representing more than a thousandfold increase within two years, primarily driven by the exponential growth in calls brought about by continuous Agent deployment. The global large model market size is projected to grow from USD10.7 billion in 2024 to USD206.5 billion in 2029, representing a CAGR of 80.7%. Chinas AI market is expected to reach RMB993 billion by 2030, with a CAGR of 35.5% from 2024 to 2030, while the enterprise-level large model market is expected to record a CAGR of 64%.</p>
<div class="lb-trans"><p>报告指出，近年来，中国大型模型行业经历了快速发展，从对话式人工智能演变为多模态集成，从增强推理到改进代理能力，模型智能和技术范式不断进步。中国的日均令牌消耗从 2024 年初的 1000 亿激增至 2024 年 3 月的 140 万亿，代表着两年内增长超过千倍，主要受到持续代理部署带来的调用量指数级增长的推动。预计全球大型模型市场规模将从 2024 年的 107 亿美元增长到 2029 年的 2065 亿美元，年均增长率为 80.7%。预计到 2030 年，中国的人工智能市场将达到 9930 亿元人民币，从 2024 年到 2030 年的年均增长率为 35.5%，而企业级大型模型市场预计将录得 64% 的年均增长率。</p>
</div><p>The report indicated that global competition in large models has narrowed to a China-US rivalry. According to Frost &amp; Sullivan, China and the US account for 86% of the global total number of large models. The US maintains leadership in foundational algorithms and chips, but the gap between Chinas advanced models and those of the US is rapidly narrowing. The US leads in closed-source models, while China leads in open-source weight models. Competition in Chinas large model industry is no longer limited to benchmark performance. Model intelligence determines vendors upper growth ceiling and brand influence; multimodal capabilities open new battlegrounds in content creation and industry applications; and architectural efficiency directly affects commercialization costs, corporate profitability, and application accessibility. In the future, vendors that can strike a balance across these three dimensions and deeply integrate them with their ecosystems and business models are more likely to prevail in an increasingly differentiated competitive landscape.</p>
<div class="lb-trans"><p>报告指出，全球大型模型的竞争已缩小为中美之间的竞争。根据 Frost &amp; Sullivan 的数据，中国和美国占全球大型模型总数的 86%。美国在基础算法和芯片方面保持领先，但中国的先进模型与美国的差距正在迅速缩小。美国在闭源模型方面领先，而中国在开源权重模型方面领先。中国大型模型行业的竞争不再仅限于基准性能。模型智能决定了供应商的上限增长潜力和品牌影响力；多模态能力为内容创作和行业应用开辟了新的战场；架构效率直接影响商业化成本、企业盈利能力和应用可达性。在未来，能够在这三个维度之间取得平衡并与其生态系统和商业模式深度整合的供应商，更有可能在日益差异化的竞争格局中脱颖而出。</p>
</div><p>The report stated that KNOWLEDGE ATLAS and MINIMAX-W, as representative pure-play large model companies, both focus on full-modality AI deployment. Leveraging advantages such as high technological focus, short decision-making chains, and strong neutrality, they form differentiated competition against comprehensive players such as Alibaba and ByteDance.</p>
<div class="lb-trans"><p>报告指出，知识图谱（KNOWLEDGE ATLAS）和 MINIMAX-W 作为代表性的纯粹大型模型公司，均专注于全模态人工智能的部署。凭借高技术专注度、短决策链和强中立性等优势，它们在与阿里巴巴和字节跳动等综合性玩家的竞争中形成了差异化竞争。</p>
</div><p>The broker remains positive on KNOWLEDGE ATLAS, which focuses on pursuing the upper bound of model intelligence, continuously strengthening technological barriers and commercialization loop closure in programming capabilities, and enhancing model pricing power. Revenue CAGR for 2025-2028 is forecast at 172%, with adjusted net loss margin expected to narrow significantly from -439% in 2025 to -14% in 2028. Based on SOTP valuation, the TP is HKD1,282, corresponding to 68x/35x FY27/FY28 forward PS.</p>
<div class="lb-trans"><p>该券商对知识图谱持积极态度，专注于追求模型智能的上限，持续加强技术壁垒和编程能力的商业化闭环，提升模型定价能力。预计 2025-2028 年的收入年均增长率为 172%，调整后的净亏损率预计将从 2025 年的-439% 显著收窄至 2028 年的-14%。基于 SOTP 估值，目标价为 1282 港元，对应 2027/2028 财年的前瞻市销率为 68 倍/35 倍。</p>
</div><p>The broker also remains positive on MINIMAX-Ws market positioning centered on full-modality in-house development and extreme cost efficiency, with focus on the upcoming major iteration of the M3 model. Revenue CAGR for 2025-2028 is projected at 193%, with adjusted net loss margin expected to narrow sharply from -317% in 2025 to -12% in 2028. Based on SOTP valuation, the TP is HKD982, corresponding to 43x/20x FY27/FY28 forward PS. (ha/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-11 16:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>该券商对 MINIMAX-W 的市场定位也持积极态度，专注于全模态的内部开发和极高的成本效率，重点关注即将推出的 M3 模型的重大迭代。预计 2025-2028 年的收入年均增长率为 193%，调整后的净亏损率预计将从 2025 年的-317% 急剧收窄至 2028 年的-12%。基于 SOTP 估值，目标价为 982 港元，对应 2027/2028 财年的前瞻市销率为 43 倍/20 倍。（ha/u）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头数据截至 2026 年 5 月 11 日 16:25。）</p>
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CMSI: China Large Model Industry Agent Commercialization Unstoppable; Initiates KNOWLEDGE ATLAS  and MINIMAX-W at Overweight

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CMSI：中国大型模型行业代理的商业化进程势不可挡；首次给予 KNOWLEDGE ATLAS 和 MINIMAX-W 增持评级