完整记录：PACS 集团 2026 年第一季度财报电话会议

PACS 集团（纽约证券交易所代码：PACS）于周二公布了 2026 年第一季度财务业绩。以下是公司第一季度财报电话会议的文字记录。 Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据的服务。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。 完整的财报电话会议记录可在 https://event.choruscall.com/mediaframe/webcast.html?webcastid=d7NGTHuZ 获取。 摘要 PACS 集团报告 2026 年第一季度收入为 14.2 亿美元，同比增长 11%，净收入为 8070 万美元，显示出显著的增长。 该公司在 17 个州运营 323 个设施，专注于运营一致性和通过整合及资本配置实现战略增长。 PACS 集团将 2026 年的调整后 EBITDA 指引上调至 6.05 亿至 6.25 亿美元，受强劲表现推动，并从指引中移除了未来收购的假设。 运营亮点包括高入住率、改善的临床结果，以及通过其管理员培训项目进行的战略性招聘，以支持增长。 管理层强调持续投资于领导力发展和基础设施，专注于维持高质量的护理和战略收购。 完整记录 操作员 欢迎参加 PACS 集团 2026 年第一季度财报电话会议。本次会议所有参与者均为听众模式，问答环节将在正式演示后进行。如果在会议期间需要操作员协助，请在电话键盘上按星号零。请注意，本次会议正在录音。现在我很高兴地介绍公司财务总监 Ryan Welch。谢谢，您可以开始。 Ryan Welch（公司财务总监） 谢谢大家，早上好。感谢您参加我们的电话会议。在我们开始准备好的发言之前，我想提醒大家，昨天 PACS 集团发布了新闻稿，宣布其 2026 年第一季度业绩。投资者演示文稿已发布，并可在 PACSGroup.com 的投资者关系部分找到。我还想提醒大家，在今天的电话会议中，我们将讨论某些前瞻性信息，包括我们对 2026 年收入和调整后 EBITDA 的预期，这些预期基于我们对业务的当前期望、假设和信念。任何前瞻性声明都可能面临风险和不确定性，这可能导致我们的实际结果与所表达或暗示的结果有重大差异。在今天的电话会议中，您应仔细考虑可能影响我们未来结果的风险因素，这些因素在我们截至2025年12月31日的年度报告 10K 表格和其他 SEC 文件中有描述。在本次电话会议中，我们将讨论某些非 GAAP 财务指标，包括调整后 EBITDA、调整后 EBITDAR 和净杠杆。这些非 GAAP 财务指标应视为对根据 GAAP 编制的指标的补充，而不是替代。有关本次电话会议中讨论的非 GAAP 财务指标与最直接可比的 GAAP 指标的对账，请参阅财报和投资者演示文稿中包含的附录，这些内容均已发布并可在 PACS 集团网站的投资者关系部分找到。现在我将电话交给董事长兼首席执行官 Jason Murray。 Jason Murray（董事长兼首席执行官） 感谢 Ryan，也感谢大家今天早上加入我们。我们很高兴地报告 2026 年开局强劲，平台运营持续稳定，过去几年整合的设施取得了可衡量的进展。本季度的表现反映了我们运营模式的韧性，以及我们团队在整个组织中的持续执行力，同时也体现了我们在 2025 年建立的坚实基础。进入 2026 年，我们的优先事项依然是推动现有投资组合的业绩，继续推进设施的整合、生命周期管理，并以严谨的方式分配资本。截至2026年3月31日，PACS 在 17 个州运营着 323 个设施，约有 35,500 张床位，其中大约 32,700 张为专业护理床位，2,700 张为辅助生活床位。在这个平台上，我们每天照顾约 31,900 名患者。我们相信，平台的规模和地理多样性，加上我们运营模式的一致性，使我们能够在持续稳健增长的同时，提供可靠的业绩。此外，我们在关键市场的密度持续改善，使我们能够更有效地利用当地领导、临床资源和转介关系。我们认为这种本地化的规模是运营一致性和长期增长的重要驱动力。我们的成熟设施继续保持高水平的入住率和临床一致性，提供强劲表现的稳定基础。与此同时，我们正在逐步推进的设施也在按预期进展，逐步采用 PACS 的临床系统和运营流程，并向成熟的入住率和技能组合迈进。我们继续将这一从新设施到逐步推进再到成熟的过程视为我们现有投资组合中有意义且内嵌的有机增长来源。我们认识到，关于管理护理提供者可能减少对专业护理设施的入院的讨论仍在持续。尽管我们继续密切关注不断变化的形势，但我们尚未看到这些担忧对我们的业务和运营指标产生影响。入院趋势和技能组合（包括管理护理）在整个投资组合中依然非常强劲，这在我们的第一季度业绩中得到了证明。更重要的是，我们相信，拥有强大临床结果、可靠出院合作关系和经过验证的患者护理能力的高质量运营商将在后急性护理连续体中继续发挥重要作用。我们对质量和执行的关注使我们能够继续赢得医院、支付方、患者和家庭的信任，而不受更广泛市场噪音的影响。从临床角度来看，我们对各设施结果的一致性感到鼓舞。截至第一季度末，我们的 222 个设施在 CMS 质量测评中获得了 4 或 5 星评级，较 2025 年末的 207 个有所增加。在我们的成熟设施中，平均 CMS 质量测评星级保持在 4.4，与上一季度一致，显著高于行业平均水平 3.6。尽管在这一绩效水平上，这些改善可能看起来是渐进的，但我们相信它们反映了在一个大型且不断增长的平台上，持续的一致性、临床执行、患者结果和运营纪律。我们绩效的核心是我们本地领导、中央支持的模式。我们的设施领导者被赋予在护理现场做出决策的权力，以便在患者结果上产生最大的影响，而 PACS 服务则提供必要的基础设施、系统和支持，以推动一致性、问责制和合规性，适应一个日益复杂的组织。我们相信，这一结构使我们能够在继续扩大平台的同时，提供强劲且可重复的结果。维持这一绩效的关键组成部分是我们对领导力发展的投资。通过我们的管理员培训项目，我们继续培养一批可扩展的运营商，以便在现有和新收购的设施中担任领导角色。我们目前在该项目中有 40 名 AIT，这被我们视为有效整合设施并在增长过程中保持运营连续性的一个重要指标。同样重要的是，这项投资确保我们在设施需要集中运营和临床改进时，能够拥有合适的领导团队。我们继续看到有纪律的领导力如何在相对较短的时间内，通过我们的运营模式推动临床和财务绩效的显著改善。为了生动展示这一点，我想强调我们在亚利桑那州的一家设施。该设施于 2023 年收购，进入我们的投资组合时面临重大运营和临床挑战。随后，该设施被指定为特别关注设施。在一次特别关注调查中，该设施未能通过，存在 20 多项缺陷，包括高严重性发现，因此新任行政和临床领导团队上任，并得到了额外的 PACS 临床资源和 PACS 服务的支持，团队在关键的临床表现和运营执行领域实施了针对性的变更。重要的是，这不仅仅需要流程的改变，还需要文化的根本转变。团队从对缺陷的反应转变为对结果的负责，明确关注问责制、一致性和系统级改进。结果显著。在后续调查中，缺陷减少到五项以下，均在特别关注计划要求的可接受阈值内。由于这一进展，该设施现已成功毕业于特别关注设施计划。同时，该设施的入住率保持在 90% 以上，并继续展示出改善的财务和临床表现。我们相信这个例子反映了我们的模式旨在做的事情：识别运营机会，安装强大的本地领导，得到 PACS 服务的支持，并随着时间的推移推动可衡量的改善。回顾整体情况，我们相信，平台上所看到的表现反映了显著扩展的投资组合的持续成熟，以及对我们的人才、系统和基础设施的持续投资。我们也相信，我们在更广泛的专业护理领域中的定位依然引人注目。人口趋势继续支持长期需求，行业高度分散，这为具备规模、临床能力和严谨执行的运营商创造了机会。展望未来，我们将继续专注于推动现有投资组合的业绩，推进设施的整合生命周期，并以严谨的方式分配资本。我想花一点时间简要谈谈我们之前披露的政府调查。这些事项仍在正常进展中，我们在整个过程中与政府保持充分合作和参与。虽然我们目前无法估计解决的时间，但我们对负责任和深思熟虑地应对这些问题的能力充满信心，就像我们在公司历史上应对其他挑战一样。重要的是，我们相信，我们为加强组织、提升基础设施以及强化合规和报告流程所做的工作，为公司的未来奠定了良好的基础。我们的关注点始终是执行我们的战略，支持我们的地方领导者和护理人员，并继续建设一个更强大、更多元化的组织。 Carey Hendrickson 长期内具有韧性的组织。在转交电话之前，我想花一点时间来谈谈我们几周前宣布的领导层过渡。我们很高兴欢迎我们的新首席财务官 Carey Hendrickson。Carey 在医疗保健领域拥有丰富的背景，并且有多年作为上市公司首席财务官的经验。我们相信他将在我们继续扩展组织的过程中发挥重要作用。同时，我想对我们的联合创始人和长期首席财务官 Mark Hancock 表示感谢，他将从他的职位上退休。Mark 和我在 2013 年共同创办了公司，怀着共同的愿景，即建立一个持久的医疗保健组织，提供高质量的护理，支持每天从事工作的人员，并在我们服务的社区中创造长期价值。自那时以来，我们所建立的正是这一愿景和 Mark 的领导力的直接反映。从公司早期阶段到今天我们所看到的增长和规模，Mark 在塑造 PACs 的财务基础、文化、纪律和定义我们运营方式的长期思维方面发挥了重要作用。在个人层面上，我对多年来与 Mark 的合作关系以及他在将 PACs 建设成今天的样子中所发挥的作用深表感激。接下来，我将把时间交给 Mark，让他说几句话。谢谢你，Jason。过去几年建立 PACs 的旅程真是令人难以置信，我为这个团队所取得的成就感到非常自豪。当我们在 2013 年首次创办这家公司时，我们的目标是建立一个遗留的医疗保健公司，为所有相关人员提供更好的体验。一个具有持久基础实力的组织，将持续超越我或任何个人的参与。一个专注于提供高质量护理、支持我们的团队并在我们服务的社区中产生有意义影响的组织。看到这一愿景逐渐成形并在这段时间内继续增长，令人感到欣慰。最让我印象深刻的是人。PACs 的力量始终来自于组织中每天都在为患者和彼此做正确事情的个人。这使得公司能够在保持一致性和纪律的同时实现规模化。我相信 PACS 在持续成功方面处于良好位置。基础稳固，领导团队到位，我对 Kerry 担任首席财务官的角色充满信心。我非常感激有机会参与日常工作，并期待继续与 PAC 的董事会合作，担任副董事长。强有力的治理、风险管理、财务监督和战略对我来说都是创造可持续股东价值的关键。接下来，我将把时间交给 Kerry。谢谢你，Mark。我很感激有机会担任这个角色，并在已经建立的强大财务基础上继续发展。吸引我加入 PACS 的因素之一是其运营平台的强大和卓越执行的一致性，这在第一季度得到了充分体现。在 2026 年第一季度，我们的收入为 14.2 亿美元，同比增长 11%。我们的净收入总计 8070 万美元，比去年第一季度的 2850 万美元增加了 5230 万美元。我们的调整后 EBITDA 为 1.704 亿美元，比去年增加了 7280 万美元，增长了 75%，调整后的 EBITDAR 为 2.659 亿美元，本季度的稀释每股收益为 0.50 美元，高于去年的 0.17 美元。第一季度的表现真是出色。这一季度的表现反映了我们在投资组合中的持续实力，得益于稳定的入住率、改善的技能组合以及我们正在扩展的设施的持续进展。重要的是，我们在成熟和最近整合的运营中都看到了持续的执行。该季度的调整后 EBITDA 包括来自加利福尼亚州劳动力和质量激励计划（WQIP）支付的约 1630 万美元的净 EBITDA 利益，这是我们在加利福尼亚州设施出色表现的直接结果。WQIP 是一个基于绩效的计划，专注于护理质量、劳动力投资和健康结果。即使不包括 WQIP 的收益，我们的调整后 EBITDA 在去年第一季度同比增加了 5700 万美元。这些支付未包含在我们最初的指导中，因为对时间和金额的不确定性。作为提醒，目前 WIP 计划已于 2025 年底停止。我们在 2026 年第一季度收到的支付是与 2024 年计划年度相关的最后一笔支付。我们预计将收到与 2025 年计划年度相关的另外两笔支付，其中至少一笔预计将在 2026 年的某个时候收到，另一笔预计在 2026 年底或 2027 年初收到。同样，由于时间和金额的不确定性，我们在 1Q26 收到的 WQIP 支付未包含在我们最初的指导中，并将继续以相同方式处理这些未来预期的支付，将其排除在指导之外。虽然尚不清楚 WQIP 是否会继续或被替代，但我们与加利福尼亚州的其他人一起，积极倡导一个与质量对齐的继任计划。您会注意到，在发布中，我们首次包含了同店指标，我们相信这将提供对业务基本健康状况的额外洞察，并进一步突出我们在同店基础上的运营表现的一致性，其中包括自 2025 年初以来运营的 284 家熟练护理设施。我们第一季度的收入同比增长 8%。这一增长得益于入住率从 89.6% 提高到 90.8%，以及在收入和患者天数方面的技能组合的提升。所有设施的总入住率为 90.9%，相比于去年的 89.2%，继续显著超过行业平均水平约 79%。我们的技能组合提高到 30.5%，同比改善了 90 个基点，主要得益于我们正在扩展的群体的持续进展。我们的成熟设施保持高度稳定，入住率为 94.8%，技能组合为 33%，这继续反映出我们长期运营的强度和一致性。我们的扩展设施平均入住率为 88.9%，技能组合持续改善，反映出这些设施在向成熟绩效水平过渡时的持续运营进展。重要的是，这一群体现在包括在我们 2024 年扩展活动中进入的七个新州的设施，展示了我们成功地将 PACS 运营模式部署到更广泛和日益多样化的地理区域的能力。我们的新设施平均入住率为 82.7%，技能组合为 26.5%，反映出这些设施在整合和稳定的早期阶段，随着这些设施继续向成熟绩效水平发展。重要的是，我们在这些群体中看到的进展反映了我们现有投资组合内的内部驱动改进，而不是依赖外部增长，我们继续将其视为长期表现的可重复驱动因素。从成本角度来看，服务成本总计 10.7 亿美元，同比增长 5%，与 11.2% 的收入增长相比，反映出我们在增量收入上能够实现的显著运营杠杆。我们的管理和行政费用约为 1.12 亿美元，反映出我们在基础设施、系统和人员方面的持续投资，以支持组织的规模和复杂性。随着我们继续增长，总运营费用同比增加约 5.8%，这反映出我们对成本管理的严格控制。即使在我们继续投资于支持更大、更复杂组织所需的系统和基础设施时也是如此。从资本结构的角度来看，我们继续保持保守和灵活的资产负债表。在本季度，我们在运营范围内进行了 8650 万美元的战略房地产投资，这与我们长期选择性增加所有权的方式一致。我们在本季度结束时拥有约 8 亿美元的可用流动资金，其中包括约 2.5 亿美元的现金和仅 0.1 倍的净杠杆。我们强大的资产负债表使我们能够支持有机增长计划、选择性收购机会，并评估在与长期价值创造一致的情况下增加房地产所有权的机会。我们将以财务纪律来实现这一切。正如我们在发布中提到的，我们的董事会最近批准了一项 2.5 亿美元的股票回购授权，这为我们提供了额外的资本配置工具和在条件合适时选择性回购股票的灵活性。虽然我们仍然专注于投资于业务并追求有纪律的收购机会，但这一授权使我们能够在认为我们的股票被低估时采取行动。我们当前的计划是在允许的交易窗口期间在公开市场上选择性回购股票。回购的时机和规模（如果有的话）将取决于多种因素，包括我们的股价、更广泛的资本配置优先事项、我们的信贷协议下的要求以及整体市场条件。目前，我们不打算实施 10B51 计划、加速股票回购或任何其他类似结构的计划。也就是说，该授权使我们在确定这些选项代表资本的最有效使用时具有灵活性。值得注意的是，如果该授权在第一季度期间生效，我们相信在某些时期迅速部署资本进行股票回购是合适的。关于我们之前披露的重大缺陷和内部财务控制，整改工作仍在进行中，但我们正在积极推进这些工作，并预计在今年取得实质性进展。我们已经取得了重要进展，包括加强我们的领导团队、增强我们的合规性，并在业务关键领域实施额外控制，特别是在我们的收入流程中。重要的是，我们的财务报表继续按照 GAAP 准备，我们相信本季度报告的结果真实地反映了公司的财务状况和业绩。现在转向我们对 2026 年全年的展望，我们基于第一季度的超预期表现显著提高了我们的调整后 EBITDA 预期，并重申我们的收入指导。我们将调整后的 EBITDA 指导提高到 6.05 亿到 6.25 亿美元的范围，相较于我们之前的指导增加了 5000 万美元。在该范围的中点，这代表着相较于 2025 年约 22% 的增长。指导的提高是由于第一季度表现强于预期，包括入住率的强劲、技能组合趋势的有利变化以及在我们扩展和成熟群体中的一致执行。此外，正如我们在发布中提到的，我们正在对我们的指导方法进行调整，不再将未来收购纳入我们的指导中，我们认为这将提供更大的洞察力，了解与业务基本表现相关的预期。历史上，我们的展望包括对名义水平的收购活动的假设，这些活动对增量收入有贡献，但对增量 EBITDA 没有贡献。从本季度开始，今后我们的指导将不再反映未来收购的任何贡献。我们之前的指导包括约 1.2 亿美元与未来收购相关的收入。因此，尽管没有未来收购，但将其从我们的指导中移除，我们重申我们的收入指导范围为 56.5 亿到 57.5 亿美元，这意味着相较于我们年初的初步预期，投资组合的有机收入表现强于预期。虽然我们将未来收购从我们的指导中排除，但我想强调这一修改并不反映我们收购战略或管道的任何变化。我们继续看到一个强大而活跃的机会管道，并积极评估许多符合我们战略和财务标准的潜在交易。根据我们当前的可见性，我们预计在收购方面将保持活跃，并参与多个我们可能在 2026 年完成的机会的讨论。正如我们历史上所做的，我们将继续选择性和有纪律地追求收购，专注于我们认为可以推动有意义的运营改进和长期价值创造的机会。总体而言，我们的更新展望反映了年初至今的强劲表现，对我们平台的有机增长的持续信心，以及对资本配置和外部增长机会的有纪律的方法。接下来，我将把电话交还给 Jason。 杰森·穆雷（董事长兼首席执行官） 谢谢，凯瑞。正如你所看到的，我们对年初的表现非常满意，并且我们将继续专注于执行我们的优先事项。那么，操作员，我相信我们可以开始提问了。 操作员 谢谢。如果您想提问，请在电话键盘上按星号 1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按星号 2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。请稍等，我们将进行提问调查。您的第一个问题来自斯蒂文斯的拉杰·库马。请陈述您的问题。 乔希 早上好。恭喜你，马克，退休快乐；恭喜你，凯瑞，担任新职务。也许我们可以关注一下报销动态。感谢您对加州质量激励计划的说明。我知道俄亥俄州的州医疗补助部门正在进行一些重新计算，能否提供关于该质量激励计划的任何更新？然后，我想知道在考虑今年剩余时间时，您在运营州的预算是否有任何变动，任何相关信息都将非常有帮助。谢谢。拉杰，我是乔希。我来回答这个问题。是的。你提到俄亥俄州有一个质量激励计划，初步迹象显示我们在俄亥俄州的投资组合中，无论是我们长期以来在俄亥俄州的业务，还是我们最近收购的新业务，都在该质量计划中表现得非常出色。因此，关于这一点我们进行了多次讨论。最初，我们相信在这些质量计划中有实质性的机会可以获得报酬，我们正在积极与州政府进行对话，讨论何时会进行支付。与我们在加州提到的其他质量计划类似，我们不提供任何指导，因为我们并不确定这些支付何时会到来或具体数量。但一般来说，在质量方面，我们始终努力鼓励，并在评估我们正在考虑的交易时，我们喜欢那些与质量相关的报销组件的州。我们认为自己是高质量的提供者。在那些机会存在的地方，我们感到自己表现得非常出色。就像我们在加州、俄亥俄州、德克萨斯州以及其他有质量组件的州所证明的那样，整体费率在我们考虑报销时，我们一直非常积极，甚至比以往任何时候都更积极地与立法机构以及州和联邦政府进行实质性的对话，以继续强调后急性护理连续体的重要性，以及在这一领域拥有高质量提供者的必要性，以适当报销来自急性提供者的更高病情水平。我们在这方面取得了很多成功，这就是为什么您会看到我们在报销方面的稳定性，以及在许多情况下，改善的报销反映了对后急性服务日益增长的需求。我们还在管理医疗组织中看到这一点，值得注意的是，我们进行了多次有意义的对话和费率重新谈判，新的合同都强调了护理质量，同时也承认需要对我们在熟练护理中开始看到的更高病情水平进行适当的报销。因此，在我们的行业中，后急性护理提供了极其有价值的服务，如果做得好，确实可以节省整体环境的成本。这就是我认为从成本角度来看，他们继续强调需要将资金流向我们环境的原因。很好。然后作为后续问题，考虑到今年剩余时间，我认为加州的医疗保健人员最低工资预计会提高。显然，由于未资助的组成部分，对 SNFs 没有直接影响。但我想知道在考虑您的劳动力以及一般人群的价格上涨时，我们应该如何从成本角度来看待这一点？在您努力与加州一些市场的医院或健康系统竞争时，我们领域的劳动力趋势也非常积极。不仅对我们公司而言，对整个后急性护理行业而言，我们开始看到人们重返这一领域。我们开始看到我们成为有经验的护士和希望在这一领域开始职业生涯的新护士的一个非常可行的选择。因此，我们看到显著的改善。我们看到许多求职者前来申请与我们的工作机会。在加州，我们看到这些数字确实在增加。因此，当我们审视劳动力环境时，我们对所看到的情况感到非常鼓舞。我们衡量了优质劳动力代理的使用情况，过去几个季度这些数字保持稳定，并且与 2024 年、2025 年末相比显著下降，并且随着时间的推移从我们在疫情后所处的状态中逐渐减少。我们与劳工联盟，特别是您提到的加州的 SEIU，建立了极好的关系。我们能够与他们进行非常有意义的对话，讨论如何共同努力，以便在未来为我们和我们的行业定位。因此，劳动力环境看起来非常好。在加州，我们非常乐观。 拉杰·库马 谢谢。 操作员 您的下一个问题来自摩根大通的本杰明·罗西。请陈述您的问题。 本杰明·罗西（股票分析师） 嗨，Al，谢谢你在这里回答我的问题。关于你们 2026 年的展望，考虑到你们对今年的修订指引，你提到 120 百万美元的并购收入在今年剩余时间内不再预期。你能否向我们详细说明一下你们在利率、入住率和你们的三个群体方面的内嵌假设，以及你们如何看待这些趋势随着年份的进展而变化？然后在定价方面，你们对那些医疗补助补充项目和来自加州等质量项目的两个潜在剩余付款有什么假设？谢谢。 Josh 是的，你知道，当你查看我们报告的关键绩效指标时，我们继续看到增长，特别是我们强调的逐步增长的群体。我们在第一季度提供初步指引时，始终尽力查看这些群体，特别是新群体和逐步增长的群体的表现。我们看到入住率增加，技能混合报销率提高，这突显了他们能够接收更临床急需的患者并获得适当的报销。因此，你没有看到收入指引的任何调整，因为第一季度的收入表现非常强劲。我们预计在与质量激励相关的关键绩效指标上继续看到这种强劲表现。这是一个非常难以估计的事情，这也是我们将其排除在外的原因。即使在一些加州的数字上，这些数字几乎会波动到最后，直到正式付款和现金到账。我们在其他质量激励付款中也看到类似的趋势。这就是为什么我提到的，俄亥俄州的付款、剩余的加州的两个额外付款，确切的数字和现金何时到账是很难预测的。因此，一旦我们收到这些数字，尽可能快地报告这些，并且一旦我们对这些数字有更多的清晰度，我们会确保报告并更新我们的指引。 Carey Hendrickson Ben，顺便说一下，我是 Kerry。你好吗，Ben？这些付款不包括在我们的指引中。例如，我们在今年第一季度收到的付款，我们本来预计在去年 12 月就会收到，但没有到账。因此，它在今年第一季度到账。这些事情何时到账是不可预测的。这就是为什么我们不将其包括在内，因为我们可能会在指引中包含它，然后它可能要到明年年初才会发生。因此，我们将其排除在外，等我们收到时再报告。 Benjamin Rossi (股权分析师) 明白了。感谢你提供的额外背景。我想作为对日常趋势的后续问题，似乎你在第一季度的管理医疗和医疗补助费率方面有良好的增长。我想如果医疗补助主要来自加州的这些质量付款，你能帮我理解一下你们管理医疗的每人每日费用的增长吗？然后当你考虑第一季度的增长时，是否可以分解一下这部分增长是如何归因于费率增加、病情严重程度的组合以及可能的附加计费服务？ Josh 是的，我是 Josh。再次强调，我们看到管理医疗的入住人数增加，入院人数增加，特别是在今年第一季度，相比于 2025 年的任何一个季度。因此，不仅从数量上看，我们实际上与许多管理医疗计划进行了非常有意义的谈判，讨论这些合同中的适当报销。我们成功地重新谈判了数百份合同。这对我们作为提供者来说，不仅体现了我们运营模式的强大，也体现了我们提供的护理质量，这无疑是管理医疗组织所关注的，我们拥有的高密度床位数量使得这些管理医疗付款方愿意适当报销。如果我们作为提供者不仅提供优秀的结果，而且愿意提升我们的临床能力并投资于我们的员工和设施，以确保他们的成员能够获得优质护理。因此，所有这些趋势都指向我们能够增加管理医疗的入住人数，并且随着个别患者的到来，增加我们的报销，因为我们确实代表了可以提供的最低成本的机构护理环境。我们谈论了后急性护理连续体的重要性，我们相信我们在教育医院系统、付款方，特别是管理医疗方面做得非常好，强调了我们作为提供者的重要性，以确保我们能够以高质量的方式提供服务。因此，我认为你可以继续期待看到管理医疗的增加，不仅从入住人数的角度来看，也在我们的报销数字上继续保持强劲。 Benjamin Rossi (股权分析师) 如果我可以再问 Mark 一个问题，关于你在 PACs 的执行职务结束时，显然你给公司留下了独特的遗产。你能否回顾一下你到达这一点的旅程，并描述一下你在将接力棒交给 Carrie 和更广泛团队时的想法？谢谢。 Mark Hancock (联合创始人和长期首席财务官) 是的，是的，谢谢你，Ben。你看，从第一天起，Jason 和我就开始努力建立一个能够支持这些地方主导设施的平台和系统，这意味着，我们尽量将尽可能多的文书行政负担从我们地方团队的肩上卸下，以便他们能够专注于他们最擅长的事情，那就是提供护理。我们以一种真正支持这一更广泛使命的方式建立了这样的服务中心，旨在提供最高水平的护理，并为所有参与者提供更好的体验。你知道，患者，他们的家人，我们的员工，提供一个环境，让他们不再畏惧上班，而是实际上走进一个他们感受到爱、治愈和关怀的环境。因此，我们有意围绕这一点建立了系统、流程和技术，在一个我们喜欢说的历史上并不以复杂和技术著称的行业中。多年来，我们在这些系统和技术上投入了数亿美元，以消除一些噪音和低效，真正简化护理提供的过程。所以，这是一种非常高接触的模式。我们的临床医生所照顾的病情严重程度令人印象深刻。它确实是医院的延伸。你可以在入住率、服务需求和技术混合的严重程度中看到这一点。这就是我们在这个后急性护理领域看到的趋势，并继续推动的方向。我们喜欢说，我们多年来一直在谈论这种银色浪潮，银色海啸，而它现在已经到来了。它不仅在我们门口，我们现在已经深入其中。因此，我们觉得我们在组织层面、人才层面以及通过我们的 AIT 项目在这个行业中都处于良好位置，这个行业历史上并不以动态领导者和领导团队以及能够支持这一努力的跨学科团队而闻名。因此，我对现有的情况充满信心。我对执行团队和领导团队充满信心，无论是在 PAC 服务层面，还是在地方层面。我们在 2025 年看到这一点得到了证明，那一年我们的模式受到了挑战，我们欢迎这一挑战。这是我们上市时的意图，我们欢迎对模式的审查和挑战，我们证明了它是有效的，尽管面临逆风和挑战，公司不仅继续表现良好，而且实际上蓬勃发展。我们觉得我们只是刚刚开始。我们刚刚触及到这个使命和这个模式能做的事情。目前我们在市场上大约占 2%。因此，我再次对我们拥有的人才、系统、流程和平台充满信心，以继续这一遗产。这确实是我们一生的工作。因此，Jason 和我对此非常自豪。我对 Jason 和团队继续领导这一工作充满信心。我期待着继续关注董事会在治理和战略方面的所有这些要素，并真正为我们的股东提供超越预期的结果。所以，谢谢你的问题，Ben。 本杰明·罗西（股票分析师） 当然，谢谢你的补充说明。恭喜你退休，恭喜 Kerry 担任新职务。 操作员 谢谢。下一个问题来自 RBC 资本市场的 Ben Hendricks。请问你的问题。 Ben Hendricks 非常感谢。我想再次祝贺 Mark 和 Carrie。我想知道我们是否可以更深入地探讨一下关于管理护理的评论。我在查看你们的设施结果时，明显看到护理患者天数的增长和混合。看起来这可能略微被稍低的技术费率抵消了。我想了解一下你们在合同方面的情况。这是否纯粹是新地区进入这个范围的结果，还是说在这里有一个动态，让你们在质量激励支付方面留有一些空间？我想了解一下这些新设施的合同环境。谢谢。 Josh 谢谢，Ben。你知道，当我们看待管理医疗，特别是在接管新设施时，我们谈到的通常是，当我们将一些东西纳入我们的投资组合时，它们往往是处于困境中并且在挣扎。它们通常在所服务的社区中并不被视为管理医疗组织、其他支付方、医院系统可以真正依赖的地方来提供优质护理。因此，当我们介入并部署我们的模式时，改变这种声誉并建立所有相关方的信心需要时间，以确保他们可以依赖我们作为提供者。因此，当我们具体谈到提升时，通常是指我们开始看到有意义的对话和合同，以及在我们能够证明在大约 18 个月的时间里，我们与 PABS 进入时的设施是不同的情况下，潜在的合同重新谈判。因此，这些对话在整个过程中都是在进行的。幸运的是，凭借我们在全国的声誉，我认为这使我们有机会比大多数人更早地参与讨论。但随着我们进行合同谈判，随着人们开始看到我们提供的实际质量，此时有一种愿望，实际上是利用我们拥有的平台、床位数量来获得合同。因此，毫无疑问，在我们经历提升阶段时，我们开始看到实际的启动或重新谈判，以及患者天数和入院量的增加，管理医疗提供者以及其他高急性技能患者正在通过我们的模式流入。因此，这是一种我们将继续看到的现象。我们希望它尽快发生。有些交易是基于需求，我们能够更早地获得管理医疗合同。但随着我们的发展，你会看到从新提升到成熟的过程，不仅入住人数增加，管理医疗的报销意愿也会增加。我们证明了继续接收高急性患者的能力，临床能力随着从提升到成熟的过程通常也会增加，这些团队接收高急性患者的舒适度也会提高。因此，随着这些设施的成熟，我们看到入院人数、技能混合报销率的增加并不令人惊讶。我们在看自己的模型时，期待继续看到这些积极的趋势。我们感激管理医疗组织和我们服务的社区中的其他人开始意识到我们提供的价值。 Ben Hendricks 谢谢你的补充。Kerry，能否提供一些关于资本战略的广泛观察？显然，你谈到了回购计划和你所嵌入的选择性，但也许可以谈谈整体并购的节奏，以及未来是否可能有分红。 Carey Hendrickson 你已经提到分红问题了，是吗？不，实际上，PACS 有一个很好的资本配置计划。我们确实在这次会议中包括了股票回购授权，因为我认为这是一个很好的卫生工具。当我们看到市场上有机会利用这一点时，如果有机会，我们会这样做，这使我们能够采取行动。公司有 6 亿美元的信用额度，到第一季度末我们只提取了 4500 万美元。我们有 2.5 亿美元的现金。我们有充足的并购可用性，流动性很强。但我们看到并购的节奏良好。我们正在关注的事情，确实有一些像我们历史上做的那样的小规模收购。但我们也看到一些较大的投资组合，这些投资组合可能会带来一些实际的影响。通常，像一两笔这样的收购最初没有 EBITDA，我们会随着它们的提升而增长 EBITDA。但一些较大的机会会有更直接的影响。因此，我们正在关注其中一些。但我认为我们的资本结构足以做到这一点。但可能还有另一个机会来增加这一能力。因此，随着我们向前推进并关注这些机会，我们会看到并购的节奏。因此，我认为你会看到我们在关注并购的节奏时，资本结构需要做什么。重要的是，我们有很多并购机会。我们希望能够支持这一点。我们能够支持它。公司与服务我们的银行有很好的关系，因此我们处于一个非常好的位置。希望这能有所帮助。 Ben Hendricks 非常感谢。 操作员 下一个问题来自于 UBS 的 AJ Rice。请问你的问题。 AJ Rice 谢谢。大家好。也许首先，你提到了你们建立的管理管道。这显然是你们增长战略的重要组成部分。我想你在准备的发言中提到目前有大约 40 名培训中的管理员。我想知道，随着时间的推移，这个数字是否是一个稳定的状态？与过去一两年相比，这个数字是否显著增加？你认为这个数字会随着时间的推移而增加吗？ Josh 是的，这让我们感到非常自豪，这也是我们在此次电话会议中多次提到的战略。自公司成立以来，这一直是我们战略的一部分，即投资于我们行业前所未见的不同层次的人才。我相信我们目前报告的 40 名员工是我们在这些电话会议中报告的最高人数。这在很大程度上是因为我们看到并购管道中有健康的流入。因此，我们正在为这种增长做准备。我们认为，成功的基础是部署我们的领导模型，这需要一定层次的领导者来担任管理职位。随着公司的发展，我们会从内部提拔。我们有一些动态因素需要我们引入高素质的人才进入组织。我们希望确保人力资本和优质人才永远不会成为我们在这些机会中部署的限制因素。因此，随着我们看到并购管道的增加，以及我们目前正在关注的实质性交易，我们希望确保我们的领导层和人才水平与之匹配。 AJ Rice 好的，这很有趣。也许谈谈资本的使用。我知道在准备的发言中你提到继续评估增加房地产所有权的机会。是否有一些物业即将到期，你们有选择权可以在你们的投资组合中进行所有权收购？也许给我们一些关于你们如何考虑这与其他资本使用的关系，以及那里的管道可能是什么样的感觉？ Mark Hancock (联合创始人及长期首席财务官) 是的，A.J.，这里是马克。所以，我们有一些即将到期的购买选项，包括我们在今年可能有选择权的八个立即选项。因此，我们可以进入的一些租赁交易，可以直接承担营运资金。在这些情况下，当然，当我们考虑资本成本时，考虑到我们提到的一些更大规模的收购，我们在房地产投资与一些租赁收购之间权衡这种平衡。但正如我们在此次电话会议中所分享的，管道是强劲的，从资产负债表的角度来看，我们处于一个有利的位置，可以部署资本。我们多年来分享过，房地产的价值很大程度上是由运营的成功驱动的。因此，随着我们增加 EBITDAR 和运营现金流，从资本化率的角度来看，这确实会倍增房地产的价值。这就是我们在行使这些选项时看到的潜力，我们通常会尝试以固定价格的方式谈判选项。因此，随着我们创造价值和改善运营，我们在行使这些选项时通常是有利可图的。因此，大多数即将到期的选项都属于这一类别。 AJ Rice 好的，非常感谢。 操作员 谢谢。我们还有时间回答最后一个问题，来自 Truist 的 Clark Murphy。请问你的问题。 Clark Murphy 早上好，大家。恭喜你们取得了这个季度的好成绩。我想再回过头来花一点时间谈谈质量。你们在 2025 年底时，获得 4 或 5 星评级的设施数量有了相当显著的增长。我认为大约上升了 500 个基点左右，而几乎所有的增长都在 5 星设施的数量上。那么你能帮我们理解一下其中的差异吗？我假设这主要反映了中心的持续成熟，但如果你们在临床或运营方面做了什么，帮助推动这些增长，也请分享一下。谢谢。 Jason Murray (董事长兼首席执行官) 是的，是的，你说得对，Clark。谢谢。这是 Jason。我来回答这个问题。所以我认为你在假设上是对的，这确实代表了我们设施的持续成熟，新的提升和成熟阶段。而且，我们之所以为这些新的和提升的成熟群体附上时间表，是因为我们确实需要时间来改善临床表现，并使其达到 PACS 的期望。我认为在上个季度我们确实看到了这一点，看到这些成熟群体的设施在临床上持续成熟，看到管理者和跨学科团队对设施内的临床流程和临床结果负责。然后，能够在三年内实现变革，三年结束时，我们期望我们的设施接近五颗星。我认为这正是我们在这里看到的，随着设施的成熟，我们看到我们的团队在临床表现上变得更好、更强大，我们找到了合适的人选，并为他们提供了继续高水平表现所需的所有工具。因此，这再次是我们非常自豪的一个指标。我们以此为首，关怀是我们所做一切的开始和结束，它真正创造了我们成功的良性循环。因此，我认为我们在整个投资组合中运行更高的入住率并非偶然，因为质量指标在那里。当质量存在时，入住率往往会随之而来，设施的财务表现也是如此。因此，这将是我们继续实施的策略，也是我们不断努力改进的内容。我们永远不会满足。即使我们达到了五颗星，仍然有可以改进的地方。这都是我们用于临床医生和团队的评分系统和仪表板系统的一部分，以便不断改进。 Clark Murphy 明白了。这很有帮助。然后我还有一个问题，现金流季度表现非常强劲，尤其是相对于 EBITDA 的超出预期。所以我很好奇，现金流中是否有任何与时间相关的因素，以及你们对现金流方面的年度预期是否有任何变化。下一个。 Carey Hendrickson 是的，谢谢你的提问，Clark。所以有一项内容。如果你查看我们的经营活动现金流，我注意到我们在第一季度产生了 236 百万美元的现金。这是从第四季度稍微拉过来的。在第四季度末，我们预付了在阿拉斯加进行的一项收购。这大约是 5000 万美元，我们在 12 月预付了。因此，这帮助我们在第一季度的经营活动现金流中。但如果你查看融资活动，5000 万美元会在那儿体现出来。所以这在某种程度上是一个抵消。因此，我会说。但即便没有这 5000 万美元，第一季度从经营活动中产生的 1.86 亿美元现金仍然非常强劲，甚至比我们的 EBITDA 贡献还要高，这很好。我认为你可以期待我们在大部分时间内保持这样的水平。这是一个不错的状态。 操作员 谢谢。我现在将把发言权交给 Jason Murray 进行结束语。 Jason Murray（董事长兼首席执行官） 是的，谢谢你，操作员。再次感谢大家今天的参与。我们对这一季度的表现以及即将到来的年度感到非常兴奋。希望大家度过愉快的一天。 免责声明： 本转录仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。公司参与者和分析师的声明反映了他们在本次电话会议日期的观点，可能会随时更改，恕不另行通知。