<h2>#全球最大黄金矿商如何产生利润</h2>
<p><strong>纽蒙特公司</strong>（NYSE: NEM）在 2026 年第一季度报告的黄金副产品全维持成本（AISC）为每盎司 1,029 美元，而根据世界黄金协会的数据，2025 年第四季度的行业平均水平为每盎司 1,706 美元。这一差距几乎可以告诉你关于大型黄金生产商的一切。简单来说，纽蒙特的黄金生产成本远低于平均矿商，这有助于解释为什么任何严肃的黄金股票名单都必须从大型生产商开始，然后再考虑其他。</p>
<p>高级别矿商是投资者通过股票直接、低摩擦地接触黄金价格上涨的最佳途径。过去十年，全球黄金矿产产量平均每年增长约 1%，世界黄金协会预计将出现逐渐平稳而非持续增长的趋势。在这种环境下，拥有最大储备基础、最具多样化矿山组合、最低单位成本和可信的有机增长管道的运营商在价格上涨时会获得不成比例的利润扩张份额。</p>
<h2>#规模实际带来的收益</h2>
<p>纽蒙特在 2026 年第一季度生产了 130 万盎司可归属黄金，预计全年指导为 530 万盎司。这一产量得益于在北美、南美、澳大利亚、非洲和巴布亚新几内亚的管理运营，以及显著降低黄金等价成本的副产品银和铜流。</p>
<p>这一机制至关重要。黄金副产品 AISC 从每盎司黄金的生产成本中减去共同生产金属的收入。在 2026 年第一季度，纽蒙特的银和铜产量（分别为 900 万盎司和 3 万吨）将其黄金 AISC 从每盎司 1,709 美元（按共同产品计算）降低至每盎司 1,029 美元（按副产品计算）——这大约是 680 美元每盎司的多样化收益。单一金属生产商无法做到这一点。拥有一座矿山的初创公司也无法做到。大型生产商可以做到，而纽蒙特在任何上市黄金公司中以最大的规模实现了这一点。</p>
<p>在一个实现黄金价格达到每盎司 4,900 美元的季度，纽蒙特的调整后 EBITDA 为 52 亿美元，自由现金流为 31 亿美元，自上次财报电话会议以来通过回购和分红向股东返还了 27 亿美元。</p>
<h2>#规模如何复合</h2>
<p>第二个结构性优势是资产负债表的能力。纽蒙特在 2026 年第一季度结束时拥有 88 亿美元现金和 128 亿美元的总流动性，并宣布了 60 亿美元的股票回购授权。该公司目前处于 32 亿美元的净现金状态，这意味着其现金超过总债务，这对于大型矿商来说是一个不寻常的状态，也是能够在周期中运营而无需发行股票来资助维持资本的直接结果。</p>
<p>这会产生复合效应，因为黄金周期是漫长而残酷的。进入下行周期时拥有现金的公司在退出时会以低价购买资产。进入时负债的公司往往会稀释股东或在底部出售资产。投资者在问 “是否有一只黄金股票” 能够在周期中表现出可预测性时，通常会因此而指向大型生产商。</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>指标</th>
<th>数值</th>
<th>背景</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>黄金副产品 AISC，2026 年第一季度</td>
<td>$1,029/盎司</td>
<td>低于全年指导，且比 2025 年第四季度世界黄金协会报告的行业平均水平 1,706 美元低约 39%</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年第一季度自由现金流</td>
<td>$31 亿美元</td>
<td>创季度历史新高，扣除 13 亿美元现金税款后</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年可归属生产指导</td>
<td>530 万盎司</td>
<td>在上市股票中最大的单一发行黄金产量</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p><em>来源：纽蒙特公司 2026 年第一季度财报，2026 年 4 月 23 日；世界黄金协会 / Metals Focus 黄金矿山成本服务。</em></p>
<h2>#风险所在</h2>
<p><strong>成熟资产的生产集中。</strong> 2026 年第一季度，博丁顿（因丛林火灾）、塔纳米（因降雨量创纪录和品位下降）、利希尔（因计划维护和品位下降）以及塞罗内格罗的产量均有所下降。其中几个是大型成熟资产，品位下降是结构性的而非暂时的。多座旗舰矿山品位下降的高级生产商面临着复合成本压力，这可能会随着时间的推移侵蚀 AISC 优势。</p>
<p><strong>非管理运营稀释控制权。</strong> 内华达黄金矿业（与巴里克的合资企业）和普韦布洛维耶霍（与巴里克的合资企业）均报告了较弱的季度业绩，而纽蒙特并不控制这两者的日常运营。2026 年第一季度，内华达黄金矿业的 AISC 为每盎司 1,595 美元，明显高于纽蒙特的管理组合平均水平。可归属生产的相当一部分不在直接运营控制之下。</p>
<p><strong>成本指导轨迹上升，而非下降。</strong> 纽蒙特 2026 年的黄金副产品 AISC 指导为每盎司 1,680 美元，远高于第一季度实际的 1,029 美元，也高于 2025 年的 1,358 美元平均水平。第一季度的超预期表现反映了有利的银和铜销售量及价格，以及预计在今年剩余时间内增加的维持资本支出。正常化的副产品定价和计划中的维持资本支出增加（在卡迪亚和博丁顿的尾矿工作）将推高 AISC，缩小与更广泛行业的利润优势。</p>
<p><strong>在中风险地区的管辖集中。</strong> 在巴布亚新几内亚、加纳、秘鲁、阿根廷和墨西哥的运营面临着近年来在整个行业中显现的许可证、税收和特许权使用费风险。大型黄金生产商分散了这种风险，但并未消除它。</p>
<p><strong>规模本身成为增长的拖累。</strong> 仅通过勘探替代 530 万盎司的年产量在数学上是困难的。高级别矿商往往通过收购实现增长，而黄金矿业的收购历史充满了在周期高峰附近达成的价值破坏交易。黄金市场繁荣正是这种风险最高的时候。</p>
<h2>#这对行业视角意味着什么</h2>
<p>大型黄金生产商在大多数黄金股票排名中占据一席之地，因为它们提供了与黄金价格最接近的股权代理，并具备运营杠杆。纽蒙特 2026 年第一季度的业绩说明了这一类别存在的原因。它们还说明了为什么一些投资者在查看相同数据时得出结论，认为大型企业提供了最干净的黄金暴露，但在黄金大幅上涨时不一定能获得最高回报。</p>
<p>这种权衡正是本系列文章按层级探讨黄金股票宇宙的原因。大型企业是锚定参考点。中型企业、小型企业、特许权公司和勘探公司相对于这一锚定点所提供的价值，是系列中每篇后续文章所要探讨的问题。</p>
<h2># <strong>关注纽蒙特的指标：</strong></h2>
<ul>
<li>管理运营的季度全生命周期成本（Boddington, Tanami, Lihir, Cadia）</li>
<li>内华达黄金矿业和普韦布洛维耶霍的非管理全生命周期成本</li>
<li>副产品对黄金全生命周期成本的贡献（对银和铜价格的敏感性）</li>
<li>2026 年可持续资本支出与 19.5 亿美元年度指导的比较</li>
<li>60 亿美元回购执行的进度</li>
<li>下一次年度储量更新的储量替代比率</li>
</ul>
<p>对于新读者来说，我们的黄金矿业投资指南详细介绍了黄金公司如何实际产生利润的操作基础。</p>

纽蒙特矿业

黄金 ETF - iShares

全球黄金矿业股 MSCI ETF - iShares

金矿小盘股 ETF - VanEck Vectors

GDMN

金矿股 ETF - VanEck Vectors

黄金 ETF - SPDR

NWMX

2 倍做多金矿指数 ETF - Direxion

<p>纽蒙特矿业公司（NYSE: NEM）公布了 2026 年第一季度的业绩，展示了其通过规模化黄金开采实现利润的能力。该公司实现了每盎司 1,029 美元的黄金副产品全维持成本（AISC），显著低于行业平均水平 1,706 美元。纽蒙特生产了 130 万盎司可归属黄金，符合全年 530 万盎司的指导目标。凭借 88 亿美元的现金和 32 亿美元的净现金头寸，纽蒙特在应对黄金市场周期方面处于良好位置。然而，风险包括在成熟资产上的生产集中和 2026 年成本指导上升</p>

<h2>#How the World's Largest Gold Miner Generates Margin</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#全球最大黄金矿商如何产生利润</h2>
</div><p><strong>Newmont Corporation</strong>(NYSE: NEM) reported a gold by-product all-in sustaining cost (AISC) of $1,029 per ounce in Q1 2026, against an industry average that sat at US$1,706 per ounce in Q4 2025 according to the World Gold Council. That gap tells you almost everything you need to know about senior gold producers. Put simply, Newmont produces gold far more cheaply than the average miner, which helps explain why any serious gold stocks list has to start with the seniors before moving anywhere else.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>纽蒙特公司</strong>（NYSE: NEM）在 2026 年第一季度报告的黄金副产品全维持成本（AISC）为每盎司 1,029 美元，而根据世界黄金协会的数据，2025 年第四季度的行业平均水平为每盎司 1,706 美元。这一差距几乎可以告诉你关于大型黄金生产商的一切。简单来说，纽蒙特的黄金生产成本远低于平均矿商，这有助于解释为什么任何严肃的黄金股票名单都必须从大型生产商开始，然后再考虑其他。</p>
</div><p>The senior tier is where investors get the most direct, lowest-friction exposure to a rising gold price through equities. Global mined gold production has averaged roughly 1% annual growth over the past decade, with the World Gold Council projecting a gradual plateau rather than continued growth. In that environment, the operators with the largest reserve bases, the most diversified mine portfolios, the lowest unit costs, and credible organic growth pipelines capture a disproportionate share of the margin expansion when prices rise.</p>
<div class="lb-trans"><p>高级别矿商是投资者通过股票直接、低摩擦地接触黄金价格上涨的最佳途径。过去十年，全球黄金矿产产量平均每年增长约 1%，世界黄金协会预计将出现逐渐平稳而非持续增长的趋势。在这种环境下，拥有最大储备基础、最具多样化矿山组合、最低单位成本和可信的有机增长管道的运营商在价格上涨时会获得不成比例的利润扩张份额。</p>
</div><h2>#What Scale Actually Delivers</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#规模实际带来的收益</h2>
</div><p>Newmont produced 1.30 million attributable gold ounces in Q1 2026, on track for full-year 2026 guidance of 5.3 million ounces. That output is supported by managed operations across North America, South America, Australia, Africa, and Papua New Guinea, plus by-product silver and copper streams that materially lower the gold-equivalent cost base.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽蒙特在 2026 年第一季度生产了 130 万盎司可归属黄金，预计全年指导为 530 万盎司。这一产量得益于在北美、南美、澳大利亚、非洲和巴布亚新几内亚的管理运营，以及显著降低黄金等价成本的副产品银和铜流。</p>
</div><p>The mechanism matters. Gold by-product AISC subtracts revenue from co-produced metals from the cost of producing each gold ounce. In Q1 2026, Newmont's silver and copper output (9 million ounces and 30 thousand tonnes respectively) reduced its gold AISC from $1,709 per ounce on a co-product basis to $1,029 on a by-product basis - a roughly $680 per ounce benefit from diversification. Single-metal producers cannot do this. A junior with one mine cannot do this. The seniors can, and Newmont does it at the largest scale of any listed gold company.</p>
<div class="lb-trans"><p>这一机制至关重要。黄金副产品 AISC 从每盎司黄金的生产成本中减去共同生产金属的收入。在 2026 年第一季度，纽蒙特的银和铜产量（分别为 900 万盎司和 3 万吨）将其黄金 AISC 从每盎司 1,709 美元（按共同产品计算）降低至每盎司 1,029 美元（按副产品计算）——这大约是 680 美元每盎司的多样化收益。单一金属生产商无法做到这一点。拥有一座矿山的初创公司也无法做到。大型生产商可以做到，而纽蒙特在任何上市黄金公司中以最大的规模实现了这一点。</p>
</div><p>The result, in a quarter where the realised gold price reached $4,900 per ounce, was $5.2 billion of adjusted EBITDA, $3.1 billion of free cash flow, and $2.7 billion returned to shareholders through buybacks and dividends since the previous earnings call.</p>
<div class="lb-trans"><p>在一个实现黄金价格达到每盎司 4,900 美元的季度，纽蒙特的调整后 EBITDA 为 52 亿美元，自由现金流为 31 亿美元，自上次财报电话会议以来通过回购和分红向股东返还了 27 亿美元。</p>
</div><h2>#Where Scale Compounds</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#规模如何复合</h2>
</div><p>The second structural advantage is balance sheet capacity. Newmont ended Q1 2026 with $8.8 billion in cash and $12.8 billion in total liquidity, alongside a $6 billion share repurchase authorisation announced with the same release. The company is now in a net cash position of $3.2 billion, meaning it holds more cash than total debt, which is an unusual position for a major miner and a direct consequence of being large enough to operate through the cycle without needing equity issuance to fund sustaining capital.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二个结构性优势是资产负债表的能力。纽蒙特在 2026 年第一季度结束时拥有 88 亿美元现金和 128 亿美元的总流动性，并宣布了 60 亿美元的股票回购授权。该公司目前处于 32 亿美元的净现金状态，这意味着其现金超过总债务，这对于大型矿商来说是一个不寻常的状态，也是能够在周期中运营而无需发行股票来资助维持资本的直接结果。</p>
</div><p>This compounds because gold cycles are long and brutal. Companies that enter downturns with cash exit them with assets purchased cheaply. Companies that enter with leverage tend to dilute shareholders or sell assets at the bottom. Investors asking the question &#34;is there a stock for gold&#34; that behaves predictably across cycles are usually pointed at the seniors for this reason.</p>
<div class="lb-trans"><p>这会产生复合效应，因为黄金周期是漫长而残酷的。进入下行周期时拥有现金的公司在退出时会以低价购买资产。进入时负债的公司往往会稀释股东或在底部出售资产。投资者在问 “是否有一只黄金股票” 能够在周期中表现出可预测性时，通常会因此而指向大型生产商。</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Metric</th>
<th>Value</th>
<th>Context</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>Gold by-product AISC, Q1 2026</td>
<td>$1,029/oz</td>
<td>Below full-year guidance and ~39% below the Q4 2025 industry average of $1,706/oz reported by the World Gold Council</td>
</tr>
<tr>
<td>Q1 2026 free cash flow</td>
<td>$3.1 billion</td>
<td>All-time quarterly record, after $1.3 billion in cash tax payments</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 attributable production guidance</td>
<td>5.3 million oz</td>
<td>Largest single-issuer gold output in the listed equity universe</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>指标</th>
<th>数值</th>
<th>背景</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>黄金副产品 AISC，2026 年第一季度</td>
<td>$1,029/盎司</td>
<td>低于全年指导，且比 2025 年第四季度世界黄金协会报告的行业平均水平 1,706 美元低约 39%</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年第一季度自由现金流</td>
<td>$31 亿美元</td>
<td>创季度历史新高，扣除 13 亿美元现金税款后</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年可归属生产指导</td>
<td>530 万盎司</td>
<td>在上市股票中最大的单一发行黄金产量</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p><em>Source: Newmont Corporation Q1 2026 earnings release, April 23, 2026; World Gold Council / Metals Focus Gold Mine Cost Service.</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>来源：纽蒙特公司 2026 年第一季度财报，2026 年 4 月 23 日；世界黄金协会 / Metals Focus 黄金矿山成本服务。</em></p>
</div><h2>#Where the Risks Sit</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#风险所在</h2>
</div><p><strong>Production concentration in mature assets.</strong> Q1 2026 sequential output declined at Boddington (bushfires), Tanami (record rainfall and lower grade), Lihir (planned maintenance and lower grade), and Cerro Negro. Several of these are large, mature assets where grade decline is structural rather than temporary. A senior producer with declining grade across multiple flagship mines faces compounding cost pressure that can erode the AISC advantage over time.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>成熟资产的生产集中。</strong> 2026 年第一季度，博丁顿（因丛林火灾）、塔纳米（因降雨量创纪录和品位下降）、利希尔（因计划维护和品位下降）以及塞罗内格罗的产量均有所下降。其中几个是大型成熟资产，品位下降是结构性的而非暂时的。多座旗舰矿山品位下降的高级生产商面临着复合成本压力，这可能会随着时间的推移侵蚀 AISC 优势。</p>
</div><p><strong>Non-managed operations dilute control.</strong> Nevada Gold Mines (a joint venture with Barrick) and Pueblo Viejo (a joint venture with Barrick) both posted weaker quarters, and Newmont does not control day-to-day operations at either. AISC at Nevada Gold Mines was $1,595 per ounce in Q1 2026, materially above Newmont's managed portfolio average. A meaningful share of attributable production sits outside direct operational control.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>非管理运营稀释控制权。</strong> 内华达黄金矿业（与巴里克的合资企业）和普韦布洛维耶霍（与巴里克的合资企业）均报告了较弱的季度业绩，而纽蒙特并不控制这两者的日常运营。2026 年第一季度，内华达黄金矿业的 AISC 为每盎司 1,595 美元，明显高于纽蒙特的管理组合平均水平。可归属生产的相当一部分不在直接运营控制之下。</p>
</div><p><strong>Cost guidance trajectory is rising, not falling.</strong> Newmont's 2026 gold by-product AISC guidance of $1,680 per ounce is well above the Q1 actual of $1,029 and above 2025's $1,358 average. The Q1 outperformance reflects favourable silver and copper sales volumes and pricing, plus lower sustaining capital spend that is expected to ramp through the rest of the year. Normalised by-product pricing and the planned step-up in sustaining capex (tailings work at Cadia and Boddington) would push AISC higher, narrowing the margin advantage over the broader sector.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>成本指导轨迹上升，而非下降。</strong> 纽蒙特 2026 年的黄金副产品 AISC 指导为每盎司 1,680 美元，远高于第一季度实际的 1,029 美元，也高于 2025 年的 1,358 美元平均水平。第一季度的超预期表现反映了有利的银和铜销售量及价格，以及预计在今年剩余时间内增加的维持资本支出。正常化的副产品定价和计划中的维持资本支出增加（在卡迪亚和博丁顿的尾矿工作）将推高 AISC，缩小与更广泛行业的利润优势。</p>
</div><p><strong>Jurisdictional concentration in mid-risk geographies</strong> <strong>.</strong> Operations in Papua New Guinea, Ghana, Peru, Argentina, and Mexico carry permit, tax, and royalty risk that has materialised across the sector in recent years. Senior gold producers diversify this risk, but they do not eliminate it.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>在中风险地区的管辖集中。</strong> 在巴布亚新几内亚、加纳、秘鲁、阿根廷和墨西哥的运营面临着近年来在整个行业中显现的许可证、税收和特许权使用费风险。大型黄金生产商分散了这种风险，但并未消除它。</p>
</div><p><strong>Scale itself becomes a drag on growth.</strong> Replacing 5.3 million ounces of annual production through exploration alone is mathematically difficult. The senior tier tends to grow through acquisition, and the gold mining acquisition history is full of value-destructive deals struck near cycle peaks. A buoyant gold market is precisely when this risk is highest.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>规模本身成为增长的拖累。</strong> 仅通过勘探替代 530 万盎司的年产量在数学上是困难的。高级别矿商往往通过收购实现增长，而黄金矿业的收购历史充满了在周期高峰附近达成的价值破坏交易。黄金市场繁荣正是这种风险最高的时候。</p>
</div><h2>#What This Means for the Sector View</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#这对行业视角意味着什么</h2>
</div><p>Senior gold producers exist on most gold stocks list rankings because they offer the closest equity proxy to bullion exposure with operational leverage. Newmont's Q1 2026 results illustrate why the category exists. They also illustrate why some investors, looking at the same data, conclude that the senior tier delivers the cleanest exposure but not necessarily the highest returns when gold rallies hard.</p>
<div class="lb-trans"><p>大型黄金生产商在大多数黄金股票排名中占据一席之地，因为它们提供了与黄金价格最接近的股权代理，并具备运营杠杆。纽蒙特 2026 年第一季度的业绩说明了这一类别存在的原因。它们还说明了为什么一些投资者在查看相同数据时得出结论，认为大型企业提供了最干净的黄金暴露，但在黄金大幅上涨时不一定能获得最高回报。</p>
</div><p>That trade-off is the entire reason this article series moves through the gold equities universe in tiers. The senior is the anchor reference point. What the mid-tier, juniors, royalty companies, and explorers offer relative to that anchor is the question every subsequent article in the series addresses.</p>
<div class="lb-trans"><p>这种权衡正是本系列文章按层级探讨黄金股票宇宙的原因。大型企业是锚定参考点。中型企业、小型企业、特许权公司和勘探公司相对于这一锚定点所提供的价值，是系列中每篇后续文章所要探讨的问题。</p>
</div><h2># <strong>Metrics to watch on Newmont specifically:</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2># <strong>关注纽蒙特的指标：</strong></h2>
</div><ul>
<li>Quarterly AISC trajectory at managed operations (Boddington, Tanami, Lihir, Cadia)</li>
<li>Non-managed AISC at Nevada Gold Mines and Pueblo Viejo</li>
<li>By-product credit contribution to gold AISC (sensitivity to silver and copper prices)</li>
<li>Sustaining capital ramp through 2026 versus $1.95 billion annual guidance</li>
<li>Pace of $6 billion buyback execution</li>
<li>Reserve replacement ratio at next annual reserves update</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>管理运营的季度全生命周期成本（Boddington, Tanami, Lihir, Cadia）</li>
<li>内华达黄金矿业和普韦布洛维耶霍的非管理全生命周期成本</li>
<li>副产品对黄金全生命周期成本的贡献（对银和铜价格的敏感性）</li>
<li>2026 年可持续资本支出与 19.5 亿美元年度指导的比较</li>
<li>60 亿美元回购执行的进度</li>
<li>下一次年度储量更新的储量替代比率</li>
</ul>
</div><p>For readers new to the mechanics of how gold companies actually generate margin, our guide to investing in gold mining covers the operational fundamentals in detail.</p>
<div class="lb-trans"><p>对于新读者来说，我们的黄金矿业投资指南详细介绍了黄金公司如何实际产生利润的操作基础。</p>
</div>

Newmont (NYSE: NEM) Shows What Scale Buys in Gold Mining

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Wisdomtree Efficient Gold Plus Gold Miners Stgy Fd - ETF

Tradr 2X Long NEM Daily ETF

纽蒙特矿业（纽交所代码：NEM）展示了规模在黄金开采中的优势