人工智能电力基础设施交易不再是一个边缘赌注。2026 年 5 月第一周的两笔交易确认，7250 亿美元的人工智能建设依赖于土地、电网接入和能源存储。Hut 8 Corp. (NASDAQ: HUT) 和 Fluence Energy, Inc. (NASDAQ: FLNC) 刚刚在这一需求中锁定了结构性位置。然而，《华尔街日报》在 5 月 12 日报道的第三个发展引入了一种长期风险，而大多数对这两只股票的报道并未涉及。
租赁结构是投资者实际应定价的内容
5 月 6 日，Hut 8 在德克萨斯州纽埃塞斯县的 Beacon Point 校园签署了一份为期 15 年的三重净租赁合同。基础合同价值为 98 亿美元。租户保持保密，但其信用评级为高投资级。
结构比头条数字更为重要。三重净租赁意味着租户承担所有运营成本。带有 “支付或使用” 条款意味着租户即使不使用设施也要付款。这些条款将房地产投资转变为更接近于合同公用事业收入流的东西。根据 Hut 8 在 5 月 6 日的新闻稿，预计稳定后的年平均净运营收入为 6.55 亿美元。随着三个五年续约选项，总合同价值可能达到 251 亿美元。
该交易还使 Hut 8 的总合同人工智能容量达到 597 兆瓦。两个校园的基础合同总价值现在为 168 亿美元。该设施基于 Nvidia Inc. (NASDAQ: NVDA) 的 DSX 参考架构运行。执行合作伙伴包括美国电力公司 (NASDAQ: AEP)、Vertiv Holdings Co (NYSE: VRT) 和 Jacobs Solutions Inc. (NYSE: J)。AEP Texas 已为 1000 兆瓦的公用事业容量签署了互联协议。初步通电将在 2027 年第一季度到来。第一批数据中心交付将在 2027 年第三季度进行。
Hut 8 的股价当天上涨超过 30%。Needham 随后将 HUT 的目标价上调至 12 美元。
Fluence 的超大规模协议标志着类别转变
在 5 月 7 日之前，Fluence 是一家试图进入数据中心市场的电池存储公司。在 5 月 7 日之后，它成为至少两个全球最大人工智能基础设施支出者的预先合格全球供应商。这个区别是投资者应该关注的，而不是季度收入的缺失。
实际发生的情况是。两个独立的超大规模客户各自进行了结构化的竞争流程，以寻找能源存储合作伙伴。一个流程从 26 个供应商开始。Fluence 在每一轮中都首先通过，并在任何竞争对手之前签署了全球主供应协议，正如首席执行官 Julian Nebreda 在 5 月 7 日的财报电话会议上所述。另一个客户设定的要求非常具体，以至于大多数竞争对手无法满足。Fluence 在这里也获得了资格。
这种流程不是握手协议。超大规模客户以这种方式进行采购，因为他们将未来的数据中心容量承诺给单一供应商的技术。赢得这两个合同表明 Fluence 的电池系统解决了大多数竞争对手无法解决的问题。这个问题就是电力质量。人工智能 GPU 集群在毫秒内激增和下降电力需求。标准电网连接无法干净地吸收这种波动。Fluence 的系统通过直接内置于硬件中的先进控制来解决这个问题。
根据其中一项协议的第一笔订单预计将在 2026 财年第三季度到来。那是协议变成收入的时刻。在此之前，它们代表的是接入，而不是收入。然而，接入超大规模客户的采购管道本身就是一种结构性位置。一旦供应商在这个层面上获得资格，客户的转换成本就很高。Fluence 现在处于这种关系之中。
创纪录的 56 亿美元合同积压和年初至今订单量翻倍支持了这一势头故事。但超大规模协议是改变 Fluence 本质的信号，从一个电网规模的存储供应商转变为人工智能基础设施建设的指定供应商。
为什么电力质量是两家公司正在解决的瓶颈
Nvidia 首席执行官 Jensen Huang 在 2026 年 3 月的 Nvidia 博客帖子中用简单的语言阐述了这两家公司的投资案例。他将人工智能描述为一个五层堆栈：能源、芯片、基础设施、模型和应用程序。然后他写道：“每个成功的应用程序都依赖于其下方的每一层，直到维持其运转的发电厂。” 这不是一句营销口号。这是对为什么能源基础设施不是人工智能交易的边缘内容的最清晰描述。它是其基础。
Hut 8 和 Fluence 都在这个堆栈的底部运作。每个在 Nvidia 硬件上运行的人工智能查询都追溯到电网连接和稳定的电力供应。没有这些，上面的每一层都会停止。这就是这两家公司正在解决的问题，而它们从不同的角度来解决这个问题。
Hut 8 在现场层面解决这个问题。其以电力为先的发展模式在租户存在之前确保公用事业规模的电网接入。这意味着它可以提供一个准备好的场地，并锁定电力容量。大多数竞争对手无法做到这一点。首席执行官 Asher Genoot 在 2026 年第一季度的财报电话会议上直接指出：Hut 8 承保那些单一使用案例开发者忽视的资产，然后随着需求的演变将其重新定向到更高价值的用途。Beacon Point 最初是一个加密矿场。今天它承载着 98 亿美元的人工智能租赁。
Fluence 解决了同一问题的不同部分。AI GPU 集群产生极端的毫秒级电力波动。这些波动会损坏设备并降低性能。标准电网连接无法单独吸收这种波动。Fluence 的电池系统包括直接内置于硬件中的先进控制。这些控制在波动到达计算层之前平滑了波动。首席执行官 Nebreda 在 5 月 7 日的电话会议上确认，电力的质量，而不仅仅是电力的数量，是两家超大规模公司在采购过程中提出的主要要求。
这两家公司共同解决了 Jensen 堆栈第 1 层的两个最紧迫的限制：将电力送到现场，以及使电力稳定到足以支持 AI 级计算。
改变长期案例的轨道风险
这两个投资论点都基于一个假设：AI 计算仍然停留在地面。《华尔街日报》在 5 月 12 日报道，Alphabet Inc. 的 Google (NASDAQ: GOOGL) 正在与 SpaceX 商谈发射轨道数据中心。SpaceX 在 1 月向 FCC 提交申请，计划部署多达一百万颗卫星。此外，Anthropic 在 5 月 6 日确认，它已表示有兴趣与 SpaceX 合作开发多个千兆瓦的轨道 AI 计算能力，依据 CNBC 的联合报道。
轨道计算直接消除了 Hut 8 和 Fluence 存在的两个限制。基于太空的数据中心利用持续的太阳能，无需电网。它们还消除了土地获取、ERCOT 互联排队以及使 Fluence 的电池系统成为必要的地面电力波动。如果该模型能够扩展，这两家公司将失去其当前合同所建立的结构性优势。
然而，经济学目前并不接近可行。根据 Tom's Hardware，SpaceX 的标准拼车发射价格为每公斤 7000 美元。Google 自己的 Project Suncatcher 盈亏平衡计算要求发射成本接近每公斤 200 美元。这个差距是巨大的。OpenAI 首席执行官 Sam Altman 在 2026 年 2 月的印度 AI 影响峰会上表示，轨道数据中心 “在这个十年内不会大规模产生影响。” Gartner 副总裁分析师 Bill Ray 更进一步，在一份名为 “轨道数据中心无法满足地面需求，因此应关注地球” 的 Gartner 报告中称这一概念为 “巅峰疯狂”。
这两只股票的短期论点仍然有效。然而，持有 15 年合同期内头寸的投资者应将 Google 的 Project Suncatcher 原型发射视为值得跟踪的实时信号，目标是与合作伙伴 Planet Labs 在 2027 年进行发射。该原型是检验轨道经济学是否能够闭合的第一个现实世界测试。如果成本压缩速度快于 Altman 的时间表，基于地面的基础设施交易将面临当前估值未能反映的上限。
关注事项
对于 Hut 8:2027 年第一季度 Beacon Point 的供电是第一个硬性交付日期。任何延迟都会将 6.55 亿美元的平均年 NOI 贡献推迟。此外，还要关注 1000 MW 校园的第二阶段租赁以及 Hut 8 的 7500 MW 更广泛管道的任何公告。
对于 Fluence：2026 财年第三季度的首个超大规模订单是最重要的短期催化剂。确认的订单将把 MSA 转换为已确认收入。关注第三季度的财报电话会议，看看全年收入指导是否上调至 32 亿至 36 亿美元，或调整后的 EBITDA 是否上调至 4000 万至 6000 万美元。
对于长期风险：跟踪 Google 的 Project Suncatcher 原型发射，预计在 2027 年进行。这是投资者将真实数据与 Altman 的计算和 Gartner 的怀疑进行权衡的最早时刻。如果该原型成功，且 SpaceX 的 IPO 报道估值为 1.75 万亿美元，进一步推动成本压缩，基于地面的电力基础设施交易将面临根本挑战。目前，在任何可信的情境下，HUT 和 FLNC 在 2030 年之前都不会面临这一威胁。然而，了解结构性风险的最佳时机是在其价格形成之前，而不是之后。
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FLNC

BESF

AI 电力基础设施贸易蓬勃发展，Hut 8 的 98 亿美元租约和 Fluence 与超大规模云服务商的协议成为亮点。Hut 8 的租约是一份为期 15 年的三重净租约，确保了稳定的收入，而 Fluence 的新身份作为全球供应商标志着其商业模式的重大转变。这两家公司解决了 AI 运营所需的关键电力质量问题，Hut 8 的容量达到 597 兆瓦，Fluence 则获得了创纪录的 56 亿美元订单积压。这些发展凸显了能源基础设施在 AI 行业中的基础性作用

The AI Power Infrastructure Trade Has Never Been Stronger, But One Space Race Could Change That

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