完整记录：DRI Healthcare Trust 2026 年第一季度收益电话会议

DRI HEALTHCARE TRUST（多伦多证券交易所： DHT）于周五举行了 2026 年第一季度财报电话会议。以下是会议的完整记录。 Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据的服务。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。 完整的财报电话会议记录可在 https://app.webinar.net/8GvozxVKVny 获取。 摘要 DHT.UN 报告 2026 年第一季度总收入同比增长 15%，达到 5060 万美元，主要受强劲的特许权使用费收入增长推动。 公司的调整后 EBITDA 利润率（已剔除一次性成本）创下 91% 的历史新高，反映出强大的运营杠杆和协同效应的实现。 DHT.UN 成功执行了 2.5 亿美元的高级票据私募，改善了其债务到期结构并降低了整体债务成本。 公司收到 5800 万美元的现金总收入，同比下降 6%，主要由于去年有一次性支付。 管理层强调，由于 KalVista Pharmaceuticals 的收购，可能会对其 Ectorly 投资产生控制权变更的影响，目前正在评估相关权利和义务。 公司专注于平衡的投资组合构建方法，利用已批准和待批准的资产来优化回报。 DHT.UN 预计特许权使用费市场将持续增长，并且在改善资产负债表灵活性的情况下，能够抓住机会。 完整记录 主持人 大家早上好。欢迎参加 DRI Healthcare Trust 2026 年第一季度财报电话会议。提醒听众，本次财报电话会议中所作的某些陈述，包括对问题的回答，可能包含根据加拿大省证券法的安全港条款定义的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及风险和不确定性，不应过度依赖这些陈述。在做出前瞻性陈述时，应用了某些重要因素或假设，实际结果可能与这些陈述中表达或暗示的结果有重大差异。有关可能导致实际结果与预期结果有重大差异的因素以及在做出前瞻性陈述时应用的重要因素或假设的更多信息，请查阅本季度的 MDNA、年度信息表的风险因素部分以及 DRI Healthcare 向加拿大证券监管机构提交的其他文件。DRI Healthcare 不承担更新任何前瞻性陈述的义务。这些陈述仅在作出时有效。今天的演示还提及非 GAAP 指标。这些指标的定义及与 IFRS 认可的指标的对比在我们的财报新闻稿以及本季度的 MDNA 中都有说明，二者均可在我们的网站和 SEDAR Plus 上获取。除非另有说明，今天讨论的所有金额均以美元计。我想提醒大家，今天的电话会议正在录音，日期为2026年5月15日，DRI 的季度业绩新闻稿和今天会议的幻灯片将可在公司投资者页面的 网站 @drihealthcare.com 上获取。现在我想介绍 DRI Healthcare 的首席执行官 Ali Hadiyat 先生，请您继续，Hadiyat 先生，谢谢。 Ali Hadiyat 运营商。大家早上好，感谢大家今天抽出时间参加我们的会议。与我一起参加电话会议的还有我们的首席投资官 Naveen Jacob 和首席财务官 Zahid Mawani。今天的电话会议中，我将回顾我们第一季度的亮点。随后，Naveen 将讨论我们的投资组合资产并分享市场前景的见解，Zahid 将介绍我们第一季度的主要财务亮点，然后进入问答环节。关于第一季度，我们在内部化后继续保持势头。团队执行良好，从收入的角度来看又交出了一份稳健的季度业绩。我们实现了 18% 的两位数版税收入增长，贡献了 5060 万美元的总收入，同比增长 15%，创下第一季度记录。收入表现得益于我们强大的投资组合，其中多个资产实现了两位数的版税收入增长，包括 Empaveli、Orserdu、Zempazyme 和 Xolair。部分抵消这些强劲表现的是 Vonjo、Rydapt 和 Oracea 的表现较为疲软。在费用方面，我们的内部化优化工作继续产生强大的运营杠杆，得益于协同效应的实现和严格的费用管理。总体而言，我们第一季度的调整后 EBITDA 利润率为 90%，已剔除非经常性成本。如果不考虑这些成本，调整后的 EBITDA 利润率将达到 91%，创下公司记录。需要提醒的是，我们正在将部分协同效应再投资于业务，以推动未来的增长，这预计将使我们的运营利润率在第二季度开始略微降低。关于运营方面，我想分享一些关于我们 Ectorly 投资的最新消息。KalVista Pharmaceuticals 最近宣布已与 Chiesi Group 达成最终协议，交易完成后将被收购。该交易可能构成我们与 KalVista 版税协议下的控制权变更。我们继续评估在购买协议下的权利和义务。双方尚未就行使任何回购或买回权利做出决定。尽管如此，这笔交易强调了我们承保流程和投资方法的严谨性。这验证了团队持续高质量的承保工作，并展示了我们对资产的看法在这种情况下得到了证明。我们对 Ecterly 和 KalVista 团队在 HAE 市场的表现感到兴奋，同时也看到在控制权变更条款被行使的情况下，投资其他高回报交易的充足机会。DRI 从不以出售资产为目的进行收购，但我们已经展示了在类似情况下成功重新部署资本的能力，如果有机会，我们将再次这样做。3 月，Viridian 发布了其第三阶段 Reveal 1 研究的顶线数据。尽管 Reveal 1 的数据在统计上显著，但疗效的幅度未达到 DRI 向 Veridian 支付 4000 万美元某些里程碑付款的门槛。需要提醒的是，DRI 以高达 3 亿美元的总购买价格收购了 Veridian 的版税权益，其中包括 5500 万美元的预付款和高达 2.45 亿美元的里程碑付款。我们未来最大潜在的里程碑义务现已减少 4000 万美元，降至 2.05 亿美元，而不是 2.45 亿美元。重要的是要注意，我们的版税率保持不变，并将适用于 Veligrotog 和 Eliquart。我们以一种降低预批准投资风险的方式构建了版税交易，强调了这一里程碑结构的重要性。因此，我们的交易回报基本不受影响。关于我们的资产负债表和信贷设施，我们在季度内执行了几项举措，以提高业务的灵活性和选择权，从而增加单位持有者的价值，我们进一步减少了流通的优先股数量，部分赎回并取消了 990 万美元面值的 C 系列优先证券，支付了 980 万美元及未偿还和应计利息。此外，在 3 月，公司完成了两笔融资交易，显著增强了我们的资产负债表，为公司的长期成功奠定了基础。我们在美国完成了一笔 2.5 亿美元的高级票据私募发行，包括 1.06 亿美元的 5.35% 高级担保票据，到期日为2031年3月24日，以及 1.44 亿美元的 5.65% 高级担保票据，到期日为2033年3月24日。这些高级票据的整体债务成本较低，并延长了公司的债务到期结构。净收益用于偿还部分收购和营运资金信贷设施。值得注意的是，这笔交易也标志着我们首次进入美国私募市场，分散了债务资本的获取渠道，并开辟了一个新的、非常可观的长期机构融资来源。我们还发行了 1.087 亿加元的 5.75% 无担保次级债券，到期日为 2031 年 2 月。债券的购买价格完全通过交换我们现有的 7.5% C 系列优先证券的 7970 万美元来满足。与优先证券相比，债券提供了显著较低的利率，并提供了灵活的偿还选择，为新版税机会的投资保留了资本。我们相信这两项融资举措将使我们能够采取更平衡的资本部署方法，结合高现金流资产和类似于我们最近完成的预批准交易，从而增强我们的回报和投资组合的持续时间。随着业务的成熟，我们在长期内更好地考虑塑造我们的投资组合，以实现最佳杠杆回报和增长的平衡目标，并且我们已经建立了追求这一目标的工具和资产负债表。现在我将把电话会议交给我们的首席投资官 Naveen Jacob。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 谢谢你，阿里。首先谈谈我们的投资组合表现，幻灯片 7 显示了 2026 年第一季度的个别特许权使用费收入，与去年同期和上一季度相比。我们的投资组合总共产生了大约 5800 万美元的现金收入，比 2025 年第一季度减少了 360 万美元，下降幅度为 6%。下降的原因有几个。首先，2025 年第一季度向 DRI 支付了一次性约 1750 万美元的款项，用于取消在 Orserdu II 交易中之前发生的某些扣除；其次，由于市场份额因素受到仿制药的影响，Eylea 和 Orserdu 的收入也有所下降。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 这些下降部分被 2026 年第一季度收到的 500 万美元的 0.31 美元里程碑付款所抵消，该付款是由于 2025 年第四季度的强劲销售以及整体积极的特许权使用费表现所触发的。此外，约 200 万美元的收入来自 Ecterly，提醒一下，去年第一季度 Ecterly 没有收入。我们在 2025 年第四季度开始收到 Ecterly 的第一笔收入。现在转向具体的个别产品表现，让我先谈谈 2026 年第一季度的 Omidria。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 2026 年第一季度的特许权使用费收入比去年增加了 9%。我们继续监测这一资产，该资产受到 2025 年基于绩效的激励支付系统（MIPS）的影响，在医院环境中的接受速度低于我们的初步预期。正如我们之前所述，Raynor 继续采取积极措施来改善表现。虽然这些举措都令人鼓舞，但我们仍然预计 Omidria 在未来几年内的销售将保持平稳或没有增长。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 我们收到了 2026 年第一季度 Omidria 销售的最新消息，与 2025 年第一季度相比，年增长率为 10%。2026 年第一季度 Omidria 的表现符合我们之前讨论的预期。转向 Cascavi，提醒一下，我们的收入有两种方式：1. 每年第一季度支付 500 万美元的年度许可费；2. 如果年度销售超过 10 亿美元，我们未来可能有资格获得基于年度销售的绩效费用。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 自推出以来，Cascavi 已经有超过 500 名患者开始治疗，Vertex 最近在德国为符合条件的患者达成了 Cascavi 的定价协议。此外，Vertex 提交了一份生物制剂许可申请（BLA），以扩大 5 至 11 岁儿童的使用，这已获得了专员的国家优先券。Vertex 报告 2026 年第一季度 Cascavi 的销售额为 4300 万美元。过去 12 个月的实际销售额大约比我们的收购预期提前了一到一年半。现在来看 Ecterly，我们在 2026 年第一季度在美国记录了 180 万美元的现金收入，Ecterly 表现强劲，KalVista 的业务截至2026年2月28日收到了大约 1700 份患者启动表格，比 12 月增加了约 400 份。这个新总数代表了美国患者群体的近 20%，该资产现在的跟踪情况至少比我们最初预期提前了一年。Ecterly 在德国的早期推出也表现出与美国推出类似的特征，采用率、利用率和增长在日本持续上升。 纳维恩·雅各布（首席投资官） Ecterly 现在是首个也是唯一的按需口服治疗药物。我们祝贺我们的合作伙伴 Kalvista 最近宣布被 Chiesi 收购。转向积极的 DRI，2026 年第一季度记录的特许权使用费收入为 2700 万美元，同比下降 14%，与 2025 年第一季度相比，原因是上述在 2025 年第一季度 DRI 收到的一次性付款。回顾 2026 年第一季度的特许权使用费收入由 2200 万美元的特许权使用费和向 DRI 支付的 500 万美元的里程碑付款组成。我们重申我们的收购承销假设 2025 年是 Assertio 的峰值年份，因为面临来自其他口服药物和新型 PI3K 抑制剂的竞争。有趣的是，尽管 2026 年第一季度 Sirtu 的销售表现强劲，我们预计在 2026 年第二季度将收到约 1600 万美元的特许权使用费。虽然 2026 年第一季度与 2025 年第四季度相比有所下降，但第一季度通常是 Assertio 的季节性最弱季度，季度间的趋势与历史季度一致。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 如你所知，Certu 自推出以来超出了我们的预期。有趣的是，我们正在监测各种 Assertio 生命周期管理研究，如果结果积极，可能会对我们的收购预期产生重大上行空间。转向 Spinraza，在 2026 年第一季度，现金收入同比下降 8%，主要是由于 2025 年第一季度发生的一次性增值税退款。Biogen 报告 2026 年第一季度 Spinraza 的全球销售额为 3.74 亿美元，同比下降 12%，与 2025 年第一季度相比。Finrasa 继续受到美国和国际上需求下降和不利库存动态的影响。需求受到罗氏的 EBRISI 竞争的影响，后者通过推出其口服片剂配方扩大了全球市场份额。然而，Finrasa 的表现与我们的预期一致，2026 年第一季度的销售额应转化为 DRI 在 2026 年第二季度的 300 万到 400 万美元的特许权使用费。接下来是 Bonjour 2026 年第一季度的现金收入，反映了 2025 年第四季度的销售额，同比略低 2%。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 回顾 2025 年第四季度的销售受到负的毛利调整和去库存的影响。Tobii 最近评论称，Vonjo 的确认性三期研究 Pacificia 已完全入组。如果成功，这些数据将用于在欧盟和日本提交 pacritinib Vonjo 的监管申请。临床试验也正在进行，以调查 Vonjo 和其他新适应症的潜力。这些新适应症未包含在我们最初的收购预测中。 纳维恩·雅各布（首席投资官） Sovi 报告了 2026 年第一季度约 3000 万美元的销售额，这应该转化为 2026 年第二季度约 350 万美元的特许权使用费收入。回想 2025 年第三季度，我们降低了对 Bonjour 的预期，最新季度的估计与我们对该资产的重新预测一致。转到第 8 页，我们提供了关于我们的 Viridian 资产的最新更新。正如 ALI 已经讨论的，Viridian 宣布了 EligoBard 在活跃 TET 患者中的 Reveal 1 第三阶段试验的积极顶线结果。尽管结果积极，但未达到 DRI 支付与 5 月初第三阶段读数相关的 4000 万美元里程碑付款所需的预先规定的阈值。Viridian 还提供了 Reveal 2 的积极顶线结果，这是针对慢性 TET 患者的 Alligobart 第三阶段研究。Alligobart 现在是唯一在活跃和慢性 TED 中展示积极第三阶段数据的皮下项目。Veridian 预计将在 2027 年第一季度提交 Oligrobart 的 BLA，如果获得批准。 纳维恩·雅各布（首席投资官） L. Grobart 有潜力成为一种方便的皮下自动注射器，具有竞争力的临床特征，包括更少的剂量和更短的治疗持续时间，因此我们对 Allogrobart 的前景依然非常乐观。不过，近期的重点是 Veligrotug 的 PDUFA 批准日期为 6 月 30 日，而目前批准的 IV IGFR1R 疗法针对 Ted。我们认为 Veligrotog 具有高度竞争力的特征，包括在活跃和慢性 TED 中不仅在突眼方面的显著改善，还在复视反应方面的强劲表现。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 重要的是，veligrotq 为患者提供了显著的便利优势，减少了输注次数和缩短了输注时间。最后，最近几种非 IGF1R 类药物在晚期试验中产生了混合或负面的数据，支持 IGF1R 作为在 TED 中最具临床和商业验证的机制。在我们的收购模型中，我们已包括一些这些非 IGF1R 药物。因此，它们的疲软数据至少为我们的收购预测提供了非常健康的安全边际，并有可能带来实质性的上行空间。 纳维恩·雅各布（首席投资官） 在我结束之前，我想谈谈对市场的看法以及我们在 2026 年的定位。在 2026 年第一季度，我们跟踪了至少三笔特许权交易，总价值约为 4 亿美元，以及在美国和欧洲的 50 多笔股权交易，总计 100 亿美元的生物制药公司融资，基于过去 12 个月的数据。特许权交易的规模至少为 66 亿美元，比 2025 年第一季度结束时增长了近 20%。最后，我们预计市场将继续增长，受到有利的行业顺风和对特许权的持续市场认知的推动。现在我将把电话转给 Zahid Malwani，以回顾我们的第一季度财务表现。 扎希德·马尔瓦尼 谢谢你，纳维恩。转到第一季度的业绩，我们的总收入为 5060 万美元，同比增长 650 万美元或 15%，主要受到 Reserdu 和 Ecterly 的特许权收入增加以及 Zolaire 持续强劲的推动。这些部分被 Von Joe 的收入下降、Rydapt 的销售下降（因为去年同期的收入包括一次性销售调整）以及由于来自仿制药产品的竞争导致 ORASIA 销售下降所抵消。转到支出，我们的总支出为 4220 万美元，比去年减少约 360 万美元。这主要是由于内部化协同效应，包括消除绩效费用、降低薪酬以及其他支出减少。这些部分被基于单位的补偿增加所抵消，涉及对限制性单位授予的市值调整以及与我们在季度内的融资举措相关的一些增量交易成本。 扎希德·马尔瓦尼 我们继续以超过我们的协同目标的速度交付，并对我们整个团队的执行和纪律感到满意。此外，本季度，作为对前面提到的融资举措的会计处理，我们在本季度确认了与优先证券转换相关的 980 万美元的债务再融资损失。这 980 万美元包括与部分购买和取消 2024 年优先证券相关的 120 万美元损失，以及因用新债券交换 2024 年优先证券而导致的 730 万美元损失。 扎希德·马尔瓦尼 最后，与交换的 2024 年优先证券部分相关的 130 万美元未摊销的递延交易成本也被确认作为债务再融资损失。值得注意的是，这些会计调整是一次性的，不会影响调整后的 EBITDA。总体而言，我们本季度的调整后 EBITDA 为 5280 万美元，比去年第一季度增加了 110 万美元。在比率基础上，我们的调整后 EBITDA 利润率为 90%，而 2025 年第一季度为 83%。 扎希德·马尔瓦尼 本季度的现金收入为 5840 万美元，同比下降 6%。下降的原因是之前讨论的 1760 万美元的 Sirdu II 的影响。Eylea 和 Oracea 的收入下降，部分被 500 万美元的 Orserdu 里程碑付款以及 Orserdu 的强劲整体销售和来自 Ecterly 的 180 万美元收入所抵消。我们每单位产生的调整后现金收益为 0.68 美元，并且我们昨天宣布了每单位 0.11 美元的季度分配，将于2026年7月20日支付给截至2026年6月30日的单位持有者。转到第 12 页，我们继续从我们的资产中产生强劲的现金流。在截至2026年3月31日的过去 12 个月中，我们记录的总收入为 2.051 亿美元。在调整应收账款、未实现和实现的净收益、金融特许权的净变动、资产和其他非现金项目后，我们实现了 192.8 百万美元的正常化总现金收入。在我们的运营费用、管理和业绩费用以及应付业绩费用的净变动后，这些费用总计为 2670 万美元。调整后的 EBITDA 为 1.661 亿美元，过去 12 个月的调整后 EBITDA 利润率为 86%。我们每单位还产生了 2.51 美元的调整后现金收益。转到第 13 页，截至 3 月 31 日，我们拥有 5250 万美元的现金及现金等价物。我们还拥有 5430 万美元的特许权、应收账款和来自银行设施的 5.027 亿美元的信用额度。利用我们美国私募配售的净收益以及手头现金，我们在本季度偿还了 2.638 亿美元的信用设施。我们继续保持良好的资本状况，并且在履行任何潜在的里程碑承诺方面处于良好位置，同时继续投资于新资产。此外，我们将继续将部分资本分配用于单位回购，TSX 已接受我们续签 NCIB 的意向通知。我们将保留是否在新的 NCIB 下进行任何购买的自由裁量权，并决定任何此类购买的时机、金额和可接受价格，始终遵守适用的 TSX 和其他监管要求。信托在新的 NCIB 下购买的所有单位将被注销。从2026年5月20日到2027年5月19日，我们将有能力总共购买约 310 万个单位。重要的是，任何分配给 NCIB 的资本不会对我们的收购能力产生重大影响。在截至2026年3月31日的三个月内，信托以每单位 11.31 美元的平均价格收购并注销了 76,000 个单位，总计 859,000 美元。截至2026年3月31日，我们总共收购并注销了 470 万个单位，平均每单位价格为 7.15 美元，总计 3350 万美元。在所有当前和之前的 NCIB 计划下，从2026年3月31日到2026年5月12日，我们在 2025 年 5 月的 NCIB 计划下又收购了 38,000 个单位，平均价格为 11.67 美元，总计 448,000 美元。这就是我们准备的发言内容。接下来，让我们开始提问环节。 操作员 谢谢，女士们，先生们。我们现在将开始问答环节。如果您有问题，请按星号键后跟 1。在您的触摸电话上，您将听到提示，表示您的提问已被记录。如果您希望退出投票过程，请按星号键后跟 2。如果您使用的是免提电话，请在按任何键之前先拿起听筒。请稍等，您的第一个问题即将开始。您的第一个问题来自 RBC Capital Markets 的 Douglas Mime。您的线路现在开放。 Douglas Mime（分析师） 是的，大家早上好。我有两个问题。第一个问题与 Ecterly 的情况有关。当我们进行计算时，Chiesi 回购这项特许权的吸引力似乎很大，如果他们继续进行，内部收益率（IRR）至少估计在 17% 到 18% 之间。所以我认为他们会这样做。然而，我好奇的是，您对这可能代表控制权变更的评论。您愿意对此进行扩展，以便我们对这里可能发生的事情更有信心吗？ Ali Hadiyat 嘿，Doug，我是 Ali。谢谢你的提问。听着，我不会对此过度解读。我只是认为我们处于这个过程的一个阶段，您知道，除了您在记录上看到的内容，我们的信息非常有限。因此，我们基本上是从我们的角度进行处理，试图找出对我们最优的方案。我相信他们也在做同样的事情，我们将看到这一切的结果。您知道，我不会解读为我们已经确定它在某一边或另一边。好的，完美。 Douglas Mime（分析师） 我的后续问题与债务的再融资以及您在这方面能够取得的成就有关，这似乎非常有吸引力。将您的债务成本降低约 150 个基点，这对公司在考虑新的特许权机会时有多重要？与您的竞争对手相比，这将如何？ Ali Hadiyat 我就说到这里。谢谢。我想重新表述一下，您知道，当您查看被批准的现金流资产领域时，我认为债务再融资给我们带来了两个重要的好处。首先，正如您所提到的，资本成本降低，使我们在竞争中显著更具优势。我认为这将是我们肯定会利用的。第二个好处是，它使我们能够接触到一个非常深厚的资本池，尤其是对于那些类型的资产，使我们在进行更大规模交易时显著更具能力。因此，我认为这在两个方面都对我们有帮助，我想回到我之前提到的一个观点，我在电话中稍早时提到过，这也帮助我们真正思考投资组合的形状。我们可以在这个较低的债务成本下，投入现金流资产，获得非常有吸引力的杠杆回报。然后，我们可以将其与在预批准市场上以无杠杆方式进行的长期、高回报交易进行平衡。我认为这使我们能够以非常平衡和深思熟虑的方式接近广泛的特许权投资领域，并真正开始从投资组合的层面而不是逐笔交易的框架来看待我们的投资组合。因此，我认为这可能是我看待这个问题的方式。 操作员 好的，非常感谢。您的下一个问题来自国家银行金融的 Nathan Poe。您的电话现在可以接通。 Nathan Poe（分析师） 大家早上好。感谢您接受我的提问。我想跟进一下关于预批准和商业资产的组合。我知道上个季度我们也谈到了这个问题。您预计杠杆在整个年度将如何发展，您能详细讲讲这种结构如何增强您采取投资组合方法的灵活性吗？ Ali Hadiyat 我认为如果您将两种极端情况考虑在内，假设我们要购买一个现金流非常充沛的资产，该资产在销售曲线中已经有三到四年，这种资产从杠杆的角度来看非常适合我们的设施，而支撑这种杠杆的债务成本较低。当您考虑到对单位持有者的回报时，这些最终都是杠杆回报。如果我们能够应用更多的杠杆并以更低的成本应用它，我认为这使我们在资产领域更加活跃，并在这个领域比历史上更具竞争力。另一方面，显然，预批准资产在销售前两三年或一两年内并不是我们可以轻松通过杠杆设施处理的资产，因为它没有产生持续的现金流。因此，我们在这里尝试做的是，好的，让我们看看可用交易的范围，考虑它们如何适应我们的资产负债表，并构建一个投资组合，使我们处于杠杆回报、持续时间和长期增长的最佳点。我认为能够在批准的资产领域更具竞争力，同时延长我们的持续时间并通过预批准资产提升我们的无杠杆回报，确实是实现这一目标的最佳方式。因此，我认为您会看到我们在考虑资产如何融入我们的投资组合时会更加深思熟虑，除了我们在资产层面应用的通常标准外，还会进行优化。因此，我认为公司过去的历史非常像是逐个资产的框架。我认为现在我们仍然会有这种框架，但我们将有一个更有意义的投资组合框架。 Nathan Poe（分析师） 谢谢。我很感激您的解释。您之前提到特许权交易同比增长了 20%。因此，在当前市场环境中评估新的特许权机会时，您是否看到预期回报、竞争门槛或交易结构的任何变化？ Ali Hadiyat 我让 Naveen 来谈谈特许权市场，但我想强调一件事，随着市场的增长，我认为这是一个重要的评论。您知道，我认为回顾两三年前，当资本在该行业相对稀缺时，生物科技公司在融资方面遇到困难，股权市场几乎没有并购活动，债务市场也相当困难，有一种看法认为，在那段时间特许权的增长在某种程度上反映了生物科技公司的必要性，而不是作为融资形式的资产类别的真正渗透。而我认为去年增长的重要性在于，这证明了情况正好相反。尽管去年市场非常开放，尽管人们可以获得股权，尽管人们可以获得债务，尽管并购市场相当活跃，我们仍然在特许权方面实现了非常显著的增长。我认为这表明特许权资产类别作为整个行业融资来源的相关性越来越强。我们对此感到非常兴奋。Naveen，我不知道您是否想谈谈回报。 Naveen Jacob（首席投资官） 嗯，我的意思是有几件事。这个领域有几个竞争者，但正如我们之前提到的，这并不是一个容易进入的行业，因为有多个不同的垂直领域与其他投资工具非常不同。你可能能够找到资源，但实际上执行是一件困难的事情。你可能能够执行，但寻找资源本身就是一个复杂的任务，并且在知识产权和合同方面都有法律因素。因此，竞争反而突显了特许权投资业务存在显著增长机会的事实。因此，我们并不特别担心竞争。这再次突显了特许权业务的事实，正如我们过去几年所说的，我们相信在后期审批环境中，特许权业务将占据生物技术公司融资的更大比例。这里的后期审批是指几年。如果一个产品已经获得批准几年，或许回报会稍微下降。但另一方面，正如你所看到的，整体市场已经增长，因此总体而言，我们对我们所看到的机会仍然非常乐观。 Nathan Poe（分析师） 在我们面前。这很有帮助，谢谢你。本季度的 EBITDA 利润率超出了我们的预期。你的结果中是否嵌入了一些一次性项目，帮助了利润率的表现，还是这更能表明未来可持续的水平，特别是在内部化之后？ Ali Hadiyat 我让 Zahid 来谈谈具体的项目。但看，我们一直在一致地说，内部化后的影响是显著提高我们的息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率。我们在多个季度中展示了这一点。我认为当前的水平反映了一个时期，在这个时期我们没有像希望的那样积极地再投资于业务。因此，在接下来的两到三个季度中，我们会进行一些再投资。但我认为，即使调整了这一点，息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率也将显著高于内部化前的水平。你应该将其视为在可持续基础上处于高 80 到 90 的范围内。我认为，随着增长投资对收入的影响逐渐显现，利润率可能会回升到该范围的高端。 Zahid Malwani 是的，Nathan Sahid，嗨。我只是想澄清一件事，你确实在我们的财务报表上看到了许多新内容，但这些都不会影响调整后的 EBITDA。因此，你知道，有些是一次性的，就像我在准备的发言中提到的，有些是由于我们的融资举措而自然而然出现的，但它们不会 操作员 影响未来的利润率。Nathan，这很有帮助。非常感谢。我将把时间交给你。你的下一个问题来自 Raymond James 的 Michael Freeman。你的线路现在是开放的。 Michael Freeman（分析师） 早上好，Ali，Naveena，Zahida，恭喜你们取得的成绩。感谢你们提到 Veridian reveal one 和 reveal two 的结果，这对 Ellie 很有帮助。我想知道你们如何看待它的市场营销、市场定位，我想对于 Ellie 和 Valley 相比于 Topaza，这可能与你们的承保假设相比如何，最终这将如何影响特许权回报。 Naveen Jacob（首席投资官） 谢谢，Michael。首先关于我们的承销预期，事情的发展在很大程度上与我们的预期一致，特别是因为我们以这样的方式结构化交易，我认为这反映了我们所做的研究类型和研究深度。此外，我们还能够创造出新颖的金融结构，为我们的单位持有者提供不仅仅是足够的，而是健康的回报。关于定位，我们对 Viridian 的能力感到非常兴奋。Veligortag 和 Veligritu 所展示的成果，尽管在我们看来 IV 优于 Topaza，主要是因为它在活跃的甲状腺眼病（TED）领域和慢性 TED 领域都显示了疗效。它在眼球突出反应方面的疗效至少与 Topaza 相当，而在复视反应方面也非常强劲，再次强调，不仅在非活动性 TED 中，在慢性 TED 中也如此。此外，Velagro Tag 相对于 Topaza 在 5 次输注中具有强大的便利性优势，输注时间较短，而 Topaza 则需要 8 次输注，且输注时间较长。现在我们转向 allegrobart。Reveal one 显然相对于 Viridian 投资者的预期可能没有达到他们的预期，但它仍然是一个针对活跃甲状腺眼病的稳健产品，特别是考虑到它是真正的皮下自注射器。这一点相对于 Amgen 推出的 “皮下版本” 非常重要，因为那并不是真正的皮下注射器。重要的是，我认为 Reveal two 在慢性 TED 领域的表现超出了大家的预期。慢性 TED 是一个难以渗透的领域，确实需要一个皮下自注射器才能够拓展和渗透这个市场，而该资产在此领域显示了高质量的数据。因此，我们对 Viridian 团队感到兴奋，他们拥有强大的市场营销团队。我们期待看到他们能在这两个资产上做出什么。 Michael Freeman（分析师） 好的，非常感谢你，Naveen。这真的很有帮助。现在我们看到你们重新启动了 NCIB 并回购股票。显然，有一种观点认为你们的单位被低估了。与此相关，我想知道你是否可以谈谈 Ligand Pharmaceuticals 收购 Zelma 的情况，以及市场应该从这笔交易中得出哪些对 DRI 的启示？ Ali Hadiyat 我不确定我们会花很多时间评论其他公司的收购，但我想说的是，这显示了一些预批准投资组合的价值，以及我们在该领域扩展战略的可能性。我个人认为我们在交易中捕捉到的风险回报比 Zoma 历史上所采取的战略更为有利。因此，我喜欢我们在这方面的定位，但我认为这确实显示了该领域的深厚价值。 操作员 好的。非常感谢。我会把这个传达下去。 Justin Keywood（分析师） 下一个问题来自 Stifel 的 Justin Keywood。你的线路现在开放。早上好。感谢你接听我的电话。考虑到第一季度的超预期表现和对第二季度及 Orserdu 的积极展望，我们是否应该期待 2026 年接近年度指导的上限？ Ali Hadiyat 嗨，感谢你的提问。我认为现在对我们来说修订指导有点早，但我们显然对我们的 Sirdu 和更广泛的投资组合的表现感到非常满意。我们会在这一年中继续监测这一情况。但我认为现在修订年度指导还为时尚早。 Justin Keywood（分析师） 明白了。关于 Orserdu，有提到生活方式管理研究，如果我们能进一步说明这些研究可能是什么，时间安排以及潜在的上行空间。此外，我们注意到 AstraZeneca 对一款竞争或潜在竞争药物的顾问委员会（AdCom）不利的意见。这是否会影响前景？ Ali Hadiyat 好的，让我先开始。嗨，Les，你好吗？让我先谈谈阿斯利康的 Camizestrant ADCOM。我们一直认为 SERENA-6 是一项非常新颖的研究，但另一方面，正如 ADCOM 所证明的那样，定义第一线的方式有些奇怪。它并不是真正的第一线。我们一直在内部称其为 1.5 线，因为你需要等待突变出现后才能给药。现在 FDA 历史上通常会支持某个结果，但这次可能不会。因此，Camizestrant 在第一线的批准仍然是有可能的。无论如何，我认为重要的是，我们在收购时已经将 Camizestrant 和其他竞争对手纳入了我们的预期。因此，如果竞争没有如预期那样发展，那对我们来说就是一个上行空间。但要明确的是，在我个人看来，Gamazestrin 是一种活性分子，因此它最终是否获得批准尚待确定。我们将这一点留给 FDA。关于生命周期管理计划，我们在上个季度进行了详细讨论。目前有几个正在进行的试验，其中最显著的是一个辅助研究，预计将在 2028 年左右公布结果。我们之所以认为这是最显著的，是因为这正是罗氏称其口服 sur geodestrint 的原因。他们指出，这种药物将是他们有史以来最大的药物，这意味着峰值指导超过 80 亿美元。我提醒大家，我们在 Orserdu 上有两位数的特许权使用费。如果你查看 Geodestrant 与 Assertu 的单药疗效，你无法区分两者。罗氏进行的辅助研究是单药研究，Assertu 的辅助研究也是单药研究，我们将看看结果如何。但显然，这并不在我们的收购预期之内。因此，从单位持有者的角度来看，相对于我们的承保，风险回报显著偏向上行。至于这将如何发展以及其他竞争的情况，我将留给你们来判断。但相对于我们的承保预期，这确实是显著偏向上行的。 操作员 明白了，非常有帮助，谢谢。您的下一个问题来自 Truist Securities 的 Les Sulueski。您的线路现在开放。 Jeevan 嗨，我是 Jeevan，代表 Less 提问。您认为 Ectorly 的新所有者可能会改善该药物的长期机会吗？与收购相关的选择权是否会影响您今年优先考虑的交易类型，以潜在替代该风险敞口？谢谢。 Ali Hadiyat 嗨，我是 Ali。我会让 Naveen 回答第一个问题。至于第二个问题，显然，我们还没有真正决定如果资本流入，我们将如何分配。我会说，这显然与这些债务设施结合在一起，为我们提供了一个机会，可以在规模上做一些更有意义的事情。但除此之外，这只是一个相对明显的说法，我们还没有真正考虑过如何分配这些资本。 Naveen Jacob（首席投资官） 关于 ksc。 操作员 看，他们是一家资本充足的公司，显然在罕见疾病领域有雄心。他们在罕见疾病领域有一些经验。我猜他们会吸纳很多 Calvista 的人，因为 Calvista 非常专注于 HAE，而 CASI 在 HAE 领域没有存在。Calvus 的人在商业方面非常强大，从多个角度来看，尤其是在商业环境中。我们对他们的能力感到非常兴奋，这在过去几个季度中得到了证明。该产品表现非常出色。因此，无论哪种情况，我们都感到兴奋。如果我再重申一下 Ali 所说的，并补充说，如果有资本流入，如果有来自期权行使的收益，我们有一个庞大的管道，我们有一个强大的、经过验证的投资流程的记录。你知道，关于 Calvista 的研究非常深入，街头对 Ectorly 及其机会有很多怀疑，但我们有不同的看法，我们的研究证明是正确的。您的下一个问题来自 UBS Financial 的 Ash Verma。您的线路现在开放。 Ash Verma（分析师） 大家好，谢谢你们回答我们的问题，并祝贺你们取得的所有进展。也许你提到的 20% 的特许权使用费市场增长，有什么独特的动态在推动最近的趋势吗？这是否可能是我们看到的新支付方的规模扩大？请帮助我们理解这有多可持续。其次，关于您目前在未来的投资组合构建方面，您如何考虑商业阶段资产与中期临床或早期临床资产之间的平衡？未来的正确平衡是什么？ Ali Hadiyat 我认为关于市场增长的第一个问题，我会重复我之前说过的话，我认为这反映了特许权使用费作为生物科技行业整体资本结构中的一种融资方式的更大渗透。因此，我认为你所看到的是越来越多的人开始接受特许权使用费相对于股权、债务或其他融资形式的好处。正如你所提到的，显然同时也有一些愿意提供资金的人增加了供给。但我会说，对这种资本的需求仍在持续增长，甚至超过供给。因此，我认为我们看到的是这一资产类别在行业中的渗透程度加深。是的，资本的供给确实有所增加，但从我们的角度来看，这并没有超过需求的增长。我认为在考虑投资组合时，我们目前并不处于早期阶段的业务中。我认为在不久的将来，这种情况不太可能发生。我会说，当你考虑我们正在进行的预批准交易类型时，我认为我们在交易结构方面已经证明了一种相当成功的方法。我们对 Veridian 交易的构建方式感到非常满意，我认为它提供了一个理想交易在该领域未来的典范。话虽如此，我们将不得不像往常一样定制和调整我们的交易，以满足对方的需求。这实际上是我们竞争优势的一个重要因素。我认为 Naveen 和团队在将单位持有者的利益与通过这种定制完成交易的能力相匹配方面做得非常出色。当你考虑我们如何在批准资产与预批准资产之间进行平衡时，正如我所说，我们真正的目标是随着时间的推移实现杠杆回报的最佳组合。我认为，显而易见，预批准领域提供了更高的无杠杆回报和更长的持续时间。显而易见，批准领域可能提供稍低的持续时间和较低的无杠杆回报。然而，它更具杠杆性。我认为你所要做的就是将这两者结合起来，通过你的资产负债表进行运作，并优化你在杠杆回报曲线上的位置。这就是我们对待这个问题的思考方式。 操作员 谢谢。您的下一个问题来自 Scotia Meg 的 Louise Chen。您的线路现在开放。你好。 Louise Chen（分析师） 感谢您回答我的问题。我想问一下关于 Vela Groteg，如果您获得了这个产品，或者如果 Riddie 获得了这个产品的批准，您将何时开始确认收入？与批准相关的里程碑付款是否存在？其次，我想问一下关于 Casgevi，您认为您提到的费用有多大可能性会被确认？如果是的话，您认为您可能会在什么时候看到类似的情况？谢谢。关于 Vella Growtog，是的，我们在批准时有 7500 万美元的里程碑付款。我们将在批准的第一季度开始记录特许权使用费收入，或者更确切地说，在他们的销售特许权使用费收入在一个季度后到来。因此，特许权使用费收入相对于销售有一个季度的滞后。关于 Casgevy，看看这个产品的表现很好。Vertex 的执行也很好。它的表现大约比我们预期的收购预测快了一到一年半。我只想说的是，我们之前提到过，我们预计基于销售的绩效费用将在我们权益的下半年开始生效。我们之前已经披露了我们权益的期限。谢谢。 操作员 您的下一个问题来自 Canaccord Genuity 的 Tanya Armstrong。您的线路现在开放。 Tanya Armstrong（分析师） 早上好，大家。我有几个问题。首先，关于这些控制权变更事件，您认为在预批准权益中更可能看到这些事件吗？这如何影响您的回报预测和风险建模？ Ali Hadiyat 嗨，Tanya，你知道，我会让 Naveen 谈谈交易结构的一般要素。我想强调的是，我们在与我们的预期回报之间有效平衡控制权变更条款时非常谨慎。因此，从净现值的角度来看，它们并没有特别重要，因为我们实现的净现值与交易相似。这是构造的结果。我认为需要考虑的重要因素是引入资本并在交易层面重新部署的复合效应。即使你的净现值是中性的，在投资组合层面上发生的事情是你提前引入了资本，并能够再次重新部署，这意味着更多的资本。显而易见，因为你显然获得了倍数，这种影响是相当重要的，就像过去类似情况发生时一样。 Tanya Armstrong（分析师） 好的，谢谢。那么关于您列出的投资或计划在第二季度到第四季度的投资，考虑到您在内部化后更高的 EBITDA 利润率，您能否具体说明这些资金将用于哪些业务线？ Ali Hadiyat 我认为有几个领域相对容易思考。一个显而易见的就是人才，我认为我们会继续寻找可以加入团队的最佳人才，尤其是在投资方面，但也包括我们业务的其他领域。我认为另一个可能不那么直观的领域是数据。我认为更高的利润结构和增长使我们能够真正考虑获取不同层次的数据。我认为这确实有助于增强团队的尽职调查能力，以及他们进行越来越多创新交易的能力。因此，我认为这两个领域是我们将重点关注的。正如我所说，我们的做法是非常深思熟虑的。因此，撇开季度间的波动，我认为我们的利润率将保持在当前水平，可能会低一个百分点左右。在中期内，可能会有一些季度节奏，我们会在收入增长之前进行再投资，利润率会降到高 80s，然后再回升到 90s。但我认为这个范围是思考业务的正确方式。但显然，对于我们来说，随着内部化和协同效应的实现，推动线下业务，这确实是我们现在思考业务的方式。 操作员 非常好。我将把话筒交给您。女士们，先生们，提醒您，如果您有问题，请按星号一。您的下一个问题来自 CIBC 的 Erin Cobb。您的线路现在已开启。 Erin Cobb 你好。谢谢你。我只有一个问题。听起来有可能通过 actoe 的潜在回购选项获得更多选择，阶段一或揭示一的结果后，向 Veridian 支付的里程碑减少，以及债务再融资。因此，考虑到这一点，我想知道您能否谈谈管道的形状，您知道，如果有更多近期的机会在跟踪，较大规模的交易，我们应该如何看待您在今年可能重新部署更多资本的能力，而不是您在年初可能能够做到的？ Ali Hadiyat 我认为在范围上有很大的变化。抱歉，请继续，Navi。 Naveen Jacob（首席投资官） 不，我只是想说，Aaron，过去一个月、一个半月发生了很多事情，一些变化如您所指出的，带来了比我们年初预期的更多能力。由于 Ali 和我们的风险运营执行副总裁 Pava Ferramond 在债务再融资和加强资产负债表方面所做的巨大工作，以及我们不需要为揭示研究支付的里程碑，以及一些可能出现的选择性，正如您所正确指出的，这改变了我们的潜在能力。因此，我们正在继续评估。我们有一个非常大的管道，但正如您所看到的，我们在构建一个平衡我们再融资能力和为持有人提供长期增长的投资组合时，采取了高度系统的方法。我们希望以创造价值的方式进行。因此，我们将非常有纪律，不会设定人为的时间表，仅仅为了推动而推动，而是以一种非常深思熟虑的方式进行。我们已经指导不要期待在下半年之前进行交易。我会重申这一点。特别是因为我们确实比年初想象的有更多选择，我建议您预期在今年下半年晚些时候进行交易。 Ali Hadiyat Aaron，我想补充一点，您知道，最重要的事情就是我们可以考虑的范围的变化。我们可能会选择利用这个范围，或者我们可能会选择做更多我们年初考虑的事情，投入更多资金。但这也为更广泛、更雄心勃勃的事情打开了大门。但我们是否选择这样做，我认为将取决于我们在管道中的各种选择。但这确实给了我们一系列潜在的行动，而这些在此之前是更难以考虑的。 Erin Cobb 谢谢。 操作员 目前没有进一步的问题。我现在将把电话交给 Ali 进行结束语。 Ali Hadiyat 很好。感谢大家的参与。再次感谢 DRI 团队的辛勤工作，带来了又一个出色的季度。我们期待在八月份与大家再次交流，讨论我们的第二季度。 免责声明： 本转录仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们在本次通话日期的观点，可能会随时更改。