当 Mairs 和 Power（交易，投资组合）增长基金在今年早些时候披露其在 Clearfield, Inc.（CLFD，金融）持有 731,000 股的新头寸时，该文件引起了关注。这家总部位于明尼阿波利斯的基金自 1958 年以来一直在管理资金，通常不会涉足 4.2 亿美元的小型股。在其季度评论中，该基金提到 Clearfield 能够降低宽带运营商的劳动力成本，并指出联邦 BEAD 计划和人工智能驱动的光纤需求是长期催化剂（Mairs 和 Power 季度评论）。在那时，该股票已经下跌了近一年，较其 52 周高点下跌了约 35%，受到联邦宽带资金反复延迟和两年亏损的影响。
CLFD GF 价值：待定 Clearfield Inc
自这篇文章首次撰写以来，股票价格已经发生变化。这只股票在交易时约为 31 美元，在 2026 财年第一季度业绩发布后飙升至近 45 美元，几周内上涨了近 50%。因此，我想在我们讨论数字之前，坦率地说明这对投资案例的影响。在每股约 31 美元时，Clearfield 的市值约为 4.22 亿美元。资产负债表上持有 1.57 亿美元的现金和投资，几乎没有债务（SEC 文件）。扣除这笔现金后，您为一家刚刚实现 16% 收入增长且毛利率超过 33% 的光纤连接业务支付的价格接近 2.65 亿美元。这大约是过去销售额的 1.7 倍。Corning Inc.（GLW，金融），一家规模更大、增长较慢的同行，按相同标准交易约为 2.8 倍（StockAnalysis）。
交易视图
关于公司
Clearfield 设计和制造电信运营商用于建设宽带网络的光纤面板、机柜、外壳和通道。该公司成立于 1979 年，并于 2008 年更名为 Clearfield，总部位于明尼阿波利斯。其旗舰产品 FieldSmart 是一种模块化系统，已在美国农村的小型宽带服务提供商中得到广泛采用。产品线还包括 WaveSmart 光学组件、FieldShield 导管系统和一种名为 NOVA 的新型高密度平台，该平台于 2026 年 1 月推出，针对数据中心和边缘计算应用（Clearfield 投资者关系）。
竞争地位基于一个简单但强大的理念。根据公司的 FastPass 现场研究，Clearfield 产品将光纤安装时间缩短了多达 38%，每个连接节省了约 39 分钟。每天进行八次安装的技术人员可以多增加一到两个停靠点。在农村市场，二级和三级运营商处理大多数部署，劳动力是最大的单一成本。公司首席执行官 Cheri Beranek 在最近的一次投资者演示中表示，价值不在于制造更好的光纤电缆，而在于更快、更便宜地将电缆从中央办公室送到客户的家门口。一旦服务提供商在 FieldSmart 上建立了网络，切换到其他供应商的成本高且具有破坏性，这使得 Clearfield 在其相对较小的规模下仍具有一定的粘性。
Nestor Cables 子公司是一个利润较低的欧洲业务，于 2025 年 11 月剥离。这里讨论的所有数字均反映持续运营（SEC 文件）。
建立在薄利上的业务
在疫情之前的十五年中，Clearfield 的运营利润率平均相对较低，但相对稳定，维持在 8% 到 12% 之间。该业务从未引人注目。它的目标是农村宽带运营商，增长速度缓慢且稳定，资本需求低。然而，在大多数时间里，它显然没有向股东返还有意义的现金。
今天的资产负债表看起来截然不同，这很重要。1.57 亿美元的现金和投资并不是通过几十年来谨慎分配资本而积累的。剩下的主要是对全球需求激增的尾声。当光纤部署在疫情期间和之后急剧加速时，收入在两年内大约三倍增长。利润率远远超出历史水平。公司积累现金的速度超过了其部署现金的速度。
这改变了您对当前状况的思考方式。1.57 亿美元是一个真实的数字，足以确保您不会出现亏损，但这更像是堆积的现金，而不是证明业务已转变为现金复利机器。一旦库存消耗完毕，应收账款得到支付，这笔钱就可以用于回报，这正是 8500 万美元回购所传达的信号。
最大的问题是 Clearfield 是否能从这里产生真正的超额现金，还是仅仅维持在繁荣之前的低利润率。这在很大程度上取决于 BEAD 驱动的交易量有多少以及何时到来。
重置预期的一个季度
2026 财年的第一季度，涵盖截至 2025 年 12 月的三个月，超出了内部指导和华尔街的预期。持续运营收入为 3430 万美元，同比增长 16%，高于管理层指导的 3000 万至 3300 万美元的范围（2026 财年第一季度财报）。Clearfield 的大多数客户是社区宽带运营商，他们已经等待了两年以获得有关 BEAD 资金的更多明确性。该需求终于开始有所进展。
毛利率从 29.2% 扩大了 400 个基点，达到 33.2%。公司每股净亏损为 0.02 美元，而运营成本上升了 23%，达到 1320 万美元，因为公司增加了员工并在技术上投入了更多。在电话会议中，Beranek 提到有迹象表明社区宽带需求正在稳定，并且早期复苏的迹象增强了管理层在 2026 财年剩余时间的信心（2026 财年第一季度电话会议记录）。
全年指导意见重申：收入为 1.6 亿至 1.7 亿美元，每股收益为 0.48 至 0.62 美元。中间值暗示下半年将恢复盈利，结束自 2024 财年以来的亏损局面。
<table>
<thead>
<tr>
<th>指标</th>
<th>2026 财年第一季度</th>
<th>2025 财年第一季度</th>
<th>变化</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>净销售额（持续运营）</td>
<td>3430 万美元</td>
<td>2970 万美元</td>
<td>+16%</td>
</tr>
<tr>
<td>毛利率</td>
<td>33.2%</td>
<td>29.2%</td>
<td>+400 个基点</td>
</tr>
<tr>
<td>营业费用</td>
<td>1320 万美元</td>
<td>1070 万美元</td>
<td>+23%</td>
</tr>
<tr>
<td>每股净亏损</td>
<td>（0.02 美元）</td>
<td>（0.02 美元）</td>
<td>持平</td>
</tr>
<tr>
<td>现金和投资</td>
<td>1.57 亿美元</td>
<td>不适用</td>
<td>-</td>
</tr>
<tr>
<td>债务</td>
<td>约 0 美元</td>
<td>约 0 美元</td>
<td>-</td>
</tr>
</tbody>
</table>
来源：Clearfield 2026 财年第一季度财报，SEC 文件
现金缓冲
当前比率为 12.55，债务与股本比为 0.03，意味着生存风险几乎为零。Clearfield 没有资本筹集或再融资的压力。无论 BEAD 时间表如何，它都有足够的内部现金来资助产品开发、运营和股票回购，持续多年。
董事会在 2025 年 11 月授权了一项 8500 万美元的回购计划，约占当时市值的 22%。公司在第一季度就回购了 520 万美元的股票（SEC 文件）。首席财务官 Daniel Bergstrom 表示，按照当前估值，回购构成了一个有吸引力的资本投资。在当前价格下，剩余的授权仍然可以回购相当一部分流通股，直接增加每股收益，随着利润率的正常化。
BEAD：不断推迟的催化剂
在最高层面，425 亿美元的宽带公平、接入和部署计划笼罩着整个光纤连接领域。资金已由国会拨款，NTIA 已处理了一些州的拨款申请。但 “最终” 这个词在过去三年中一直是工作用语，而 Clearfield 自己预计 2026 财年（2026 财年第一季度财报电话会议记录）BEAD 驱动的收入不足 1000 万美元。促进国内光纤采购的《美国建设，购买美国法》进一步增加了时间表的摩擦。
我不会将投资案例锚定在 BEAD 上，但我也不会忽视它。
Clearfield 的产品大约占宽带总部署成本的 4% 到 5%。公司只需在总支出中占有一小部分即可产生显著的增量提升。Beranek 在财报电话会议中表示，Clearfield 正在 “跟踪 319 家积极准备 BEAD 资助项目的宽带服务提供商”。社区宽带运营商，Clearfield 的核心客户，预计将比 AT&amp;T Inc.（T，金融）和 Charter Communications Inc.等大型运营商更快行动。正如前 FCC 委员 Harold Furchtgott-Roth 去年在《商业内幕》上所写：“华盛顿剩下的少数真正两党基础设施优先事项之一”，这表明无论政治环境如何，资金不太可能被收回。
我认为 BEAD 将在 2026 年中期变得明显，支出将持续到 2030 年。你必须至少有部分 BEAD 的拐点，股票才能在这些价格上启动。更好的思考方式是市场目前并未给予太多信任的选择性。
在其他新闻中，Verizon Communications Inc.（VZ，金融）刚刚与 Clearfield 客户 Frontier Communications 达成合并协议。该交易可能为更大关系打开大门，尽管现在还为时已早，无法建模任何收入影响。
Mairs and Power（交易，投资组合）并不孤单。Royce and Associates 和 Cooper Creek Partners 在下跌期间也增加了持仓，内部人士持有约 13%，机构持有另 64%，剩余流通股的数量有限，足以夸大任何方向的波动。
估值
在 45 美元时，市值已上升至约 5.8 亿美元。剔除 1.57 亿美元的净现金，企业价值约为 4.23 亿美元，而最初案例时为 2.65 亿美元。看似在周期性低点吸引人的所有者收益已相应压缩。
如果营业利润率恢复到历史水平的 15% 至 20%，自由现金流可能达到每年 2000 万至 3000 万美元。到那时，当前的企业价值开始显得适中。
一个简单的情景框架展示了结果的范围。如果 Clearfield 在 2027 财年达到 2 亿美元的收入，EBITDA 利润率为 12%，则业务产生约 2400 万美元的 EBITDA。15 倍的倍数，与专业基础设施设备同行一致，产生的企业价值为 3.6 亿美元。加上回购后估计的 1 亿美元净现金，股权价值约为 4.6 亿美元，或每股约 33.60 美元。在 45 美元时，股票已经超出了基本案例。从这里开始，一切都取决于牛市情景的实现。
在牛市情景中，如果 BEAD 加速，利润率在 2.5 亿美元的收入上恢复到 16%，同样的框架产生的股权价值超过每股 60 美元。在下行情景中，如果延迟持续且利润率保持压缩，净现金余额提供了中位数的底线。卖方共识目标为每股 43.50 美元，七家覆盖公司的中位数评级为跑赢大盘（MarketBeat）。
<table>
<thead>
<tr>
<th>项目</th>
<th>在 31 美元时</th>
<th>在 45 美元时</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>市值</td>
<td>约 4.22 亿美元</td>
<td>约 5.8 亿美元</td>
</tr>
<tr>
<td>减：净现金</td>
<td>（1.57 亿美元）</td>
<td>（1.57 亿美元）</td>
</tr>
<tr>
<td>企业价值</td>
<td>约 2.65 亿美元</td>
<td>约 4.23 亿美元</td>
</tr>
<tr>
<td>EV / 滚动销售</td>
<td>~1.7 倍</td>
<td>~2.7 倍</td>
</tr>
<tr>
<td>可比（康宁 EV/销售）</td>
<td>~2.8 倍</td>
<td>~2.8 倍</td>
</tr>
</tbody>
</table>
来源：作者估算
与最初交易时的康宁折扣相比，折扣已基本关闭。在 2.7 倍销售的情况下，你不再为一家快速增长、无债务的企业支付有意义的折扣。你支付的价格大致与一家更大同行相当。这并不意味着股票在绝对意义上昂贵，而是使其在基本案例中显得合理定价。
在这里购买就是在押注 BEAD 的执行和利润恢复。这不再是一个免费的选择。以不到 2 倍销售额的价格在周期性低点购买净现金业务的轻松赚钱机会已经被收集完毕。
风险
最直接的风险是 BEAD 时间表的持续滑移。如果联邦资金的执行被推迟到 2027 年或更晚，市场开始定价的收入拐点将无法按计划实现，股票可能会横盘交易。
客户集中度值得关注。社区宽带提供商和区域运营商占据了大部分收入，失去一个大客户将对收入报表产生影响。从竞争的角度来看，康宁和普睿司曼集团在研究上的支出是 Clearfield 的多倍，这引发了一个合理的问题，即光纤连接领域是否会随着时间的推移变得更加商品化。该股票的贝塔值为 1.94（StockAnalysis），这使其不适合保守型账户。而投资资本回报率目前为 1.07%，远低于估计的资本成本 14.68%。这个数字需要在接下来的 12 到 18 个月内开始朝正确的方向移动，否则一直在增持的机构投资者可能会开始重新评估。
结论
最初的投资论点是有效的。从 31 美元到 45 美元在几周内是一个有意义的结果。目前的情况更加复杂。对于已经持有该头寸的投资者来说，持有的理由依然存在。对于以 45 美元进入的新资金来说，这是一种对 BEAD 和利润恢复的押注，而不是单纯的价值投资。要清楚你所拥有的。

克利尔菲尔德

Clearfield, Inc. (CLFD) 的股票在 Mairs and Power Growth Fund 披露新头寸后，飙升近 50%，接近 45 美元。该公司设计光纤产品，拥有强劲的资产负债表，现金达到 1.57 亿美元，债务较低。尽管过去利润率较低，但近期需求的增长导致了显著的收入增长。未来的关键在于联邦宽带资金的影响以及公司在市场条件变化中维持盈利能力的能力

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