<p>摩根大通发布报告称，在 DeepSeek V4 推出三周后，增量数据使中国大型语言模型领域的投资者得出三个结论：（a）只有 DeepSeek 自己的基础设施才能以尖端的经济效率运行 V4。在缓存命中输入性能方面，DeepSeek 官方 API 与第三方云渠道之间存在约 40 倍的差距，表明在前缀缓存重用、流量密度、路由和计算分配方面存在结构性的第一方优势。模型权重可以自由分发，但成本曲线无法。（b）代币数据反映了受供应限制的增长，而不是零和替代。根据 OpenRouter 的数据，V4 的使用量正在上升，而 GLM、MiniMax 和旧版本的 DeepSeek 并没有出现广泛的使用下降。（c）DeepSeek V4-Pro 的促销定价现在定义了低成本的边界，而 GLM-5.1 则锚定了偏好端。如果当前结构持续，MiniMax M2.7 将面临定位压力。</p>
<p>摩根大通指出，对于 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空头卖出$51.76M；比例 6.969%，其变现提案依赖于扩展其模型领导地位，而不是捍卫其地位。GLM-5.1 在评估中排名领先于 V4，将 KNOWLEDGE ATLAS 锚定在国内前沿集群内。以显著的价格倍数实现评级领导地位现在是可市场化的。为了维持价格溢价，下一个 GLM 周期需要进一步扩大其在 DS V4 模型上的领先优势，并在与工作流相关的任务中扩大其偏好优势，包括基于代理的编码、长上下文推理和企业工作流，其中重试成本和质量主导代币成本。如果成功，KNOWLEDGE ATLAS 可能保持溢价定价能力。如果不成功，它可能将价格敏感层让给 DeepSeek，同时保留一个较小但更高利润的业务。</p>
<p>摩根大通补充道，对于 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空头卖出$65.04M；比例 12.632%，其基础设施驱动的价值主张正面临来自 DeepSeek 的增量压力。在下一个周期中，它可能需要在任务完成经济学上展示可衡量的领导地位以维持差异化。历史上，MiniMax 在吞吐量、延迟和并发能力上竞争。DeepSeek 现在提供低成本的百万上下文 API，其第一方服务堆栈在缓存密集型工作负载中似乎效率更高。因此，对于 MiniMax 来说，M2.7 的继任者需要展示比 V4 的继任者更少的周期、更少的重试和更低的整体成本。</p>
<p>摩根大通对 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空头卖出$51.76M；比例 6.969% 给予增持评级，目标价为 950 港元；对 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空头卖出$65.04M；比例 12.632% 给予增持评级，目标价为 1100 港元。（da/j）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头卖出数据截至 2026-05-18 12:25。）</p>

00100

<p>摩根大通的报告强调，DeepSeek V4 在第一方成本上具有显著的竞争优势，在缓存命中输入方面的性能差距达到 40 倍。知识图谱必须提升其模型领导地位，以维持高端定价，而 MINIMAX-W 面临展示任务完成效率的压力。摩根大通对这两家公司均给予了增持评级，目标价格为知识图谱 950 港元，MINIMAX-W 1100 港元</p>

<p>JPM released a report stating that three weeks after the launch of DeepSeek V4, incremental data has led investors in Chinas large language model sector to three conclusions: (a) Only DeepSeeks own infrastructure can operate V4 with cutting-edge economic efficiency. In cache-hit input performance, there is around a 40x gap between DeepSeeks official API and third-party cloud channels, indicating a structural first-party advantage in prefix cache reuse, traffic density, routing and compute allocation. Model weights can be freely distributed, but the cost curve cannot. (b) Token data reflects supply-constrained growth rather than zero-sum substitution. According to OpenRouter data, usage of V4 is rising, while GLM, MiniMax and older versions of DeepSeek have not seen broad-based declines in usage. (c) The promotional pricing of DeepSeek V4-Pro now defines the low-cost frontier, while GLM-5.1 anchors the preference end. MiniMax M2.7 sits within that frontier and may face positioning pressure if the current structure persists.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通发布报告称，在 DeepSeek V4 推出三周后，增量数据使中国大型语言模型领域的投资者得出三个结论：（a）只有 DeepSeek 自己的基础设施才能以尖端的经济效率运行 V4。在缓存命中输入性能方面，DeepSeek 官方 API 与第三方云渠道之间存在约 40 倍的差距，表明在前缀缓存重用、流量密度、路由和计算分配方面存在结构性的第一方优势。模型权重可以自由分发，但成本曲线无法。（b）代币数据反映了受供应限制的增长，而不是零和替代。根据 OpenRouter 的数据，V4 的使用量正在上升，而 GLM、MiniMax 和旧版本的 DeepSeek 并没有出现广泛的使用下降。（c）DeepSeek V4-Pro 的促销定价现在定义了低成本的边界，而 GLM-5.1 则锚定了偏好端。如果当前结构持续，MiniMax M2.7 将面临定位压力。</p>
</div><p>JPM noted that for KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%)  Short selling $51.76M; Ratio 6.969%  , the monetization proposition hinges on extending its model leadership rather than defending its position. GLM-5.1 ranks ahead of V4 in evaluations, anchoring KNOWLEDGE ATLAS within the domestic frontier cluster. Achieving rating leadership at a significant price multiple is now marketable. To sustain pricing premiums, the next GLM cycle needs to further widen its lead over the DS V4 model and broaden its preference advantage in workflow-related tasks, including agent-based coding, long-context reasoning, and enterprise workflows where retry costs and quality dominate token costs. If successful, KNOWLEDGE ATLAS may retain premium pricing power. If not, it may cede the price-sensitive tier to DeepSeek while retaining a smaller but higher-margin business.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通指出，对于 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空头卖出$51.76M；比例 6.969%，其变现提案依赖于扩展其模型领导地位，而不是捍卫其地位。GLM-5.1 在评估中排名领先于 V4，将 KNOWLEDGE ATLAS 锚定在国内前沿集群内。以显著的价格倍数实现评级领导地位现在是可市场化的。为了维持价格溢价，下一个 GLM 周期需要进一步扩大其在 DS V4 模型上的领先优势，并在与工作流相关的任务中扩大其偏好优势，包括基于代理的编码、长上下文推理和企业工作流，其中重试成本和质量主导代币成本。如果成功，KNOWLEDGE ATLAS 可能保持溢价定价能力。如果不成功，它可能将价格敏感层让给 DeepSeek，同时保留一个较小但更高利润的业务。</p>
</div><p>JPM added that for MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%)  Short selling $65.04M; Ratio 12.632%  , its infrastructure-led value proposition is facing incremental pressure from DeepSeek. In the next cycle, it may need to demonstrate measurable leadership in task-completion economics to maintain differentiation. Historically, MiniMax competed on throughput, latency and concurrency capabilities. DeepSeek now offers a low-cost, one-million-context API, and its first-party service stack appears one tier more efficient in cache-intensive workloads. Therefore, for MiniMax, the successor to M2.7 will need to show fewer cycles, fewer retries and lower overall costs than the successor to V4.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通补充道，对于 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空头卖出$65.04M；比例 12.632%，其基础设施驱动的价值主张正面临来自 DeepSeek 的增量压力。在下一个周期中，它可能需要在任务完成经济学上展示可衡量的领导地位以维持差异化。历史上，MiniMax 在吞吐量、延迟和并发能力上竞争。DeepSeek 现在提供低成本的百万上下文 API，其第一方服务堆栈在缓存密集型工作负载中似乎效率更高。因此，对于 MiniMax 来说，M2.7 的继任者需要展示比 V4 的继任者更少的周期、更少的重试和更低的整体成本。</p>
</div><p>JPM assigned an Overweight rating to KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%)  Short selling $51.76M; Ratio 6.969%  with a TP of HKD950, and an Overweight rating to MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%)  Short selling $65.04M; Ratio 12.632%  with a TP of HKD1,100. (da/j)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-18 12:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通对 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空头卖出$51.76M；比例 6.969% 给予增持评级，目标价为 950 港元；对 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空头卖出$65.04M；比例 12.632% 给予增持评级，目标价为 1100 港元。（da/j）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头卖出数据截至 2026-05-18 12:25。）</p>
</div>

JPM: DeepSeek V4 Has First-Party Cost Advantage; KNOWLEDGE ATLAS , MINIMAX-W  Must Strengthen Positioning to Compete

AASTOCKS News

MINIMAX-W

摩根大通

智谱

JPMORGAN CHASE & CO. 4.20% DEP SHS REPSTG 1/400TH PFD SER MM

JPMORGAN CHASE & CO. 6%NON CUM DEP SHS REP 1/400TH PFD SER EE

JPMORGAN CHASE & CO. DEP REP 1/400TH (5.75% NON CUM PFD DD)

JPMORGAN CHASE & CO. 4.625% DEP SH RE 1/400TH INT NO CU PF LL

JPMorgan Chase & Co.

JPMORGAN CHASE & CO. 4.55% DEP SHS REPSTG 1/400TH PFD SER JJ

JPMORGAN CHASE & CO. 4.75 DEP SHS REP 1/400 NCUM PFD SR GG

摩根大通指出，DeepSeek V4 拥有第一方成本优势；而 KNOWLEDGE ATLAS 和 MINIMAX-W 需要加强其市场定位以提升竞争力