陶朱，金色财经
摘要： 美联储主席杰罗姆·鲍威尔即将卸任，他的接任者是沃尔什。外界普遍认为这一人事变动标志着美国货币政策体系进入 “重新定价阶段”，资本市场普遍关注沃尔什可能带来的政策变化。市场对美联储降息的预期可能会转变为加息的预期。
<h2>一、沃尔什的政策主张</h2>
<h3>1. 通胀与利率政策</h3>
5 月 18 日，30 年期美国国债收益率上升至 5.159%，为 2025 年 5 月以来的最高水平。10 年期美国国债收益率上升至 4.631%，为 2025 年 1 月以来的新高。2 年期美国国债收益率上升至 4.103%，为 2025 年 2 月以来的新高。
美国国债收益率的变动与美联储的加息和降息步伐密切相关。短期国债收益率与政策利率预期波动一致，而中长期收益率则与货币政策方向同步调整。最近美国国债收益率的集体上升表明市场对美联储降息的预期显著降温。投资者普遍认为，美联储在短期内不太可能开始降息周期，高利率将持续较长时间，甚至可能重新评估加息的可能性。市场利率的同步上升充分反映了市场对美联储收紧政策的持续预期，也表明降息窗口正在延长，整体市场利率趋向收紧。沃尔什在过去的演讲中多次表示，他支持基于数据的利率政策。考虑到当前美国经济数据，沃尔什预计将支持维持高利率，直到通胀显著下降。2. 量化紧缩与资产负债表管理关于资产负债表管理，沃尔什支持逐步减少美联储的资产负债表，以减轻市场流动性对通胀的压力，但强调需要保持金融市场的稳定。沃尔什认为，降低通胀的关键在于控制货币供应，而不是提高利率。他认为美联储购买国债导致财政过度扩张，造成债务和通胀飙升。因此，他主张美联储应继续缩减资产负债表，并同时实施降息。这表明未来的量化紧缩政策可能会继续，但步伐会更加谨慎，以避免对债券市场和金融系统造成过度冲击。3. 对美联储独立性的看法沃尔什认为，利率决策和货币政策操作必须完全基于经济数据和长期目标，而不是政治周期。他强调，美联储作为中央银行的独立性是实现稳定增长和低通胀的前提。沃尔什誓言维护美联储的独立性，并表示他 “绝对不会” 成为总统的傀儡。二、沃尔什将对美联储产生什么影响？在上任之前，沃尔什提出了对美联储的结构性改革，包括重新评估通胀模型、缩减资产负债表规模、减少前瞻性指引的频率，以及加强与财政部在国债资产配置上的协调。他还批评美联储近年来的 “功能扩张” 和过度市场干预。在他 4 月向参议院银行委员会的证词中，沃尔什表达了他的愿景，即美联储可能采取更少的行动，更愿意意外影响市场。根据沃尔什最近的确认听证会，他将自己定位为 “制度变革” 的设计师，标志着与本·伯南克、珍妮特·耶伦和鲍威尔时代的决裂。沃尔什对美联储在疫情期间的通胀反应进行了尖锐批评，表明他希望重新审视政策制定者如何建模价格压力，更依赖于供给侧分析，并可能转向淡化关税驱动的通胀飙升的替代通胀指标。沃尔什将以以下方式影响美联储与市场的互动：
1. ** 减少市场参与 ** 从 2020 年到 2022 年，美联储购买了超过 4 万亿美元的国债和抵押贷款支持证券，以支持市场和经济。
沃尔什批评美联储将原本仅用于紧急情况的工具正常化。沃尔什还批评购买国债制造了美联储试图帮助联邦政府融资其债务的错觉。他认为美联储应减少对这些紧急工具的使用，更加依赖于利率调整。
**2. ** 减少市场对美联储观点的依赖 ** 美联储向投资者发出更清晰的信号，关于其潜在的政策行动。美联储越来越将 “前瞻性指引” 视为一种政策工具——例如，告知市场美联储明年不会提高基准利率有助于保持其他利率低位。这使得市场能够在政策正式宣布之前做好准备并预期政策调整。Warsh 认为市场过于依赖美联储的言辞。3. 更多临时决策和更混乱的内部辩论。美联储的许多决策实际上是在官员们进入会议室之前就已做出。Warsh 表示，他更倾向于美联储在做出决策的当天就进行决策，认为这有助于美联储更好地应对最新的经济发展。4. 减少对整体通胀数据的依赖。最后，Warsh 批评美联储所依赖的数据以及中央银行如何使用这些数据。他对消费者价格指数（CPI）和个人消费支出指数（PCE）等主流指标是否真正反映 “潜在” 通胀表示怀疑。他还认为美联储过于强调这些关键指数，实际上让回顾性数据主导了政策。在他看来，由于 CPI 和 PCE 反映的是已经发生的情况，而美联储的政策本身有较长的滞后期，因此美联储总是反应迟缓。Warsh 建议美联储应更加重视判断和前瞻性的经济分析——评估长期力量如生产力提升和技术变革可能会将经济引向何方，而不是回顾性地使用数据来确认过去的经济趋势。III. Warsh 上任后市场将会发生什么？摩根士丹利预测，Warsh 上任后将实施减少资产负债表和削弱前瞻性指引等政策。摩根士丹利分析师表示，Warsh 被任命为美联储主席将带来长期的制度变革风险，并可能加剧美国国债市场的波动。由 Matthew Hornbach 领导的团队指出，在 Warsh 的领导下，美联储可能会采用新的通胀指标，减少前瞻性指引，并推动资产负债表规模的缩减；这些变化 “可能会增加每次利率会议之间的波动性。” AMP 首席经济学家 Shane Oliver 表示，Warsh 致力于维护美联储的独立性，他可能会优先考虑人工智能转型而非就业。Warsh 可能还会优先考虑切断平均通胀而非核心 PCE，尽管这可能被视为选择性。Warsh 的立场可能比鲍威尔稍微鸽派，但不会有根本性的差异。摩根大通策略师指出，Warsh 倾向于逐步加息和谨慎减少资产负债表，这可能会对股市和美元提供温和支持，但科技股可能面临压力。IV. 美联储可能维持高利率 5 月 18 日，CME 的 “FedWatch” 显示美联储在 6 月维持利率不变的概率为 99.2%，累计降息 25 个基点的概率为 0.8%。到 7 月，维持当前利率的概率为 95%，累计降息 25 个基点的概率为 0.7%，累计加息 25 个基点的概率为 4.2%。高盛表示，由于通胀韧性强于预期，该行已将对美联储未来两次降息的预期推迟一个季度，分别至 2026 年 12 月和 2027 年 3 月。高盛的美国经济学家认为，能源成本的传导效应可能导致核心个人消费支出（PCE）通胀在今年保持在 3% 左右，而非美联储的 2% 目标，从而延迟政策放松所需的条件。桥水基金创始人 Ray Dalio 表示，面对持续的通胀压力和经济增长放缓，政策制定者必须保持谨慎。“我们无疑处于滞涨时期，” 他说，并补充称美国经济已经处于滞涨环境，如果 Warsh 选择降息，那将是政策错误。DoubleLine Capital LP 首席执行官 Jeffrey Gundlach 表示，投资者在下次美联储政策会议上不会看到降息。“人们原本期待今年有两次降息，但通胀市场根本不配合。”
<h2>V. Warsh 任命对加密市场的影响</h2>
Warsh 本人支持加密资产，并投资了 Polymarket、Solana、Optimism、dYdX 和 Compound 等知名项目。
详情请见 “Warsh 的投资帝国”
他在参议院听证会上表示，数字资产 “已成为美国金融体系的一部分”，并支持将其纳入金融体系，以为投资者提供更多机会和保护。这一声明被视为 Warsh 对整个加密行业更加开放的政策信号。
沃什曾表示，比特币是 “一个对政策制定者很重要的资产”。然而，在美联储将维持高利率的整体经济环境下，沃什的任命对加密市场并不完全有利。Grayscale 的研究主管扎克·潘德尔（Zach Pandl）写道，随着美国通货膨胀加速和能源价格大幅上涨，新任美联储主席沃什预计将不得不维持高利率。市场普遍预计美联储在 2027 年 9 月之前不会降息。这一 “长期高利率” 政策将对加密资产产生三大影响：1. 对 “货币贬值交易” 的压力：持有比特币等无息资产的成本上升，高实际利率增加了持有零收益替代品的机会成本，给比特币等资产带来短期压力。然而，潘德尔对比特币的前景仍持乐观态度，预计包括 CLARITY 法案在内的积极监管发展将抵消一些负面影响。2. 固定收益资产的链上部署加速：以美元计价的固定收益产品通常提供比其 DeFi 对应产品更高的收益。如果加密投资者在代币化债券上获得更高的回报，发行人可能会推动更多资产上链，促进固定收益的数字化。3. 稳定币发行人的收入增加：像 Circle 这样的稳定币发行人持有有息资产，但无法向其代币支付利息。利率上升直接增加了他们的收入。潘德尔估计，短期利率每增加 25 个基点，Circle 的收入可能增加约 1.9 亿美元。扎克·潘德尔总结道，长期高利率将对 “货币贬值交易” 形成阻力，同时推动固定收益资产的代币化，并增加稳定币发行人的收入。

美联储8年鲍威尔时代即将落幕，新任主席沃什本周接棒，主张"加快缩表、为降息留空间"的他，上任就撞上CPI创3年新高的硬骨头。6月议息会将是沃什首考。你看好沃什时代的美联储吗?

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8年鲍威尔时代落幕，沃什接棒倒计时！

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沃什被任命为美联储主席，标志着美国货币政策可能发生转变，从降息预期转向可能加息。沃什提倡以数据为驱动的利率决策，强调在通胀显著下降之前需要维持高利率。他支持逐步减少资产负债表，并保持美联储的独立性，同时提议进行结构性改革，以增强市场稳定性并减少过度干预。他的领导可能会导致货币政策收紧，并重新评估通胀模型

美联储降息的预期是否已经发生逆转？沃什的任命会带来什么影响？