<p>二十年前，VanEck 在 NYSE Arca 上推出了一只小型基金：<strong>VanEck Gold Miners ETF</strong> (NYSE: GDX)。它的使命很简单——将全球的黄金矿业公司整合成一条在 经纪商屏幕 上显示的线。</p>
<p>在 2006 年 5 月，黄金的交易价格约为每盎司 650 美元，金融界对住房信贷创新充满了热情。</p>
<p>快进到 2026 年 5 月：自成立以来，GDX 已上涨 139%，而它所追踪的行业正处于自黄金上一次大牛市以来最强劲的反弹之中。</p>
<p>黄金价格在 2025 年创下自 1980 年以来的最佳年度表现后，已飙升至每盎司 4,500 美元，当年贵金属上涨了 65%。</p>
<p>然而，看看矿业公司今天的交易情况与它们的收益相比，情况在这二十年间可能比任何时候都更为强劲。</p>
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<h2>黄金矿业公司正在创造创纪录的现金流</h2>
<p>“在当前的黄金价格下，这些公司已经在创造创纪录的现金流，” VanEck 投资组合经理 <strong>Imaru Casanova</strong> 本月早些时候写道，并指出 2026 年第一季度矿业公司的盈利季节作为这一转变的证据。</p>
<p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 和 <strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM)，这两家公司是 GDX 中最大的持股，也是全球最大的两家黄金矿业公司，均报告了创纪录的季度收益。</p>
<p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 的自由现金流创下 31 亿美元的纪录。</p>
<p><strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM) 在实现每盎司 4,861 美元的黄金价格下，交出了创纪录的营业利润率，而其全维持成本为每盎司 1,483 美元。这意味着每售出一盎司的现金利润接近 3,400 美元。</p>
<p>两家公司在季度末的净现金大约为 30 亿美元，并重申了 2026 年的全年指导。</p>
<p>根据 Casanova 的说法，尽管整个行业的估值相对较低，但矿业行业在历史标准下的财务和运营健康状况依然强劲，基本面表明它们的交易水平应更高。</p>
<h2>矿业公司的利润故事</h2>
<p>现金流的数学解释了为什么分析师在矿业行业经历了超过 100% 的年度增长后，仍然不断提高价格目标。</p>
<p>黄金开采是一个固定成本的行业。</p>
<p>随着行业的全维持成本约为每盎司 1,800 美元，每售出一盎司 4,500 美元的黄金大约能产生 2,700 美元的现金利润。</p>
<p>五年前，这个数字接近 400 美元。当黄金上涨 100 美元时，成本几乎没有变化，因此整个涨幅直接反映在收益上。</p>
<p>VanEck 估计，黄金价格上涨 10% 历史上通常会转化为矿业公司 20%-30% 的收益增长。</p>
<p>截至 2026 年第一季度报告，GDX 前 25 大持股的过去十二个月市盈率为 20.2 倍。这是至少 40 个季度以来的最低水平。</p>
<p>许多大型生产商的市盈率倍数处于低至中单数字，尽管股价接近历史最高水平。收益的增长速度显然快于股价。</p>
<p>变化的通胀预期框架也值得关注。</p>
<p>密歇根大学 4 月的调查显示，1 年期消费者通胀预期为 4.7%，5 年期为 3.5%，而 5 年期 TIPS 的 breakeven 约为 2.7%。</p>
<p>根据 Casanova 的说法，如果债券市场开始缩小这一差距，她认为，美联储保持不变可能迅速转化为接近零或负的实际利率，“这通常是黄金最有利的环境。”</p>
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<strong>某种历史性的因素正在悄然推动商品价格创纪录——而这与霍尔木兹无关</strong></p>
<h2>2026 年究竟是谁在购买黄金</h2>
<p>2026 年第一季度的需求情况解释了为什么中央银行成为了主导故事。</p>
<p>根据世界黄金协会在 Casanova 的报告中引用的《黄金需求趋势》报告，2026 年第一季度全球黄金需求总计 1,231 吨，同比增加 2%。</p>
<p>由于价格上涨，该需求的美元价值激增 74%，达到约 1,930 亿美元。</p>
<p>中央银行在该季度增持了 244 吨，同比增加 3%，即使土耳其、阿塞拜疆和俄罗斯中央银行报告了销售。</p>
<p>净购买来自波兰、乌兹别克斯坦和中国，以及包括危地马拉、柬埔寨、马来西亚、塞尔维亚和阿联酋在内的新参与者。</p>
<p>金条和金币的需求变化更为显著。实物投资购买同比激增 42%，达到 474 吨，创下季度记录的最高水平，亚洲投资者推动了大部分流入。</p>
<p>ETF 需求则是一个显著的例外。黄金支持的 ETF 在该季度仅吸纳了 62 吨，远低于去年同期的 230 吨，因为美国基金在 3 月经历了资金流出。</p>
<p>自与伊朗战争爆发以来，黄金的平均价格为每盎司 4,780 美元。</p>
<p>“西方投资者的回归可能会提供额外支持，并可能促使黄金市场进一步上涨，” Casanova 说。</p>
<p><strong>另请阅读：</strong>
<strong>纳斯达克 100 指数下跌超过 1%，油价突破 106 美元，因伊朗僵局：今日股市</strong></p>
<p><em>图片来源：Shutterstock</em></p>

阿尼科伊格尔矿业

纽蒙特矿业

<p>VanEck 的黄金矿业 ETF（GDX）庆祝其成立 20 周年，黄金价格接近$4,500。尽管自成立以来上涨了 139%，黄金矿业公司仍在创造创纪录的现金流，同时交易估值较低。纽蒙特和阿尼科伊格尔等主要公司报告了创纪录的收益，现金利润率显著高于五年前。分析师预测，随着黄金价格的上涨，行业将继续增长，中央银行正在增加对黄金的需求，为该行业创造了有利的环境</p>

<p>Twenty years ago, VanEck launched a small fund on the NYSE Arca: the <strong>VanEck Gold Miners ETF</strong> (NYSE: GDX). Its mission was simple—bundle the world's gold miners into a single line on a brokerage screen.</p>
<div class="lb-trans"><p>二十年前，VanEck 在 NYSE Arca 上推出了一只小型基金：<strong>VanEck Gold Miners ETF</strong> (NYSE: GDX)。它的使命很简单——将全球的黄金矿业公司整合成一条在 经纪商屏幕 上显示的线。</p>
</div><p>In May 2006, gold traded around $650 an ounce, and the financial world was enthralled with housing-credit innovations.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2006 年 5 月，黄金的交易价格约为每盎司 650 美元，金融界对住房信贷创新充满了热情。</p>
</div><p>Fast-forward to May 2026: GDX has soared 139% since inception, and the industry it tracks is in the midst of its strongest rally since gold's last great bull market.</p>
<div class="lb-trans"><p>快进到 2026 年 5 月：自成立以来，GDX 已上涨 139%，而它所追踪的行业正处于自黄金上一次大牛市以来最强劲的反弹之中。</p>
</div><p>Gold has surged above $4,500 an ounce after delivering its strongest annual performance since 1980 in 2025, when the precious metal rallied 65%.</p>
<div class="lb-trans"><p>黄金价格在 2025 年创下自 1980 年以来的最佳年度表现后，已飙升至每盎司 4,500 美元，当年贵金属上涨了 65%。</p>
</div><p>And yet, looking at where miners trade today versus what they earn, the case is arguably stronger now than at any point in those two decades.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，看看矿业公司今天的交易情况与它们的收益相比，情况在这二十年间可能比任何时候都更为强劲。</p>
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</div><h2>Gold Miners Are Generating Record Cash Flows</h2>
<div class="lb-trans"><h2>黄金矿业公司正在创造创纪录的现金流</h2>
</div><p>“At current gold prices, these companies are already generating record cash flow,” VanEck portfolio manager <strong>Imaru Casanova</strong> wrote earlier this month, pointing to the Q1 2026 earnings season for miners as evidence of the shift.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在当前的黄金价格下，这些公司已经在创造创纪录的现金流，” VanEck 投资组合经理 <strong>Imaru Casanova</strong> 本月早些时候写道，并指出 2026 年第一季度矿业公司的盈利季节作为这一转变的证据。</p>
</div><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) and <strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM), the two largest holdings in GDX and the world’s two largest gold miners, both reported record quarterly earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 和 <strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM)，这两家公司是 GDX 中最大的持股，也是全球最大的两家黄金矿业公司，均报告了创纪录的季度收益。</p>
</div><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) posted record free cash flow of $3.1 billion.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 的自由现金流创下 31 亿美元的纪录。</p>
</div><p><strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM) delivered record operating margins on a realized gold price of $4,861 per ounce against all-in sustaining costs of $1,483 per ounce. That is a cash margin of nearly $3,400 on every ounce sold.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM) 在实现每盎司 4,861 美元的黄金价格下，交出了创纪录的营业利润率，而其全维持成本为每盎司 1,483 美元。这意味着每售出一盎司的现金利润接近 3,400 美元。</p>
</div><p>Both companies ended the quarter with roughly $3 billion in net cash and reaffirmed their full-year 2026 guidance.</p>
<div class="lb-trans"><p>两家公司在季度末的净现金大约为 30 亿美元，并重申了 2026 年的全年指导。</p>
</div><p>The mining industry, according to Casanova, is in strong financial and operational health by historical standards, even as valuations across the sector remain relatively low compared to where the fundamentals would suggest they should trade.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据 Casanova 的说法，尽管整个行业的估值相对较低，但矿业行业在历史标准下的财务和运营健康状况依然强劲，基本面表明它们的交易水平应更高。</p>
</div><h2>The Miners’ Margin Story</h2>
<div class="lb-trans"><h2>矿业公司的利润故事</h2>
</div><p>The cash-flow math explains why analysts keep raising price targets even after a 100%-plus year for the mining sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>现金流的数学解释了为什么分析师在矿业行业经历了超过 100% 的年度增长后，仍然不断提高价格目标。</p>
</div><p>Gold mining is a fixed-cost business.</p>
<div class="lb-trans"><p>黄金开采是一个固定成本的行业。</p>
</div><p>With industry all-in sustaining costs around $1,800 per ounce, every ounce sold at $4,500 generates roughly $2,700 in cash margin.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着行业的全维持成本约为每盎司 1,800 美元，每售出一盎司 4,500 美元的黄金大约能产生 2,700 美元的现金利润。</p>
</div><p>That number was closer to $400 five years ago. When gold rises by $100 an ounce, the cost base barely moves, so the entire move drops through to earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p>五年前，这个数字接近 400 美元。当黄金上涨 100 美元时，成本几乎没有变化，因此整个涨幅直接反映在收益上。</p>
</div><p>A 10% rise in the gold price has historically translated into 20%-30% earnings growth for miners, VanEck estimated.</p>
<div class="lb-trans"><p>VanEck 估计，黄金价格上涨 10% 历史上通常会转化为矿业公司 20%-30% 的收益增长。</p>
</div><p>The trailing twelve-month price-to-earnings ratio across the top 25 GDX holdings as of first-quarter 2026 reporting sits at 20.2x. That’s the lowest level in at least 40 quarters of consistent data.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2026 年第一季度报告，GDX 前 25 大持股的过去十二个月市盈率为 20.2 倍。这是至少 40 个季度以来的最低水平。</p>
</div><p>Many senior producers trade at low- to mid-single-digit P/E multiples despite share prices near all-time highs. Earnings have simply grown faster than stock prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>许多大型生产商的市盈率倍数处于低至中单数字，尽管股价接近历史最高水平。收益的增长速度显然快于股价。</p>
</div><p>The shifting inflation expectation framework is also worth flagging.</p>
<div class="lb-trans"><p>变化的通胀预期框架也值得关注。</p>
</div><p>The University of Michigan’s April survey showed 1-year consumer inflation expectations at 4.7% and 5-year at 3.5%, while the 5-year TIPS breakeven sits near 2.7%.</p>
<div class="lb-trans"><p>密歇根大学 4 月的调查显示，1 年期消费者通胀预期为 4.7%，5 年期为 3.5%，而 5 年期 TIPS 的 breakeven 约为 2.7%。</p>
</div><p>According to Casanova, if bond markets begin closing that gap, she argued, a Fed on hold could quickly translate into near-zero or negative real rates, “a backdrop that has typically been among the most favorable environments for gold.”</p>
<div class="lb-trans"><p>根据 Casanova 的说法，如果债券市场开始缩小这一差距，她认为，美联储保持不变可能迅速转化为接近零或负的实际利率，“这通常是黄金最有利的环境。”</p>
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</div><h2>Who Is Actually Buying The Gold In 2026</h2>
<div class="lb-trans"><h2>2026 年究竟是谁在购买黄金</h2>
</div><p>The first-quarter 2026 demand picture is the part that explains why central banks have become the dominant story.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年第一季度的需求情况解释了为什么中央银行成为了主导故事。</p>
</div><p>According to the World Gold Council’s Gold Demand Trends report cited in Casanova’s note, global gold demand totaled 1,231 tonnes in the first quarter of 2026, up 2% year over year in volume terms.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据世界黄金协会在 Casanova 的报告中引用的《黄金需求趋势》报告，2026 年第一季度全球黄金需求总计 1,231 吨，同比增加 2%。</p>
</div><p>The dollar value of that demand surged 74% to roughly $193 billion, thanks to higher prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>由于价格上涨，该需求的美元价值激增 74%，达到约 1,930 亿美元。</p>
</div><p>Central banks added 244 tonnes during the quarter, a 3% increase year over year, even with reported sales from Turkey, Azerbaijan and the Central Bank of Russia.</p>
<div class="lb-trans"><p>中央银行在该季度增持了 244 吨，同比增加 3%，即使土耳其、阿塞拜疆和俄罗斯中央银行报告了销售。</p>
</div><p>Net buying came from Poland, Uzbekistan and China, alongside newer participants including Guatemala, Cambodia, Malaysia, Serbia and the United Arab Emirates.</p>
<div class="lb-trans"><p>净购买来自波兰、乌兹别克斯坦和中国，以及包括危地马拉、柬埔寨、马来西亚、塞尔维亚和阿联酋在内的新参与者。</p>
</div><p>The shift in bar and coin demand was more dramatic. Physical investment buying surged 42% year over year to 474 tonnes, one of the highest quarterly levels on record, with Asian investors driving most of that flow.</p>
<div class="lb-trans"><p>金条和金币的需求变化更为显著。实物投资购买同比激增 42%，达到 474 吨，创下季度记录的最高水平，亚洲投资者推动了大部分流入。</p>
</div><p>ETF demand was a notable exception. Gold-backed ETFs took in just 62 tonnes in the quarter, well below the 230 tonnes seen in the same period last year, as U.S. funds experienced outflows in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>ETF 需求则是一个显著的例外。黄金支持的 ETF 在该季度仅吸纳了 62 吨，远低于去年同期的 230 吨，因为美国基金在 3 月经历了资金流出。</p>
</div><p>Gold has averaged $4,780 per ounce since the outbreak of the war with Iran.</p>
<div class="lb-trans"><p>自与伊朗战争爆发以来，黄金的平均价格为每盎司 4,780 美元。</p>
</div><p>“A return of Western investor participation could provide additional support and may contribute to further upside in the gold market,” Casanova said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“西方投资者的回归可能会提供额外支持，并可能促使黄金市场进一步上涨，” Casanova 说。</p>
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</div><p><em>Image: Shutterstock</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>图片来源：Shutterstock</em></p>
</div>

The First US Gold Miners ETF Just Turned 20: Wall Street Says The Trade Is Still Early

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Kinross Gold

YieldMax Gold Miners Opt Inc Strgy ETF

金矿小盘股 ETF - VanEck Vectors

全球黄金矿业股 MSCI ETF - iShares

金矿股 ETF - VanEck Vectors

初级黄金矿股 ETF

2 倍做多金矿指数 ETF - Direxion

Roundhill Gold Miners Weeklypay ETF

3 倍做空金矿指数 ETF - MicroSectors

黄金和贵金属矿商 ETF - U.S. Global

2 倍做多黄金 ETF - ProShares

Wisdomtree Efficient Gold Plus Gold Miners Stgy Fd - ETF

Tradr 2X Long NEM Daily ETF

2 倍做多小型金矿指数 ETF - Direxion

黄金矿 ETF - Sprott

3 倍做多黄金矿业 ETN - MicroSectors

黄金勘探商 ETF - GlobalX

首个美国金矿 ETF 刚满 20 周年：华尔街认为该交易仍处于早期阶段