2025 年 7 月 23 日，在加利福尼亚州山景城的谷歌总部校园，一名安卓角色在一栋建筑前展示。
Justin Sullivan | Getty Images
过去一年，Alphabet 的股票上涨了 140%，其云业务的增长速度超过了亚马逊和微软。
但 18 个月前，谷歌母公司看起来像是花了十年时间为人工智能时代做准备，却目睹 OpenAI 定义了市场。
现在，华尔街将 Alphabet 的估值视为为数不多的能够从生成式人工智能浪潮的每一层中获利的公司之一。
谷歌 I/O 大会将于周二开始，一直以来都是展示公司未来方向的场所。今年， stakes 更高。
华尔街已经因 Alphabet 的人工智能复苏而给予了奖励，但投资者希望看到这种信心是否有真实的产品路线图作为支撑，涵盖搜索、云、安卓、芯片和企业软件等关键领域。
&#34;谷歌可能是最有能力在规模上实现人工智能货币化的公司，因为它控制了几乎每一层的技术堆栈，&#34; Plexo Capital 的创始管理合伙人、Anthropic 的早期投资者 Lo Toney 表示。&#34;我们从未见过一家公司能够如此全面地垂直整合，从上到下支持人工智能。&#34;
Deepwater Asset Management 的管理合伙人 Gene Munster 表示，拥有如此多层控制的优势不仅在于规模，还有速度。
&#34;在创新速度方面，拥有完整技术堆栈是有好处的，&#34;Munster 说。&#34;例如，当你在构建自己的定制硅时，这就是速度的优势。当你能够快速获取电力时，你可以更快地建立数据中心。这是一个速度优势，这一点非常重要。&#34;
以下是投资者在谷歌 I/O 大会上关注的七个关键领域：
<h2>Gemini 的未来</h2>
最受关注的公告将是谷歌是否推出下一代 Gemini 模型。
I/O 大会前的报道指出可能会有 Gemini 4 的首次亮相，尽管分析师并不完全依赖于此。花旗指出，随着 Gemini 3.1 Pro 在 2 月份发布，谷歌的发布节奏大约为三到四个月，因此 Gemini 3.2 或 3.5 的更新比完全的代际跃升更为可能。
这使得 Gemini 4 的问题不仅仅是一个版本号。完全的代际跃升将使谷歌能够更清晰地回应 OpenAI 和 Anthropic。瑞穗证券表示，Gemini 4 的公告&#34;将使谷歌重新回到前沿的尖端，&#34;而仅仅是另一个代际 3 的更新则更像是追赶。
更广泛的 Gemini 生态系统更新也将是关键。
瑞穗证券的分析师表示，他们将特别关注 Project Astra 的进展，这是谷歌的通用人工智能助手，以及更深层次的 Gemini Live 功能、屏幕共享、视频理解和在搜索、Gmail、日历和地图中的原生工具使用。预计还会有对谷歌开源模型家族 Gemma 和 Gemini Robotics 的更新。
在活动开始前的使用数据已经比一年前强劲。Gemini Enterprise 的付费月活跃用户在第一季度比上一季度增长了 40%。根据花旗的数据，Gemini 应用在 4 月份的美国月活跃用户同比增长了 127%。截至谷歌云下一步，令牌消耗达到了每分钟 160 亿。
<h2>人工智能代理</h2>
如果说 I/O 会议日程中有一个主题，那就是代理。
谷歌有关于代理编码工作流程、多模态工具、媒体生成、机器人技术和人工智能代理的会议。目标是将 Gemini 定位为不仅仅是一个聊天机器人，而是作为谷歌产品之间的操作层，能够理解上下文并采取行动。
&#34;谁赢得办公室助手市场，&#34;Tony 说。&#34;如果更大的市场变成了人工智能代理和协调它们——推理基础设施、多模态工作流程、企业搜索——这就是我们看到谷歌能够推动 Alphabet 未来增长的巨大机会。&#34;
代理编码是将 Gemini 定位为对 Anthropic 的 Claude Code 和 OpenAI 的 Codex 的回应的一部分。这个类别已成为人工智能商业价值的最明确证明点之一，尤其是在企业软件中。
<h2>代理购物</h2>
商业可能是更大的机会。谷歌已经拥有搜索、购物、自动填充和支付；现在它希望 Gemini 将这些连接成一个代理结账体验。
谷歌一直在扩展其通用商业协议，最近几周增加了包括 Meta、微软、Stripe、Klarna 和 Affirm 在内的合作伙伴。I/O 大会预计将进一步展示这一基础设施如何实现端到端的代理结账，Gemini 不仅回答购物查询，还完成交易。
谷歌安卓生态系统总裁 Sameer Samat 描述了请求 Gemini 计划一次烧烤，建立菜单，打开 Instacart，添加食材到 Safeway 购物车，并在任务完成时通知他。
&#34;如果你在一周内多次这样做，那就是很多时间的节省，&#34;Samat 说。&#34;这些是我认为人们更兴奋、更具体的功能。&#34;
Toney 表示，谷歌的多模态体验在这些工作流程变得更加复杂时赋予了其结构优势。
&#34;企业工作流程越来越多地包括视频、语音、图像和代码等内容，&#34;他说。&#34;谷歌在多模态系统方面独具优势，因为他们在处理这些内容的一些最大应用程序（如 YouTube、Android、地图、搜索、DeepMind）中积累了经验，显然还有 TPU。&#34;
对于投资者而言，代理商业的推动对 Alphabet 以外的公司也有影响。瑞穗证券指出，谷歌更多的代理产品开发可能会对 Booking Holdings、Expedia、DoorDash、Zillow 和 Instacart 等市场造成压力，并指出这种转变的预期可能已经是这些股票近期疲软的部分原因。
<h2>人工智能模式</h2>
下一个问题是谷歌如何从中获利。根据花旗的数据，AI 驱动的广告活动现在占搜索支出的 30% 以上。AI Max 于四月从测试版推出，预计将在九月取代动态搜索广告，初步结果显示其完整功能套件带来了更强的转化率。
花旗指出，AI 模式可能帮助谷歌将更长、更复杂的查询变现，而这些查询在历史上更难转化为广告收入。但瑞穗证券指出了权衡：AI 模式搜索产生的外部点击量远低于预期，该公司估计 93% 的搜索没有外部点击，且在 AI 概览查询中，自然点击率下降了 15%。
这使得变现成为即将到来的 I/O 大会上最大的疑问之一。Munster 表示，他将关注 AI 模式中的新广告产品、谷歌如何框定代理商业，以及它对更个性化的 AI 体验的看法。
<h2>谷歌云</h2>
然而，对于投资者来说，I/O 大会上最重要的公告可能来自云计算和基础设施。
云计算已成为 Alphabet 最强大的支柱之一。在第一季度同比增长 63%，超过了 Azure 和 AWS。云计算的积压订单达到了 4620 亿美元，环比增长约 90%，预计其中一半将在未来 24 个月内确认。生成 AI 产品的收入同比增长约 800%。
首席执行官 Sundar Pichai 指出了推动这一增长的几个因素，包括更快的新客户获取、更大的承诺以及与现有客户的更深关系。
在公司第一季度的财报电话会议上，他表示，2025 年签署的十亿美元以上的交易数量超过了过去三年的总和，而现有客户的支出超出了他们最初的承诺 30% 以上。
<h2>AI 芯片</h2>
新的变数是外部 TPU 销售。谷歌在第一季度披露，将于 2026 年下半年开始向外部客户交付其定制的 AI 芯片，并计划在 2027 年进行更广泛的扩展。这可能成为一个新的大型收入来源，但投资者仍不清楚如何进行建模。
瑞穗证券表示，投资者将关注外部 TPU 销售是作为总销售额还是特许权使用费收入入账，利润率如何，以及这些交易在积压订单中的会计处理。
Toney 称 TPU 是 Alphabet 理论中最被低估的部分之一，认为谷歌的内部芯片使公司能够构建一个紧密集成的 AI 基础设施，支持不仅是 Gemini 和 Cloud，还有 YouTube、Android 及其生态系统的其他部分。
Munster 估计，广泛的 AI 芯片市场年均规模约为 5000 亿美元，这意味着即使是适度的市场份额增长也可能对 Alphabet 产生重要影响。
<h2>Anthropic</h2>
在即将到来的 I/O 大会上，没有哪个关系会比谷歌与 Anthropic 的关系更受关注。
Alphabet 在这家 AI 初创公司中持有重要的股权，最近报道的 2000 亿美元云计算承诺（如果属实）可能代表谷歌未来合同云收入的主要部分。
谷歌还承诺总投资高达 400 亿美元，形成一个资本流入 Anthropic 并通过云计算和 TPU 支出回流到谷歌的循环。
这种动态引发了一个集中度问题，投资者在云计算领域已经在其他地方看到过。甲骨文的股票在报告与 OpenAI 相关的大量积压订单后飙升，但随着投资者对客户集中度的担忧加剧而下跌。微软在其与 OpenAI 的关系中面临类似的争论。
Toney 表示，谷歌与 Anthropic 的关系看起来更像是一种对冲，而不是弱点。
即使企业选择 Claude 而不是 Gemini，他表示，谷歌仍然可以从这种使用背后的基础设施需求中受益。
“如果企业更喜欢 Claude，那么谷歌在基础设施方面仍然获胜，因为所有这些活动都必须有地方存放，” 他说。“谷歌仍然获胜，因为他们的 TPU。”
观看： Alphabet 资本支出回报的内部分析：投资者需要知道的事项
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谷歌即将举行的 I/O 大会对字母表（Alphabet）至关重要，因为该公司希望在经历了 140% 的股价飙升后验证其人工智能的进展。投资者渴望看到一个稳健的产品路线图，特别是关于预期中的 Gemini 4 模型及其更广泛的生态系统。分析师强调，谷歌凭借其垂直整合的独特优势，能够大规模变现人工智能，从而加快创新速度。重点关注的领域包括人工智能代理和商业整合，旨在将 Gemini 建立为谷歌服务的综合操作层

Google I/O primer: Alphabet's AI showcase is its chance to wow Wall Street

- Alphabet 股票过去一年上涨 140%，云业务增长超越亚马逊和微软。  
- Google I/O 的发布将展示其 AI 产品路线图的潜力与信心。  
- 投资者关注 Gemini 系列和 AI 代理的商业机会，影响市场竞争格局。

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