<p>Salesforce, Inc. (CRM) 被广泛认为是人工智能 (AI) 在企业软件中造成的 disruption 的主要受害者之一。这种担忧是可以理解的。AI 原生替代品的快速出现可能会降低转换成本，并削弱软件即服务 (SaaS) 公司使用的传统经常性收入模式。然而，当我查看 Salesforce 最近的业绩和未来指引时，我并没有看到一家处于结构性衰退中的公司。</p>
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<p>相反，这家客户关系管理巨头仍在持续增长，其 AI 产品也在迅速获得关注。同时，当前的估值似乎已经反映出非常高的怀疑程度，尤其是考虑到未来几个财政年度盈利增长重新加速的潜力。</p>
<p>这就是为什么我今天仍然认为 Salesforce 的看涨论点是有效的。如果围绕 AI 的担忧被证明是夸大的，我相信该股票是显著被低估的。在本文中，我将提出支持这一观点的主要论据。</p>
<h2><strong>受到 AI 担忧的惩罚大于商业基本面的影响</strong></h2>
<p>我认为市场显然将 Salesforce 放在了与那些被认为面临 AI 直接风险的企业 SaaS 公司相同的 “篮子” 中。施加压力的看跌论点是，AI 编码、代理 AI 和更多 AI 原生工具可能会降低转换成本，而这长期以来一直是公司最大的竞争优势之一。随着时间的推移，这可能导致座位数量减少，并对 Salesforce 高度可预测的订阅收入模式施加压力。</p>

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<p>Salesforce, Inc. (CRM) 原本预计会因人工智能对企业软件的冲击而面临困难，但最近的业绩显示其在人工智能产品方面实现了增长和进展。尽管市场持怀疑态度，但该公司的估值可能并未反映其盈利增长的潜力。对 Salesforce 的悲观展望源于对转换成本降低和订阅收入压力的担忧，但作者认为这些担忧可能被夸大，暗示该股票被低估</p>

<p>Salesforce, Inc. (CRM) was widely expected to be among the main victims of the disruption caused by artificial intelligence (AI) in enterprise software. The concern is understandable. The rapid emergence of AI-native alternatives could reduce switching costs and weaken the traditional recurring revenue model used by software-as-a-service (SaaS) companies. However, when I look at Salesforce's most recent results and forward guidance, I do not see a company in structural decline.</p>
<div class="lb-trans"><p>Salesforce, Inc. (CRM) 被广泛认为是人工智能 (AI) 在企业软件中造成的 disruption 的主要受害者之一。这种担忧是可以理解的。AI 原生替代品的快速出现可能会降低转换成本，并削弱软件即服务 (SaaS) 公司使用的传统经常性收入模式。然而，当我查看 Salesforce 最近的业绩和未来指引时，我并没有看到一家处于结构性衰退中的公司。</p>
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</div><p>On the contrary, the customer-relationship-management giant continues to grow, and its AI products are gaining traction quickly. At the same time, the current valuation already appears to reflect a very high degree of skepticism, especially given the potential for earnings growth to reaccelerate over the next several fiscal years.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，这家客户关系管理巨头仍在持续增长，其 AI 产品也在迅速获得关注。同时，当前的估值似乎已经反映出非常高的怀疑程度，尤其是考虑到未来几个财政年度盈利增长重新加速的潜力。</p>
</div><p>That is why I continue to view the bullish thesis on Salesforce as valid today. If fears surrounding AI prove to be overblown, I believe the stock is meaningfully undervalued. In this article, I present the main arguments supporting that view.</p>
<div class="lb-trans"><p>这就是为什么我今天仍然认为 Salesforce 的看涨论点是有效的。如果围绕 AI 的担忧被证明是夸大的，我相信该股票是显著被低估的。在本文中，我将提出支持这一观点的主要论据。</p>
</div><h2><strong>Punished More by AI Fears than by Business Fundamentals</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>受到 AI 担忧的惩罚大于商业基本面的影响</strong></h2>
</div><p>It seems quite clear to me that the market has placed Salesforce in the same &#34;basket&#34; as enterprise SaaS companies perceived to be at immediate risk of disruption from AI. The bearish thesis that has pressured Salesforce shares is that AI coding, agentic AI, and more AI-native tools could reduce switching costs, which have long been one of the company's biggest competitive advantages. Over time, that could lead to lower seat counts and put pressure on Salesforce's highly predictable subscription revenue model.</p>
<div class="lb-trans"><p>我认为市场显然将 Salesforce 放在了与那些被认为面临 AI 直接风险的企业 SaaS 公司相同的 “篮子” 中。施加压力的看跌论点是，AI 编码、代理 AI 和更多 AI 原生工具可能会降低转换成本，而这长期以来一直是公司最大的竞争优势之一。随着时间的推移，这可能导致座位数量减少，并对 Salesforce 高度可预测的订阅收入模式施加压力。</p>
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赛富时（CRM）原本被认为会因人工智能而遭受损失，但结果显示情况并非如此