<p>东京，5 月 19 日：金融市场的动荡可能迫使日本银行在减持其庞大债务持有量方面放缓，从而给焦虑的债券投资者带来一些缓解，因为飙升的收益率暴露了日益恶化的财政压力和通胀压力。三位熟悉日本银行思路的消息人士表示，中央银行对直接干预债券市场设定了很高的门槛，但如果条件要求，它可能会暗示在其所谓的量化紧缩计划中放缓或暂停，以应对下一个财政年度。日本银行的持有量目前约为 500 万亿日元（3140 亿美元），自 2024 年起在行长上田和夫的领导下，作为在经历数十年的超低利率后正常化货币政策的一部分，减持工作已经开始。预计日本银行将在 6 月 15 日至 16 日的会议上提高利率，以遏制高企的通胀，但考虑到全球环境日益不确定，可能会暗示减少债券购买的力度不那么激进。虽然尚未就减持的确切步伐做出决定，但消息人士表示，日本银行在市场压力时期并不急于减少其庞大的资产负债表。“日本银行的债券持有量已经减少了很多，因此可能有理由暂停减持，以提供足够的流动性，” 其中一位消息人士表示。“如果市场仍然紧张，减持放缓或暂停的可能性不会被排除，” 另一位消息人士表示，第三位消息人士也表示了相同的看法。这些消息人士在未获授权公开评论的情况下发言。日本银行将在 6 月的政策会议上审查其至明年 3 月的债券减持计划，并为 2027 财政年度制定新计划。日本银行已收集了债券投资者的调查，并将于周四与他们举行为期两天的会议，以了解他们对债券购买速度的偏好。结果将对其最终的减持计划决策产生重大影响。该决定将考验上田在推动缓慢但稳定地撤回自 2024 年开始的十年期大规模刺激措施方面的决心。日本银行可能会坚持其至明年 3 月的减持计划，并认为目前没有必要进行紧急债券购买操作——这是应对 “长期利率快速上升” 的工具，消息人士表示。当收益率反映出投资者对财政和货币政策的看法时，市场运作正常，因此没有理由进行干预，他们表示。分析师指出，债券市场干预也可能代价高昂，因为这会暴露日本银行的底线，并迫使其通过大量购买来捍卫这一水平。“这是一个风险很大的步骤，如果市场将其视为债务货币化，可能会适得其反，” 住友三井信托资产管理公司的高级债券策略师稻冢胜俊表示。“我认为我们还没有到日本银行会进行干预的阶段。” 市场的一个安抚信号？因此，市场的关键关注点是最近的债券抛售将如何影响日本银行 2027 财政年度及以后的减持计划。在 2024 年开始的量化紧缩计划下，日本银行正在逐步减少其每月的债券购买，目前每季度减少约 2000 亿日元的购买。观察日本银行的人士认为有三种选择：暂停减持并保持每月约 2 万亿日元的购买速度，或每季度减少 2000 亿日元的购买，或者以更温和的 1000 亿日元减少。暂停将表明日本银行专注于安抚市场情绪。维持当前每季度 2000 亿日元的购买速度将强调其稳步推进量化紧缩的偏好。寻求折中方案可能导致每季度减持至 1000 亿日元。“考虑到债券市场如此不稳定，我的赌注是日本银行会暂停减持，” 三菱 UFJ 摩根士丹利证券的首席债券策略师村上直美表示。稻冢认为日本银行每季度减持 1000 亿日元的可能性很大。就其本身而言，日本银行表示其量化紧缩计划对短期利率没有影响，这是其货币政策的主要杠杆。同时，如果日本银行选择在 6 月提高短期利率，可能会暂停或放慢减持，以避免给人以收紧资金的印象。经济合作与发展组织（OECD）上周警告称，经过多年的低利率后，银行、保险公司和养老金基金持有的日本国债（JGB）份额下降的风险。每年到期的日本国债的减少意味着日本银行的债券持有量自 2023 年底的约 590 万亿日元峰值以来下降了近 20%。但日本银行仍持有市场上 49% 的总日本国债，使其每一个举动对收益率和日本庞大债务的融资成本产生巨大影响。强调量化紧缩的敏感性，即使是鹰派的日本银行董事会成员高田肇也警告债券市场的脆弱性。“由于减少购买实际上为市场提供了日本国债，因此有必要……确保稳定，从而避免造成过度波动，” 高田在 2 月份表示。“如果发生这种波动，日本国债市场可能会出现功能恶化或失灵。”（1 美元 = 159.0300 日元）</p>

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<p>日本银行（BOJ）可能会因近期市场动荡而放缓其债券缩减计划，这引发了债券投资者的担忧。虽然预计 BOJ 将在 6 月加息，但这可能表明其在减少目前高达 500 万亿日元的庞大债务持有方面采取较不激进的态度。分析师建议的选项包括暂停缩减或减少每月购买，重点是稳定市场状况。BOJ 的决定将受到债券投资者反馈和整体经济环境的影响</p>

<p>TOKYO, May 19 : Financial market turbulence could force the Bank of Japan to go slow on the unwinding of its massive debt holdings, giving anxious bond investors some relief as surging yields lay bare worsening fiscal strains and inflation pressures. The central bank sets a high bar for outright bond market intervention, said three sources familiar with the BOJ's thinking, but it could flag a slowdown or pause in its so-called quantitative tightening plans for next fiscal year if conditions demand it. A reduction in the BOJ's holdings, currently at around 500 trillion yen ($3.14 trillion), has been in train since 2024 under Governor Kazuo Ueda as part of efforts to normalise monetary policy after decades of ultra-low interest rates. The BOJ is widely expected to lift interest rates at its June 15-16 meeting to curb hot inflation but, in a nod to an increasingly uncertain global environment, might signal a less aggressive tapering of bond purchases. While no decision has been made yet on the exact pace of tapering, the BOJ sees little need to rush in reducing its huge balance sheet in times of market stress, they said. &#34;The BOJ's bond holdings have decreased quite a bit, so there could be a case to pause its taper to provide sufficient liquidity,&#34; one of the sources said. &#34;A slowdown or pause in taper won't be ruled out, especially if markets remain jittery,&#34; another source said, a view echoed by a third source. The sources spoke on condition of anonymity as they were not authorised to comment publicly. The BOJ will review its bond taper plan running through March next year and lay out a new plan for fiscal 2027 at the June policy meeting. The BOJ has collected surveys from bond investors and will hold two-day meetings with them from Thursday to sound out their views on the preferred pace of bond buying. The outcome will have huge sway on its final decision on the taper plan. The decision will test Ueda's resolve in pushing through a slow but steady withdrawal of a decade-long, massive stimulus that began in 2024. The BOJ will likely stick to its taper plan through March next year and sees little need for now to conduct emergency bond buying operations - a tool it sets aside to deal with &#34;rapid rises in long-term interest rates,&#34; the sources said. There is little reason to intervene when yields are moving reflecting fundamentals such as investors' views on fiscal and monetary policy, a sign of proper market functioning, they said. Bond market intervention could also prove costly by exposing the BOJ's line in the sand and force it to defend the level with huge buying, analysts say. &#34;It's a risky step that could backfire if markets perceive it as debt monetisation,&#34; said Katsutoshi Inadome, senior bond strategist at Sumitomo Mitsui Trust Asset Management. &#34;I don't think we're at a stage where the BOJ would intervene.&#34; A SOOTHING SIGNAL FOR THE MARKETS? The key focus for markets, then, is how the recent bond rout could affect the BOJ's taper plan for fiscal 2027 and onward. Under a QT programme that began in 2024, the BOJ has been gradually reducing its monthly bond purchases and currently trims monthly buying by around 200 billion yen each quarter. BOJ watchers see three options on the table: pause the taper and keep buying at the current pace of roughly 2 trillion yen per month, reduce monthly buying by 200 billion yen each quarter, or by a more modest 100 billion yen. A pause would signal the BOJ's focus on soothing market nerves. Maintaining the current 200-billion-yen per quarter pace would underline its preference to steadily proceed with QT. Seeking a middle ground could result in a slowdown to 100 billion yen per quarter. &#34;With the bond market so unstable, my bet is that the BOJ will pause tapering,&#34; said Naomi Muguruma, chief bond strategist at Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities. Inadome sees a good chance the BOJ will taper at 100 billion yen per quarter. For its part, the BOJ has said its QT programme has no implication for short-term rates, the main lever of its monetary policy. At the same time, the BOJ may pause or slow tapering if it opts to raise short-term rates in June, to avoid giving the impression it was tightening the screws on funding. The Organization for Economic Co-operation and Development (OECD) last week warned of risks associated with the declining share of JGBs held by banks, insurance firms and pension funds after years of low rates. The runoff of maturing JGBs each year means the BOJ has seen its bond holdings fall by nearly 20 per cent from a peak around 590 trillion yen in late 2023. But the BOJ still owns 49 per cent of total JGBs sold in the market, making its every move hugely influential on yields and the cost of funding Japan's huge debt pile. Highlighting the sensitivity around QT, even hawkish BOJ board member Hajime Takata has warned of fragility in the bond market. &#34;Since the reduction in purchases in effect supplies the market with JGBs, it's necessary ... to ensure stability and thereby avoid causing excessive volatility,&#34; Takata said in February. &#34;If such volatility were to occur, the JGB market may see a deterioration in functioning or become dysfunctional.&#34; ($1 = 159.0300 yen)</p>
<div class="lb-trans"><p>东京，5 月 19 日：金融市场的动荡可能迫使日本银行在减持其庞大债务持有量方面放缓，从而给焦虑的债券投资者带来一些缓解，因为飙升的收益率暴露了日益恶化的财政压力和通胀压力。三位熟悉日本银行思路的消息人士表示，中央银行对直接干预债券市场设定了很高的门槛，但如果条件要求，它可能会暗示在其所谓的量化紧缩计划中放缓或暂停，以应对下一个财政年度。日本银行的持有量目前约为 500 万亿日元（3140 亿美元），自 2024 年起在行长上田和夫的领导下，作为在经历数十年的超低利率后正常化货币政策的一部分，减持工作已经开始。预计日本银行将在 6 月 15 日至 16 日的会议上提高利率，以遏制高企的通胀，但考虑到全球环境日益不确定，可能会暗示减少债券购买的力度不那么激进。虽然尚未就减持的确切步伐做出决定，但消息人士表示，日本银行在市场压力时期并不急于减少其庞大的资产负债表。“日本银行的债券持有量已经减少了很多，因此可能有理由暂停减持，以提供足够的流动性，” 其中一位消息人士表示。“如果市场仍然紧张，减持放缓或暂停的可能性不会被排除，” 另一位消息人士表示，第三位消息人士也表示了相同的看法。这些消息人士在未获授权公开评论的情况下发言。日本银行将在 6 月的政策会议上审查其至明年 3 月的债券减持计划，并为 2027 财政年度制定新计划。日本银行已收集了债券投资者的调查，并将于周四与他们举行为期两天的会议，以了解他们对债券购买速度的偏好。结果将对其最终的减持计划决策产生重大影响。该决定将考验上田在推动缓慢但稳定地撤回自 2024 年开始的十年期大规模刺激措施方面的决心。日本银行可能会坚持其至明年 3 月的减持计划，并认为目前没有必要进行紧急债券购买操作——这是应对 “长期利率快速上升” 的工具，消息人士表示。当收益率反映出投资者对财政和货币政策的看法时，市场运作正常，因此没有理由进行干预，他们表示。分析师指出，债券市场干预也可能代价高昂，因为这会暴露日本银行的底线，并迫使其通过大量购买来捍卫这一水平。“这是一个风险很大的步骤，如果市场将其视为债务货币化，可能会适得其反，” 住友三井信托资产管理公司的高级债券策略师稻冢胜俊表示。“我认为我们还没有到日本银行会进行干预的阶段。” 市场的一个安抚信号？因此，市场的关键关注点是最近的债券抛售将如何影响日本银行 2027 财政年度及以后的减持计划。在 2024 年开始的量化紧缩计划下，日本银行正在逐步减少其每月的债券购买，目前每季度减少约 2000 亿日元的购买。观察日本银行的人士认为有三种选择：暂停减持并保持每月约 2 万亿日元的购买速度，或每季度减少 2000 亿日元的购买，或者以更温和的 1000 亿日元减少。暂停将表明日本银行专注于安抚市场情绪。维持当前每季度 2000 亿日元的购买速度将强调其稳步推进量化紧缩的偏好。寻求折中方案可能导致每季度减持至 1000 亿日元。“考虑到债券市场如此不稳定，我的赌注是日本银行会暂停减持，” 三菱 UFJ 摩根士丹利证券的首席债券策略师村上直美表示。稻冢认为日本银行每季度减持 1000 亿日元的可能性很大。就其本身而言，日本银行表示其量化紧缩计划对短期利率没有影响，这是其货币政策的主要杠杆。同时，如果日本银行选择在 6 月提高短期利率，可能会暂停或放慢减持，以避免给人以收紧资金的印象。经济合作与发展组织（OECD）上周警告称，经过多年的低利率后，银行、保险公司和养老金基金持有的日本国债（JGB）份额下降的风险。每年到期的日本国债的减少意味着日本银行的债券持有量自 2023 年底的约 590 万亿日元峰值以来下降了近 20%。但日本银行仍持有市场上 49% 的总日本国债，使其每一个举动对收益率和日本庞大债务的融资成本产生巨大影响。强调量化紧缩的敏感性，即使是鹰派的日本银行董事会成员高田肇也警告债券市场的脆弱性。“由于减少购买实际上为市场提供了日本国债，因此有必要……确保稳定，从而避免造成过度波动，” 高田在 2 月份表示。“如果发生这种波动，日本国债市场可能会出现功能恶化或失灵。”（1 美元 = 159.0300 日元）</p>
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Analysis:BOJ could temper its taper as bond wobbles rattle markets

Bank of Japan

Sumitomo Mitsui Trust Holdings, Inc.

Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc.

三菱日联金融集团

摩根士丹利

MORGAN STANLEY DEP SHS EA REP 1/1000 SHS NON CUM PFD O

MORGAN STANLEY DEP SHS REPSTG 1/1000TH PFD SER Q

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 7.125% PFD E

MORGAN STANLEY NON-CUM DEP SH REP 1/1000 PFD SER I

MORGAN STANLEY 4.875 DEP SHS REP 1/1000 NCUM PFD SR L

MORGAN STANLEY 6.5%DEP SHS REPSTG 1/1000 NON CUM SER P

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 PFD SER 'A'

MORGAN STANLEY DEP SHS REPR 1/1000TH INT PFD SER 'F' FX

MORGAN STANLEY DEP SHS REP 1/1000 NON-CUM PFD STK SER K

分析：由于债券市场的动荡扰乱了市场，BOJ 可能会放缓其缩减计划