AI 交易面临成败关键时刻——只有英伟达的财报才能揭示答案

英伟达公司 (NASDAQ: NVDA) 将于周三收盘后公布 2027 财年第一季度财报，这也是人工智能交易面临的最激烈的局面之一。

最新的美银 5 月全球基金经理调查显示，“全球半导体多头” 是调查历史上最拥挤的交易，比例达到 73%。30 年期美国国债收益率刚刚达到 19 年来的最高点，达到了 5.2%。

期权市场预计英伟达股票在财报发布后的波动幅度为 8.65%。

公司周三晚上的表态，以及对未来季度的指引，将为 2026 年剩余时间的半导体、人工智能基础设施和更广泛市场定下基调。

华尔街对英伟达财报的预期

根据 Benzinga Pro，华尔街预计英伟达每股季度收益为 1.76 美元，营收为 786.7 亿美元。

这将比去年同期的收益增长 117%，去年英伟达报告的每股收益为 0.81 美元，营收为 440.6 亿美元——营收增长 79%。

美银半导体分析师 Vivek Arya 表示，他给予英伟达 “买入” 评级，目标价为 320 美元，并称英伟达是他进入财报发布的 “首选”。

Arya 表示，英伟达过去 10 次历史性业绩超预期的平均幅度为 7-8%，这将意味着销售额在 830 亿到 840 亿美元之间。

根据专家的说法，有五个关键争论将决定财报及未来的人工智能交易。

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1. 英伟达的现金回报

Arya 表示，英伟达 “庞大的现有持仓往往成为阻力”。该股票目前占标普 500 指数的 8.3%——高于 苹果公司 (NASDAQ: AAPL) 在 2023 年 6 月和 微软公司 (NASDAQ: MSFT) 在 2023 年 11 月的最高权重。主动管理基金的持有比例接近 78%。

边际买家是个问题。

苹果和微软历史上通过向股息和收入导向基金积极回报资本来扩大其股东基础。

而英伟达并没有。

在 2022-2025 年期间，只有 47% 的自由现金流用于分红和回购，而同行的平均水平为 80%。分红收益率为 0.02%，而同行的平均水平为 0.89%。

英伟达仅被 16% 的股权收入基金持有，而同行的平均水平为 32%。

Arya 表示，英伟达在 OpenAI、Anthropic 和其他科技合作伙伴的生态系统投资在我们看来被 “不公平地” 描述为循环/供应商融资。

他认为，潜在的资本回报公告可能成为下半年的催化剂，既能缩小估值差距，又能中和循环性叙述。

2. Vera Rubin 的发布时间

Blackwell 的继任者预计将在 2026 年下半年推出。

Arya 指出，Vera Rubin 使用与 Blackwell 和 Blackwell Ultra 相同的 Oberon 机架架构，他预计这将使 2026-27 年 “产品过渡相对顺利，且对毛利影响不大”。

Vera Rubin Ultra 将在 2027 年下半年推出，带来新的 Kyber 机架架构和更高的每系统 HBM 含量。

竞争时间表很重要：预计 超微半导体公司 (NASDAQ: AMD) 将在同一时间窗口推出其 MI400“Helios” 平台。

3. 英伟达能维持多久的利润率？

英伟达的毛利率接近 75%。随着 HBM 成本上升，Rubin Ultra 引入架构变化，市场共识模型逐渐趋向 74%。

根据 Arya 的说法，市场共识低估了利润率的持久性。英伟达在多个产品周期中保持了利润率，包括在 2025 年初 Blackwell ramp 期间的轻微回调。

Rubin 对 Oberon 架构的重用应支持 2026 年和 2027 年的连续性。

在这一周期中，HBM 价格已经翻了一番以上，因为供应滞后于人工智能内存需求——这一成本压力迄今为止已被英伟达的定价能力和向高端系统的转变所吸收。

4. 万亿美元的预测

英伟达之前预计 2025-2027 日历年的收入将达到 1 万亿美元。下一次更新将包括来自 LPU 机架、Vera CPU 和 Vera Rubin Ultra 的贡献——这些组件未包含在最初的数字中，Arya 表示。

美银自己的人工智能数据中心可寻址市场估计到 2030 年将达到 1.7 万亿美元，较 2 月份的 1.4 万亿美元和 2025 年 6 月的 8230 亿美元有所上升。Arya 表示，英伟达将在 2030 年之前 “保持 70% 的整体 1.7 万亿美元以上的人工智能市场份额”，并在整个十年内保持约 65-70% 以上的人工智能加速器市场份额。

微软公司、亚马逊公司 (NASDAQ: AMZN)、谷歌母公司 (NASDAQ: GOOGL) 和 Meta 平台公司 (NASDAQ: META) 的超大规模资本支出目前占运营现金流的 95-100%，而历史上这一比例为 35-50%。

5. 竞争格局

对 谷歌母公司 (NASDAQ: GOOGL) 的 TPU、自定义 ASIC 和智能 CPU 的担忧影响了市场情绪。

然而，Nvidia 的 “产品/客户广度、软件/开发者支持、多云可用性创造了无与伦比的标准化基础设施”，这是其他商用或定制芯片竞争对手难以超越的，Arya 说。

Arya 说，关于 CPU 的叙述——即 CPU 与 GPU 的比例正在向 CPU 倾斜——是 “误导性的”。Nvidia 自家的 Vera CPU 将会是 “独立 CPU 中一个强大的竞争者”，预计将在 6 月初的 Computex 上发布相关消息。

在广泛部署的 Blackwell 和 TPU 集群中，CPU/GPU 比率已经达到 1:2，与独立集群中的 agentic CPU 没有显著相关性。Arya 补充道，CPU“将是一个庞大但竞争激烈的市场，拥有 x86/ARM 选项”，以及 Intel Corp. (NASDAQ: INTC) 和基于 Arm 的竞争对手。

华尔街的看法

Nvidia 在 Benzinga 跟踪的 34 位分析师中，普遍目标价为 285.06 美元，意味着与周二早上交易的 220 美元区域相比，约有 30% 的上涨空间。

华尔街的最高目标价为 Tigress Financial 的 360 美元，最低目标价为德意志银行的 215 美元。

三位分析师在 5 月 18 日更新了他们的观点，提前为财报做准备。

DA Davidson 重申了买入评级，目标价为 300 美元。摩根士丹利的 Joseph Moore 将目标价从 260 美元上调至 285 美元，维持超配评级。

Wedbush 也发表了看法，使三位分析师的平均目标价达到 295 美元。评级分布严重倾向于买入。

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