<div id="readability-page-1">从 “德州扑克”游戏公司到港股比特币概念股，博雅互动正试图以 Web3重塑自身定位，但市场对这场高波动转型仍充满疑问 <h4>重点：</h4> <ul> <li>公司预计首季亏损按年扩大 110% 至 120%，主因比特币价格下跌</li> <li>若剔除数字资产公平值等非经营因素，公司核心利润预计按年增长约 85% 至 90%</li> </ul> 李世达 过去两年，市场一直把博雅互动国际有限公司（0434.HK）视为一档 “比特币概念股”，甚至是 “不务正业” 的代表。在近年持续增持比特币的情况下，他们的盈利表现深度绑定比特币涨跌，但这家老牌游戏公司正在做的或许不只是 “囤币” 这么简单。 这家曾靠 “德州扑克” 游戏崛起、又因中国棋牌游戏监管风暴而跌入低谷的游戏公司，过去两年已多次因比特币而成为市场焦点。2024 年，在比特币价格大涨带动下，公司录得数字资产公平值收益约 9.48 亿港元，推动当年盈利高达 9.69 亿港元。市场当时一度将其视为港股版Strategy（MSTR.US），公司股价亦曾随着 Web3 与比特币概念快速攀升。 然而随着比特币价格回落，博雅去年全年录得数字资产公平值亏损约 4.11 亿港元，最终由盈转亏，录得净亏损约 2.39 亿港元。最新公布的 2026 年第一季盈利预告亦显示，公司预期亏损将按年扩大 110% 至 120%，主因同样是比特币价格下跌导致数字资产公平值减少。不过，若剔除数字资产等非经营因素影响，首季股东应占利润预计仍按年增长约 85% 至 90%。 截至 2025 年底，博雅持有约 4,092 枚比特币，总成本约 2.79 亿美元，平均成本约每枚 6.8 万美元。根据公司说法，这些比特币不只是资产负债表上的投资工具，而被逐步投入 Web3 游戏相关项目。 在 2025 年年报中，博雅首次明确提出 “游戏应用＋生态构建＋价值存储” 的 “三位一体” 模式。其中，棋牌游戏负责维持相对稳定的收入，而比特币则被视为 Web3 生态的核心战略资产。 公司披露，目前部分比特币已被直接投入 Web3 系统运作。例如，公司旗下 MTT Network 游戏公链，已使用 1,000 枚比特币作为维持区块链安全的质押资产；旗下 Web3 游戏钱包 YAAKO Wallet，则投入 500 枚比特币作为跨链资产转移的流动性储备；而 Web3 扑克平台 MTT Sports，也利用比特币作为玩家赛事奖励。 <h4>Web3生态</h4> 公司似乎想建立一套以比特币为底层资产的 Web3 游戏生态。Web3 游戏一般是指结合区块链、NFT 与加密货币的游戏模式，玩家可拥有、交易甚至转移游戏内资产，而不再完全由游戏公司控制。 过去几年，不少业者曾希望透过 “边玩边赚” 模式建立新游戏经济生态，但随着加密市场降温，不少项目最终因代币价格崩跌与经济系统失衡而迅速衰退，Web3 游戏至今仍未真正进入主流市场。 虽然公司 2025 年网络游戏收入约 4.43 亿港元，按年仅微跌 0.4%，表面看似稳定，但背后用户数据却持续下滑。公司月活跃用户（MAU）由 415 万人大跌 34.5% 至 272 万人；付费玩家数更由 20.1 万人大跌 54.7% 至 9.1 万人。 博雅如今能维持收入，更大程度是依靠高付费玩家与每付费用户平均收益（ARPPU）提升，而非用户增长。例如，“德州扑克” 移动端 ARPPU 按年大升 67.2%，其他棋牌类移动端 ARPPU 更暴增 175%。这反映公司正逐渐转向 “小众高付费化” 模式，而非过去依靠大规模玩家增长。 问题也随之而来。截至 2025 年底，公司现金及现金等价物仅约 6,212 万港元，但数字资产公平值却高达 29.18 亿港元。换句话说，公司资产负债表已高度 “加密化”。当比特币价格上升时，公司盈利与资产净值可能快速膨胀；但风险则是，一旦加密市场进入长期低迷，公司盈利、市值与市场情绪也将同步承压。 从中国棋牌第一股，到如今的 Web3 概念公司，博雅互动过去十年的转型轨迹，其实也是不少中概互联网公司寻找 “第二增长曲线” 的缩影。市场对博雅这套 “Web3＋比特币” 转型策略，显然仍抱持相当保留态度。 过去 52 周，博雅股价累跌约 42%，跌幅远高于同期比特币约 21.8% 的跌幅，当一家游戏公司开始与加密资产深度绑定后，其盈利波动与估值风险也将同步放大。 尤其目前 Web3 项目仍处投入阶段，或难形成稳定商业模式，在比特币价格回落、市场风险偏好下降之际，投资人更倾向把它视为一档高波动的加密资产概念股，而非具稳定现金流的传统游戏公司。</div>

博雅互动

MARA

博雅互动正试图通过 Web3 重塑自身定位，但市场对其转型充满疑问。公司预计 2026 年第一季亏损将扩大 110% 至 120%，主要因比特币价格下跌。尽管如此，剔除非经营因素后，核心利润预计增长约 85% 至 90%。截至 2025 年底，博雅持有约 4,092 枚比特币，计划将其用于 Web3 游戏项目。

- 博雅互动预计首季亏损扩大 110% 至 120%，主因比特币价格下跌。  
- 公司预计核心利润增长约 85% 至 90%，背景为游戏收入稳健。  
- 市场对其 “Web3＋比特币” 转型策略仍持保留态度。

比特币化的博雅互动 Web3 豪赌仍待验证