周涛，金色财经
摘要： 在 2026 年 5 月 21 日，Hyperliquid 的原生代币 HYPE 再次引领加密市场，24 小时内上涨 15.5%，截至发稿时达到 57.72 美元。这也是 HYPE 自 2025 年 10 月以来首次突破 50 美元。本文分析了推动 HYPE 再次上涨的因素。
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从这一轮 HYPE 的上涨中不难看出，市场已经意识到 Hyperliquid 不仅仅是一个去中心化交易所，而是在演变为一个链上金融基础设施。
从这一轮 HYPE 的上涨中不难看出，市场已经意识到 Hyperliquid 不仅仅是一个去中心化交易所，而是在演变为一个链上金融基础设施。
HYPE 价格的飙升是多种因素共同作用的结果，包括收入改善、协议回购、鲸鱼和机构的持仓增加、ETF 上市、合作机会以及新产品发布。这些因素可能会继续推动 HYPE 在未来达到新的价格高点。
<h2>一、10 亿美元年化收入，99% 的交易费用用于 HYPE 回购</h2>
在 5 月 18 日，Hyperliquid 宣布其平台上的 RWA 交易未平仓合约达到 26 亿美元的新高，是两个月前的两倍。市场对 24/7 链上交易真实资产的需求持续增长。
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对此，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示：该平台被低估，其目标是 “一个价值 600 万亿美元的全球资产市场。Hyperliquid 不是一个加密货币应用，而是一个超级应用。”
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Hougan 估计 Hyperliquid...
Hougan 估计 Hyperliquid...
年化收入在 8 亿到 10 亿美元之间，Hyperliquid 的估值倍数基于其回购现金流大约为 10 到 14 倍。与 Robinhood 和 CME Group 等传统金融交易所相比，这一估值相当有优势。Hyperliquid 代表了一代新兴的加密项目，旨在直接为代币持有者积累价值。Hougan 指出，该平台 99% 的交易费用用于回购 HYPE 代币，进一步巩固了平台用户增长与代币价值之间的直接联系。Bitwise 研究分析师 Cam Khosravi 写道：Hyperliquid 已悄然成为加密货币领域的主要费用提供者，今年迄今的收入达到 2.55 亿美元，超过了第二和第三名平台的总收入。
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它占据了前十个协议总收入的约三分之一。几乎所有这些收入都来自于永续合约交易费用，约 97% 通过自动化的公开市场回购返还给 HYPE 持有者。该平台目前占所有链上交易费用的 43%，每周约 1100 万美元。这一表现显著优于以太坊的 13%（每周 300 万美元）和 Solana 的 10%（每周 200 万美元）。
它占据了前十个协议总收入的约三分之一。
根据 Tokenomics，HyperLiquid 在 2024 年 12 月至 2026 年 5 月（512 天）期间总收入达到 13 亿美元，其中 12 亿美元为净收入。这 12 亿美元分配给了 HYPE 代币持有者。该代币的主要用途包括网络安全、质押奖励、质押特权、费用折扣、分级系统、燃气代币、服务支付和委托。在报告期内，其平均每日总收入约为 250 万美元。高收入和高回购意味着，只要 Hyperliquid 的交易量持续增长，HYPE 的购买兴趣将继续增强。这完全超越了普通加密货币的上涨逻辑。在当前市场中，这种真实收入和真实回购的模式正成为 HYPE 重新定价的核心原因。 II. 大户和机构持续增持 5 月 18 日报道称，与风险投资公司 a16z 相关的 Lookonchain 链上钱包，自 4 月 14 日以来悄然累计了 211 万个 HYPE 代币，价值约 9087 万美元。根据链上分析师 Ai（@ai_9684xtpa）的说法，a16z（@a16zcrypto）可能已成为 HYPE 的第六大持有者，并可能是最大的外部持有机构，前五名则是 Hype 自己的生态系统。数据显示，a16z 在 2025 年 8 月开始大规模增持，累计 918 万个 HYPE 代币（约 3.56 亿美元），平均售价为 38.77 美元。在扣除转移到交易所和做市商的部分后，剩余 884.4 万个 HYPE 代币，分散在数十个地址中。更早之前，在 4 月底，“Hyperliquid 上最大的多头持仓者” 以 2270 美元的价格开设了 99,000 个 ETH 的多头头寸，随后小幅增加了两次头寸，总多头头寸达到 114,000 个 ETH。4 月 10 日，链上追踪者发现一个新钱包（0x96eb…）向 Hyperliquid 存入 500 万美元的 USDC，并立即使用这些资金购买了 59,239 个 HYPE 代币，价值约 239 万美元。AMBCrypto 的分析指出，该钱包在接近 40 美元时买入，并在 HYPE 价格突破该水平后迅速获利，这表明此次购买是经过深思熟虑的积累策略，而非投机行为。对于 HYPE 这样一个流通供应相对有限的代币来说，这样的大额单日购买将对订单簿产生重大影响，尤其是如果其他参与者已经持有看涨头寸，并倾向于跟随大额流入而非逆势交易。这些大户和机构的购买活动是 HYPE 价格走势的重要指标，因为 HYPE 当前的流通供应并不大，而协议本身也在不断回购和销毁代币。因此，随着机构持续购买，大户将其代币锁定较长时间，协议继续回购代币，市场上可用的 HYPE 数量将减少，最终导致 HYPE 价格飙升。
<h2>III. “HYPE” ETF 上市</h2>
5 月 12 日，21shares 推出了 21shares Hyperliquid ETF（NASDAQ: THYP），为美国投资者提供 HYPE 的现货敞口，并提供质押奖励。该 ETF 在首个交易日的交易量为 180 万美元，净流入为 120 万美元。
Bitwise 的 BHYP ETF 于 5 月 15 日在纽约证券交易所正式上市并开始交易。BHYP 不仅提供被动投资机会，Bitwise 还承诺将其 BHYP 管理费用的 10% 用于购买 HYPE 代币并将其添加到资产负债表中，然后进行质押。这有效地将 ETF 的流入转化为对 HYPE 代币的结构性购买压力。
例如，在 Bitwise 宣布将 HYPE 纳入其资产负债表并使用部分 BHYP 管理费用来积累 HYPE 代币后，HYPE 在 24 小时内上涨超过 4%，接近 50 美元的关口，这与 Hyperliquid 自己的回购模式一致。这也意味着，ETF 规模越大，对 HYPE 的长期购买压力越强。此外，根据 Farside 的数据，现货 HYPE ETF 在周三的净流入为 2550 万美元，远超周二的 1100 万美元和周一的 440 万美元。自推出以来，这种类型的 ETF 在过去七个交易日内累计净流入达到 5400 万美元。HYPE 的估值逻辑因其向传统金融的转变而完全改变。
<h2>IV. Hyperliquid 转向 Coinbase 和 USDC</h2>
5 月 14 日，Hyperliquid 宣布了一项将改变其生态系统格局的协议：Coinbase 将成为 Hyperliquid 上 USDC 的官方财政部署者，Circle 负责技术基础设施。
AQAv2 框架结束了 USDH 和 USDC 之间的流动性差距，将储备收益重新导回 Hyperliquid 协议，以便为 HYPE 持有者提供回报、协议回购和生态系统资金，同时享受比 USDH 更大的供应基础所产生的收益。换句话说，Hyperliquid 放弃了一部分对稳定币的控制，但与 USDC 的利益对齐更加深入。
在 AQAv2 框架下，Coinbase 将与协议本身分享 Hyperliquid USDC 余额产生的绝大部分储备收益。这代表了稳定币经济学的重大转变，可能迫使其他交易所和 DeFi 生态系统谈判类似的收益分享协议。
在 AQAv2 框架下，Coinbase 将与协议本身分享 Hyperliquid USDC 余额产生的绝大部分储备收益。这代表了稳定币经济学的重大转变，可能迫使其他交易所和 DeFi 生态系统谈判类似的收益分享协议。
详情请见《从对抗到共生：为什么 Hyperliquid 放弃 USDH 并转向 Coinbase 和 USDC》
<h2>V. IPO 前的所有事物代币化</h2>
在 5 月 17 日，Trade.xyz 在 HIP-3 上购买了 SPCX 代码，并于 5 月 18 日正式推出了 SpaceX 的 Pre-IPO 永续合约。
详情请见《在 Cerebras 之后，SpaceX：了解 Trade.xyz，这个 Pre-IPO 合约的引擎》。SPCX 的推出再次引起了 Hyperliquid 的重大关注：这一模式绕过了传统证券系统，使用户能够交易价格预期，而无需实际持有 SpaceX 的股权。市场普遍认为，Pre-IPO 模型可能成为 Hyperliquid 最具想象力的新增长点。Hyperliquid 的热门话题不仅限于加密货币交易对；还包括原油、白银和标准普尔 500 指数。在 2025 年 10 月，Hyperliquid 进行了重大 HIP-3 升级：允许任何人质押 500,000 HYPE 在 Hyperliquid 上部署自己的无权限永续合约市场。交易者现在可以对原油、黄金、白银和指数期货进行多头或空头交易，所有交易均在链上结算，并可全天候交易。
回想 3 月初霍尔木兹海峡危机期间的剧烈波动，WTI 原油永续合约在 72 小时内的交易量超过了 50 亿美元。在某些周末，原油交易量甚至超过了 14 亿美元。白银永续合约在工作日的日交易量峰值达到了 46.7 亿美元。
Bitrue 研究院研究主管 Andri Fauzan Adziima 认为，HYPE 的出色表现归因于代币化因素，包括标准普尔 500 指数、石油和商品，这些在近期地缘政治动荡的背景下实现了显著增长。“这种 TradFi 轮换和无权限市场的创建为 HYPE 提供了独立的需求引擎。” Altura DeFi 的首席运营官 Matthew Pinnock 表示，HYPE 的定价更像是 “高增长金融基础设施”，而交易所 “以市场从未预料到的速度吸收了来自永续合约、商品、股票和更广泛的代币化宏观市场的交易量。” HYPE 的未来是什么？BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 认为，HYPE 正在接近新的历史高点，150 美元的目标比以往更近。Bitrue 研究院研究主管 Adziima 认为，这一势头将持续，受 “RWA 上行势头和 ETF 资金流入” 的推动，代币价格将达到 55-65 美元。他的长期愿景是 Hyperliquid 成为全球资产的 “去中心化超级应用”，具有 “每年数十亿美元的收入潜力。” Syncracy Capital 联合创始人 Daniel Cheung 认为：“我认为人们仍然严重低估了 HYPE 的上行潜力。目前，HYPE 的流通市值仅约为 130 亿美元，而大多数其他加密货币交易所的市值接近 800 亿美元，TradeFi 的市值甚至更高，因此 HYPE 的估值仍然显得非常低。” 在 Reddit 上，有人认为如果 Hyperliquid 最终成为主流的链上金融交易平台，并真正捕获传统衍生品市场的一部分，那么 HYPE 的长期市值可能达到 “数千亿美元” 水平。这对应于中期价格为 200 美元，长期价格超过 1000 美元。

COIN

ETHE

GBTC

Hyperliquid 的原生代币 HYPE 上涨了 15.5%，达到了 57.72 美元，标志着自 2025 年 10 月以来首次突破 50 美元。推动这一增长的因素包括收入改善、协议回购和机构持股增加。Hyperliquid 报告的年化收入在 8 亿到 10 亿美元之间，99% 的交易费用用于 HYPE 回购。值得注意的是，风险投资公司 a16z 已经积累了大量 HYPE 代币，显示出强烈的机构兴趣。这种真实收入和回购的结合正在重塑 HYPE 的市场估值

HYPE surges 15% - Why is the market repricing Hyperliquid?

- Hyperliquid 的 HYPE 代币在 2026 年 5 月 21 日涨幅达到 15.5%。  
- 市场认为 Hyperliquid 正演变为链上金融基础设施，推动 HYPE 价格走高。  
- 主要因素包括 97% 的交易费用回购、鲸鱼和机构增持、ETF 上市等。

HYPE 上涨 15% - 市场为何重新评估 Hyperliquid 的价值？