<p>山欧巴，金色财经</p>
<h2><strong>引言</strong></h2>
<p>在 2026 年 5 月 20 日，东部时间的晚上，SEC 网站悄然发布了一份震惊世界的 S-1 文件——SpaceX 正式提交了其 IPO 申请。</p>
<p>距离马斯克发誓 “在殖民火星之前我绝不会上市” 仅仅过去了一年多。而这次他所讲述的故事是前所未有的：这不是一家火箭公司的上市，而是人类历史上第一家 “太空 AI 基础设施公司” 的公开募股。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>I. “绝不上市” 的逆转</strong></h2>
<p>SpaceX 的成立使命是 “让人类成为多行星物种”。马斯克长期拒绝上市，认为公开市场的短期利润压力会侵蚀殖民火星的长期愿景。</p>
<p>在过去的二十年里，SpaceX 仅向有限数量的机构开放私募；谷歌、苏格兰抵押投资信托和 Ark Capital 是其最知名的早期投资者。</p>
<p>当沙特阿美在 2019 年创下 294 亿美元的 IPO 记录时，SpaceX 并没有显示出上市的迹象。然而，情况在 2026 年初发生了戏剧性的变化。招股说明书显示，仅在 2026 年第一季度，SpaceX 就耗尽了 90 亿美元现金，储备金从 158.52 亿美元骤降至 113.85 亿美元。马斯克估计，殖民火星的发射成本将达到约一万亿美元。这一历史性转变的原因有三个：首先，火星计划本身的巨额资金需求；其次，2026 年 2 月收购 xAI，带来了一家年资本支出超过 300 亿美元的 AI 公司，私募市场已无法再支持；第三，马斯克在通用大规模模型竞赛中的战略失败。2026 年 2 月 2 日，xAI 正式整合入 SpaceX，成为其 AI 业务部门。同一天，SpaceX 与 Anthropic 达成重大协议：以每月 12.5 亿美元的价格，从 Colossus 1 和 Colossus 2 超级计算集群租赁约 320,000 个 NVIDIA GPU（包括 H100、GB200 和 GB300），总计算能力约为 560 兆瓦，租期至 2029 年 5 月，总金额约为 450 亿美元。该合同为非独占性，SpaceX 保留重新分配计算能力的权利。这揭示了马斯克战略转变的本质：从 AI 模型层的竞争者转变为太空计算能力的总承包商。“从那些构建模型的人身上赚钱” 是 SpaceX“太空 AI” 叙事的真正起点。</p>
<h2><strong>II. Starlink 是印钞机，AI 是吞金兽</strong></h2>
<p>招股说明书揭示了 SpaceX 极不平衡的财务状况：2025 年，合并收入为 186.74 亿美元，同比增长 33.2%，调整后的 EBITDA 为 65.8 亿美元，但净亏损高达 49.4 亿美元。亏损在 2026 年第一季度进一步恶化至 42.9 亿美元，而去年同期仅为 5.28 亿美元。</p>
<p>三个主要业务板块在财务上扮演着非常不同的角色：</p>
<p>Starlink（连接业务）：唯一的现金奶牛。</p>
<p>在 2025 年，Starlink 实现了 113.87 亿美元的收入，同比增长 49.8%，经营利润为 44.23 亿美元，EBITDA 利润率高达 63%。截至 2026 年 3 月，Starlink 拥有 1030 万全球用户，覆盖 164 个国家，轨道上有 9600 颗卫星。航天发射和星舰开发：一个战略性亏损部门。2025 年，该部门的收入为 40.86 亿美元，亏损 6.57 亿美元；2026 年第一季度，收入仅为 6.19 亿美元，亏损扩大至 6.62 亿美元。星舰项目的研发投资已累计超过 150 亿美元。人工智能业务：一个资本黑洞。2025 年，Starlink 的收入为 32 亿美元，经营亏损为 63.55 亿美元；2026 年第一季度，单独的经营亏损为 24.69 亿美元，资本支出为 77.23 亿美元。2025 年人工智能部门的资本支出达到 127.27 亿美元，超过航天和通信部门总支出的三倍。Starlink 惊人的 63% 利润完全用于填补星舰和人工智能的无底洞。这种极度不平衡的财务结构是招股说明书的核心叙事张力。然而，星舰的商业化即将到来。招股说明书透露，星舰已进行了 11 次试飞，计划进行第 12 次试飞，预计在 2026 年下半年开始进行轨道有效载荷交付。其数百吨级的低地球轨道有效载荷能力和完全可重复使用的设计将彻底改写轨道成本模型，并为轨道人工智能数据中心奠定基础。III. 2 万亿美元的估值：是什么让它如此？SpaceX 的 S-1 招股说明书是一份初步文件；具体的发行价格和融资规模尚未确定。然而，基于市场普遍预期的估值范围，SpaceX 有望成为历史上最大的 IPO 之一。即使在估值范围的低端，市销率也高达 93 倍，是美国前 15 家科技公司平均水平的 13 倍。华尔街对此意见分歧严重。估值专家 Damodaran 给出了 1.22 万亿美元的合理估值，比目标价格低 30%。他承认 SpaceX 的 “选择价值” 比特斯拉更强，但明确表示不会在 2 万亿美元的价格下购买。然而，资本市场的热情并非没有依据：首先，Starlink 业务实现了一定的增长，用户在两年内翻了一番，利润激增 120%；其次，Anthropic 约 450 亿美元的计算能力合同将太空人工智能从 “蓝图” 转变为 “收入”；第三，招股说明书描绘了 28.5 万亿美元的总可寻址市场，其中 93% 来自人工智能计算能力的需求。更重要的是，存在 FOMO——对错过下一个特斯拉的恐惧。特斯拉的股价在过去十年中上涨了超过 2700%，导致无数怀疑者错失良机。现在，同样的逻辑在 SpaceX 上得到了复制，风险甚至更高。招股说明书提到，部分 IPO 配额已为散户投资者保留，市场预计散户认购将极为热烈，超过过去一年特斯拉净零售购买的两倍。摩根大通的首席策略师直言不讳地表示，这是 “市场顶部的泡沫”，但也承认 “没有人敢真的错过这个世纪的 IPO。” 招股说明书透露，SpaceX 已完成 11 次星舰试飞，计划进行第 12 次试飞，这将首次推出下一代星舰和超级重型助推器，采用下一代猛禽发动机，从新的发射基地发射。超级重型助推器由 33 台猛禽发动机提供动力，星舰设计用于将超过 100 吨的有效载荷送入低地球轨道。星舰的真正价值不在于纸面上的数字，而在于其对三项核心技术的验证：完全可重复使用性、轨道推进剂转移和大规模卫星部署。这向资本市场发出了明确的信号：星舰不是一个 PowerPoint 演示，而是一个即将商业化的真实项目。试飞计划和 IPO 的时机并非巧合。如果星舰按计划交付其轨道有效载荷，将为其万亿美元估值提供最关键的 “实证支持”，这也是像黑石这样的机构投资数十亿美元的心理前提。同时，星舰的表现将直接决定 SpaceX 在 NASA 阿尔忒弥斯登月计划中的竞争地位。NASA 已明确表示将在 2028 年将人类送回月球；这份价值数千亿美元的合同是 SpaceX 未来增长的另一个重大亮点。V. 一个无法证伪的愿景 招股说明书中最引人注目的部分不是财务数据，而是治理结构。在双重股权结构下，马斯克持有 42% 的股权，但拥有 85.1% 的绝对投票权。SpaceX 被指定为 “受控公司”，免于遵守纳斯达克的多项治理要求。对于散户投资者而言，他们本质上购买的是 “没有投票权的票”。“投资 SpaceX 就是投资马斯克本人”——这一潜台词概括了这一治理结构的全部意义。SpaceX 的 IPO 是商业航天史上的一个关键时刻。这不是一家成熟、盈利公司的上市，而是一个烧钱的 “梦想引擎” 的首次公开募股。其财务极度不平衡，估值依赖于仍处于早期阶段的太空人工智能叙事，其成败完全寄托在一个人身上。但如果成功——如果 Starlink 继续盈利，如果星舰按计划商业化，如果轨道人工智能数据中心成为现实——这次 IPO 将被铭记为一个新时代的开始。正如招股说明书所述，“太空本质上是一个敌对环境”，这或许最能概括这次 IPO：极具风险，但一旦跨越门槛，广阔、未开发的市场就在眼前。当 SPCX 的股票代码最终在纳斯达克闪烁时，全球资本市场将见证一个罕见的时刻：历史上最大的 IPO，来自一家年亏损 49 亿美元的公司。它并不验证盈利模型，而是梦想的定价权。“你想在早上醒来时拥有一个光明未来的愿景——这就是太空文明的本质，” 马斯克在招股说明书中写道。这一次，他给了这个信念人类历史上最高的价格标签。SpaceX IPO 的意义不仅在于资本市场接受了一家公司，更在于资本市场首次开始为 “轨道经济” 定价。</p>

美国航天国防股指数 ETF - iShares

标普 Kensho 最终前沿 ETF - SPDR

太空 ETF - Procure

ARKX

<p>SpaceX 正式提交了首次公开募股（IPO）申请，这标志着埃隆·马斯克之前反对上市的立场发生了重大转变。该公司现在将自己定位为 “太空人工智能基础设施公司”，面临着巨大的财务挑战，包括 2025 年 49.4 亿美元的净亏损。Starlink 仍然盈利，而人工智能部门则遭受重大损失。此次 IPO 可能使 SpaceX 的估值达到 2 万亿美元，成为历史上最大的 IPO 之一，背后是对资金的迫切需求，以支持其雄心勃勃的火星殖民计划</p>

<p>Shan Ouba, Golden Finance</p>
<div class="lb-trans"><p>山欧巴，金色财经</p>
</div><h2><strong>Introduction</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>引言</strong></h2>
</div><p>On May 20, 2026, in the evening of Eastern Time, the SEC website quietly released an S-1 filing that shook the world—SpaceX officially submitted its IPO application.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2026 年 5 月 20 日，东部时间的晚上，SEC 网站悄然发布了一份震惊世界的 S-1 文件——SpaceX 正式提交了其 IPO 申请。</p>
</div><p>It's only been a little over a year since Musk vowed &#34;I will never go public before colonizing Mars.&#34; And the story he's telling this time is unprecedented: this isn't the listing of a rocket company, but the first public offering of a &#34;space AI infrastructure company&#34; in human history.</p>
<div class="lb-trans"><p>距离马斯克发誓 “在殖民火星之前我绝不会上市” 仅仅过去了一年多。而这次他所讲述的故事是前所未有的：这不是一家火箭公司的上市，而是人类历史上第一家 “太空 AI 基础设施公司” 的公开募股。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png" alt="" original-src="https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>I. The Reversal of &#34;Never Going Public&#34;</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>I. “绝不上市” 的逆转</strong></h2>
</div><p>SpaceX was founded with the mission of &#34;making humanity a multi-planetary species.&#34; Musk has long refused to go public, arguing that the short-term profit pressure of the public market would erode the long-term vision of colonizing Mars.</p>
<div class="lb-trans"><p>SpaceX 的成立使命是 “让人类成为多行星物种”。马斯克长期拒绝上市，认为公开市场的短期利润压力会侵蚀殖民火星的长期愿景。</p>
</div><p>For the past two decades, SpaceX has only opened private placements to a limited number of institutions; Google, Scottish Mortgage Investment Trust, and Ark Capital are among its most well-known early investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>在过去的二十年里，SpaceX 仅向有限数量的机构开放私募；谷歌、苏格兰抵押投资信托和 Ark Capital 是其最知名的早期投资者。</p>
</div><p>When Saudi Aramco set a record IPO of $29.4 billion in 2019, SpaceX showed no signs of going public. However, the situation changed dramatically in early 2026. The prospectus revealed that in the first quarter of 2026 alone, SpaceX burned through $9 billion in cash, with reserves plummeting from $15.852 billion to $11.385 billion. Musk estimated that the launch cost alone for colonizing Mars would be approximately one trillion dollars. Three factors contributed to this historic shift: first, the massive funding requirements of the Mars program itself; second, the acquisition of xAI in February 2026, bringing in an AI company with annual capital expenditures exceeding $30 billion, which the private equity market could no longer support; and third, Musk's strategic failure in the general-purpose large-scale model race. On February 2, 2026, xAI was officially integrated into SpaceX, becoming its AI business segment. On the same day, SpaceX reached a major agreement with Anthropic: leasing approximately 320,000 NVIDIA GPUs (including H100, GB200, and GB300) and a total computing power of approximately 560 megawatts from the Colossus 1 and Colossus 2 supercomputing clusters to Anthropic for $1.25 billion per month until May 2029, totaling approximately $45 billion. This contract is non-exclusive, and SpaceX retains the right to reallocate the computing power. This reveals the essence of Musk's strategic shift: from a competitor in the AI ​​model layer to a general contractor for space computing power. &#34;Making money off those who build models&#34; is the true starting point of SpaceX's &#34;space AI&#34; narrative.</p>
<div class="lb-trans"><p>当沙特阿美在 2019 年创下 294 亿美元的 IPO 记录时，SpaceX 并没有显示出上市的迹象。然而，情况在 2026 年初发生了戏剧性的变化。招股说明书显示，仅在 2026 年第一季度，SpaceX 就耗尽了 90 亿美元现金，储备金从 158.52 亿美元骤降至 113.85 亿美元。马斯克估计，殖民火星的发射成本将达到约一万亿美元。这一历史性转变的原因有三个：首先，火星计划本身的巨额资金需求；其次，2026 年 2 月收购 xAI，带来了一家年资本支出超过 300 亿美元的 AI 公司，私募市场已无法再支持；第三，马斯克在通用大规模模型竞赛中的战略失败。2026 年 2 月 2 日，xAI 正式整合入 SpaceX，成为其 AI 业务部门。同一天，SpaceX 与 Anthropic 达成重大协议：以每月 12.5 亿美元的价格，从 Colossus 1 和 Colossus 2 超级计算集群租赁约 320,000 个 NVIDIA GPU（包括 H100、GB200 和 GB300），总计算能力约为 560 兆瓦，租期至 2029 年 5 月，总金额约为 450 亿美元。该合同为非独占性，SpaceX 保留重新分配计算能力的权利。这揭示了马斯克战略转变的本质：从 AI 模型层的竞争者转变为太空计算能力的总承包商。“从那些构建模型的人身上赚钱” 是 SpaceX“太空 AI” 叙事的真正起点。</p>
</div><h2><strong>II. Starlink is a money-printing machine, AI is a money-devouring beast</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>II. Starlink 是印钞机，AI 是吞金兽</strong></h2>
</div><p>The prospectus reveals SpaceX's extremely unbalanced financial landscape: In 2025, consolidated revenue was $18.674 billion, a year-on-year increase of 33.2%, and adjusted EBITDA was $6.58 billion, but the net loss was as high as $4.94 billion. The loss further worsened to $4.29 billion in the first quarter of 2026, compared to only $528 million in the same period last year.</p>
<div class="lb-trans"><p>招股说明书揭示了 SpaceX 极不平衡的财务状况：2025 年，合并收入为 186.74 亿美元，同比增长 33.2%，调整后的 EBITDA 为 65.8 亿美元，但净亏损高达 49.4 亿美元。亏损在 2026 年第一季度进一步恶化至 42.9 亿美元，而去年同期仅为 5.28 亿美元。</p>
</div><p>The three major business segments play very different financial roles:</p>
<div class="lb-trans"><p>三个主要业务板块在财务上扮演着非常不同的角色：</p>
</div><p>Starlink (connectivity business): the only cash cow.</p>
<div class="lb-trans"><p>Starlink（连接业务）：唯一的现金奶牛。</p>
</div><p>In 2025, Starlink generated $11.387 billion in revenue, a 49.8% year-over-year increase, with operating profit of $4.423 billion and an EBITDA margin as high as 63%. As of March 2026, Starlink had 10.3 million global users, covering 164 countries, with 9,600 satellites in orbit. Space Launch and Starship Development: A strategic loss-making division. In 2025, it generated $4.086 billion in revenue and a loss of $657 million; in Q1 2026, revenue was only $619 million, and the loss widened to $662 million. The Starship project has accumulated over $15 billion in R&amp;D investment. AI Business: A capital black hole. In 2025, Starlink's revenue was $3.2 billion, with an operating loss of $6.355 billion; in Q1 of 2026, the operating loss alone was $2.469 billion, with capital expenditures of $7.723 billion. Capital expenditures for the AI ​​segment in 2025 reached $12.727 billion, more than three times the total for the space and communications segments combined. 63% of Starlink's staggering profits were entirely used to fill the bottomless pit of Starship and AI. This extremely unbalanced financial structure is the core narrative tension of the prospectus. However, Starship's commercialization is imminent. The prospectus reveals that Starship has conducted 11 test flights, with a 12th test flight planned, and orbital payload delivery expected to begin in the second half of 2026. Its hundreds-ton-class low-Earth orbit payload capacity and fully reusable design will completely rewrite the on-orbit cost model and lay the foundation for on-orbit AI data centers. III. A $2 Trillion Valuation: What Makes It So? SpaceX's S-1 prospectus is a preliminary document; the specific offering price and fundraising scale have not yet been determined. However, based on the market's generally expected valuation range, SpaceX is poised to become one of the largest IPOs in history. Even at the lower end of the valuation range, the price-to-sales ratio is as high as 93 times, 13 times the average of the top 15 US technology companies. Wall Street is deeply divided on this. Valuation expert Damodaran gives a reasonable valuation of $1.22 trillion, 30% lower than the target price. He acknowledges that SpaceX has a stronger &#34;option value&#34; than Tesla, but explicitly states that he will not buy at a $2 trillion price. However, the enthusiasm of the capital market is not without basis: First, the Starlink business has seen certain growth, with users doubling in two years and profits surging by 120%; second, Anthropic's approximately $45 billion computing power contract has transformed space AI from a &#34;blueprint&#34; into &#34;revenue&#34;; and third, the prospectus depicts a total addressable market of $28.5 trillion, of which 93% comes from AI computing power demand. More importantly, there is FOMO – the fear of missing out on the next Tesla. Tesla's stock price has risen by over 2700% in the past decade, causing countless skeptics to miss out. Now, the same logic is being replicated with SpaceX, and the stakes are even higher. The prospectus mentions that a portion of the IPO quota has been reserved for retail investors, and the market expects extremely enthusiastic retail subscriptions, exceeding twice the net retail purchases of Tesla over the past year. JPMorgan Chase's chief strategist bluntly stated that this is a &#34;bubble at the top of the market,&#34; but also admitted that &#34;no one dares to really miss this IPO of the century.&#34; The prospectus reveals that SpaceX has completed 11 Starship test flights, and the 12th test flight is planned, which will debut the next-generation Starship and Super Heavy booster, powered by the next-generation Raptor engines, and launch from the new Starbase launch pad. The Super Heavy booster is powered by 33 Raptor engines, and Starship is designed to carry over 100 tons to low Earth orbit. The true value of Starship lies not in the numbers on paper, but in its validation of three core technologies: full reusability, orbital propellant transfer, and mass satellite deployment. This sends a clear signal to the capital market: Starship is not a PowerPoint presentation, but a real project about to be commercialized. The timing of the test flight plan and the IPO is no coincidence. If Starship delivers its orbital payload as scheduled, it will provide the most crucial &#34;empirical support&#34; for its trillion-dollar valuation, which is also the psychological premise for large institutions like BlackRock to invest billions of dollars. At the same time, Starship's performance will directly determine SpaceX's competitive position in NASA's Artemis lunar landing program. NASA has clearly stated that it will send humans back to the moon in 2028; this contract, worth hundreds of billions of dollars, is another major highlight for SpaceX's future growth. V. An Unfalsifiable Vision The most eye-catching part of the prospectus is not the financial data, but the governance structure. Under the dual-class share structure, Musk holds 42% of the equity but possesses 85.1% of the absolute voting rights. SpaceX is designated a &#34;controlled company,&#34; exempting it from several Nasdaq governance requirements. For retail investors, what they are essentially buying is &#34;a ticket without voting rights.&#34; &#34;Investing in SpaceX is investing in Musk himself&#34;—this subtext encapsulates the entire meaning of this governance structure. SpaceX's IPO was a pivotal moment in the history of commercial spaceflight. It wasn't the listing of a mature, profitable company, but rather the first public offering of a cash-burning &#34;dream engine.&#34; Its finances were extremely unbalanced, its valuation relied on the still-early space AI narrative, and its success or failure rested entirely on the shoulders of one man. But if successful—if Starlink continues to be profitable, if Starship is commercialized as scheduled, if on-orbit AI data centers become a reality—this IPO will be remembered as the beginning of a new era. As the prospectus states, &#34;Space is inherently a hostile environment,&#34; which perhaps best encapsulates this IPO: extremely risky, but once the threshold is crossed, a vast, untapped market lies ahead. When SPCX's ticker finally flashes on Nasdaq, the global capital markets will witness a rare moment: the largest IPO in history, from a company with an annual loss of $4.9 billion. It doesn't validate a profit model, but rather the pricing power of dreams. &#34;You want to wake up in the morning with a vision of a bright future—and that's the essence of spacefaring civilization,&#34; Musk wrote in the prospectus. This time, he's given this belief the highest price tag in human history. The significance of SpaceX's IPO isn't just that the capital market accepted a company, but that the capital market began pricing in &#34;orbital economics&#34; for the first time.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2025 年，Starlink 实现了 113.87 亿美元的收入，同比增长 49.8%，经营利润为 44.23 亿美元，EBITDA 利润率高达 63%。截至 2026 年 3 月，Starlink 拥有 1030 万全球用户，覆盖 164 个国家，轨道上有 9600 颗卫星。航天发射和星舰开发：一个战略性亏损部门。2025 年，该部门的收入为 40.86 亿美元，亏损 6.57 亿美元；2026 年第一季度，收入仅为 6.19 亿美元，亏损扩大至 6.62 亿美元。星舰项目的研发投资已累计超过 150 亿美元。人工智能业务：一个资本黑洞。2025 年，Starlink 的收入为 32 亿美元，经营亏损为 63.55 亿美元；2026 年第一季度，单独的经营亏损为 24.69 亿美元，资本支出为 77.23 亿美元。2025 年人工智能部门的资本支出达到 127.27 亿美元，超过航天和通信部门总支出的三倍。Starlink 惊人的 63% 利润完全用于填补星舰和人工智能的无底洞。这种极度不平衡的财务结构是招股说明书的核心叙事张力。然而，星舰的商业化即将到来。招股说明书透露，星舰已进行了 11 次试飞，计划进行第 12 次试飞，预计在 2026 年下半年开始进行轨道有效载荷交付。其数百吨级的低地球轨道有效载荷能力和完全可重复使用的设计将彻底改写轨道成本模型，并为轨道人工智能数据中心奠定基础。III. 2 万亿美元的估值：是什么让它如此？SpaceX 的 S-1 招股说明书是一份初步文件；具体的发行价格和融资规模尚未确定。然而，基于市场普遍预期的估值范围，SpaceX 有望成为历史上最大的 IPO 之一。即使在估值范围的低端，市销率也高达 93 倍，是美国前 15 家科技公司平均水平的 13 倍。华尔街对此意见分歧严重。估值专家 Damodaran 给出了 1.22 万亿美元的合理估值，比目标价格低 30%。他承认 SpaceX 的 “选择价值” 比特斯拉更强，但明确表示不会在 2 万亿美元的价格下购买。然而，资本市场的热情并非没有依据：首先，Starlink 业务实现了一定的增长，用户在两年内翻了一番，利润激增 120%；其次，Anthropic 约 450 亿美元的计算能力合同将太空人工智能从 “蓝图” 转变为 “收入”；第三，招股说明书描绘了 28.5 万亿美元的总可寻址市场，其中 93% 来自人工智能计算能力的需求。更重要的是，存在 FOMO——对错过下一个特斯拉的恐惧。特斯拉的股价在过去十年中上涨了超过 2700%，导致无数怀疑者错失良机。现在，同样的逻辑在 SpaceX 上得到了复制，风险甚至更高。招股说明书提到，部分 IPO 配额已为散户投资者保留，市场预计散户认购将极为热烈，超过过去一年特斯拉净零售购买的两倍。摩根大通的首席策略师直言不讳地表示，这是 “市场顶部的泡沫”，但也承认 “没有人敢真的错过这个世纪的 IPO。” 招股说明书透露，SpaceX 已完成 11 次星舰试飞，计划进行第 12 次试飞，这将首次推出下一代星舰和超级重型助推器，采用下一代猛禽发动机，从新的发射基地发射。超级重型助推器由 33 台猛禽发动机提供动力，星舰设计用于将超过 100 吨的有效载荷送入低地球轨道。星舰的真正价值不在于纸面上的数字，而在于其对三项核心技术的验证：完全可重复使用性、轨道推进剂转移和大规模卫星部署。这向资本市场发出了明确的信号：星舰不是一个 PowerPoint 演示，而是一个即将商业化的真实项目。试飞计划和 IPO 的时机并非巧合。如果星舰按计划交付其轨道有效载荷，将为其万亿美元估值提供最关键的 “实证支持”，这也是像黑石这样的机构投资数十亿美元的心理前提。同时，星舰的表现将直接决定 SpaceX 在 NASA 阿尔忒弥斯登月计划中的竞争地位。NASA 已明确表示将在 2028 年将人类送回月球；这份价值数千亿美元的合同是 SpaceX 未来增长的另一个重大亮点。V. 一个无法证伪的愿景 招股说明书中最引人注目的部分不是财务数据，而是治理结构。在双重股权结构下，马斯克持有 42% 的股权，但拥有 85.1% 的绝对投票权。SpaceX 被指定为 “受控公司”，免于遵守纳斯达克的多项治理要求。对于散户投资者而言，他们本质上购买的是 “没有投票权的票”。“投资 SpaceX 就是投资马斯克本人”——这一潜台词概括了这一治理结构的全部意义。SpaceX 的 IPO 是商业航天史上的一个关键时刻。这不是一家成熟、盈利公司的上市，而是一个烧钱的 “梦想引擎” 的首次公开募股。其财务极度不平衡，估值依赖于仍处于早期阶段的太空人工智能叙事，其成败完全寄托在一个人身上。但如果成功——如果 Starlink 继续盈利，如果星舰按计划商业化，如果轨道人工智能数据中心成为现实——这次 IPO 将被铭记为一个新时代的开始。正如招股说明书所述，“太空本质上是一个敌对环境”，这或许最能概括这次 IPO：极具风险，但一旦跨越门槛，广阔、未开发的市场就在眼前。当 SPCX 的股票代码最终在纳斯达克闪烁时，全球资本市场将见证一个罕见的时刻：历史上最大的 IPO，来自一家年亏损 49 亿美元的公司。它并不验证盈利模型，而是梦想的定价权。“你想在早上醒来时拥有一个光明未来的愿景——这就是太空文明的本质，” 马斯克在招股说明书中写道。这一次，他给了这个信念人类历史上最高的价格标签。SpaceX IPO 的意义不仅在于资本市场接受了一家公司，更在于资本市场首次开始为 “轨道经济” 定价。</p>
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从拒绝上市到创造历史最大规模 IPO：SpaceX 的万亿美元赌注