媒体并购遇冷：派拉蒙与 Warner Bros. Discovery 的反垄断挑战可能会阻碍多笔交易
我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。针对派拉蒙天际线以 1100 亿美元收购华纳兄弟探索的反垄断诉讼在媒体并购领域造成了寒意。由于该交易至少推迟到 2027 年 6 月，业内人士预测，由于各州检察长的监管审查加剧，大规模合并将出现低迷。这种不确定性影响了其他潜在交易，例如福克斯公司计划以 220 亿美元收购 Roku 和 Nexstar 收购 Tegna，导致高管们在不可预测的监管时机面前暂停或重新考虑战略举措
托马斯·富勒 | Lightrocket | Getty Images
期待已久的媒体并购似乎在最近几个月终于开始起步。
但派拉蒙斯凯丹（Paramount Skydance）1100 亿美元的收购华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery）提案的延迟，使得业内人士现在对并购活动感到寒意。
上个月，派拉蒙同意将与 WBD 的合并推迟至 2027 年 6 月，约比计划关闭晚九个月，同时由一组州检察长提起的反垄断诉讼即将进入审判阶段。该交易已获得全球监管机构的批准，包括美国司法部反垄断司的批准。
媒体高管和观察人士表示，州监管机构可能加大审查力度的威胁，以及在尘埃落定之前的数月过程，可能会使不仅仅是派拉蒙的超级合并受到影响。
"在过去几周，围绕更大交易和组合的环境似乎发生了显著变化，"媒体行业资深人士、现任综合媒体（Integrated Media）首席执行官的乔纳森·米勒（Jonathan Miller）表示，该公司拥有一系列媒体和创作者的投资。
"我认为我们将看到交易的低迷期，"米勒说。
监管不确定性的回归
在特朗普总统第二任期内，曾经感觉欢迎并购的监管环境，如今却因各州可能接手监管而受到阻碍。
根据数据提供商 Dealogic 的统计，截至 8 月 20 日，美国公司今年已签署超过 7500 笔交易，较去年同期的 7015 笔有所增加，整体交易价值也显著上升，因为更多的超级交易成功完成。
媒体公司已经渴望参与这一行动，寻求在付费电视用户流失的情况下削减成本并扩大业务规模。
除了派拉蒙对 WBD 的收购——这笔交易是在大卫·埃利森（David Ellison）的斯凯丹（Skydance）完成对派拉蒙的收购几个月后进行的——行业还见证了数十亿美元的组合、分拆和合作的公告。
Roku 的标志于 2026 年 2 月 12 日在加利福尼亚州圣荷西的 Roku 总部展示。
贾斯廷·沙利文 | Getty Images
福克斯公司计划以 220 亿美元收购 Roku。康卡斯特在将其有线网络组合分拆为 Versant 后，现计划分拆 NBC 环球——该公司最近还在其 Peacock 流媒体服务与 YouTube 之间建立了合作关系。Netflix 在长期承诺建设而非收购后，也开始参与谈判。
尽管该交易的反垄断担忧相对少于派拉蒙-WBD，但福克斯与 Roku 的婚姻在最近的一份分析报告中受到质疑。该交易在 6 月获得了投资者的冷淡反应，但仍被视为福克斯向流媒体分发的战略转变。
伯恩斯坦分析师指出，可能存在"监管时机风险，特别是考虑到正在进行的 PSKY-WBD 过程。"
"虽然我们不认为 [Roku] 交易会造成显著的水平或垂直集中担忧，但当前的监管动态表明，即使基础的反垄断论点相对较弱，交易时机也可能不可预测，"根据伯恩斯坦分析师的报告。
福克斯与 Roku 的交易预计将在 2027 年上半年完成。
CNBC 此前报道，广播电台所有者渴望整合的类似动态正在上演。Nexstar Media Group 以 62 亿美元收购 Tegna 的交易于 2025 年 8 月宣布，并于 3 月正式完成，但一组州检察长提起诉讼以撤销该协议。审判定于明年进行。
康卡斯特-NBCU 的计算
康卡斯特和 NBC 环球的标识位于加利福尼亚州环球市的 10 Universal City Plaza 大楼上，2026 年 6 月 29 日。
吉尔·康奈利 | Bloomberg | Getty Images
与此同时，康卡斯特计划分拆 NBC 环球——预计将在明年夏天完成——在宣布时迅速引发了对更多并购的期待。
两家公司在作为独立实体交易后，均处于良好的位置并灵活应对交易。NBC 环球将包括环球电影制片厂、Peacock 流媒体业务、NBC 广播网络及相关资产，而康卡斯特将拥有包括宽带和移动服务在内的 Xfinity 品牌服务。
NBC 环球和康卡斯特的高管此前对分拆是为了交易的想法表示冷淡，但一旦分拆完成，每家公司无疑将有更多的并购机会。
随着 NBC 环球为作为独立公司的未来做准备，内部讨论围绕与媒体和科技公司建立合作、捆绑及其他类似机会展开。尽管短期内并购并不是讨论的主题，但根据两位知情人士的说法，少数股权机会可能会在桌面上，前提是他们以匿名身份讨论内部战略。
迈克尔·安杰拉基（Michael Angelakis）在 2025 年 7 月 10 日的艾伦与公司媒体与科技会议上走向早间会议。
大卫·保罗·莫里斯 | Bloomberg | Getty Images
即将上任的康卡斯特首席执行官迈克尔·安杰拉基——在业内被称为交易专家——在一次投资者电话会议上表示，他相信康卡斯特具备竞争的规模，但他也没有排除未来的并购。虽然与有线同行 Charter Communications 的组合似乎不在计划之内，但在宽带和科技行业的其他机会可能会吸引他。
然而，两个即将分拆公司的高管可能会避免在派拉蒙-WBD 的过程解决之前进行并购讨论，一些知情人士表示，他们将这一结果视为在更严格的环境中可能或不可能达成交易的指示。
据知情人士透露，康卡斯特和 NBC 环球的领导层在考虑短期交易时变得不那么倾向于冒受潜在监管压力的风险。
多年来，NBC 环球与华纳兄弟探索公司一样，常常被视为潜在的收购目标。这两家公司拥有类似的组合，包括传统电视、电影制作和流媒体。
如果派拉蒙与华纳兄弟探索的合并被州检察长阻止，NBCU 对一些潜在买家来说可能会显得不那么吸引人。
合作潜力
媒体并购的停滞可能会促使合作和捆绑的增加，综合媒体公司的米勒表示。
NBC 环球与 YouTube 达成的 Peacock 协议，实际上是将 NBCU 的内容引入 YouTube 供高级订阅者使用，这可能成为其中一种选择的模型。YouTube 长期以来在尼尔森的流媒体观看列表中名列前茅，更多传统媒体内容嵌入技术平台的交易可能会变得更加普遍。
Pavlo Gonchar | Lightrocket | Getty Images
业内许多人认为，在各种流媒体服务之间创建捆绑是对当前分散生态系统最具消费者友好性和利润驱动的替代方案。Peacock 和 Apple TV 提供捆绑计划，迪士尼提供其各种流媒体服务的捆绑——Disney+、ESPN 和 Hulu——而 Fox One 和 ESPN 则提供单独的捆绑。
据知情人士透露，NBC 环球已与多家媒体公司就潜在的捆绑和内容合作进行了对话，类似于最近宣布的 YouTube 交易。
在并购之外，媒体公司也可能更加关注与内容创作者和知识产权的交易，以增强其平台。媒体公司一直倾向于将这些内容——以及短视频节目——添加到其平台，以吸引年轻观众。
交易的经济学
派拉蒙 Skydance 首席执行官大卫·艾利森（左）和华纳兄弟探索总裁兼首席执行官大卫·扎斯拉夫。
Caroline Brehman | Mike Blake | Reuters
有一点是确定的：艾利森的派拉蒙不会像计划的那样轻易与 WBD 合并。
艾利森和 WBD 首席执行官大卫·扎斯拉夫最近都表达了对交易的信心，但延迟将对派拉蒙造成高昂的成本。根据协议条款，派拉蒙将向 WBD 股东支付所谓的延迟费用，延迟时间越长，费用越高，从 9 月 30 日开始。该费用每季度可能高达约 6.5 亿美元的现金价值。
上周，派拉蒙申请强制起诉州方提供 18.8 亿美元的担保金，称这将覆盖延迟相关的延迟费用及其他费用。
无论如何，如果交易在明年 6 月完成，与今年 9 月相比，交易的经济学看起来截然不同。其他交易面临类似延迟的威胁可能会渗透到交易讨论中，并改变财务条款。
“市场定义之争刚刚有了价格标签。2027 年 3 月的审判日期将原本抽象的反垄断辩论转变为在法庭裁决之前可能产生十亿美元延迟成本的现实，” Forrester 的副总裁兼研究总监迈克·普劳克表示。“交易可能仍会完成，但干净的关闭场景现在已经消失。
“派拉蒙仍然可以争辩说，州方对市场的定义过于狭隘，” 普劳克说，“但证明这一点的成本现在变得更加昂贵。”
披露：Versant Media Group 是 CNBC 的母公司。
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