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软化的 PCE 数据让威廉斯选择暂停，但 12 月加息仍有可能；美光第四季度营收 520 亿美元，已反映花旗 1300 美元和瑞银 1625 美元的目标价。管理层暗示 HBM4 位元增长有限且资本开支沉重，触发获利了结，目标看向 1100 至 1150 美元的谨慎区间，此前已连续四个季度超预期并经历大幅上涨。

国债收益率创下数十年新高，这对不盈利的 AI 行业来说是末日——Anthropic 亏损 420 亿美元以换取 12 倍营收是不可持续的。按当前利率计算，2 万亿美元的估值目标简直是疯了。黄金下跌是因为大家都在抛售资产换取现金。这份招股书证明 AI 没有盈利之路。

华尔街结束了三周以来的首个上涨周，但这可能是一个陷阱——特朗普在周末拒绝了伊朗关于霍尔木兹海峡七天的提议，导致布伦特原油价格再次走高，美股期货周一开盘承压。微软虽然领跑本周行情，但如果霍尔木兹海峡关闭，市场将无法维持。这波反弹将因油价而终结。

美国 PMI 爆表，推动 10 年期美债收益率突破 5% 至 19 年新高，这实际上构成利好。经济过于强劲而不会崩盘，因此美联储 10 月加息的概率高达 70% 也不会扼杀企业盈利。纳斯达克创纪录的上涨行情结束是健康的调整。Meta 在盘后推动 Muse 眼镜及吊坠，这将是下一个 AI 硬件周期。

阿里巴巴的 AI 攻势因今日早间阿里云大会而降温，这仅是板块轮动，并非见顶。华尔街给闪迪开出最高目标价，我认同——AI 对存储的需求不亚于算力。即便迈克尔·拜瑞加倍做空芯片板块，存储股仍是滞涨股，在今晚 Meta Connect 会议前仍有最大上行空间。

当 Muse 登顶 App Store，每部手机都将成为代理设备。这意味着 Arm、AMD 和 Intel 周一的飙升合情合理——代理在边缘端由 CPU 运行。GOOGL 报收 354.97，Meta 同样表现强劲，但 Arm 是数十亿次代理推理的必经关卡。

SEC 允许代币化美股从上周四起全天候交易，这是巨大的利好。MSTR、COIN、CRCL 周五的飙升证明了这一点。这正是机构等待已久的加密市场绿灯。当美国为链上股票打开闸门时，日本央行加息至 31 年高点已无关紧要。

卖出两倍的芯片听起来不错，但美联储刚刚以全票通过加息至 3.75%-4.00%，且点阵图显示还将再加息一次。高利率将摧毁需要廉价资金的 AI 估值。黄仁勋可以卖出芯片，但如果融资成本飙升，客户就买不起数据中心了。

三年后加息 25 个基点至 3.75%-4.00% 为时已晚且充满风险。在特朗普希望利率降至 1% 的背景下，点阵图指向进一步收紧，这带来了政治压力。如果美联储现在过度紧缩，可能会破坏信贷市场并引发第四季度经济放缓。

当 20 年期拍卖创下 5.42% 的收益率纪录时，这并非需求强劲，而是买家匮乏。这是一个警示信号。在美联储凌晨 2 点决议公布前，流动性正在枯竭，包括新加坡交易所（SGX）和科技股在内的风险资产将率先遭抛售。

AI 部署放缓实际上有利于生态系统。如果 CEO 们呼吁建立护栏，而特朗普进行反击，这将延长资本支出跑道。监管风险降低意味着超大规模客户会持续多年购买芯片，而不是急于求成。

高盛在一份强劲数据后转向看九月加息，此举显得反应过度。若美联储在 10 年期收益率已处于 4.957% 的情况下行动，恐引发信用市场动荡。这将导致第四季度增速显著放缓，并迫使美联储后续政策转向。

市场因通胀数据超预期而恐慌，推升利率上调预期。随后甲骨文发布财报，令所有人想起 AI 资本开支对利率不敏感。若需求高达 121%，企业即便在 5% 的利率下也会借款建设数据中心。这就是盘后股价飙升的原因。我们目前交易的是美联储恐惧与 AI 贪婪之间的博弈。