智谱

$智谱(02513.HK) 昨晚公司官宣的 16 亿美金 ARR 本来是喜大普奔，但是公司 callback 中说到年底的 ARR 指引只有 24 亿美金。

也就是说剩下的四个月里，公司的 ARR 月增长率从之前 40-50% 的区间，闪速回落到不足 15%。

这里面的解释只有三种：一个是公司采这个 8 月 ARR 的时点，刚好是 GLM 5.3 和 5.3 flash 发布的数据，非线性拉高了 8 月底的数据。

一个是下半年大模开始发布后，同时供给释放，竞争加剧，价格战打响，会影响到她的 ARR 释放进度。

另外一个就是公司指引保守了。但无论如何，24 亿美金的年末指引不乐观。

不过，海豚君也提示了有上行空间，但它本身估值溢价高，下半年竞争加剧，风险也在加大。

此外，下半年因为要训练 GLM-6.训练投入还会进一步加大。不过整体研发投入，会基于 ARR 和商业化保持一致。

毛利率上，公司指引全年稳定改善，幅度理性；未来一年到一年半，把毛利率超 50% 作为目标。

智谱 1H26 火线速读：上半年业绩本身，相对 700 亿美金，上半年收入 9.5 亿人民币，不算惊艳，且毛利率上，开放平台和 API 接口的毛利率在收入巨幅拉大情况下，仍然偏低，只有 25%，不足 30%。

反而预期差比较的好的是：

a. 一个是收入结构云开放平台和 API 接口收入占比已大跨步到 86%，市场最嫌弃的智谱模型项目制问题基本不用担心了，市场知道这部分占比要拉升，没预料到拉升这么夸张。

b. 支出非常克制：销售、行政负增长，研发费用也就 21 亿人民币，显著低于市场预期。

当然，财报上的万字业绩呈现，不如财报之外几十字的新闻推送——8 月有 GLM 5.3 和 5.3 Flash 新品加持的年化 16 亿美金，vs 7 月年化 10 亿。16 亿美金的 ARR 可以抹掉财报上的任何瑕疵。所以，智谱还可以继续舞！$智谱(02513.HK)

Boss 直聘 2Q26 火线速读：Q2 业绩依旧四平八稳，因规模效率提升，核心利润小超市场预期（调后净利润显著 beat 主要是有智谱上市的投资收益）。宏观承压下，得以逆势增长，一方面是春招时间错位，一方面是蓝领招聘线上化过程中，BOSS 直聘依靠产品竞争力吃到更多份额。

受春节同比错位影响（春节较晚，春招旺季有所延后），Q2 收入增速如期逆势反弹；用户端同时还受到世界杯赞助曝光的拉动，净增 930 万。除此之外，宏观压力下，部分同行承压能力不足，BOSS 直聘市场份额得以进一步提升。Questmobile 数据显示，BOSS 直聘的活跃用户占比已经超过市场的一半。

总体而言，Q2 财报再次展现了 BOSS 直聘——“稳定增长 + 规模效率提升 + 做足股东回报” 的小而美垂类平台形象，核心本质是竞争壁垒没受损 + 管理层靠谱。$BOSS 直聘(BZ.US) $BOSS直聘-W(02076.HK)