小鹏麦银六乙购A(29489.HK)

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星展银行继续给予小鹏汽车 A 类股（9868）买入评级

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小鹏（1Q26 纪要）：人形机器人年底实现量产

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小鹏：拐点已现，“东方特斯拉 “故事还能舞？

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小鹏汽车一季度亏损扩大，但预计二季度交付量将强劲反弹

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小鹏 1Q26 火线速读：整体而言，小鹏交出了一份在 “低预期” 下略超预期的业绩。但相比一季度这个 “低谷期” 的财报数据，市场显然更关心二季度的指引——尤其是在 “一车双能” 增程战略于一季度的推进遭遇阶段性压力的情况下。 而二季度超预期的销量和收入指引，恰恰印证了 2026 款 Mona M03 改款和全新车型 GX，具备带动小鹏逐步走出 “困境” 的潜力。 具体来看： ① 卖车单价 17.5 万元，略高于市场预期的 17.2 万元，环比上行 1.1 万元，带动总汽车收入达 110 亿元，略超市场预期的 108 亿元。 卖车单价的环比上行主要得益于车型结构的持续优化（高单价 X9 占比提升，低价 Mona M03 占比下滑）以及海外收入占比的提升，有效对冲了促销优惠加大的负面影响。 ② 一季度卖车毛利率 12.1%，虽然环比下滑了 0.9 个百分点，主要受规模效应大幅减弱及上游原材料成本上涨的挤压，但仍然高出市场预期的 11.3%。 单价的超预期提升在一定程度上抵消了成本端的负面影响。 ③ Non-GAAP 净亏损略高于市场预期（实际-17.8 亿 vs 预期-16.6 亿），主要由于研发开支的环比继续上行。最终的 Non-GAAP 净利润为-17 亿，超出市场预期的-11.4 亿，偏差主要来自其他收益减少及汇兑损失加大。 但在市场更为关切的二季度指引方面，小鹏给出了相当不错的前瞻信号： ① 二季度销量指引 10 万-10.6 万辆，超出市场预期的 9.7 万辆。 在 4 月已交付 3.1 万辆的基础上，该指引隐含的 5 月/6 月平均月销需达到 3.45 万-3.75 万辆。这个增量主要来自于 2026 款 Mona M03 改款和全新车型 GX 两款新车的贡献。 ② 二季度收入指引 196-208 亿元，同样高于市场预期的 193 亿元，主要受益于销量超预期。 该收入指引隐含的二季度卖车单价仍维持在 17.5 万元。在低价 Mona M03 车型占比环比大幅提升的情况下，单车均价依然能保持与一季度持平的高水平。海豚君预计，这主要是由于高价的 GX 车型（售价 26.98-34.98 万元）对整体均价的拉动作用。$小鹏汽车(XPEV.US) $小鹏集团-W(09868.HK)

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