本报（chinatimes.net.cn）记者李佳佳 李未来 北京报道

走出 4 天 2 个涨停板的强势行情后，光伏企业双良节能系统股份有限公司（下称 “双良节能”，600481.SH）股价延续上扬态势，截至 5 月 20 日收盘，公司股价报 7.32 元/股，单日上涨 1.53%，近 5 日累计涨幅为 15.64%。

然而，这轮反弹的背景却并不乐观。就在今年 4 月末，公司披露 2025 年年报，暴露出业绩大幅下滑、负债高企、现金流吃紧等多重经营风险，股价一度下探至年内低点 5.91 元/股，此番上涨正是该股开启的首轮强势反弹行情。

为了解股价拉升背后的驱动因素，《华夏时报》记者发采访问题至公司邮箱，截至记者发稿前，暂未收到对方回复。

激进扩张

双良节能的发展可追溯至 1982 年，以溴化锂制冷机组起家。1985 年，双良节能前身江阴溴化锂制冷机厂成立，生产出中国第一台溴冷机，后参与制定溴冷机国家及行业标准。2003 年，双良节能在上海证券交易所挂牌上市，此后多年，双良节能始终围绕节能主线深耕发展。

多晶硅还原炉是生产多晶硅料的核心装备。资料显示，双良节能很早就布局了新能源相关业务，2015 年，公司通过资产置换取得双良新能源 85% 股权，将多晶硅还原炉业务整合并入上市公司。

双良节能真正腾飞始于 2021 年光伏行业爆发期。终端装机迅速，龙头硅料企业纷纷上马扩产项目，公司凭借多晶硅还原炉切入光伏上游，2020—2022 年连续三年订单高速增长，市场占有率在 65% 以上。

但是，双良节能也不再满足于 “卖铲人” 角色，公司向下游产业链延伸。2021 年，设立子公司双良硅材料（包头）有限公司，投资 70 亿元，建设一期 20GW 大尺寸单晶硅片等项目。2022 年，双良节能持续加码，追加单晶硅片投资和单晶硅拉晶项目投资，金额超 160 亿元。不仅如此，双良节能还布局光伏组件，设立了双良新能科技（包头）有限公司，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期 5GW 产能于 2022 年建设完毕并实现销售。

彼时，得益于光伏行业高景气发展，双良节能营业收入从 2020 年 20.72 亿元攀升至 2023 年的 231.49 亿元，归母净利润从 1.37 亿元涨至 2023 年的 15.02 亿元，增长超 10 倍，风光无限。

光伏反噬

然而，成也萧何败也萧何。随着 2023 年后光伏产能严重过剩、价格断崖式下跌，双良节能的激进扩张策略遭遇重创。

2024 年，双良节能归母净利润巨亏 21.41 亿元，营收规模降至 130.38 亿元；进入 2025 年，形势未见好转，双良节能业绩依旧承压，营收进一步缩水至 75.65 亿元，归母净利润-11.16 亿元，几乎亏掉了此前几年的全部利润。

目前，双良节能主营业务收入主要有三大板块，分别为节能节水装备、新能源装备和光伏产品。其中，新能源装备主要指多晶硅还原炉及其模块、绿电智能制氢装备等，光伏产品则为大尺寸单晶硅棒、硅片、高效光伏组件等，可谓是全线承压。

2025 年，双良节能新能源设备业务遭受暴击，业绩下降最为严重，营业收入 9835.54 万元，同比减少 89.61%，毛利率骤降 21.02 个百分点至 14.35%。公司光伏产品营业收入 44.2 亿元，同比腰斩，毛利率最低，为-10.79%。

产品销量更显惨淡。从年报披露的情况看，2025 年，双良节能组件销售 544MW，同比减少 73.21%；新能源装备仅销售 13 台，同比减少 96.21%；节能节水设备和单晶硅片销量也同比下滑，分别为 934 台和 490,130 万片，同比减少 21.05% 和 9.13%。

高峰时，2022 年，双良节能多晶硅还原炉设备销量曾达 1127 台。2025 年，对于营业收入下滑，双良节能年报中坦言，主要系多晶硅还原炉及光伏产品受行业影响，销售减少所致。昔日的辉煌战绩，终成 “南柯一梦”。

2026 年一季度，双良节能亏损 3.94 亿元，同比下滑 144.6%。公司解释称，主要系公司光伏相关业务亏损所致。

现金流吃紧

激进扩产的代价正加速显现，双良节能货币资金不断缩减。财报数据显示，2024 年末货币资金 60.81 亿元，2025 年末下滑至 41.09 亿元，2026 年一季度末仅剩 27.55 亿元，资金面持续收紧。

新金融专家、经济学家余丰慧告诉《华夏时报》记者，这直接反映出公司在这一阶段可能面临着现金流紧张的局面。这种情况通常与公司扩大投资、偿还债务或运营成本上升等因素有关。具体来说，如果双良节能在此期间进行了大规模的资本支出或者面临较大的财务压力，那么这种货币资金的减少就是可以理解的。然而，这也提示投资者和管理层需要关注公司的现金流量管理状况，确保有足够的流动性来支持日常运营和未来的投资计划。

与此同时，双良节能的杠杆率大幅攀升，债务风险显著积聚。

2021 年之前，公司的资产负债率在 40% 左右，2021 年，公司资产负债率突破 70%，2024 年和 2025 年，公司资产负债率连续两年超过 80%。2026 年一季度末，公司资产负债率为 80.67%。更严峻的是，公司短期借款高达 65.51 亿元，远超同期货币资金，短期偿债缺口显著。

余丰慧对记者表示，这说明公司确实存在流动性风险。高资产负债率意味着公司依赖大量债务融资进行运营，而短期借款显著高于货币资金表明公司短期内偿还债务的压力较大。

他进一步指出，若不能及时调整负债结构或增加现金流，公司将面临偿债困难的风险，甚至可能导致信用评级下降，影响其进一步融资的能力。因此，对于双良节能而言，当下重要的是采取有效措施改善现金流状况，并优化资本结构以降低财务风险。同时，加强内部管理和提高经营效率也是缓解当前困境的关键所在。