$可口可乐(KO.US) 以下是海豚投研整理的可口可乐 FY25 三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《可口可乐：” 散装肥宅水 “，喝出稳稳的幸福？》

1. 核心财报数据回顾

关键运营与财务表现：公司整体销量同比增长 1%，有机营收增长 6%，主要由价格与产品组合共同驱动。其中约 4 个百分点来自提价，2 个百分点来自产品结构优化。本季度调整后每股收益为 0.82 美元，高于市场预期的 0.78 美元，超出幅度约 5.1%。

全年业绩指引（2025 年）：管理层重申全年指引，维持增长预期不变。公司预计有机营收增长 5%–6%，按不变汇率计算的可比每股收益增长约 8%

2026 年前瞻与经营考虑：整体增长重点将放在推动销量驱动的均衡增长，在通胀趋缓的背景下，定价策略将逐步回归常态。公司同时强调将灵活应对市场需求，在实惠化与高端化之间取得平衡。基于当前汇率与对冲头寸，预计 2026 年全年汇率因素将对营收和每股收益带来轻微顺风。

二、 管理层核心论述

执行改进与体系强化措施：

1. 整体战略与执行
公司正在动态环境中执行"全天气"战略，通过更精准的执行和投资来推动增长。面对消费者分化等挑战，公司正将更多资源投放至前线，以更敏捷地响应不同市场需求。历时十年的装瓶系统重构战略已接近完成，印度和非洲的关键交易将为这些市场引入强大的本地合作伙伴，释放长期增长潜力。公司现在可以更专注于品牌建设与创新，同时通过与装瓶合作伙伴的协同执行实现互补。

2. 品牌组合与产品创新
公司拥有强大的品牌组合实力，旗下拥有约 30 个价值 10 亿美元的品牌，数量约为最接近竞争对手的两倍。创新是增长的关键驱动力，在前三季度对营收增长贡献显著。具体案例包括：在北美推出 Sprite Plus Tea，在墨西哥和欧洲推出 Bacardi 混调可乐，并在南非为 Powerade 添加春季风味。同时，Diet Coke 通过如"No Design"等营销活动吸引新一代消费者，实现强劲销量增长，并在美国重新推出复古风味的樱桃和青柠口味。

3. 营销转型与市场执行
公司的营销转型致力于通过数字互动、个性化体验和文化关联与消费者建立深度连接。Fanta 与环球影业合作，在约 50 个市场激活了万圣节营销活动，在包装上呈现标志性角色，推出限时风味，并打造沉浸式零售与数字体验。与英超联赛的合作将 Coca-Cola、smartwater 和 Powerade 与足球激情联系起来，通过包装展示和专属球迷活动成功吸引高频消费者。

4. 盈利能力与成本管理
可比营业利润率增长约 120 个基点，主要得益于持续的生产力提升。公司优化供应链效率，提高广告支出效益，并审慎控制费用基础。尽管面临成本通胀，但整体影响可控。目前，数字化平台正帮助连接整个系统环节，提升消费者和客户体验。

5. 各区域市场表现

北美市场： 销量持平但连续第二个季度环比改善，赢得价值份额。通过兼顾高端化品牌（如 Topo Chico、Smart Water 和 Fairlife）和可负担包装（如迷你罐）的组合策略，有效应对不同收入群体的消费分化。迷你罐产品线已成为 10 亿美元级品牌。

拉丁美洲： 销量持平但赢得价值份额。巴西持续增长，Zero Sugar 表现强劲。墨西哥市场因宏观经济条件软化面临挑战，公司已采取措施应对，但预计完全恢复需要时间。Santa Clara 已成为墨西哥高附加值乳制品中的价值份额领导者。

EMEA 地区： 在欧亚、中东和非洲地区，尽管宏观环境波动，公司仍实现了销量增长，并通过本地化营销活动（如南非与跳羚橄榄球队合作）和创新产品（如土耳其"Cape Bubble"）推动业务。

亚太地区： 受消费者支出疲软、行业表现不佳以及印度和菲律宾等市场恶劣天气影响，各业务单元销量均出现下滑。然而，公司通过聚焦精细化的渠道执行计划，调整品牌价格架构以提升可负担性，并持续投资推动增长，仍赢得了价值份额，并实现了该部门的营收与利润增长。

三、Q&A

Q：第三季度初动能低于预期，但 9 月出现改善。这种加速是因为市场趋势转好，还是公司采取了主动措施？这对第四季度和 2026 年规划有何影响？

A： 改善主要来自公司主动出击，而非外部环境变化。团队加大营销与创新投入，强化与装瓶商协同，在价格管理和终端执行上更加聚焦，从而推动了 9 月的恢复。整体市场环境仍复杂，公司将在第四季度保持投资力度，仍需高强度执行。展望 2026 年，公司预期通胀与定价趋稳，将继续追求量价平衡的长期增长模式。

Q：在消费者压力上升的环境下，是否看到本地品牌竞争加剧？你们如何应对？
A： 各地市场确实出现更多区域和本地品牌竞争，但这不仅是价格问题，也反映了消费更加趋于 “本地化”。公司通过加大前线资源配置、增强区域响应能力，以灵活应对不同市场特征。目标是在保持全球品牌规模优势的同时，更贴近本地消费者，实现差异化竞争。

Q：你们提到全球消费者普遍面临压力。能否进一步说明拉丁美洲的具体情况？该地区与美国经济联系紧密，同时也受到美国政策调整的影响。请分享墨西哥和巴西最近几个月的最新动态，这些消费环境变化如何影响你们未来业绩表现？另外，当地战略方向是否有相应调整？

A： 拉丁美洲整体仍是结构性强劲的市场，经过多年增长后基础稳固。过去几个季度，公司在该地区持续改善表现，本季度整体持平但关键市场依然稳健。巴西、哥伦比亚和智利实现增长，表现亮眼；墨西哥虽逐步改善，但尚未完全达到预期目标。当地宏观经济环境仍具挑战，公司已推进针对性调整计划并取得阶段性进展。
总体来看，拉丁美洲尚未完全摆脱宏观压力，但增长势头在巩固中。部分市场已显现积极迹象，而区域整体仍需更多时间恢复至稳定增长轨道。

Q： 能否更新一下特许经营的最新进展？今天宣布的关于 CBA（可口可乐饮料非洲）的交易，是实现全球轻资产化目标的重要一步。请问这笔交易完成后，其他地区还有哪些尚待推进的特许经营机会？另外，公司此前曾提到经营利润率目标为 35% 左右，请问在交易完成后该目标是否已基本实现？

A： 公司已宣布与印度 Jubilant Bhartia 集团及 Bhartia 集团达成两项重要交易，这标志着自 2015 年启动的全球特许经营重组战略进入最后阶段。通过这些交易，公司将与长期有能力投入、并愿持续增资的本地合作伙伴合作，以提升系统效率和盈利能力。随着印度和非洲交易的完成，公司基本完成全球范围的特许经营转型，仅剩少量地区（如马来西亚和新加坡）仍待处理。

从财务角度看，重组完成后公司已非常接近既定的中 30% 至 35% 运营利润率目标。未来，管理层将重点提升资本效率与成本控制能力，以确保利润率持续改善并支撑长期增长。

Q：能否请您重新阐述对咖啡战略的最新思考？为何近期复苏略显艰难？驱动近期改善的因素有哪些？您如何看待该品类未来的发展前景？ 另外关于零糖产品线，它在 2023 年增速放缓后，过去两年实现了强劲的加速增长。能否谈谈该业务的增长空间？
A： 咖啡仍是高潜力品类，Costa 业务恢复增长，英国门店和自动咖啡机网络扩大，带动营收回升。零售和即饮渠道均恢复增长，但仍处扩张早期。零糖与健怡产品合计占气泡饮约 15%，两者均持续增长，其中健怡可乐在主要市场恢复正增长，与 Coke Zero 形成双增长引擎。

Q： 消费品行业出现压力，贵公司的实际业务情况？
A： 饮料行业长期保持增长，可口可乐通过营销、创新、执行三大 “飞轮” 驱动营收。同时在成本、营销、管理环节持续推动生产力提升。未来将利用 AI 和自动化提升效率，并计划在 2026 年进行适度组织优化，以释放资源支持增长。

Q： 亚洲市场收入增长 7%，环比加快。这种高增长是否可持续？
A： 增速主要受结构性组合效应推动，成熟市场（日本、澳大利亚）权重上升，而印度、东南亚因天气和消费疲弱增长放缓。长期来看，亚洲仍是主要增长引擎，但季度表现会因区域节奏波动。

Q： 关于 GLP-1 减肥药的普及，你们现在应该已有一定的数据。请问这种药物对饮料消费行为产生了哪些影响？是否看到蛋白饮料、能量饮料和补水类产品的需求增加？此外，请更新一下你们蛋白饮料业务的产能情况，以及面对新竞争者的策略。

A： 我们确实在持续跟踪 GLP-1 用户的消费变化。虽然目前还处于早期阶段，但可以看到一些明显趋势：这些消费者整体饮食结构在调整，含糖软饮消费下降，而零糖饮料、健怡饮料、补水类饮品、咖啡以及蛋白饮品的消费显著上升。

在蛋白饮料领域，Fairlife 和 Core Power 在过去几年持续表现出色，第三季度继续保持强劲增长。纽约州新工厂的产能建设进展顺利，预计 2026 年初投产，并将在全年逐步释放产能，届时公司将具备更强的供应能力以满足需求。尽管市场竞争者陆续进入蛋白饮品赛道，但我们拥有领先品牌和优质产品，并持续加大创新投入。未来几年公司将进一步扩充产能、推出新品，巩固在高蛋白饮料领域的领先地位，这将成为中长期的增长引擎。

Q：考虑到资源配置和创新节奏，如何展望 2026 年？是否会在下半年看到进展加快？此外，从长期来看，您认为在圣塔克拉拉、墨西哥等地建立蛋白质生产基地是否具备可行性？这是否属于供应链长期布局的一部分？

A： 纽约工厂在满负荷运转后，产能将提升约 30%，预计有望在 2026 年实现显著增长，并逐步摆脱对零售合作伙伴配额供货的状态。该工厂是美国最大规模的乳品加工设施之一，将帮助公司突破当前瓶颈，增强市场供给能力。

关于国际扩张，公司正在评估相关计划。目前全球乳制品行业壁垒高、复杂度大且受监管严格。公司正关注如何将 Fairlife 在美国市场取得的经验应用到墨西哥市场，推动 Santa Clara 品牌增长。2025 年第三季度，Santa Clara 在墨西哥市场的销量同比增长 13%，继续巩固其在高附加值乳制品领域的领先地位。

自十年前收购 Santa Clara 以来，公司不断扩大其市场规模，证明了在合适的平台下，品牌理念与产品创新能产生协同效应。公司将持续探索如何将 Fairlife 与 Santa Clara 的核心产品理念转化为全球创新方案。

Q： 北美市场表现良好，但提到收入层级差异和渠道分化，请具体说明？
A： 北美高收入消费者支出稳定，中低收入群体承压。公司通过双线策略应对：一方面发展高端品牌（如 Smartwater、Fairlife、Topo Chico），带来组合提升；另一方面强化实惠型产品，如迷你罐装，满足更广泛消费需求。

Q： 第三季度销量改善主要来自执行提升，这种趋势能延续到第四季度吗？
A： 改善主要源自公司内部营销、创新和执行强化，而非外部需求反弹。进入第四季度，公司将继续保持投入，尽管基数较高，仍以维持正增长为目标。

Q： 明年利润率趋势如何？汇率影响会不会减弱？
A： 预计 2026 年汇率将带来轻微正面影响。2025 年利润提升部分来自营销效率提高与数字化支出优化。未来利润率仍将稳步扩张，但增长节奏将回归正常水平。

Q： 北美竞争对手正在进行重组，这对可口可乐意味着什么？
A： 公司专注自身增长与执行，继续强化品牌、营销及系统效率。竞争对手的内部调整为可口可乐带来市场机会，公司将利用领先优势加速投资与扩张。

Q： 欧洲销量实际情况，是什么原因？市场份额变化如何？
A： 欧洲消费呈两极分化，高收入人群支出稳定，低收入人群趋向性价比产品。虽然部分地区天气有利，但不足以抵消宏观压力。整体市场份额保持稳定，公司将继续优化产品组合与渠道布局。

Q：公司在新兴市场的装瓶商治理机制是否有进一步改进？
A： 新的特许经营伙伴选择更注重能力、意愿和资本实力，并延续拉美地区的共同治理模式。包括印度、非洲、菲律宾等新合作区，均采用共同 KPI 与协同投资机制，以推动收入与回报同步提升。