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1217 ｜海豚君重点关注：🐬 个股 1、$小米集团-W(01810.HK) 小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰 12 月 17 日在 2025 小米 “人车家全生态” 合作伙伴大会上宣布，小米未来五年将在研发上投入 2000 亿元，2026 年预计投入约 400 亿元，核心聚焦消费电子、智能汽车、端侧 AI、智能制造上游等方向，支撑 “人车家全生态” 战略与全球硬核科技引领者目标...

Xiaomi HK SDR 2to1

BYD HK SDR 10to1

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小米狂砸 2000 亿加码研发；比亚迪加速 L3 量产内测｜今日重要消息回顾

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2 倍做多英伟达 ETF - GraniteShares

南方两倍做多英伟达

南方两倍做空英伟达

英伟达期权收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英伟达 ETF - Direxion

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

2 倍做空 NVDA ETF - T-Rex

1215 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、今日，工信部批准长安深蓝 SL03、极狐阿尔法 S6 两款车型获首批 L3 级自动驾驶准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着我国 L3 级自动驾驶从技术测试迈入商业化试点阶段。2、国家统计局数据显示，11 月份社会消费品零售总额 43898 亿元，同比增长 1.3%，是疫情后（23 年以来）的单月增速最低点...

Rivian

首批 L3 自动驾驶车型获批；社零增速再 “摸底”｜今日重要消息回顾

纪要

德意志交易所

汇丰控股有限公司

汇丰控股

DEFI

贝莱德

汇丰

阿默普莱斯金融

中国同辐

花旗

CVAC

APO-A

HSHD

以下是$花旗(C.US)ircle(CRCL.US) FY25 Q3 的财报电话会纪要，解读可简单回顾财报火线速读一、财务核心数据回顾 1、业绩概况：（1）规模与增长：USDC 流通量 737 亿美元，同比增长 108%；链上交易额 9.6 万亿美元，同比增长 580%。（2）盈利能力：总收入与储备收益 7.4 亿美元，同比增长 66%；调整后 EBITDA：1.66 亿美元，同比增长 78%。利润率达 57%...

Hashdex Bitcoin Futures ETF

Apollo Global

SentinelOne

CureVac BV

APOLLO GLOBAL MANAGEMENT INC 6.75% CONV PFD STK SER A

HSBC HK SDR 5to1

Circle（纪要）：生态网络比商业化更重要

Circle 3Q25 火线速读：Circle 的三季度业绩整体超 BBG 一致预期，但指引上调不够激进，如果不是刻意保守，部分指标隐含 Q4 放缓或表现不及预期。另外考虑到本身覆盖 Circle 的机构不多，BBG 预期也可能与真实资金的预期存在出入，因此海豚君也会从本身趋势上来看看 Circle 实际表现。1、USDC 生态加速扩张，但指引未调整：这是海豚君主观认为唯一关键的指标，但同时也是相对透明。Q3 季末 USDC 流通中的余额为 737 亿美元，在整个稳定币市场中的占比进一步提升至 29%。Circle 的估值建立在未来成长预期，这意味着投资者需要对短期甚至是中期的波动都要有强大的心脏。尽管市场可能仍然会比较在乎短期业绩，但海豚君认为，高速扩张阶段最关键的指标就是生态大小。尤其是对于一个 “货币” 而言，生态不能大就意味着失败。 因此无论短期收入、利润如何，USDC 规模一直是最关键的指标。但因为这更偏向于市场数据，因此比较好跟踪。根据 Coingecko 数据，USDC 市值在 7、8 月有明显的加速增长，9 月则有所放缓。 但公司指引未来几年增速 CAGR 保持在 40%，相比上季度没有变化，这一点海豚君不太满意。且不说市场预期已经被上季度给的指引给带上来了，这个指引已经不能满足市场更乐观的情绪。 更重要的是，三季度以来市场竞争其实在加剧，更多的” 稳定币 “供给方蓄势待发，因此只有更激进地发行 USDC，增加更多的渠道合作，才是符合我们长期增长预期的战略路径。2、其他收入超预期，但 Q4 或走弱：其他收入再次大超预期，除了发币收入，应该主要由 CPN 服务带来。截至 Q3 末共有 29 家金融机构加入了 CPN 系统，另外 55 家机构在审核，以及 500 家准备加入。 10 月底，Circle 推出了 Arc 公共测试网，共有超过 100 家公司参与了此次测试。Arc 是 Circle 开发的一套 Layer-1 区块链技术，意图是想要建立一个全栈技术的互金平台。公司上调全年指引为 0.9-1 亿，但隐含 Q4 其他收入 0.17-0.27 亿，环比 Q3 下滑。这里可以关注下电话会，海豚君倾向于指引刻意保守。 3、提升自持占比对冲渠道分成增加：三季度 Circle 增加了分发渠道，比如 Brex、德意志交易所集团、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken 以及 Visa，但 Q3 毛利率（RLDC）为 39.5%，仍然环比提高了 1.3ppt。 其中原因之一在于 Circle 快速提高了体内自持占比，从 Q2 的 7.4% 快速提高到 Q3 的 13.8%。这样，最大的 “藩王” Coinbase 持有的 USDC 占比从二季度的 23% 下滑到三季度的 20%，减少了对毛利率的拖累。 公司把 2025 年全年毛利率指引从 36-38% 直接改为 38%，隐含 Q4 可能存在小幅下滑。这意味着，外部渠道的合作还会增加，其实从海豚君视角，相比于固步自封坚守毛利率，我们更乐见放开合作、追求长期共赢。 4、费用大幅增长，主要是 SBC：Q3 费用上同比增长 70%，其中员工福利自然是增长大头，但其他基础建设类的费用同样高增长。员工费用环比增加近 0.5 亿美元，大多数由 SBC（环比增加 0.48 亿）带来。剔除之后看 Adj. ebitda，利润率回暖至 22.5%。 公司指引上，对全年费用略有提高，隐含 Q4 经营费用 1.4 亿，略微超出市场预期。这里不包含 SBC，对于基建方面的费用投入略微增加，海豚君倾向于中性看待。 股权稀释问题是 Circle 股价承压的重要因素之一，上季报就是财报后突然的增发直接引发崩盘。尽管我们仍然看好 Circle 的长期前景，但下月初将迎来 Circle IPO 解禁，短期需回避波动风险。$Circle(CRCL.US)

Square/Block

财报

ABTC

GBTC

SBET

米塔金融

DLPN

WisdomTree国际高股利大盘股基金

美国支付垂类小龙头--Block（XYZ.US）于 11 月 7 日早美股盘后，发布了 2025 年 3 季度财报，整体来看本季业绩表现并不差，剔除比特币交易业务后的核心营收，以及调整后净利润都是好于预期的。对下季指引也基本符合预期，业绩上并没有特别大的缺陷，股价的大跌更多还是由于宏观市场的原因，核心要点如下：1、核心营收和利润实际都小超预期：本季度 Block 剔除比特币后的核心营收同比增长 17%...

Block

American Bitcoin

Grayscale Bitcoin Trust BTC - ETF

SharpLink Gaming

Dolphin ENT

暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此”

HOOD

Block 3Q25 火线解读 : 整体来看，公司本季业绩表现并不差。虽然乍看总营收和 GAAP 下经营利润都不及预期。但前者是受营收规模虚高的比特币交易业务的拖累（高收入规模，但利润影响很低），核心营收实际超预期。 类似的，市场和公司更关注的调整后经营利润也实际是高于预期的。公司对 4Q 的指引，虽没有明显亮点，但整体符合预期甚至稍好于预期。 因此，海豚认为业绩后的暴跌更多还是出于美股市场整体的下跌，只要业绩并非完美无缺、大超预期，都是以跌为主。而公司作为加密货币/稳定币概念内的一员，弹性相对更大。类似的，昨日 Hood 和 Circle 也都有类似幅度的跌幅，尽管 Hood 的业绩也是相当不错的。 具体来看： 1）本季剔除比特币交易后的核心收入，同比增长 17%，较上季的 10% 明显加速，好于预期。调整后经营利润 4.8 亿，同样好于预期。要说缺点，则是收入、毛利润、调整后利润三者的同比增速是逐步放缓的，目前公司的经营杠杆是期负向放大的。 2）Square 板块上，核心指标总支付额本季同比增长 12.2%，在上季提速后本季又再度提速了 2pct。同样趋势向好。要说缺点也是 Square 板块的毛利润同比增长 9%，是跑输 GPV 增速的，意味着公司没能从更多业务量中获得等比例的利润。 3）Cash App 板块剔除比特币业务后的毛利润额，本季同比增长也高达 25%，较上季提速近 10pct，同样表现强劲。底层指标上，本季活跃用户数，在 5700 万停留了 6 个季度后。终于环比走高到 5800 万，当季流入 App 内的资金额达到 788 亿，同样创历史新高。 4）而比特币板块虽然在行业回暖的情况下，表现不佳，但对利润的影响极小。$Block(SQ.US)

Robinhood

Coinbase

COIN

2 倍做多 COIN ETF - GraniteShares

南方两倍做空Coinbase

FA南方以太币

以下为海豚君整理的关于$Coinbase(COIN.US) 业绩电话会纪要，三季度财报点评可参考《Coinbase：短期预期内回暖，长期生态仍需加速扩张》一、财报核心信息回顾 1. 总体业绩表现：公司在 2025 财年第三季度实现总营收约 19 亿美元。调整后息税折旧摊销前利润为 8.01 亿美元。公司本季度录得加密投资组合的公允价值重估收益 4.24 亿美元，其他费用项中计入 3.81 亿美元支出...

Coinbase（纪要）：围绕 “交易和支付”，推动资产全面上链

BMNR

*ST金科

创业公司

北京凌晨 10 月 30 日美股盘后，$Coinbase(COIN.US) 发布了 2025 年三季度财报。整体来看，主要因交易收入小超预期，进而带动整体收入、利润均有明显回暖。三季度加密货币市场环比有所修复，Coinbase 完成了 Deribit 的并表，并推出加密货币永续期货，使得三季度衍生品交易的市场占比提升。而电话会中管理层对于在德国地区开展银行支付业务的展望，则进一步刺激 Coinbase 的交易情绪...

BitMine Immersion Tech

Coinbase：短期预期内回暖，长期生态仍需加速扩张

以下是$Circle(CRCL.US) FY25 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Circle：赚点赔点都小事，生态才是大动脉！》一、财报核心信息回顾（1）指引与未来展望：◦公司不提供短期季度指引，但提供全年关键指标展望。预计 2025 年全年收入将高于此前预期，USDC 年复合增长率核心模型为 40%。◦预计 2025 年其他收入为 7500–8500 万美元...

CIRCLE（纪要）：继续扩大使用场景和分发渠道

美东 8 月 12 日盘前，稳定币第一股$Circle(CRCL.US) 发布了上市以来首份财报。对于这份财报，短期业绩并非重点。当下增加分发渠道、扩散应用场景，共同做大 USDC 生态是首要目标。这意味着必要的成本让利、费用投入必不可少，那么利润口的数字也必然会持续难看。因此，这次财报的核心在于公司的长短期战略变化和未来展望。而恰好，二季报管理层给出了这么一份年度指引...

Circle：“画饼” 有多香？转身减持太诚实

华尔街分析师认为 Circle 股价被严重低估，给予 280 美元目标价

韩国立法者呼吁推进稳定币制度化

Farcaster 推出 USDC 借贷服务

美股加密货币概念股普遍走强，Circle 股价上涨超过 3%

金融巨头对 Circle Internet Group 表现出明显的看涨立场

行业倡导团体反对稳定币收益禁令扩展到应用层

币安创始人就 USDC 转账暴露钱包历史记录的隐私问题发表评论

美国计划加强 GENIUS 法案监管，稳定币发行者受益

因比特币价格上涨，加密货币概念股在盘前交易中普遍走高

H.C. Wainwright 以 “中性” 评级开始对 Circle Internet Group 进行覆盖。

花旗集团维持 Circle (CRCL) 为数字资产领域首选股，目标价 243 美元

OpenMind 与 Circle 联合发布产品更新，通过 USDC 支付实现机器人自充电

许正宇：香港明年年初发放首批稳定币牌照

Circle 停止对 Tron 区块链 USDC 的支持

内部人士出售：Circle Internet Group 首席财务官出售价值 2,144,700 美元的股票

Circle 在 Stacks 上集成 USDCx 使用 xReserve 跨链流动

Circle 与财捷集团达成战略合作，股价上涨

Circle(CRCL) 期权交易活跃，看跌期权成交量占优

Circle 公司年度收入增长 66%，USDC 使用量增加

Intuit 与 Circle Internet Group 签署基于稳定币技术的金融服务战略合作伙伴关系