嘉信 4Q25 火线速读：Q4 业绩画风依旧很稳，整体财务表现符合预期，收入稍 miss（预期差主要在 BDA 账户收费上），但因为费用控制得比较好，利润 beat 了回来。值得一提的是，海豚君主要关注的核心运营指标则表现不错，均超市场预期，反映嘉信稳定的内生增长动能。
（1）先看驱动内生增长的两个关键指标——净新增资产 NNA、息差收益率 NIM：
NNA 四季度 1580 亿，年化增速达到 5.4%，主要靠 12 月将增速拉回到 5%～7% 的指引区间。
NII 净息差四季度 2.93%，虽然 9、12 月分别降息，但最终息差反而高于 Q3。背后原因和 Q3 类似，也是利息收入扩张、成本降低的双向推动——收入扩张来自融资交易的活跃，规模增长但利率下滑不多。
成本下降源于两方面，一方面短债规模下降（环比 Q3 净减少 50 亿，相比上季度的 21 亿翻倍下降，反映公司加速偿还前两年危机时刻借入的高息短债），另一方面灵活储蓄利率也随降息预期环比大幅下滑，从 0.43% 下降到 0.29%。
（2）交易收入中，DARTs 超预期增长 31%，主要驱动来自用户规模稳定增长 6%，以及人均资产增加 12%，以及本身 Q4 行情的助力。整体交易中衍生品交易笔数渗透率继续提高到 22.4%，带动了平均单笔交易收入的增长。
（3）净利息收入同比增长 25%，高基数下相比 Q3 有所放缓。生息资产略微增长 1%，收入扩张主要还是靠 NII 净息差增加，以及本身短债规模的快速收敛，从而减少了利息支出。
（4）资管业务在基数走高下反而增长加速达到 15%，但费率依旧稳定小幅下滑，因此主要靠嘉信整个平台生态的资产规模拉动。
（5）四季度公司继续发挥规模杠杆效应，提高经营效率。总运营支出增长 4%，远低于收入增速 19%。最终经营利润 32 亿，同比增长 38，利润率相比去年提高了 7pct 达到突破 50%。
（6）投资与收购：关于对 Forge 的收购将于今年上半年完成，四季度公司回购了 2920 万股，用了 27 亿美金，每股分红 0.27 美元。股东回报与上季度基本一致，年化收益率为 6%，在降息周期下还是具备一些优势。$嘉信理财(SCHW.US)
