BEKE (Minutes): How to Reduce Costs and Increase Efficiency is the Absolute Focus

贝壳（纪要）：如何降本增效是绝对重点

AI 云服务商 CoreWeave 即将在盘后发布三季度财报。当前 CoreWeave 面临多重挑战：在客户结构上过度依赖 Meta、微软等科技巨头，存在客户集中度风险；在财务状况上，虽然营收保持高速增长，但资本支出持续攀升导致运营利润率承压，公司至今未能实现盈利。华尔街分析师将密切关注 CoreWeave 的积压订单和循环采购订单增长情况，这将直接影响未来几个季度的收入预期。

CoreWeave Q3 财报前瞻：巨额积压订单在前，天价资本开支在后，市场等待转折信号

美股周一早盘，台积电（TSM）上涨 3.1%，博通（AVGO）上涨 2.5%。分析师指出，这两家公司持续受益人工智能供应链需求：在人工智能需求韧性支撑下，台积电 10 月销售额同比增长 16.9% 受到关注，博通则扩展了定制人工智能加速器业务——凸显出基础设施支出的持续性。

台积电与博通持续受益人工智能供应链需求

美股周一早盘，特斯拉（TSLA）上涨 2.9%。在埃隆·马斯克创纪录薪酬方案获批准后，该公司重申了超越汽车领域、向机器人技术与自动驾驶进军的雄心，而投资者正在权衡其宏伟目标与领导层稳定性。

特斯拉股东焦点转向执行力与领导层稳定性

BEKE: Is there still hope?

美国圣路易联储主席 Musalem（2025 年 FOMC 票委）：金融条件非常宽松。针对具体的市场估值并非我们的本职工作。

周一，Plug Power 股价走高，截至发稿，该股涨超 6%，报 2.82 美元。消息面上，公司宣布通过资产出售、释放受限现金及减少维护开支等措施，预计可实现逾 2.75 亿美元的流动性改善。Plug Power 表示，已与一家未具名的美国数据中心开发商签署意向书，计划出售其在纽约及另一处地点的电力使用权，并与该开发商合作，利用 Plug 的先进燃料电池技术，为数据中心提供辅助与备用电力解决方案。该开发商目前正积极扩展其数据中心平台。公司同时宣布，将暂停与美国能源部 (DOE) 贷款计划相关的活动，把资金重新分配至氢能网络中回报更高的机会。该公司首席执行官 Andy Marsh 在声明中表示：“出售这些资产有助于强化我们的资产负债表，而与大型数据中心项目合作，则能让 Plug 进一步进入一个对可靠性、韧性和可持续性高度重视的高速增长市场。”

美股异动 | 计划出售资产并削减支出 Plug Power 涨超 6%

美国圣路易联储主席 Musalem（2025 年 FOMC 票委）：感觉我们掌握了足够的信息来做决定。

美国圣路易联储主席 Musalem（2025 年 FOMC 票委）：我认为经济相当具有韧性。

旧金山联储主席戴利警告称，美国经济可能面临需求下滑，若美联储长时间维持高利率，可能会对经济造成伤害。她指出，服务业和住房通胀未继续上升，劳动力市场放缓，工资增长趋于温和。戴利强调需谨慎对待高利率政策，以免对经济造成负面影响。她提到美联储已降息 50 个基点，但未来政策需保持开放心态，仔细权衡证据。

旧金山联储主席：需求走软迹象或已显现 警惕利率维持过高拖累经济

随着市场对美国联邦政府停摆结束的信心增强，长期推迟的经济数据预计将很快涌入市场。德意志银行分析师指出，若停摆在 11 月 10 日结束，9 月份就业报告可能在 11 月 12 日发布，零售销售数据在 11 月 21 日发布，GDP 和 PCE 数据在 11 月 26 日发布。若停摆延续至 11 月 24 日，数据发布将推迟至 12 月中旬。

停摆若结束，数据洪流将至！美联储 12 月议息临考

美国旧金山联储主席 Daly：美联储在微调政策后处于不错的位置。

2027 年 FOMC 票委戴利表示，关税相关通胀目前看来得到控制，而工资增长放缓指向” 负面需求冲击”。她认为，不能为了避免重蹈上世纪 70 年代的覆辙，而放任就业萎靡和经济放缓。” 那样做无异于用一个错误换取另一个错误。”

12 月还会降息吗？美联储戴利：关税影响有限，应以 “开放心态” 迎接

据报道，日本首相高市早苗首份经济刺激方案聚焦 17 个关键领域，重点投资半导体、关键矿产和国防工业三大战略产业。该方案标志着日本转向扩张性财政政策，旨在构建经济增长基础。分析指出，新政策将考验其能否在日本债务负担居发达国家之首的情况下，避免引发投资者对财政健康的担忧。

报道：日本经济方案考虑纳入芯片、矿产、国防三大领域

HOKA 在 2025 年面临市场增长放缓，尽管截至 9 月 30 日的财报显示净销售额增长 11.1%，达 6.341 亿美元，但增速已显疲态。品牌收入从 2018 年的 1.5 亿美元提升至 2024 年的 18.1 亿美元，CAGR 达 51%。与竞争对手昂跑相比，HOKA 的增速放缓更为明显，市场环境和渠道结构变化是主要原因。分析师指出，品牌沉淀和渠道效率将变得更加重要。

HOKA 的降速隐喻：「中产跑鞋」如何从赛场打到商场

在经历数日抛售后，投资者对 AI 的信心高涨，但多项指标显示 AI 投资已达极端水平。大型科技股持仓回升，对冲基金与散户的投资偏好趋同，家庭股票敞口创历史新高，可能导致 GDP 下滑 2.9%。AI 相关股票历史上曾多次回调，风险敞口和产业集中度加剧，整体经济对 AI 的依赖程度已达到危险水平。

当所有人都相信 AI：这九张图看清 “背后的隐忧”

现货黄金站上 4100 美元/盎司，为 10 月 27 日以来首次，日内涨约 2.5%。

港股自动驾驶 IPO 热潮再起，苏州天瞳威视已向港交所递交上市申请，募资用于算法迭代。自 2025 年 10 月以来，港股迎来自动驾驶上市潮，业内专家指出，汽车行业需加速向智能化、自动驾驶发展，服务业也应向智能化、数字化升级。

港股自动驾驶 IPO 热潮再起！有企业已拿下 10 亿订单 专家：服务业也需向 “两化” 加速升级

马斯克的薪酬方案表明特斯拉不再仅仅是一家汽车公司，而是向更宏大的目标迈进。为了获得创纪录的薪酬，马斯克需达成一系列关键里程碑。特斯拉董事会认为此方案是留住顶尖人才的激励手段，旨在奖励马斯克为股东创造价值，同时规避失去核心领导者的风险。支持者认为，马斯克的薪酬与特斯拉股价同步增长是合理的。

马斯克的薪酬方案释放明确信号：特斯拉不再只是一家汽车公司

美国参议院于 11 月 9 日以 60 票对 40 票通过程序性动议，为结束史上最长政府停摆铺平道路。该临时协议将为农业部、退伍军人事务部及国会提供全额资金，其他联邦机构的拨款将维持至 2026 年 1 月 30 日。尽管协议达成提振了市场信心，美股和亚洲股市普遍上涨，但众议院的表决结果仍存在变数，民主党领袖反对不包含医疗补贴延期的协议。

史上最长停摆现转机！美参议院达成临时协议 政府重启进入倒计时

CPE 源峰与汉堡王品牌达成战略合作，成立合资企业 “汉堡王中国”。CPE 源峰将出资 3.5 亿美元，持有约 83% 股权，餐饮品牌国际集团（RBI）保留约 17% 股权。双方签署 20 年主开发协议，授予汉堡王中国在中国独家开发品牌的权利。

汉堡王中国也卖了？CPE 源峰出资 3.5 亿美元，控股其 83%

特斯拉 Cybertruck 项目负责人 Siddhant Awasthi 宣布离职，结束了他在特斯拉八年的职业生涯。Awasthi 负责 Cybertruck 的工程设计、量产及产品战略等工作。电动皮卡市场面临挑战，Cybertruck 销量未达预期，累计产量为 46096 辆。尽管第三季度交付量创历史新高，但分析师预计第四季度销量将下降，特斯拉已对库存车辆提供折扣以刺激需求。

特斯拉 Cybertruck 负责人离职 电动皮卡市场面临严峻挑战

美股三大股指期货齐涨，纳指期货涨超 1%。市场消息称，美国政府有望结束停摆，温和派民主党参议员支持重启政府并为多个部门提供资金。德意志银行分析师表示，政府重新开放后将面临大量延迟发布的数据。华尔街策略师认为，尽管短期风险存在，强劲的企业盈利将支撑美股明年涨势。

美股前瞻 | 纳指期货涨超 1%，美国政府有望结束停摆

美国 10 月集装箱进口量 231 万 TEU，环比下降 0.1%，为过去十年中仅有的第二次 10 月出现环比下降。据预测，11 月和 12 月的入境集装箱量将分别同比下降 14.4% 和 17.9%，或跌破 200 万 TEU 的关键门槛——” 商品衰退” 的标志。

关税阴霾笼罩，美国 10 月集装箱进口量同比下滑 7.5%，逼近 200 万 TEU 关键门槛

华尔街策略师认为，尽管短期内利率前景不明，但强劲的企业盈利将推动美股在 2026 年继续上涨。摩根士丹利的 Michael Wilson 指出，盈利复苏的迹象明显，美国企业的定价能力增强，盈利预期已触底。尽管近期市场受到政策不确定性和政府停摆的压力，股市仍有望在盈利增长的驱动下实现稳健表现。标普 500 指数成分股公司第三季度利润同比增长近 15%。

别被短期波动吓倒！华尔街给市场送上 “定心丸”：企业盈利将撑起美股明年涨势

摩根士丹利策略师 Wilson 认为，企业盈利复苏迹象明确，美国公司定价能力增强，盈利预期修正已触底。尽管面临美联储政策、贸易紧张和政府关门等短期压力，但强劲盈利基本面将推动 2026 年股市上涨。瑞银、花旗称，科技公司将继续成为盈利增长主引擎，英伟达等 AI 相关企业受关注。

大摩 Wilson 继续看多：强劲盈利支撑，美股 2026 年仍有上涨空间

特斯拉开始为马斯克的薪酬方案进行股份登记。

外汇市场已走出特朗普政策带来的剧烈震荡，美元波动率降至大选前最低水平，反映出投资者对政策不确定性的担忧减轻。CME 数据显示，美元兑欧元和日元的波动预期指数降至一年多来最低，美元指数也接近特朗普胜选前的水平。分析师指出，市场已学会理性看待政策新闻，美元重新发挥避险资产的作用。

走出特朗普阴影，美元波动率跌至大选前最低水平

美国政府有望结束停摆，数据存储、芯片、加密货币概念、黄金股全体上涨；特斯拉盘前涨超 2%，消息面上，特斯拉开始为 CEO 马斯克的薪酬方案进行股份登记。

盘前要闻｜美国政府有望结束停摆，数据存储、芯片、加密货币概念、黄金股全体上涨

电解铝行业面临供给扰动，铜铝比值拉阔，铝价和估值有望补涨。2025 年铜价涨幅 16.7%，铝价仅 9.6%。电解铝板块 PE 估值为 13.4 倍，低于铜板块的 17.1 倍，存在 30% 补涨空间。Cobre Panama 铜矿停产影响供给，电解铝行业也面临社区政策和电力供应风险，需关注南方 Mozal 和世纪铝业的生产动态。

电解铝行业 Cobre Panama 时刻已近

美银策略师 Michael Hartnett 指出，市场顶部正通过三大信号缓慢形成：AI 巨头信贷利差从 50 基点扩大至 80 基点，显示融资环境恶化；民众对生活成本的不满引发政治压力，可能导致政府干预价格；最高法院可能推翻现行关税，若实现将削弱通胀预期并利好新兴市场。尽管全面抛售信号未现，但建议做空 AI 企业债券并做多零息债券作为对冲。

关于 “AI 泡沫”，“中选政治” 和 “推翻关税”，来自美银 Hartnett 的判断，他说 “顶部是一个过程，而底部是一个瞬间”

高盛称，欧洲能源系统存在三大致命脆弱性：化石燃料依赖从俄罗斯转向美国和卡塔尔，并未真正减少；可再生能源、AI 和核电严重依赖稀土、磁铁及铀进口；电网老化分散，易受攻击。这些短板严重限制欧洲数据中心扩张能力，其全球市场份额仅 10%，远低于美国的 44%，能源成为 AI 竞赛中的致命软肋。

欧洲在全球 AI 竞赛中的致命短板——能源！

零跑月销过 7 万，冲击全球化

花旗报告表示，投资者的言辞与行动出现了显著脱节，他们对估值、信贷和劳动力市场 “忧心忡忡”，但对美国大盘股的配置却 “坚定不移”，情绪指数已触 “亢奋”。当前美股估值达历史极值，但强劲盈利成关键支柱。花旗认为，当前 AI 未现泡沫，适合逢低布局。

美股大量多头 “口是心非”：嘴上说怕 AI 泡沫，手上却狂买股票！

高盛指出，中国互联网巨头即将发布的第三季度财报将显示，尽管 AI 和云业务增长，但即时零售的激进投资严重侵蚀利润，导致利润可能连续第二个季度下滑，预计下滑幅度将从-9% 扩大至-31%。阿里巴巴、美团和京东在即时零售业务中将面临巨额亏损，腾讯则预计实现利润增长。市场关注管理层对未来投资和亏损收窄的指引，三季度业绩可能成为 2026 年盈利拐点的关键催化剂。

中国互联网巨头财报将至：AI、即时零售都在烧钱，三季度进入利润真空期？

苹果将从 2025 年纤薄机型、2026 年折叠屏 iPhone 到 2027 年周年纪念款连续推进外形革新，高盛认为这将启动新一轮换机潮。云折叠屏市场加速扩张，折叠屏 iPhone 出货量乐观情景下 2027 年或达 6600 万部。供应链估值普遍处于低位，相关企业有望获得订单提升与价值重估。

苹果新一轮 “外形变革”，如何重塑果链估值？

首席执行官 Vlad Tenev 表示，希望普通人参与 AI 颠覆浪潮，基金将投资 5 家以上顶级私有公司。这反映资管行业将散户视为私募市场新资金来源，过去一年 10 家 AI 公司估值飙升近万亿美元。但封闭式基金结构和公司管理经验不足引发担忧，机构警告复杂策略可能严重伤害快速流动的散户群体。

无惧 AI 泡沫！Robinhood CEO：计划推出新基金，让散户也能投 OpenAI 们

2025 年 11 月的第一个星期五，美国劳工统计局因政府停摆缺席 “非农日”。小摩分析 ADP 数据，10 月私营部门就业人数反弹至增加 4.2 万人，尽管失业救济金申请人数稳定，但持续申请人数上升，显示失业率逐步上升。整体就业市场信号复杂，ADP 数据与非农数据总体吻合，但波动性较大。

非农缺席下的就业迷雾：ADP 数据强势反弹，小摩警示续请失业金暗藏隐忧

港股收盘，恒生指数上涨 1.55%，恒生科技指数上涨 1.34%。加密货币概念股表现强劲，互联网医疗股在午后走强，影视、新消费、航空、石油与天然气等概念股涨幅显著。中国中免上涨超过 15%，泡泡玛特上涨超过 8%。

高盛称，协议通过大幅降低药品月费，成功解锁了此前不确定的数千万医保和医疗补助患者市场，预示着销量的巨大增长潜力，维持 2030 年 950 亿美元市场规模预测。礼来凭借更高市场份额和口服药提前上市占据优势，诺和诺德则面临多重增长压力，2027 年 IRA 谈判可能使其价格劣势扩大至 18%。

如何理解 GLP-1 减肥药大降价？高盛：战略性 “以价换量”，礼来占优、诺和诺德承压

台积电公布的 10 月营收增速为 16.9%，为 2024 年 2 月以来最低，显示出人工智能 (AI) 需求可能因市场泡沫化而降温。尽管股价年初至今上涨约 37%，分析师预计本季度销售额增长 16%。全球科技股面临抛售，Michael Burry 警告 AI 投资回报过低，暗示泡沫风险。尽管如此，Meta、谷歌、亚马逊和微软计划明年投入超 4000 亿美元用于 AI 基础设施建设，显示行业高管对 AI 前景仍持乐观态度。

AI 泡沫化又一迹象？台积电 10 月营收增速创逾一年半新低

香港跨境货运代理和物流服务提供商 Speed Group Holdings 已向美国证券交易委员会递交 IPO 申请，计划筹资 1100 万美元，发行 250 万股，价格区间为每股 4 至 5 美元，市值预计为 7900 万美元。该公司主要客户为网络购物平台，2025 财年收入为 2300 万美元，计划在纳斯达克上市，股票代码为 SPED。

香港物流服务提供商 Speed Group Holdings 递交美股 IPO 申请，拟筹资 1100 万美元

全球内存市场在 AI 服务器需求带动下迎来超预期涨价。集邦科技上调 2025 年四季度 DRAM 涨幅预期，服务器用内存单月涨至 300 美元以上，云巨头甚至锁定至 2027 年产能，挤压 PC 与手机供应，低功耗 DRAM 涨幅高达 38%—43%。高盛看好三星与 SK 海力士将成为本轮周期最大受益者。

内存需求火爆！DRAM 价格预期再度上调，AI 巨头甚至疯抢 2027 年产能

餐饮股尾盘涨幅进一步扩大，截至发稿，九毛九涨 6.67%，报 1.92 港元；达势股份涨 4.95%，报 80.5 港元；海底捞涨 4.82%，报 13.69 港元；百胜中国涨 3.02%，报 348 港元。消息面上，国家统计局数据显示，10 月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，全国居民消费价格指数 (CPI) 环比上涨 0.2%，同比上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大。国金证券发布研报称，9 月受到行业舆情影响，整体有一定承压，十一以来同店等情况有所修复，当前性价比餐饮赛道仍处于扩店 + 提效过程中，若后续消费复苏具备较强向上弹性。中信证券表示，外卖补贴退潮后，预计核心竞争壁垒、海外模型验证、加盟商赋能能力、产业链拓展空间等重要性再突出。

理解市场 | 餐饮股尾盘涨幅进一步扩大 九毛九涨超 6% 海底捞涨近 5%

英伟达 CEO 黄仁勋要求台积电将 3 纳米晶圆产能提升 50%，以满足 Blackwell AI 芯片的激增需求。此次扩产将月产能从 10 万至 11 万片提升至约 16 万片，其中 3.5 万片专供英伟达。黄仁勋指出，AI 热潮推动整个供应链扩容，存储厂商如 SK 海力士和三星电子也在加大投资以满足需求。台积电预计其 3 纳米与 5 纳米产能将被 AI 及高性能计算订单占满至 2026 年。

英伟达要求台积电扩大 50% 晶圆产能 Blackwell 需求暴涨

高盛最新报告认为，当前 AI 驱动的美股并非 1999 年级别的 “宏观泡沫”，因关键宏观失衡迹象尚未出现，如大规模投资过热、企业盈利恶化及杠杆率急升。其分析指出，当前市场环境更类似泡沫早期的 1997 年，企业盈利稳健且杠杆可控，但报告也警示投资加速与财务状况变化正预示着潜在拐点临近。

复盘 “五大泡沫指标”，高盛认为 “当下更像 1997 而非 1999，AI 牛市还有下半场”

周一，黄金价格因市场对美联储 12 月降息的预期和疲软经济数据引发的全球经济放缓担忧上涨近 2%。现货黄金上涨 1.83%，报每盎司 4073.03 美元。分析师 Tim Waterer 指出，尽管美联储淡化降息可能性，市场仍预期降息将落地。美国经济数据显示就业岗位减少，消费者信心降至近 3 年半低点。市场认为 12 月降息概率为 67%。

降息预期与经济担忧双驱动 黄金飙升近 2% 逼近 4100 美元关口

黄金珠宝股集体回暖，老铺黄金涨 5.33%，周大福涨 3.98%，周生生涨 1.66%，六福集团涨 1.09%。财政部和国家税务总局发布新税收政策，影响黄金定价，预计短期内价格上涨可能抑制消费者需求，但长期看将规范行业发展，推动市场份额向头部品牌集中。

理解市场 | 黄金珠宝股集体回暖 黄金珠宝产品短期价格调整 中长期有望驱动市场份额向头部集中

华住集团-S 涨近 6%，截至发稿，涨 5.75%，报 33.1 港元，成交额 6437.14 万港元。消息面上，摩根士丹利近日研报指出，第三季酒店行业的每间可售房收入 (RevPAR) 跌幅收窄，主要受 9 月表现优于预期所带动；而 9 月的积极势头已延续至 10 月，并可能持续至第四季。该行预期华住集团第三季业绩将好过预期，有望展现正面的 RevPAR 趋势及营运杠杆效益。国信证券表示，酒店行业三季度 RevPAR 降幅环比持续收窄，关注周期向好与个股经营动能变化。9 月、国庆节后商旅主导下行业 RevPAR 继续延续企稳态势，首旅管理层预计 Q4 降幅处于 0-3% 区间；明年看行业供给增速有望渐进理性，同时若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复。