全球风险资产波动源于流动性问题和对 AI 叙事的依赖。美联储降息预期下修导致资产估值修正，市场对 AI 基础设施的可持续性焦虑加剧。A 股和港股可能出现 “急跌慢涨” 现象，资源和传统制造业定价权重估是增配方向。美联储鹰派言论和就业数据影响市场流动性预期，科技板块估值修正显著。

需要 AI 给答案

美银 Hartnett 指出，2025 年全球央行累计 316 次降息催生了一场流动性盛宴，加密货币、信贷、美元和私募股权等资产均已显现” 流动性峰值” 信号，美联储面临被迫继续降息的压力。Hartnett 强调，当美联储被迫大幅降息时，市场将出现大量投资机会。加密货币因对流动性高度敏感，将率先嗅到美联储政策转向，成为市场风向标。

美银 Hartnett：一切都达到 “流动性峰值”，美联储将被迫 “投降”，比特币率先嗅探救市信号

中信证券预计美股在 12 月美联储议息会议后有望反弹，受居民减税和就业消费基本面支撑。建议关注估值与业绩匹配的科技行业、受益于再工业化的制造业、财政加码的军工、互联网诊断及降息周期下的金融行业。

中信证券：12 月美联储议息会议后 美股有望重拾上行行情

兴业证券发布研报指出，受联储降息预期回落及 “AI 泡沫” 言论影响，全球风险资产同步调整，A 股与港股波动加剧。随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复。港股当前具备布局性价比，恒生科技估值回落至 “对等关税” 水平，海外压制缓和孕育新一轮上涨机会。

兴业证券：中国资产有望迎来修复

韩国股市在 2025 年有望创下 25 年来最大涨幅，KOSPI 指数年内累计上涨 61%。此轮行情由总统李在明提出的 “5000 点目标”、全球人工智能热潮以及国内企业治理改革共同推动。摩根大通和花旗集团近期纷纷上调目标点位，前者将 5000 点作为基准预期，后者预测 2026 年底可达 5500 点。然而，市场对 AI 估值过高、散户杠杆交易激增以及指数过度依赖少数权重股等问题表示担忧。

“谁都没想到涨这么快”！韩国股指突破 “4000 点”，今年已涨超 60%，全球最佳

英伟达、微软与 Anthropic 之间高达数百亿美元的交易未能提振市场，显示出 AI 投资逻辑正经历转变。市场对 AI 的关注从长期愿景转向短期盈利兑现。投资者对于巨头间 “注资 - 采购” 的循环交易模式已不再买账，而是更看重企业能否在近期展现出切实的盈利能力和商业化落地效果，这也解释了为何谷歌在此轮市场波动中表现稳健。

AI 投资风向变了！市场现在要求少 “画饼” 多 “变现”

OpenAI 首席执行官山姆・奥特曼在内部备忘录中警告员工，谷歌在人工智能领域的进展可能会给 OpenAI 带来经济阻力，但他相信 OpenAI 最终仍会保持领先地位。他指出，OpenAI 的技术领先优势正在缩小，未来外界对公司的评价将会严峻。

奥特曼备忘录预警：谷歌复苏将致 OpenAI“艰难时期”

英伟达公布销售额与利润同比涨幅均超 60%，表现优于华尔街预期。公司预计第四季度营收约为 650 亿美元。英伟达高管认为市场对 AI 泡沫的担忧被夸大。尽管部分分析师认同，但市场仍持怀疑态度。财报发布后，股价短暂上涨后回落。英伟达预计到本十年末，AI 基础设施领域年投资额将达 3 万亿至 4 万亿美元。

英伟达高管称外界对 AI 泡沫的担忧多虑 市场持怀疑态度

美国多个学区起诉 Meta 及其他社交媒体平台，指控其隐瞒 Facebook 和 Instagram 对用户心理健康产生不利影响的因果证据。诉讼文件显示，Meta 曾叫停相关研究，并未公开负面结果。Meta 发言人称研究方法有缺陷。

报道：Meta 隐瞒社交媒体危害心理健康的 “因果” 证据遭起诉

国泰海通证券研究所认为，港股牛市仍有望延续，尽管 10 月以来港股步入调整，主要因美元流动性紧张及美联储降息预期回落。历史上港股短期情绪扰动下的小回撤平均跌 7%，流动性收紧导致的大回撤平均跌 17%。港股资产与 AI、新消费等产业趋势匹配，恒生科技投资机会被看好。

国泰海通：增量资金流入 + 优质资产汇聚 调整后港股牛市仍有望延续

近期美股市场波动显著加剧，标普 500 与纳斯达克指数连续下挫，英伟达财报 “利好出尽” 反映情绪脆弱。有分析认为，黄仁勋近期回应市场质疑时的表态，与 2000 年互联网明星股思科时任 CEO 约翰·钱伯斯的姿态有相似之处。钱伯斯曾在 2000 年 8 月公司营收与利润增长超 60% 时宣称 “第二次工业革命才刚刚开始”，然而一年后该股累计下跌 67%。

英伟达财报惊艳，美股却 “调头向下”！如此 “过山车”，交易员坦言：谁都没想到

中信证券发布研报指出，美联储缩表、美国财政部 TGA 资金补充等因素导致美国资金市场压力信号出现，但近期压力明显回落。预计 12 月 1 日美联储停止缩表后，市场压力将进一步缓解。

中信证券：12 月 1 日美联储停止缩表后 美国资金市场压力或将进一步有所缓解

波士顿联储主席 Collins 表示，温和限制性政策有助于降低通胀，劳动力市场虽疲软但仍平衡。预计需求在第四季度放缓，2026 年回升。尚未决定 12 月 FOMC 投票立场，通胀风险持续，失业率将先升后降。若就业风险增加，将予以重视。

美联储 Collins：尚未决定 12 月 FOMC 的投票立场

在美国最高法院可能否决一项重要关税授权之际，据悉特朗普政府正暗中筹备备用方案，以期尽快恢复关税措施。据熟悉内情的美国官员透露，美国商务部和美国贸易代表办公室已就可能败诉研究替代方案，包括依据《贸易法》第 301 条及第 122 条启动关税——这两项条款授予总统单边实施关税的权力。

为应对法院裁决 特朗普政府准备关税备用方案

Nvidia 的财报引发市场分歧，尽管业绩超预期，股价下跌 3%。分析指出，桥水和软银大幅减持 NV 股票，Michael Burry 做空 NV。质疑 NV 对云计算的理解及其市场竞争力。

英伟达已经做的很好了？ 吗？

华创证券研报指出，由于 11 月美 CPI 和 10 月非农数据缺席，12 月 FOMC 会议前的就业数据真空期可能促使美联储暂停降息。尽管 12 月可能不降息，但明年初仍有降息可能。9 月非农数据新增就业好于预期，但失业率上升至 4.4%。时薪增速略低于预期，市场降息预期升温。

华创证券：就业数据真空期或促使美联储在 12 月份暂停降息

小米加码 “安全课”

AI 技术正在迅速改变配音行业，从广告到游戏、有声书到短剧，AI 配音以更快、更低成本的优势席卷市场。纪录片导演 Helen 在项目中使用 AI 配音，效果超出预期，引发对传统配音员生存的担忧。兼职配音员橙子面临被 AI 取代的现实，行业底层人员或将最先受到冲击。

AI 又团灭一个行业

“木头姐” 执掌的 ARK Invest 周五增持了近 60 万美元的比特币 ETF，并买入了 Bullish、BitMine 等加密相关公司股票，凸显其在市场悲观情绪中的看涨立场。整个星期，ARK 都在持续加仓，显示出其坚定的 “买入下跌” 策略。相关公司股价应声走高，Bullish 涨超 5%，Circle 涨超 6%。

币圈跌惨了，“木头姐” 抄底了

OpenAI 正面临来自竞争对手的前后夹击：最大金主微软与 Anthropic 达成重磅战略合作；谷歌最新的 Gemini 3 已经超越 GPT-5.1。种种迹象表明，OpenAI 在大模型领域一家独大的局面或已成为过去。

谷歌、微软 “双杀” 逼近，OpenAI 陷入空前危机！

国内首条大容量全固态电池产线已建成，正在进行小批量测试生产。全固态电池相比传统锂离子电池，具有更高的能量密度和安全性。广汽集团通过技术革新，实现了生产工艺和电解质材料的突破，计划在 2026 年进行小批量装车实验，2027 年至 2030 年逐步批量生产。

国内首条大容量全固态电池产线建成

罗福莉入职小米不到 10 天，作为核心作者发布首篇论文。MiMo 团队提出并开源了全球首个跨具身基座模型 MiMo-Embodied，融合自动驾驶与具身智能。该模型在 29 个基准测试中表现优异，打破了室内操作与户外驾驶的领域鸿沟，实现跨领域最先进性能。

罗福莉首个小米成果！开源具身大模型

AI 泡沫破裂的担忧、经济放缓的忧虑、以及投资者获利了结的压力，这些因素在市场中相互交织，导致美股本周出现数月来最剧烈的波动。“谁也没想到会这样”，投资者对未来可能出现的更大波动感到担忧。

美股惊魂一周，纳指创 4 月来最大三周跌幅，华尔街准备迎接更多动荡

美国数据中心规划容量已激增至 245 吉瓦，其开发战略正发生根本性转变。由于对电网供应能力失去信心，开发商正绕开公用事业公司，转向在德克萨斯州等能源产地直接利用天然气自建发电厂。截至第三季度，德州数据中心规划容量已达 67 吉瓦。但这种趋势将加剧天然气需求，可能推高全美能源价格，并对电网可靠性构成挑战。

美国数据中心规划总量已达 245GW！“缺电” 转向 “发电”，扎堆德州争夺天然气

美股市场两日剧烈波动导致对冲基金损失惨重。周四对冲基金纷纷套现以避免损失，但周五股市反弹迫使他们平仓。高盛报告指出对冲基金在宏观产品上回补头寸，周四 ETF 净空头头寸大增。科技股尤其受影响，标普 500 指数周四大跌后周五反弹 1%。

美股市场两日巨震上演 “多空双杀”，对冲基金止损变踩踏狼狈不堪

今年以来，新能源汽车、锂电池、光伏产品对中国出口贡献显著。前三季度，机电产品对出口贡献 5.1 个百分点，新三样产品贡献 2.5 个百分点。新能源汽车类出口增长最快，占新三样出口比重从 14% 升至 38%。锂电池占比最高，但略有下滑。光伏产品出口量增价减。新三样出口主要面向亚欧市场，但进入非洲市场速度加快，非洲市场潜力大。

信达解运亮：新能源汽车、锂电池、光伏产品，新三样今年以来对出口贡献不小

指数提供商 MSCI 提议，可能将其全球可投资市场指数中的 “数字资产财库公司” 剔除，而 MicroStrategy 是此类公司的典型代表。据摩根大通分析，若被剔除，MicroStrategy 的估值将面临 “相当大的压力”，可能引发追踪 MSCI 指数的基金抛售约 28 亿美元的股票。过去一年，该公司股价已跌 57%。

若被 “剔除” 指数，这对 “币圈龙头股” MTSR 意味着什么？

受减肥与糖尿病药强劲需求及资金从科技向医疗的板块轮动，礼来成为首家万亿美元市值的制药企业。高盛认为礼来正处在 “生物制药史上最强新产品周期” 前夜，口服减肥药预计明年上市，下一代减重及心血管新药研发顺利。两款明星药 2030 年销售额或近 600 亿美元，或将持续支撑其高估值。

礼来–第一家 “10000 亿美元” 医药公司！

野村 Charlie McElligott 认为 “过去几天，市场两大核心叙事出现巨大变化”： 谷歌大模型能力超越 OpenAI，开启 “另类” DeepSeek 时刻； 美联储纪要显示，“不愿意 12 月降息” 的委员数量超过了 “愿意降息” 的委员，而市场 “死给美联储看”

本周两大市场 “核心叙事” 生变！

何小鹏：2026 年汽车市场的竞争会更加残酷和血腥

伯克希尔近期大举建仓谷歌，更以约 40 倍自由现金流的高溢价买入。有观点指出，这笔交易同时触碰了巴菲特的两个 “禁区”：模糊难懂的技术和过高的估值。为一家业务依赖于 “尚未得到验证的技术” 的公司支付如此高的溢价，是一个典型的 “非巴菲特式” 举动。其猜测这可能是继任者 Greg Abel 主导的策略转向信号。

伯克希尔 “买入谷歌” 不像是巴菲特的决策？

根据亚马逊文件显示，公司在华盛顿州、纽约州、新泽西州和加利福尼亚州裁减的约 4700 个职位中，近 40% 为工程技术类岗位。产品经理、项目经理等也遭重创。游戏部门停止大部分 3A 级游戏开发，广告业务则裁减 140 个职位。据报道，亚马逊预计在明年 1 月继续裁员。

为加快创新步伐，亚马逊超 1800 名工程师被裁，中级工程师最惨

经过近期惨烈的下跌后，比特币对黄金的比例已逼近多年区间的下沿。 “死多头” Tom Lee 援引 2022 年的经验表示，当时的大规模清算用了八周时间才完全消化，目前距离 10 月 10 日事件过去六周。

比特币 vs 黄金

高盛交易员 Mike Wilson 指出，谷歌的 Gemini 相对于 ChatGPT 展现出巨大进步，但市场反应迟钝，定价错误。EMEA 技术销售和交易同事 Sean Johnstone 和 Lena Rowe 的分析显示，谷歌供应链对 OpenAI 链有强烈替代趋势。

“谷歌供应链” 替换 “OpenAI 供应链”？

特斯拉股价连续下跌，尽管在自动驾驶和机器人出租车方面取得积极进展。市场对 AI 投资泡沫的担忧导致科技股抛售，特斯拉股价承压。特斯拉在内华达州和亚利桑那州的机器人出租车项目取得进展，但商业化运营仍需批准。Stifel 分析师上调特斯拉目标价至 508 美元，继续给予 “买入” 评级。

自驾与机器人出租车积极进展难敌市场避险情绪升温 特斯拉股价连日下跌

比特币价格大幅下挫，一度跌至 80,632 美元，逼近八万美元关键关口。分析师警告，若跌破此水平，可能面临更大跌幅。以太坊也触及四个月低位。市场对科技股高估值的担忧和美国降息不确定性导致投资者削减风险敞口。比特币年内已下跌约 12%，以太坊跌幅接近 19%。若比特币跌破 9 万美元，部分企业可能面临被迫抛售压力。

1.2 万亿美元市值六周内灰飞烟灭 比特币一度跌至八万美元重要关口

美国政府正在讨论是否允许英伟达向中国出口 H200 人工智能芯片，这一潜在举措如最终落实，将成为英伟达的一项重大利好。目前讨论仍处于初步阶段，尚未做出最终决定。受此消息影响，英伟达股价盘中一度上涨逾 2%，但最终收跌 0.97%，报 178.88 美元。

传美政府考虑允许英伟达向中国出售 H200 人工智能芯片 讨论仍处初步阶段

隔夜美股三大指数收涨，道指涨 1.08%，纳指涨 0.88%，标普 500 涨 0.98%。纽约联储行长威廉姆斯暗示 12 月可能降息，增加了交易员对美联储降息的预期。个股方面，谷歌涨超 3%，苹果涨 1.97%，英伟达跌 0.97%，特斯拉跌 1.05%。本周美股三大股指均录得跌幅。

隔夜美股 | 三大指数收涨 威廉姆斯暗示 12 月仍有可能降息

英伟达发布第三财季财报，营收 570.06 亿美元，同比增长 62%，净利润 319.10 亿美元。特斯拉因车门设计缺陷导致致命车祸在华盛顿州被起诉。英伟达股价下跌 0.96%，特斯拉股价下跌 1.05%，谷歌 A 类股上涨 3.53%。

11 月 22 日美股成交额前 20：特斯拉致命车祸遭起诉，又是车门打不开

周五比特币较 10 月高点下跌超 30%。加密货币市场总市值跌破 3 万亿美元，投资者情绪指数跌至” 极度恐惧” 水平。暴跌源于大规模强制清算、ETF 抛售和” 巨鲸” 套现共振。此外机构未现抄底迹象，而市场流动性减弱加剧波动风险。

比特币一度跌破 8.1 万美元关口，或创 2022 年来最大月度跌幅

威廉姆斯说，他认为” 近期内” 有进一步调整利率的空间。“近期内” 这个表述存在一定模糊性，但最明显的解读是指 12 月会议。虽然他可能是在表达个人观点，但美联储领导层三巨头在关键政策问题上的信号几乎总是得到联储主席的批准，如果没有鲍威尔的首肯就发出这一信号，将是严重的职业失误。

关键时刻 “救市”！为什么这位美联储高官讲话很重要

美联储：美国上周银行存款 18.505 万亿美元，之前一周 18.398 万亿美元。

亚马逊宣布将在密西西比州沃伦县投资至少 30 亿美元，建设支持人工智能和云计算的新一代数据中心园区。这一投资将推动当地经济和科技发展。

亚马逊将投资 30 亿美元打造人工智能数据中心园区

纳斯达克金龙中国指数收涨 1.3%，本周累计下跌 4.2%。热门中概股中，网易有道涨 6.7%，阿特斯太阳能涨 5.3%，亚朵涨 4.9%，蔚来涨 3.4%，腾讯音乐涨 2.6%，理想涨 2.1%，小马智行跌 1.3%。ETF 方面，KWEB 涨 0.7%，CQQQ 跌 0.1%。

美联储副主席 Jefferson 表示，AI 企业拥有实际盈利和稳定现金流，市盈率远低于当年互联网泡沫峰值，且核心公司仅约 50 家而非千家。他指出 AI 企业债务杠杆有限，降低了风险传导可能，但警告未来杠杆率可能上升需密切关注。对于 AI 对经济和货币政策的影响，他认为仍存在不确定性，判断为时过早。

美联储副主席：AI 热潮非 “互联网泡沫 2.0”，但需警惕债务风险

Bill Ackman 警告称，加密货币市场的强制平仓和追加保证金正引发房利美和房地美股票抛售。他指出这种关联隐藏在股东基础中——部分投资者同时持有加密货币和两房股票。当比特币大跌时，杠杆投资者被迫抛售其他资产以满足流动性需求。

Bill Ackman：加密货币市场动荡正波及 “两房” 股价

巴克莱利率策略师们预计，美国两年期国债收益率将跌向 2022 年年中的水平。美国就业数据和通胀数据疲软，料将迫使美联储 12 月份降息。

9 月，美国 25 岁及以上、拥有至少本科学历的失业人口超过 190 万人，占全美失业总人数的四分之一。摩根大通美国首席经济学家 Michael Feroli 指出，受过大学教育的人群失业率上升加剧了对人工智能引发失业的担忧。与此同时，亚马逊、塔吉特和星巴克等大型企业宣布裁员。就业服务公司 Challenger, Gray & Christmas 报告显示，10 月美国企业宣布的裁员规模是二十多年来同期最高水平。

美国四分之一失业者拥有本科或以上学历，创纪录水平

高盛 Pasquariello 认为，本周市场经历了显著的风险转移，并出现了一些投降迹象。投资者开始对超大规模云服务商的资本支出和未来回报的可持续性持怀疑态度。他仍维持美股主要上升趋势完好的判断，预计标普 500 指数将在 2025 年底收于当前水平之上，但下调了对来年股市表现的预期。