软银因深度押注 OpenAI 而暴露在 AI 估值震荡中，自 10 月底以来股价暴跌约 40%。谷歌 Gemini 3.0 强势登场，加剧市场对 OpenAI 竞争力的担忧，使软银巨额投资显得风险陡增。孙正义继续加码 AI 芯片与基础设施布局，但市场情绪已转向谨慎。

暴跌 40%！软银成为 “OpenAI 链” 风向标

Meituan's Stock Rallies Strongly; Li Auto Announces AI Glasses Entry | Today's Important News Recap

量化派将于 11 月 27 日 (周四) 在香港挂牌。截至发稿，暗盘交易显示报价 29.50 港元，较招股价 9.80 港元上涨 201.02%，每手 500 股，不计手续费，每手赚 9850 港元。

新股暗盘 | 量化派暗盘盘初大涨逾 201% 每手赚 9850 港元

摩根大通策略师预计标普 500 指数到 2026 年底将上涨约 11%，达到 7500 点左右，并预计未来两年盈利增长强劲。在乐观情境下，若美联储政策宽松，标普 500 指数明年可能突破 8,000 点。策略师对欧洲股市持相同乐观态度，预计欧元区斯托克 50 指数明年将上涨 14% 至 6350 点。

摩根大通策略师预计标普 500 指数到 2026 年底将上涨约 11%

受美国消费者数据低于预期及美联储潜在鸽派主席人选影响，市场降息预期升温，推动全球股市走强，美元走软。俄乌停火协议不确定性引发避险需求，金银油上涨，加密货币反弹。美股指期货、欧股指、亚洲股指普涨，美元指数下跌，现货黄金、白银、布伦特原油上涨，比特币上涨。交易员预计美联储下月降息概率超 90%。

降息预期升温，全球股市齐涨，美元走弱，金银油集体上扬，加密货币反弹

周三，金价触及近两周高点，因美国经济数据强化了市场对美联储 12 月降息的预期，美元承压。现货黄金涨 0.53%，报每盎司 4,152.52 美元；12 月交割的美国黄金期货涨 0.53%，报每盎司 4,187.10 美元。市场预期美联储 12 月降息概率为 85%。

美联储降息预期升温，金价触及两周高点

港股收盘，恒指收涨 0.13%，科指收涨 0.11%。美团涨超 5%，中通快递涨约 4%，知乎跌约 8%，周大福跌约 6%。

大摩称，现在的阿里是一个 “云增长加速 + 即时电商亏损收窄” 的典型复苏故事，目前的股价尚未完全计入 AI 驱动的云业务爆发潜力。云业务是未来股价的核心驱动力，供需关系的紧张将支撑未来几个季度的营收爆发，预计四季度营收增速将加速至 36%。

大摩：阿里云的增长逻辑 “完好无损”，市场尚未完全计价

关键客户 “倒戈”，意味着英伟达已不再是唯一的选择。花旗认为英伟达短期地位稳固，但同时预测其 AI 芯片市场份额将从 90% 逐步下滑至 2028 年的 81%。

谷歌 TPU 芯片崛起，英伟达短期需要慌吗？

数据显示，特斯拉 10 月欧洲销量暴跌 48.5%，累计销量下滑约 30%，远逊于欧洲电动车市场的整体增长。马斯克宣布奥斯汀 Robotaxi 车队将翻倍，并获得亚利桑那州运营许可。这表明公司战略重心已从传统汽车销售转向未来主义的自动驾驶技术，以应对核心业务的严峻挑战。

特斯拉欧洲销量恶化之际，马斯克加速自动驾驶扩张 ，奥斯汀 Robotaxi 车队拟翻倍

惠普预计重组计划将影响约 4000 至 6000 名员工，裁员将在 2028 财年末前完成。本次裁员是由 AI 转型驱动，该公司 CEO 表示公司正利用 AI 加速产品和软件开发，并实现客户支持及内部流程的自动化。

又一巨头因为 AI 裁员！惠普计划 2028 年前削减 10% 员工

Evercore ISI 将英伟达目标价从 261 美元上调至 352 美元，维持 “跑赢大盘” 评级。英伟达第三季度财报后，营收增长加速，产品供应改善。预计 Blackwell 平台营收环比增 48%，新增超 130 亿美元。英伟达库存量环比增 32%，供应承诺金额增 63%。预计 2026 年 7 月季度营收增速达 79%。

目标价直指 352 美元！Evercore 力挺英伟达：营收增速将跃升至 79%

智利国家铜业公司提高年度溢价，美元走软提升金属吸引力，铜价上涨。铜期货价格接近每吨 10,900 美元，周二涨幅 0.4%。公司向中国买家提出 2026 年合同溢价每吨 350 美元。市场担忧美国货物激增导致其他地区供应短缺。美元走低因美联储可能放宽政策，海外买家购买原材料更便宜。铜价今年上涨近四分之一，受矿山供应中断及关税计划影响。

智利国家铜业提高年度溢价叠加美元走软 铜价延续涨势

特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示，特斯拉将在奥斯汀的 Robotaxi 数量下个月增加约一倍。目前特斯拉的自动驾驶出租车服务在奥斯汀和旧金山湾区运营，并计划在年底前扩展到美国 8 到 10 个大都市地区。

马斯克称特斯拉在奥斯汀的 Robotaxi 数量下个月将增加约一倍

市场传闻 Meta 考虑使用谷歌 TPU 补充英伟达 GPU 供应后，美银重申对英伟达、AMD 和博通的"买入"评级。分析师认为，尽管竞争加剧，英伟达仍是市场领导者，预计到本十年末 AI 数据中心市场将增长至 1.2 万亿美元，英伟达市场份额可能从 85% 降至 75%。

Meta 被曝考虑采用谷歌 TPU，美银：英伟达商用 GPU 优势仍难撼动 重申 “买入” 评级

曾大举囤币的公司如今面临股价与币价双杀，这些公司总市值近期已缩水 770 亿美元，相关公司股价普遍暴跌 40% 以上。为了自保，多家企业正被迫逆转策略，抛售加密资产以回购股票或偿还债务，陷入分析师所称的 “恶性循环”。然而，作为 “加密财库” 先驱的 MicroStrategy 却选择逆势加仓。

“加密财库” 神话破灭？股价与币价双杀，企业被迫抛售数字代币

阿里巴巴 Q3 利润下滑主要归因于即时零售 “闪购” 的巨额投入，管理层明确表示投入已达高点。据华泰研究，自 10 月以来，闪购的单均亏损相较于 7-8 月时已收窄一半，同时订单份额保持稳定。中信建投认为，闪购 Q4 重心在降亏损，9 月以来闪购单位经济效益（UE）已出现显著改善。市场关注闪购业务减亏能否持续，以修复集团的中短期盈利能力。

淘宝闪购走出投入高峰，Q4 重心转向降亏损？

香港基金公会投资基金委员会联席主席邹建雄表示，市场预计美国息口趋势将保持向下，投资者正积极提前部署购买高评级环球债券基金，亦有部分投资者计划将资金投放股票基金市场。邹建雄提及，过去数年银行定存息口高企，投资者作出规避风险 (risk-off) 的投资举动，并将资金投入定期存款产品，推动银行存款数字近年激增。但随着美联储降息预期逐步升温，相关趋势为市场构成良好的投资背景。邹建雄预计，美国息口继续向下、公司盈利继续向好的大环境下，将刺激投资者更积极入市购买各类投资产品。同时他也表示，现时股票基金投入金额表现，相对债券或其他投资板块仍然较少，至于净销售数字仍然波动，故认为股票基金表现并未完全反映减息预期带来的利好因素。

香港基金公会邹建雄：美国减息预期利好 投资者加快部署债券和股票基金

对冲基金在过去两日显著净买入美股，创半年新高，主要受美联储政策预期变化影响。市场对 12 月降息预期概率大幅上升。科技股从抛售转为最大买入对象，信息技术板块净买入金额最大。质量和防御性特征仍是对冲基金关注焦点，医疗保健板块连续净买入。

对冲基金 “空翻多”：美股两日净买入创半年新高，科技股空头猛烈回补

白宫首席经济顾问哈塞特领跑下任美联储主席之争。因其 “特朗普亲信” 身份，市场曾担忧美联储独立性受损。然而，投资者看到伯南克的影子：伯南克上任前也担任过白宫要职，但上任后展现了极强的独立性。真正的考验将是他在未来能否抵御政治压力，维护美联储信誉。

“特朗普亲信” 哈塞特领跑美联储主席之争，市场看到了伯南克的影子

由于美联储流动性紧缩和降息预期变化，全球资金风险偏好降低，导致美股和港股 AI 科技股回调。然而，AI 叙事仍在加速，短期流动性紧缺解决后，市场有望反弹。美联储上周五释放鸽派信号，12 月降息概率升至 85%，市场情绪趋稳，港股 AI 有望继续反弹。投资者可关注港股通科技 ETF（159262）。

港股 AI 进攻时最锋利的矛

美国政府依据《通胀削减法案》与药企达成降价协议，诺和诺德旗下司美格鲁肽月费用大幅下调 71% 至 274 美元。此举预计为政府及参保人节省巨额开支，但市场反应平淡，因价格接近实际净价且预期已被消化。药企反对政府定价并提起法律诉讼，预示政策与行业间的法律对抗将持续。

美国医保宣布下调 15 种药品价格，司美格鲁肽大砍 71%

Pichai 表示，谷歌从芯片到应用的全栈创新正在创造倍增效应，而 Gemini 已成为贯穿所有产品线的核心纽带。” Vibe Coding”（氛围编码）正在降低编程门槛，让非技术人员也能创建应用，这种能力堪比博客和 YouTube 对写作和视频创作的影响。大约 5 年后，人们会对量子技术感到无比兴奋，希望就像今天对人工智能一样。

谷歌是如何做到 “AI 逆袭”？CEO Pichai 谈 Gemini 3、Vibe Coding 与 AI 全栈策略

港股恒生指数早盘上涨 0.46%，美团领涨蓝筹股，涨幅达 5.85%。阿里巴巴预计下季度对淘宝闪购的投入将显著减少。航空股表现突出，东方航空涨超 6%。生物科技股普遍上涨，荣昌生物涨超 5%，康方生物涨超 4%。君实生物和基石药业分别涨超 3% 和 6%。万国数据和长飞光纤光缆涨幅明显。阿里巴巴盘中跌超 2%，净利润同比下降 72%。

港股午评 | 恒生指数早盘涨 0.46%    美团领涨蓝筹

AI 泡沫讨论需厘清几个问题：泡沫是中性词，需确认阶段而非否认泡沫。判断泡沫看价格偏离价值程度及投资是否超需求和能力。当前 AI 需求内生降本已兑现，外延需求待突破，投资强度不到科网时一半。资本市场一级市场火热，二级市场估值高。AI 泡沫引发全球科技股下挫，需关注估值预期波动及长期投资价值。

AI“泡沫” 走到哪一步了？

西部证券研报指出，化工行业处于估值与盈利双底，预计在反内卷政策推动下迎来拐点。AI 与半导体需求驱动高性能新材料成为增长核心。基础化工板块净利同比增长 7.45%，但子板块表现分化。美联储降息、全球政治局势趋稳有望改善需求，油价及煤炭价格承压影响成本。钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅等子行业供需偏紧，景气周期有望延续。

西部证券：化工业估值与盈利双底已现 高性能新材料成为增长核心

中银国际发布研报称，阿里巴巴-W9 月底止 2026 财年第二季业绩稳固，核心业务依旧强劲。期内总收入同比增 5%，主要贡献来自稳健的中国核心电商客户管理收入 (CMR)(同比增 10%)，及加速增长的云业务 (同比增 34%)，并对上述两项业务持续看好。予阿里美股目标价 187 美元，港股目标价 182 港元; 美股港股同维持 “买入” 评级。该行轻微下调阿里 2027 至 2028 财年总收入预测 1% 至 2%，大致维持净利润预测不变，但将中国核心电商盈利预测轻微下调 1% 至 2%，以反映收入预期被降低。

中银国际：阿里巴巴-W 核心业务依旧强劲 维持 “买入” 评级

摩根大通称，阿里巴巴综合盈利预计在 2025 年 Q3 迎来拐点，并于 Q4 显著复苏。核心驱动力来自外卖业务亏损大幅收窄，预计 Q4 环比有望收窄 40% 至 210 亿元；同时，云业务在强劲 AI 需求下加速增长，预计 Q4 同比有望增长 37%。

阿里 “增长战略 2.0”：从 “不惜代价” 到 “高效增长”，Q3 是盈利拐点

Dell (Minutes): The company's value lies in the overall solutions at level L11 and above.

日本芯片公司 Rapidus 计划在北海道建设 1.4 纳米芯片制造工厂，预计 2029 年开始生产。此举旨在缩小与台积电的差距，并推动日本芯片产业复苏。项目耗资数万亿日元，政府提供数百亿日元初始资金。Rapidus 还计划生产 1 纳米芯片，投资超过 2 万亿日元，政府担保贷款。与 IBM 合作继续研发 1.4 纳米产品。

传日本芯片制造商 Rapidus 拟建设 1.4 纳米晶圆厂，加速追赶台积电

长飞光纤光缆盘中拉升，现涨近 7%，截至发稿，涨 6.8%，报 38.94 港元，成交额 9.25 亿港元。消息面上，据报道，Meta 正与谷歌就 2027 年在其数据中心使用价值数十亿美元 TPU 芯片进行谈判，同时计划明年从谷歌云租用芯片。中泰证券研报指出，谷歌凭借从芯片（TPU）、网络（OCS）、模型（Gemini）到应用（云计算/搜索/广告等）的完整技术闭环，构建起强大的 AI 护城河，并推动资本开支持续增长。随着 TPU 出货量预期上修、OCS 渗透率提升以及 1.6T 光模块放量，相关硬件供应商将迎来重大发展机遇。华泰证券此前指，AI 数通驱动增长，空芯光纤应用持续开拓。在下一代光纤技术方面，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创布局的 MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美 AI 数据中心建设，公司海外业务持续拓展。

理解市场 | 长飞光纤光缆涨近 7% 谷歌 TPU 芯片引发关注 机构看好 AI 数通驱动增长

本季度美国新股上市的回报率显著萎缩，加密货币暴跌使得该领域近期的 IPO 成为受创最重的板块之一。数据显示，本季度募资额超过 5000 万美元的美国 IPO 股票平均下跌 5.3%，而标普 500 指数上涨 0.9%。五家加密货币公司本季度平均跌幅达 31%。加密货币价格暴跌使数字资产总市值蒸发超 1 万亿美元，影响 Grayscale Investments、BitGo Holdings 等企业的上市前景。

加密货币崩跌拖累 美股 IPO 市场短期前景蒙尘

阿里巴巴-W 盘中跌超 2%，截至发稿，跌 1.77%，报 155 港元，成交额 98.8 亿港元。第二财季阿里收入为人民币 2477.95 亿元，同比增长 5%；经调整 EBITA 同比下降 78% 至 90.73 亿元。归属于普通股股东的净利润 209.9 亿元，同比下降 52%；非公认会计准则净利润为 103.52 亿元，同比下降 72%。

理解市场 | 阿里巴巴-W 盘中跌超 2% 第二财季经调整净利润同比下降 72%

申万宏源维持小鹏汽车-W“买入” 评级，称其 Q3 业绩符合预期，盈利能力增强。小鹏正全面转型为 AI 企业，未来汽车被定义为下一代机器人，软件占比有望达 50%。公司新车周期开启，合作与改革进展超预期，机器人及飞行汽车业务有望突破。2025 年 Q3 营收 545 亿元，同比增 120%，毛利率 17.9%。Q4 交付指引创新高，预计单季度扭亏为盈。

申万宏源：维持小鹏汽车-W“买入” 评级 Q3 符合预期 全面转型 AI 企业

美团-W 早盘涨近 7%，截至发稿，涨 5.85%，报 104 港元，成交额 78.23 亿港元。消息面上，阿里巴巴集团 CFO 徐宏在三季度财报会上透露，公司对淘宝闪购的投入将在 9 月季度达到高点。徐宏表示，随着效率提升和单位经济效益的显著改善，以及规模的稳定，预计下个季度的投入将显著收缩。有分析人士指出，阿里以上的表态，或意味着 “暂时休战”。值得注意的是，美团拟于 11 月 28 日举行董事会会议审批季度业绩。中信建投此前发布研报称，预计美团外卖业务亏损在本季度见顶；四季度以来，竞争烈度有所缓解，补贴逐步回归理性，美团外卖单量市占有所回升，预计外卖 UE 亏损有望减半。此外，长期看，外卖出海远期利润空间广阔，有望增厚美团的估值弹性。

理解市场 | 美团-W 早盘涨近 7% 阿里称对淘宝闪购的投入预计下个季度会显著收缩

美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特称，如果被要求担任美联储主席，自己会同意。

腾讯混元 3D 创作引擎于 11 月 26 日上线国际站，模型 API 在腾讯云国际站同步开放。用户可通过文字、图片、草图创建高质量 3D 作品，开发者和企业用户可快速接入。混元 3D 模型是腾讯自研生成式 AI 大模型，全球下载量超 300 万。最新版本 Hunyuan3D 3.0 提升建模精度 3 倍，支持超高清建模。超过 150 家企业已接入，涵盖游戏、电商、影视等领域。

腾讯混元 3D 创作引擎上线国际站

苹果公司重登全球最大智能手机制造商宝座，击败三星。这得益于 iPhone 17 系列在美国和中国市场的成功，以及消费者换机潮的推动。分析师指出，中美贸易紧张局势缓和及美元贬值提升了新兴市场购买力。预计 2025 年苹果市场份额将达 19.4%，iPhone 出货量增速为 10%。未来折叠屏 iPhone 和平价版 iPhone 17e 将继续提振销量。

苹果时隔十余年重登全球手机王座 击败老劲敌三星

中金维持阿里巴巴-W 跑赢行业评级，目标价 197 港元。预计云收入未来几个季度将保持 30% 以上同比增速。上调 FY26 和 FY27 非通用准则归母净利润 12%。2QFY26 收入同比增长 4.8%，调整 EBITA 同比下滑 77.6%。云计算收入同比增长 34%，资本开支有上调空间。

中金：维持阿里巴巴-W 跑赢行业评级 目标价 197 港元

高盛最新推出了一个包含多家非科技类公司的新组合 GSXUPROD，成分股涵盖金融、零售、物流、医疗和餐饮等行业，这些公司已明确将 AI 整合进工作流程以降低成本、提高利润率。高盛认为，GSXUPROD 组合通过 AI 采用和劳动生产力提升带来的基准每股收益变化潜力，高于罗素 1000 指数和标准普尔 500 指数。

高盛推出 “2026 年最重要交易”：AI 生产力受益组合

Dell DELL: Storage Price Increase Adds to Troubles? AI Guidance Provides Support

港股开盘，恒指涨 0.59%，科指涨 0.67%。阿里巴巴跌超 2%，小马智行-W 涨超 5%，蔚来汽车跌约 7%，知乎跌超 4%。

自 11 月以来，代表 “谷歌链” 的谷歌、博通、Celestica 等股票持续走高，而代表 “OpenAI 链” 的英伟达、软银、甲骨文、CoreWeave 等大跌。 这代表着市场长期以来的 “AI 交易” 逻辑出现重大变化： 在大模型侧，谷歌 Gemini 3 超越了 OpenAI 的 GPT 5； 在芯片侧，谷歌的 TPU 也开始挑战英伟达 GPU 的垄断地位。

当下市场最重要的图表：“谷歌链” vs “OpenAI 链”

MSCI 提议将数字资产财库公司从指数中剔除，摩根大通立即预警 MicroStrategy 或面临 88 亿美元被动资金流出。加密货币社区强烈反弹，呼吁抵制华尔街机构甚至做空摩根大通，MicroStrategy 创始人也坚称公司为运营性质而非基金。根据 MSCI 规则，投资基金通常被排除在股票基准指数之外。

“MSTR 或被 MSCI 指数剔除” 引爆冲突，“币圈小登” 大战 “华尔街老登” 戏码上演

Claude Opus 4.5 新模型进一步强化了 AI 编程的能力，Anthrpoic 的 Adam Wolff 认为，最快明年上半年，“软件工程” 将 “不复存在”。 这是否意味着明年上半年有更强的模型出现？这对于当下的 “AI 泡沫” 之争也有重要的意义。

最快明年上半年，软件工程 “彻底完了”？

理想汽车港股空头押注创新高，第三季度业绩公布前夕，空头头寸占自由流通股比例达 8.1%。今年以来，理想汽车股价下跌约 23%，为恒生中国企业指数中表现第二差的成分股。第三季度汽车交付量为 93,211 辆，同比下降 39%。

理想汽车港股空头押注创新高

Meta Platforms 正在洽谈在其 AI 业务中使用谷歌制造的芯片，以减少对英伟达的依赖，实现多元化。此交易可能价值数十亿美元，但尚未确定。谷歌若与 Meta 达成交易，将有助于挑战英伟达的市场主导地位。消息传出后，英伟达股价下跌 7%。谷歌表示对定制 TPU 和英伟达 GPU 的需求增长。

Meta 洽谈使用谷歌芯片，英伟达主导地位受到挑战

市场预期美联储 12 月降息概率飙升至 80%，投资者押注美联储政策制定者将再次降息，推动美国国债上涨。市场定价显示降息 25 个基点的概率从几天前的 30% 升至 80%。这一转变源于 9 月非农就业数据及纽约联储主席的表态。期货市场的鸽派情绪反映在现货国债市场，摩根大通调查显示净多头头寸创 15 年新高。

市场预期逆转：美联储 12 月降息概率飙升至 80%，债市多头押注创纪录

高盛认为，阿里股价逆转的关键在于公司管理层在电话会上预警，由于竞争加剧和再投资，电商客户管理收入增速将放缓且利润将出现 “短期波动”。但该行依然维持公司买入评级，认为 “阿里巴巴的 AI+ 云业务在中国将继续保持领先地位，同时电商业务的基础利润将趋于稳定，即时零售业务的亏损将在未来几个季度收窄”。