对于英伟达来说，那个曾经最大的客户，现在变成了最懂的对手。当 OpenAI 可以用 “威胁购买 TPU” 来换取 30% 的折扣，当 Anthropic 可以用 TPU 训练出超越 GPT-4 的模型，当谷歌愿意开放软件生态并提供金融杠杆时，英伟达高达 75% 的毛利率神话便不再牢不可破。

SemiAnalysis 深度解读 TPU–谷歌冲击 “英伟达帝国”

东方港湾董事长但斌在新浪分析师大会上分享投资感悟，强调技术进步是财富增长动力。面对 AI 时代，东方港湾集中投资英伟达等公司。他认为 AI 竞争激烈，可能导致垄断商业模式，谷歌和英伟达市值或达 10 万亿美元。国内能对标谷歌的公司约有两家。他鼓励年轻人抓住时代机遇，全力以赴。

但斌今天发声：国内能对标谷歌的公司，我觉得可能只有两家

大摩发现，企业客户在生成式 AI 的部署上，正迅速从独立的模型开发商转向拥有全栈能力的超大规模云厂商。在大摩看来，阿里云是 “中国最佳 AI 赋能者”，预计阿里云收入将在 2026 财年下半年进一步加速成长。

大摩中国 CIO 调查：B 端对千问和阿里云兴趣显著增加，预计三年内千问超越 DeepSeek

11 月最后一周，标普 500 指数累涨 3.7%，自 2008 年雷曼危机以来最好的 “感恩节周” 表现。此外美债、大宗商品和加密货币本周均集体强劲反弹。一切转折点源于美联储官员鸽派表态。分析指出，充裕流动性为市场构筑” 安全网”，财政部和美联储的” 双重看跌期权” 有效封锁系统性下跌空间。

美联储 “救市” 成转折点！11 月的最后一周，各类资产 “强劲反弹”

美国感恩节假期，市场本就交投清淡，交易中断进一步放大了价格波动，并一度导致贵金属买卖价差飙升。市场普遍认为，当前贵金属市场正处于一个由供应短缺、宏观前景改善和潜在贸易政策共同构成的 “完美风暴” 之中。

芝商所交易中断加剧市场动荡，白银与铜价齐创历史新高

彭博宏观策略师 Simon White 分析指出，美股年底强劲反弹的可能性微乎其微。尽管美股近期企稳，但上涨动能衰竭和回购力度减弱，市场前景不容乐观。年初表现亮眼的 “动量” 和 “交易” 因子近期表现不佳，而 “价值” 因子崛起。科技巨头的资本开支限制了年底大规模回购的能力，动量因子也开始跑输标普 500 指数。

美股反弹了，但年底大涨也不用指望？

自 ChatGPT 发布开启 AI 时代以来，美股持续牛市（绿线），而美国就业市场（红线）一路走低。

“时代图表”！

周五大涨创新高之后，白银相对于黄金的优异表现进一步扩大，将金银比降至 76 倍（图 1 显示接近关键支撑位）； 而黄金跑赢比特币，导致比特币/黄金交易对跌至 2022 年 11 月以来的最差月度表现，以及 2024 年 1 月以来的最低水平（图 2）。

白银 > 黄金 > 比特币

11 月的最后一周，“万物齐涨”，“谷歌链” 大涨，但 “OpenAI 链” 除外。 或许 11 月最引人注目的事件是人工智能领域的格局变化——“人人都是赢家” 的说法破灭，谷歌/英伟达/OpenAI 之间的鸿沟也彻底拉大（图 1）； 甲骨文（图 2）、英伟达（图 3）本周都拒绝反弹。

“谷歌链” vs “OpenAI 链”：差距在拉大

美股在因假期缩短的周五延续涨势，标普连续第五个交易日上涨。科技七巨头中英伟达独跌，谷歌微涨 0.07%。甲骨文跌 1.5%。11 月英伟达跌超 12%、Palantir 月跌约 16%。10 年期美债收益率重回 4% 上方。美元指数较日高下挫 0.46%。黄金重回 4200 美元，创近两周来新高。白银连涨七个月，与伦铜同创历史新高。

芝商所大宕机，标普五连涨，白银飙涨 6%、伦铜涨逾 2%，同创历史新高

白银价格创历史新高，年内累计上涨近 90%。受美联储降息预期、资金流入贵金属 ETF 及全球供应紧张推动，现货白银盘中一度飙升至每盎司 56.547 美元。市场关注白银贸易风险及供应短缺问题，预计今年将连续第五年供应短缺。

全球供应吃紧引发市场动荡 白银飙至历史新高 年内累涨近 90%

隔夜美股三大指数收涨，本周涨幅均超 3%。道指涨 289.30 点，纳指涨 151.00 点，标普 500 指数涨 36.48 点。英特尔涨超 10%，Meta Platforms 涨超 2%，AMD 涨超 1%。

隔夜美股 | 三大指数收涨 本周涨幅均超 3%  白银历史性攻破 55 美元

11 月 29 日，美股收高，三大股指本周涨幅均超 3%。WTI 原油连续第四个月下跌。郭明錤称英特尔可能向苹果供应处理器。9 月美国原油日产量创新高。

11 月 29 日隔夜要闻：美股收高 原油连续四个月下跌 郭明錤称英特尔或向苹果供应处理器 9 月美原油日产量创新高

AI 妖股 Palantir 在 11 月股价过山车，当月月初创下历史新高后，急转直下，最终 11 月累计下跌了 16%，创下自 2023 年 8 月以来最差单月表现，原因是投资者因估值担忧而抛售 AI 概念股。本月，英伟达回撤逾 12%，甲骨文暴跌超 23%，而微软和亚马逊分别下跌约 5%。

本月跌惨！AI 妖股 Palantir 跌幅两年多最大，英伟达跌 12%，甲骨文跌 23%

欧洲央行行长拉加德表示利率处于合理水平。英特尔股价大涨 10%，因分析师郭明錤预计英特尔将向苹果供应最低端 M 系列处理器。高盛称标普 500 指数 11 月基本持平，但市场前景变得更为清晰。

观点综述：欧央行行长称利率处于合理水平 英特尔或向苹果供应处理器

英伟达首席执行官黄仁勋将于 12 月 3 日下午 2 点与参议院银行委员会的共和党人会面，其他关键行业利益相关者也将出席。

报道：英伟达 CEO 黄仁勋下周将与参议院银行委员会共和党人会面

11 月 27 日，全球最大期货交易所 CME 因数据中心冷却系统故障导致交易中断数小时，影响数万亿美元合约。故障源于伊利诺伊州奥罗拉数据中心的冷水机组失效。随着 AI 发展，数据中心散热问题日益严峻，其能耗是普通办公楼 50 倍，大部分转化为废热。尽管配备冗余系统，但复杂性增加使故障难以完全避免。

AI 时代的致命隐患，芝商所数据中心宕机，揭示冷却系统隐忧

中金公司与东兴证券、信达证券的合并正在进行中，东兴基金在此背景下宣布曲冬松出任副总经理。

券业合并潮下的 “人事卡位战”？新副总上任，东兴基金棋至中盘

郭明錤称，据其调查，英特尔成为苹果先进制程供应商的可能性 “近期显著提高”；苹果计划，最早 2027 年第二至第三季度采用英特尔 18A 先进制程生产其最低端 M 系列处理器，这些芯片主要用于 MacBook Air 和 iPad Pro；此消息意味着，英特尔代工业务的最坏时期可能即将结束，其 14A 制程及后续节点可能获得苹果等一线客户的更多订单。

重新赢得大客户在望！英特尔暴涨 10%，郭明錤料 2027 年交付苹果 M 系列芯片

11 月 29 日美股成交额前 20 名中，英伟达收跌 1.81%，成交额 212.66 亿美元，11 月累计下跌 12.59%。特斯拉收高 0.84%，成交额 154.53 亿美元，11 月下跌 5.78%。英伟达因多家机构减持面临抛压，特斯拉将在欧洲推出 FSD 试乘活动。

11 月 29 日美股成交额前 20：郭明錤称英特尔可能向苹果供应处理器

英特尔股价周五大涨 10%，因分析师郭明錤预测英特尔将于 2027 年开始向苹果供应 M 系列处理器。郭明錤指出，英特尔成为苹果先进节点供应商的可能性显著提升，这对英特尔的意义超越直接收入和利润。苹果股价也上涨 0.5%。

英特尔股价大涨 分析师称其可能向苹果公司供应处理器

纳斯达克金龙中国指数初步收涨 0.5%。热门中概股里，小米 ADR 涨 3.4%，小鹏涨 3.2%，文远知行涨 2.3%，京东涨 1.2%，蔚来涨 0.7%。

本周行业会议上矿商与冶炼厂围绕加工费激烈博弈，冶炼产能过剩令矿商占据主导，加工费跌至负值。大量精炼铜因关税预期流向美国，预计明年一季度美国将持有全球 90% 铜库存，加剧其他地区供应短缺，全球最大铜生产商智利 Codelco 日前向中国开出每吨 350 美元创纪录溢价，全球铜市面临” 极度错配”。降息预期升温之际美元走软，也助推铜价走高。

铜供应 “史上最紧张”！金属溢价飙至纪录，伦铜创历史新高

英特尔股价上涨超过 7%，分析师郭明錤预计苹果将于 2027 年开始发货低成本 M 芯片，可能获得更多订单，提升英特尔长期前景。

英特尔涨超 7%，郭明錤预计苹果可能会发货苹果芯片

芝加哥商品交易所（CME）因数据中心冷却系统故障导致全球衍生品交易中断，影响波及股票、外汇、美债等多个市场。中断持续数小时，时长已超过 2019 年类似故障，最终于美东时间 8:30 恢复交易。交易员形容市场陷入 “盲飞” 状态，被迫转向替代流动性工具。

全球市场 “摸黑飞行”！CME 因 “冷却问题” 停摆数小时，流动性骤降引发交易员愤怒

Meituan (Minutes): 3Q loss peaks, but 4Q will continue the loss trend

Meituan: A staggering loss of nearly 20 billion! Did Alibaba really succeed in this takeover?

谷歌撤回对微软云计算业务的欧盟反垄断投诉，因欧盟依据《数字市场法案》对微软展开新调查。欧盟启动三项调查，评估亚马逊 AWS 与微软 Azure 是否为云计算领域的 “守门人”，并审查云服务互操作性障碍等问题。

因监管部门已启动新调查 谷歌，撤回对微软欧盟反垄断投诉

华尔街顶级分析师对奈飞的目标股价进行了下调。瑞银将 Five Below 的目标股价从 184 美元上调至 204 美元，维持 “买入” 评级。奥本海默将迪尔公司的目标股价从 512 美元上调至 531 美元，维持 “跑赢大盘” 评级。巴克莱将 Abercrombie & Fitch 的目标股价从 84 美元上调至 94 美元，维持 “与大盘持平” 评级。

华尔街顶级分析师最新评级：奈飞目标股价遭下调

谷歌推出的第七代 TPU“铁木” 引发行业关注，尤其是其在 AI 计算中的应用。尽管台积电是主要制造合作伙伴，但英特尔可能从中受益，推动其复苏前景。TPU 的性能提升使其成为英伟达 GPU 的潜在替代品，并引发 Meta 等公司对其兴趣。

谷歌 TPU 引爆行业趋势！英特尔或成背后 “隐形赢家”

比特币突破 9.2 万美元，推动加密货币概念股走强。Cleanspark、Riot Platforms、Bitfarms 涨超 8%，MARA Holdings、Circle 涨超 5%，嘉楠科技、Bit Origin 涨超 4%，Coinbase、Strategy 涨超 3%。摩根大通指出，加密货币市场正转向由机构流动性支撑，散户参与度下降。比特币长期价格可能达到 24 万美元，显示其增长潜力。

比特币突破 9.2 万美元，加密货币概念股走强

周五，存储概念股开盘集体上涨，SanDisk 涨超 8%，美光科技涨超 3%，西部数据、希捷科技涨超 1%。消息面上，据媒体报道，随着人工智能基础设施建设的需求激增，全球存储芯片短缺的情况正在加剧。本周，多家美国消费电子厂商发出警告，称可能提高部分产品定价。美国戴尔公司首席运营官本周二在电话会议上表示，公司从未见过成本上涨如此之快。他表示，当前部分存储芯片面临短缺，公司可能考虑调高部分设备定价。美国惠普公司首席执行官也表示，由于芯片库存可能耗尽，预计到 2026 年下半年，公司利润率将受到挤压，必要时将提高产品价格。有研究机构预测，受芯片短缺影响，到 2026 年第二季度之前，存储芯片价格预计将在当前基础上再上涨约 50%。

美股异动 | 存储概念股开盘集体上涨 SanDisk 涨超 8%

现货黄金持续拉升，站上 4200 美元/盎司，为 11 月 14 日以来首次，日内涨超 1%。

现货黄金重回 4200 美元

闪迪股价在过去两个交易日累计下跌逾 5% 后，今日跳涨 6%。

证监会公开征求商业不动产 REITs 试点草案意见。特朗普宣布永久暂停来自第三世界国家的移民。日本批准 18.3 万亿日元补充预算，发债计划倾向短债。英国与欧盟防务基金谈判失败。德国 11 月 CPI 同比增长 2.6%。印度国债下跌，计划与美国达成关税协议。甲骨文等公司再贷 380 亿美元，OpenAI 链负债达 1000 亿美元。美团 Q3 亏损 141 亿元，预计 Q4 继续亏损。雷军称未来 5 年人形机器人将在小米工厂上岗。黑五购物节交易清淡，金油上涨。日经 225 指数涨 0.2%，沪指涨 0.34%，恒指跌 0.34%。

周五美股盘前你需要了解的全球要闻

美团发布 2025 年第三季度财报，营收 955 亿元，同比增长 2.0%，净亏损 186 亿元。董事长兼 CEO 王兴表示，外卖价格战未能为行业创造价值，美团反对恶性竞争，将加大对外卖员和中小商家的支持，专注服务消费者、商家和外卖员，确保行业长期健康发展。

美团高管解读 Q3 财报：外卖价格战没有为行业创造价值

德银指出比特币面临的五大压力：比特币与纳指相关性升至 46%，避险属性证伪；美联储鹰派言论打压降息预期；监管法案在参议院陷入僵局；机构资金通过 ETF 大规模撤离；长期持有者抛售 80 万枚比特币创新高。未来能否企稳复苏则依赖监管明朗、稳定币采用及央行支持。

比特币暴跌背后：美联储鹰派 + 监管扯皮 + 机构出逃 + 持有者跑路，五大杀招下还有生路吗？

全美零售联合会数据显示，今年感恩节购物季预计吸引 1.87 亿消费者，创下历史新高，占美国总人口一半以上。但消费者支出意愿明显下降，德勤调查显示平均计划支出同比减少 4% 至 622 美元。消费者情绪已降至三年来最低点，民众对就业、负担能力和关税问题感到担忧。

美国 “黑五” 购物季来了！客流或创新高，但消费更趋谨慎

霸王茶姬 Q3 营收 32.08 亿元，同比下降 9.4%。Non-GAAP 净利润 5.028 亿元，同比下降 22.2%。公司门店总数达 7338 家，同比增长 25.9%，会员数突破 2.22 亿，大中华区单店 GMV 下滑 28.3%，而海外 GMV 同比激增 75.3%。

霸王茶姬 Q3 营收同比下降 9.4%，海外 GMV 同比涨超 75% | 财报见闻

TS Lombard 认为，AI 革命使美联储陷入两难：若学格林斯潘因预期生产力提升而降息，将面临当前通胀环境远不如 90 年代有利的风险；若不降息，一旦 2026 年通胀回升被迫加息，可能刺破资产泡沫。因为 AI 既可能带来通缩效应，也可能因巨额资本支出推高均衡利率。美联储虽不会主动刺破泡沫，但在对抗通胀时可能无意为之，这是当前最大风险。

美联储的 AI 困局：学格林斯潘是 “死路”，不降息是 “绝路”

11 月 28 日，美股盘前，因 CyrusOne 数据中心冷却问题，CME 暂停期货交易，影响美债和标普 500 指数期货。SPY、QQQ、DIA ETF 盘前上涨。欧洲股市涨跌互现。黑色星期五开启购物季，预计美国零售增长放缓至 3.7%-4.2%，但销售额将首次超 1 万亿美元。

美股前瞻 | CME 期货交易暂停，“黑五” 开启购物季

管理层预计四季度闪购业务亏损略有扩大。

美团电话会：亏损已见顶，进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战

亚马逊和 Flipkart 进军印度消费信贷市场，挑战本土银行。亚马逊计划推出小企业贷款服务，并收购了 Axio 以重启信贷服务。Flipkart 计划推出先买后付产品，等待印度储备银行批准。两家公司通过金融产品布局，瞄准数字化消费者和小企业，提升现金流管理。

亚马逊、Flipkart 进军印度消费信贷领域 正面挑战本土银行

美团在三季度财报电话会上表示，将进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战，而是动态调整资源以强化服务体验与运营效率。

美团：进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战

全球 AI 算力需求激增导致 DRAM 市场供不应求，存储芯片价格飞速上涨，512GB 存储较上月涨近 500 元。手机终端市场面临涨价风险，部分厂商暂停采购，业内预计手机产品将迎来涨价潮。

存储芯片价格提升，512GB 存储较上月涨近 500 元

欧盟反垄断监管机构正在审查苹果的广告和地图服务是否应受《数字市场法案》监管。苹果主张其服务应获豁免，称其市场份额低于竞争对手。欧盟将在 45 个工作日内决定是否将其列为 “守门人”，若通过，苹果需在六个月内完成合规整改。

欧盟启动审查 苹果广告与地图服务或面临《数字市场法案》严格监管

全球半导体行业围绕 2nm 技术节点展开激烈竞争。台积电计划在中国台湾建设 10 座 2nm 厂，并在台中 A14 厂区推进 1.4nm 厂建设，预计 2028 年量产。英特尔、三星、日本 Rapidus 等公司也在积极布局，以抢占 AI 时代的算力主权。

1.4nm 争霸战，打响！

近期医药股异动，百济神州等龙头股回归历史新高。尽管医药指数卡 BUG 行为引发怀疑，但部分公司利润释放即将启动，市场情绪升温。传统药物市场表现平稳，创新药快速增长，中药板块负增长。医药股或在明年开启二次牛市，但需更多理由支撑新高。

医药股新高的理由

智通财经 APP 讯，小米集团-W 发布公告，于 2025 年 11 月 28 日，该公司斥资 2.88 亿港元回购 700 万股股份，每股回购价格为 40.74-41.18 港元。

小米集团-W11 月 28 日斥资 2.88 亿港元回购 700 万股

亚马逊正向印度银行业进军，计划为小企业提供贷款。该公司收购了班加罗尔的非银行贷款机构 Axio，专注于 BNPL 和个人贷款服务。亚马逊将为商户和小企业设计量身定制的贷款方案，以提高现金流管理效率。