在 2025 年全球股市角逐中，欧洲市场实现罕见逆转，匈牙利、斯洛文尼亚等股市美元计价涨幅超 60%，霸占全球涨幅榜前十半数席位。这一强势表现得益于欧元走强、通胀受控及国防银行板块领涨，斯托克 600 指数相对标普 500 指数的优势正迈向 2006 年以来最大幅度，标志着全球资本配置正在重塑。

罕见大逆袭！全球牛市排行榜竟被欧洲霸屏

中信证券指出，当前有必要引入超常规货币政策框架。私人部门存款对应银行负债，政府部门存款对应央行负债。央行调控法定存款准备金率影响超储规模，弱信用周期下央行货币工具逆周期调节成效受限。私人部门货币乘数与理论极值差距加大，制约通货膨胀效率。政府部门在信用下行周期中需保持货币宽松以维持低利率，财政高杠杆和货币低利率的共生困局挑战传统货币政策框架。

中信证券：引入超常规货币政策框架的必要性在提升

香港医疗 IT 服务商极高点有限公司（Ultra High Point Holdings Limited）更新招股书，计划在纳斯达克上市，股票代码为 UHP。公司专注于为香港及中国大陆的医院提供定制化医疗 IT 解决方案，业务涵盖系统开发、物联网应用及运维升级。

美股新股前瞻 | 高成长难掩经营挑战，香港医疗 IT 服务商极高点赴美 “补血”

国家统计局数据显示，2025 年 11 月制造业 PMI 为 49.2%，环比上升 0.2 个百分点，显示经济景气有所改善。出口指数显著回升，表明外需对经济有拉动作用。然而，产成品价格下降与原材料价格上升的格局抑制企业利润。分行业看，有色金属表现突出，基建投资和建筑业工期推动相关指数上行。整体来看，11 月 PMI 季节性回升，出口回暖是亮点。

11 月 PMI 季节性回升，出口回暖是亮点

美团发布 2025 年三季度财报，营收微增 2% 至 954.88 亿元，净亏损 186.32 亿元，同比由盈转亏。亏损主要因外卖业务竞争激烈及新业务亏损扩大。三季度新业务收入增长 15.9% 至 280.41 亿元，但亏损增至 12.78 亿元。美团预计四季度亏损趋势将延续。公司采取措施提升服务质量，用户规模增长，订单市占率回升。CEO 王兴反对低质低价竞争，强调保障骑手权益及扶持中小商户。

美团财报出炉！预计四季度亏损趋势将延续

在特朗普就任总统一年后，与其个人及家族直接相关的投机性资产遭遇重创：旗下社交媒体公司股价暴跌 75%，同名加密货币跌幅高达 86%-99%。尽管部分政策受益板块（如医疗保健和国防）表现良好，但市场投机情绪普遍降温，投资者正从政治概念炒作转向关注企业实际业绩和基本面风险。

“特朗普交易” 遭重创

下周财经事件包括美俄会谈、中美 PMI 数据发布、英伟达出席瑞银全球技术与 AI 大会、AI 眼镜发布会、三星三折折叠手机发布会等。法国总统马克龙将访华，欧盟国防部长讨论对乌克兰军事支持。美国经济数据如 9 月 PCE 报告改期至 12 月 5 日发布。

下周重磅日程：美俄会谈、中美 PMI

司美格鲁肽化合物专利将于 2026 年到期，仿制药将集中上市，价格战或将来临。尽管如此，减肥药巨头礼来的股价创新高，辉瑞和诺和诺德也在积极投资减肥药市场。中国企业在研发减肥药方面有机会，但需应对价格战。GLP-1 药物的竞争将更加激烈，卖得最好的未必是最便宜的。

最贵的减肥药为何卖得最好

高盛 FICC 部门认为，美联储 12 月降息已成定局，基于劳动力市场疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确政策选择。而市场定价也已充分反映这一预期，降息概率高达 85%。

高盛：美联储应该而且将会在 12 月降息

万科因债务压力大、债务结构差、短期偿债压力大而展期。其有息债务达 3629 亿元，债务结构中一年内有息债务占比 42.7%，现金短债比仅 0.48。展期影响主要波及弱资质民营房企和国有房企，市场冲击较小。万科展期可能标志着市场信用风险偏好分化的起点。

万科展期影响再思考

中信建投证券发布研究报告称，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。近年来黄金的美元和实际利率定价框架已 “失效”，黄金需求结构发生深刻变化，全球央行购金及亚洲地区私人部门投资需求增强，美元信用衰弱，黄金信用背书需求增加。

中信建投：美联储降息周期有望持续 将为金价上涨注入新动力

国联民生证券发布研报称，美国地产供需双弱，住所和租金相关的通胀难以掀起风浪。上半年美国经济内生动力将由强转弱，下半年新主席上任后降息空间可能更大，或带动地产需求回暖，租金通胀可能抬头。K 型分化是美国经济主旋律，制造业投资火热，地产低迷。特朗普 2.0 政策或重视地产，美联储降息对地产有利，但房价与货币政策关系不紧密。

国联民生证券：降息救不了美国地产？

美国总统特朗普：关税使我们的国家变得富裕、强大、强盛且安全。

国内业务成 “现金牛”，巴西外卖与 Robotaxi“双线出击”。

进击的滴滴：国内扩大盈利，巴西外卖凶猛，明年 Robotaxi 扩至千辆

国泰海通研报指出，“去美元化” 趋势下，部分国家减少美债占比、增持黄金，贵金属涨势或将延续。美联储降息周期加速这一进程，预计 2025 年贵金属上涨。2026 年美国中期选举背景下，降息或更积极，黄金 ETF 增持持续。铜价因双属性共振或强势运行，铝价因全球电解铝紧平衡向好。建议积极布局铜板块，铝产业链供需偏紧，企业盈利水平良好。

国泰海通：“去美元化” 长期趋势下 贵金属涨势或将延续

左手通过可灵 AI 开拓数亿美元的 SaaS 新市场，右手利用 AI 算法挖掘核心广告库存的深层价值。高盛在与快手 CFO 及投资者关系团队的深度交流后发布研报，明确指出 AI 正在实质性地驱动快手流量、广告及电商业务的效率跃升。

快手 AI 化提速：用户生态 + 广告变现双提升，可灵增长潜力巨大

11 月 28 日，工信部召集动力电池和储能电池产业链上的 12 家企业讨论如何避免锂电行业重蹈光伏内卷竞争的覆辙。比亚迪、宁德时代等企业领导出席，重点在于控制价格而非销量。市场传闻比亚迪以低价截胡宁德时代海外项目，导致海外大储项目竞争加剧。

壁垒极高的海外大储也开始内卷了，“元凶” 原来是他俩？

阿里 “全栈推进”，腾讯 “保持克制”，字节 “流量突围”。

高盛点评 “中国 AI 大厂之战”：阿里 vs 腾讯 vs 字节

对于英伟达来说，那个曾经最大的客户，现在变成了最懂的对手。当 OpenAI 可以用 “威胁购买 TPU” 来换取 30% 的折扣，当 Anthropic 可以用 TPU 训练出超越 GPT-4 的模型，当谷歌愿意开放软件生态并提供金融杠杆时，英伟达高达 75% 的毛利率神话便不再牢不可破。

SemiAnalysis 深度解读 TPU–谷歌冲击 “英伟达帝国”

东方港湾董事长但斌在新浪分析师大会上分享投资感悟，强调技术进步是财富增长动力。面对 AI 时代，东方港湾集中投资英伟达等公司。他认为 AI 竞争激烈，可能导致垄断商业模式，谷歌和英伟达市值或达 10 万亿美元。国内能对标谷歌的公司约有两家。他鼓励年轻人抓住时代机遇，全力以赴。

但斌今天发声：国内能对标谷歌的公司，我觉得可能只有两家

大摩发现，企业客户在生成式 AI 的部署上，正迅速从独立的模型开发商转向拥有全栈能力的超大规模云厂商。在大摩看来，阿里云是 “中国最佳 AI 赋能者”，预计阿里云收入将在 2026 财年下半年进一步加速成长。

大摩中国 CIO 调查：B 端对千问和阿里云兴趣显著增加，预计三年内千问超越 DeepSeek

11 月最后一周，标普 500 指数累涨 3.7%，自 2008 年雷曼危机以来最好的 “感恩节周” 表现。此外美债、大宗商品和加密货币本周均集体强劲反弹。一切转折点源于美联储官员鸽派表态。分析指出，充裕流动性为市场构筑” 安全网”，财政部和美联储的” 双重看跌期权” 有效封锁系统性下跌空间。

美联储 “救市” 成转折点！11 月的最后一周，各类资产 “强劲反弹”

美国感恩节假期，市场本就交投清淡，交易中断进一步放大了价格波动，并一度导致贵金属买卖价差飙升。市场普遍认为，当前贵金属市场正处于一个由供应短缺、宏观前景改善和潜在贸易政策共同构成的 “完美风暴” 之中。

芝商所交易中断加剧市场动荡，白银与铜价齐创历史新高

彭博宏观策略师 Simon White 分析指出，美股年底强劲反弹的可能性微乎其微。尽管美股近期企稳，但上涨动能衰竭和回购力度减弱，市场前景不容乐观。年初表现亮眼的 “动量” 和 “交易” 因子近期表现不佳，而 “价值” 因子崛起。科技巨头的资本开支限制了年底大规模回购的能力，动量因子也开始跑输标普 500 指数。

美股反弹了，但年底大涨也不用指望？

自 ChatGPT 发布开启 AI 时代以来，美股持续牛市（绿线），而美国就业市场（红线）一路走低。

“时代图表”！

周五大涨创新高之后，白银相对于黄金的优异表现进一步扩大，将金银比降至 76 倍（图 1 显示接近关键支撑位）； 而黄金跑赢比特币，导致比特币/黄金交易对跌至 2022 年 11 月以来的最差月度表现，以及 2024 年 1 月以来的最低水平（图 2）。

白银 > 黄金 > 比特币

11 月的最后一周，“万物齐涨”，“谷歌链” 大涨，但 “OpenAI 链” 除外。 或许 11 月最引人注目的事件是人工智能领域的格局变化——“人人都是赢家” 的说法破灭，谷歌/英伟达/OpenAI 之间的鸿沟也彻底拉大（图 1）； 甲骨文（图 2）、英伟达（图 3）本周都拒绝反弹。

“谷歌链” vs “OpenAI 链”：差距在拉大

美股在因假期缩短的周五延续涨势，标普连续第五个交易日上涨。科技七巨头中英伟达独跌，谷歌微涨 0.07%。甲骨文跌 1.5%。11 月英伟达跌超 12%、Palantir 月跌约 16%。10 年期美债收益率重回 4% 上方。美元指数较日高下挫 0.46%。黄金重回 4200 美元，创近两周来新高。白银连涨七个月，与伦铜同创历史新高。

芝商所大宕机，标普五连涨，白银飙涨 6%、伦铜涨逾 2%，同创历史新高

白银价格创历史新高，年内累计上涨近 90%。受美联储降息预期、资金流入贵金属 ETF 及全球供应紧张推动，现货白银盘中一度飙升至每盎司 56.547 美元。市场关注白银贸易风险及供应短缺问题，预计今年将连续第五年供应短缺。

全球供应吃紧引发市场动荡 白银飙至历史新高 年内累涨近 90%

隔夜美股三大指数收涨，本周涨幅均超 3%。道指涨 289.30 点，纳指涨 151.00 点，标普 500 指数涨 36.48 点。英特尔涨超 10%，Meta Platforms 涨超 2%，AMD 涨超 1%。

隔夜美股 | 三大指数收涨 本周涨幅均超 3%  白银历史性攻破 55 美元

11 月 29 日，美股收高，三大股指本周涨幅均超 3%。WTI 原油连续第四个月下跌。郭明錤称英特尔可能向苹果供应处理器。9 月美国原油日产量创新高。

11 月 29 日隔夜要闻：美股收高 原油连续四个月下跌 郭明錤称英特尔或向苹果供应处理器 9 月美原油日产量创新高

AI 妖股 Palantir 在 11 月股价过山车，当月月初创下历史新高后，急转直下，最终 11 月累计下跌了 16%，创下自 2023 年 8 月以来最差单月表现，原因是投资者因估值担忧而抛售 AI 概念股。本月，英伟达回撤逾 12%，甲骨文暴跌超 23%，而微软和亚马逊分别下跌约 5%。

本月跌惨！AI 妖股 Palantir 跌幅两年多最大，英伟达跌 12%，甲骨文跌 23%

欧洲央行行长拉加德表示利率处于合理水平。英特尔股价大涨 10%，因分析师郭明錤预计英特尔将向苹果供应最低端 M 系列处理器。高盛称标普 500 指数 11 月基本持平，但市场前景变得更为清晰。

观点综述：欧央行行长称利率处于合理水平 英特尔或向苹果供应处理器

英伟达首席执行官黄仁勋将于 12 月 3 日下午 2 点与参议院银行委员会的共和党人会面，其他关键行业利益相关者也将出席。

报道：英伟达 CEO 黄仁勋下周将与参议院银行委员会共和党人会面

11 月 27 日，全球最大期货交易所 CME 因数据中心冷却系统故障导致交易中断数小时，影响数万亿美元合约。故障源于伊利诺伊州奥罗拉数据中心的冷水机组失效。随着 AI 发展，数据中心散热问题日益严峻，其能耗是普通办公楼 50 倍，大部分转化为废热。尽管配备冗余系统，但复杂性增加使故障难以完全避免。

AI 时代的致命隐患，芝商所数据中心宕机，揭示冷却系统隐忧

中金公司与东兴证券、信达证券的合并正在进行中，东兴基金在此背景下宣布曲冬松出任副总经理。

券业合并潮下的 “人事卡位战”？新副总上任，东兴基金棋至中盘

郭明錤称，据其调查，英特尔成为苹果先进制程供应商的可能性 “近期显著提高”；苹果计划，最早 2027 年第二至第三季度采用英特尔 18A 先进制程生产其最低端 M 系列处理器，这些芯片主要用于 MacBook Air 和 iPad Pro；此消息意味着，英特尔代工业务的最坏时期可能即将结束，其 14A 制程及后续节点可能获得苹果等一线客户的更多订单。

重新赢得大客户在望！英特尔暴涨 10%，郭明錤料 2027 年交付苹果 M 系列芯片

11 月 29 日美股成交额前 20 名中，英伟达收跌 1.81%，成交额 212.66 亿美元，11 月累计下跌 12.59%。特斯拉收高 0.84%，成交额 154.53 亿美元，11 月下跌 5.78%。英伟达因多家机构减持面临抛压，特斯拉将在欧洲推出 FSD 试乘活动。

11 月 29 日美股成交额前 20：郭明錤称英特尔可能向苹果供应处理器

英特尔股价周五大涨 10%，因分析师郭明錤预测英特尔将于 2027 年开始向苹果供应 M 系列处理器。郭明錤指出，英特尔成为苹果先进节点供应商的可能性显著提升，这对英特尔的意义超越直接收入和利润。苹果股价也上涨 0.5%。

英特尔股价大涨 分析师称其可能向苹果公司供应处理器

纳斯达克金龙中国指数初步收涨 0.5%。热门中概股里，小米 ADR 涨 3.4%，小鹏涨 3.2%，文远知行涨 2.3%，京东涨 1.2%，蔚来涨 0.7%。

本周行业会议上矿商与冶炼厂围绕加工费激烈博弈，冶炼产能过剩令矿商占据主导，加工费跌至负值。大量精炼铜因关税预期流向美国，预计明年一季度美国将持有全球 90% 铜库存，加剧其他地区供应短缺，全球最大铜生产商智利 Codelco 日前向中国开出每吨 350 美元创纪录溢价，全球铜市面临” 极度错配”。降息预期升温之际美元走软，也助推铜价走高。

铜供应 “史上最紧张”！金属溢价飙至纪录，伦铜创历史新高

英特尔股价上涨超过 7%，分析师郭明錤预计苹果将于 2027 年开始发货低成本 M 芯片，可能获得更多订单，提升英特尔长期前景。

英特尔涨超 7%，郭明錤预计苹果可能会发货苹果芯片

芝加哥商品交易所（CME）因数据中心冷却系统故障导致全球衍生品交易中断，影响波及股票、外汇、美债等多个市场。中断持续数小时，时长已超过 2019 年类似故障，最终于美东时间 8:30 恢复交易。交易员形容市场陷入 “盲飞” 状态，被迫转向替代流动性工具。

全球市场 “摸黑飞行”！CME 因 “冷却问题” 停摆数小时，流动性骤降引发交易员愤怒

Meituan (Minutes): 3Q loss peaks, but 4Q will continue the loss trend

Meituan: A staggering loss of nearly 20 billion! Did Alibaba really succeed in this takeover?

谷歌撤回对微软云计算业务的欧盟反垄断投诉，因欧盟依据《数字市场法案》对微软展开新调查。欧盟启动三项调查，评估亚马逊 AWS 与微软 Azure 是否为云计算领域的 “守门人”，并审查云服务互操作性障碍等问题。

因监管部门已启动新调查 谷歌，撤回对微软欧盟反垄断投诉

华尔街顶级分析师对奈飞的目标股价进行了下调。瑞银将 Five Below 的目标股价从 184 美元上调至 204 美元，维持 “买入” 评级。奥本海默将迪尔公司的目标股价从 512 美元上调至 531 美元，维持 “跑赢大盘” 评级。巴克莱将 Abercrombie & Fitch 的目标股价从 84 美元上调至 94 美元，维持 “与大盘持平” 评级。

华尔街顶级分析师最新评级：奈飞目标股价遭下调

谷歌推出的第七代 TPU“铁木” 引发行业关注，尤其是其在 AI 计算中的应用。尽管台积电是主要制造合作伙伴，但英特尔可能从中受益，推动其复苏前景。TPU 的性能提升使其成为英伟达 GPU 的潜在替代品，并引发 Meta 等公司对其兴趣。

谷歌 TPU 引爆行业趋势！英特尔或成背后 “隐形赢家”

比特币突破 9.2 万美元，推动加密货币概念股走强。Cleanspark、Riot Platforms、Bitfarms 涨超 8%，MARA Holdings、Circle 涨超 5%，嘉楠科技、Bit Origin 涨超 4%，Coinbase、Strategy 涨超 3%。摩根大通指出，加密货币市场正转向由机构流动性支撑，散户参与度下降。比特币长期价格可能达到 24 万美元，显示其增长潜力。

比特币突破 9.2 万美元，加密货币概念股走强

周五，存储概念股开盘集体上涨，SanDisk 涨超 8%，美光科技涨超 3%，西部数据、希捷科技涨超 1%。消息面上，据媒体报道，随着人工智能基础设施建设的需求激增，全球存储芯片短缺的情况正在加剧。本周，多家美国消费电子厂商发出警告，称可能提高部分产品定价。美国戴尔公司首席运营官本周二在电话会议上表示，公司从未见过成本上涨如此之快。他表示，当前部分存储芯片面临短缺，公司可能考虑调高部分设备定价。美国惠普公司首席执行官也表示，由于芯片库存可能耗尽，预计到 2026 年下半年，公司利润率将受到挤压，必要时将提高产品价格。有研究机构预测，受芯片短缺影响，到 2026 年第二季度之前，存储芯片价格预计将在当前基础上再上涨约 50%。