$特斯拉(TSLA.US) 目前的远期市盈率为 180 倍。在股市历史上，我们找不到任何一家市值 1 万亿美元的公司远期市盈率达到 180 倍（我们甚至询问了 Grok 也没有结果）。为什么？要证明 180 倍市盈率的合理性，所需的长期增长率将使 TSLA 的市值超过$苹果(AAPL.US) 和$微软(MSFT.US)，这看起来非常疯狂，因为这两家公司拥有巨大的潜在市场、不可撼动的品牌和高度可预测的未来现金流。

那些自称懂金融的 TSLA 多头认为 2025 年的市盈率无关紧要，从而驳斥了我关于 TSLA 估值过高的观点。投资的第一条规则是低买高卖。第二条规则是价格是你支付的，价值是你得到的。认为市盈率对投资决策无关紧要的人，显然缺乏估值纪律，只是在购买概念，而不是基于价值与价格的评估。

股票的估值是所有未来现金流的现值，以风险调整后的资本成本折现，再加上净现金。然后可以将该估值除以 2025 年、2026 年、2030 年或任何未来年份的收益，计算出股票的合理市盈率。说市盈率无关紧要，相当于说在投资决策时不考虑估值。这就像购买一栋公寓楼，却说当前的租金、预期的未来租金增长和未来支出无关紧要。通常，投资者会将股票的估值与当前价格进行比较。如果估值远高于价格，就买入；如果低于价格，就卖出或不持有。在极端情况下，如果一家公司业务糟糕且价值远低于价格，甚至可以做空该股票，就像我们对$Lucid(LCID.US) 和$极星汽车(PSNY.US) 所做的那样。但我们看不到做空$特斯拉(TSLA.US) 的情况。

市盈率是投资组合经理用来衡量相对仓位的简化指标。如果只持有一只股票，市盈率这样的指标并不重要。机构投资组合通常包含 30-100 个仓位。如果没有这些简化指标（市盈率、市盈率与长期每股收益增长率的比值（PEG）、企业价值与 EBITDA 的比值与长期收入增长率的比较、基于现值与价格的上涨/下跌空间百分比），如何衡量$特斯拉(TSLA.US)、$英伟达(NVDA.US) 和$Meta(META.US) 的相对仓位？我们倾向于使用风险调整后的上涨/下跌空间来调整仓位。

明年 TSLA 的华尔街每股收益预期为 1.93 美元。2026 年为 2.90 美元。2028 年为 7.60 美元。由于华尔街下调了对特斯拉电动汽车业务未来盈利能力的预期，2025 年交付量预期下降，这些数字较 2025 年初下降了 25-40%。2025 年第一季度，电动汽车业务仍占特斯拉利润的 72%。分析师通常会关注市盈率与未来增长率的相对关系，随着时间的推移，成功会吸引竞争对手，他们会逐渐赶上公司的技术进步，因此市盈率往往会下降。如果存在护城河、专利或无法复制的技术优势，并且能够持续高增长，那么 180 倍以上的市盈率可能是合理的。

以 2025 年（一年远期）非 GAAP 每股收益计算，TSLA 上周五收盘价为 347 美元，2025 年市盈率为 180 倍，2026 年为 120 倍，2029 年为 45 倍。2025 年和 2026 年的市盈率相对于 TSLA 历史上的可比远期市盈率来说非常高。2029 年（五年远期）的市盈率则处于合理水平。

随着我们的预测延伸到 2029 年及以后，TSLA 的远期增长率将随着 Robotaxi 和 Optimus 纳入基础而下降。分析师在讨论市盈率时，通常是为了评估市盈率与未来增长率的相对关系。因此，2025 年的市盈率将与 2025 年及以后的每股收益增长率进行比较；2026 年的市盈率将与 2026 年及以后的增长率进行比较，2029 年的市盈率将与 2029 年及以后的增长率进行比较。